TeleTrade: Küresel Piyasalarda Daralma, Stagflasyon Riskleri Boğuşuyor

ABD Federal Rezervi (Fed) sadece azaltmaktan bahsetmekten teşviği gerçekten azaltmaya geçerken, yatırımcılar bunun portföyleri için ne anlama gelebileceğini merak edebilirler.

Daralma, varlık alımlarının aşamalı olarak durdurulması sürecini içerir, ancak mevcut menkul kıymetleri (sıkılaştırma ile ilişkili) bakiyeden satmaz.

Bu sefer Fed, piyasalar üzerindeki olumsuz etkiyi en aza indirmek ve tepkiyi bir süreye yaymak için yatırımcıları iyi hazırladı, bu yüzden çok derinden hissedilmiyor.

Ancak, bazı olumsuz şoklardan kaçınılamaz. Pek çok piyasa gözlemcisi, Ekim ayında hissedilen şoku, 3-6 sigma'ya (standart sapmalar) ulaşan gerçekleşmiş oynaklıkla desteklenen, kısa vadeli getirilerde benzeri görülmemiş bir artışın ardından “VaR şoku” olarak adlandırdı.

Mevcut daralma planı nedir?

Fed'in bilançosundaki ABD hazine tahvillerinin ve ipoteğe dayalı menkul kıymetlerin (MBS) toplam hacminin yaklaşık 7.7 trilyon dolar olduğu tahmin ediliyor - bu tüm zamanların en yüksek seviyesi.

Varlık yapısı biraz değişti ve bu sefer Fed, daha kısa vadeli (son QE tamamlama dönemindeki 69 yıla kıyasla 59 yıl) daha büyük bir UST'ye (2013-2014'teki %7.5'a kıyasla Fed varlıklarının %10.2'u) sahip. ).

Tahvil alımındaki azalmanın kademeli olması muhtemeldir. Senaryolara bağlı olarak, tahvil alımlarının sona ermesinden sonra bakiyenin yaklaşık 8.5 trilyon dolar olması muhtemeldir.

Federal Açık Piyasa Komitesi'nin (FOMC) 2-3 Kasım toplantısında aldığı kararın ardından Fed'in bu ay daralmaya başlaması bekleniyor ve alımları UST için ayda 10 milyar dolar ve ABD için ayda 5 milyar dolar azaltacağı söyleniyor. MBS.

Böylece Fed, yaklaşık yedi ay içinde veya Mayıs 2022'ye kadar QE'den tamamen çıkacak.

Fed, daralma sürecini hızlandırma veya yavaşlatma esnekliğine sahiptir. Daralma tamamlandıktan sonra, holdinglerden elde edilen gelirler, bilançoyu artırarak, ancak çok daha yavaş bir hızda yeniden yatırılmaya devam edecek.

Bunun döviz ve tahvil piyasalarına etkisi ne olabilir?

Teorik ve sezgisel olarak, daralma daha yüksek faiz oranlarına yol açmalıdır. Uygulamada, bu her zaman böyle değildir. Bir önceki benzer 2013-2014 döneminde, verimler, azalma sürecinin başlamasından önce arttı, ancak daha sonra fiili indirimler döneminde düştü.

Bu fiyatlandırma modelinin, piyasa katılımcıları için öngörülebilir olmayı amaçlayan Fed sinyallerinin gücünü yansıttığına inanıyoruz. Bu sefer farklı olabilir, çünkü göbek ve eğrinin uzun ucundaki verim geçmişe göre daha düşüktür.

Daralma, uygulama ile ilgili olduğu kadar sinyal vermekle de ilgilidir ve azalan sinyallerle Fed, faiz oranlarını er ya da geç yükseltme esnekliğine sahip olacaktır, bu da QE politika ayarlamalarından daha önemlidir.

Tahvil piyasasının DM HY ve GEM segmentleri, kısa vadeli fonlama maliyetlerinin artması durumunda bazı risk bazlı stratejiler geri alınabileceğinden risk altında olabilir.

ABD Doları daha güçlü ticaret yapmalı. 15 milyar doları aşan herhangi bir sayıdaki yavaşlama adımları agresif olarak kabul edilirken, daha azı muhafazakar olarak kabul edilecektir.

15 milyar dolarlık rakamın şimdiden USD fiyatlarına dahil edildiğine inanıyoruz. Fed'in fon oranı sinyalleri (Aralık'ta yayınlanacak olan nokta grafiğinde) de önemlidir: şu anda piyasa beklentileri ile Fed'in tahminleri arasında önemli bir farklılık var.

FOMC üyelerinden hiçbiri 2022'de bir faiz artışı beklemiyor, ancak piyasa gelecek yıl 50 baz puanın üzerinde bir daralma tahmin ediyor.

Borsa üzerinde beklenen etki çok daha kapsamlı

120 trilyon dolarlık soru, tahvillerde tekrarlanan, ezici VaR şoklarına rağmen, borsa neden kargaşayı görmezden geliyor? Olası bir açıklama, mevcut yüksek değerleme ortamını desteklemeye devam eden başka bir güçlü kazanç sezonu ve nispeten düşük reel oranlar beklentisidir.

Öte yandan, tarihsel gözlemler altında, UST getiri eğrisinin düzleşmesi, artan bir ekonomik durgunluk riskini ve dolayısıyla hisse senetlerinde fiyat zirvelerini gösterebilir.

2Y-10Y eğrisinin mutlak eğim aralığı da önemlidir. Aslında, sadece getiri eğrisinin tersine çevrilmesine yaklaşan seviyeler, hisse senedi getirilerinde büyük bir negatif asimetriye işaret ediyor.

Şu an için eğim düşük-normal konfigürasyona yakın ve bu önermeye göre hisse senetleri hala pozitif kazanç sağlıyor.

2013'teki son “daralma” aslında S&P 500 endeksinin %30 arttığı borsa için rekor bir yıla denk geldi. Bu yıllık getiri, takip eden beş yıl boyunca tekrarlanmadı.

Mesele şu ki, parasal genişleme döngüsünün sonunda borsa katlanarak zirve yapıyor ve sonraki dönemlerde kazanç artışı yavaşlıyor.

Örneğin, 2009-2013 döneminde S&P 500 endeksi yılda ortalama %15.8 büyürken, 2014-2018 arasındaki daralma ve parasal sıkılaştırma döneminde büyüme artık yıllık ortalama %6.7'yi geçmedi. Kazanç artışı yıllık %19'dan %9'a düştü.

Kurumsal karlar özel ilgiyi hak ediyor. Aslında, 2022 için şirket kârlarının aşırı şişirilmiş olabileceğine dair birkaç işaret var. İlk olarak, daha zayıf ekonomik büyüme ve artan enflasyon, 2022'de kârları etkileyecektir.

İkinci olarak, birçok piyasa gözlemcisi, 2.Ç21'in QoQ ve YY değişimleri açısından en yüksek çeyrek olduğu inancının altını çiziyor.

Tahminler doğruysa ve “temel etki” bir önceki yıla göre ortadan kalkarsa, bu, mevcut 2022 kazanç tahminlerine kıyasla nispeten daha düşük kazanç anlamına gelir.

Üçüncü ve en önemlisi, 500Ç4 için S&P22 endeksi için gerçek EPS tahminleri 207$/hisse ve bu seviye, 6'den beri geride kalan yıllık %1950 üstel büyümenin tarihsel eğilimini aşacak - en önemli sapmalardan biri tarihte.

Benzer sapmalara sahip sadece iki dönem 2008-2009 ve dot.com balonu sırasındaydı. Ekonomik hızlanma olmadan, EPS piyasası bu kadar iddialı bir kazanç hedefini zor karşılayacaktır.

Artan petrol fiyatları küresel ekonomiyi stagflasyona itebilir ve önemli bir piyasa düzeltmesini tetikleyebilir mi?

Petrol fiyatlarındaki artış, kömür ve doğal gaz vadeli işlemlerinde son zamanlardaki yaygın fiyat artışıyla birlikte, daha geniş bir emtia süper döngüsü gerçekliğinin bir parçası. Daha fazla petrol fiyatı artışlarının katalizörü, arza göre talebi çok iyi geçebilir ve bu da gazın petrol ile sınırsız ikamesinin arka planına karşı rezervlerde hızlı bir azalmaya yol açacaktır.

Ayrıca, iklim değişikliğinin baskısı nedeniyle bu on yılda petrol talebinde beklenen zirve, şu anda uzun vadeli petrol fiyatlarını tahminlere göre düşük seviyede tutuyor.

BM İklim Değişikliği Konferansı (COP26), net bir “agresif” karbonsuzlaştırma yolu sağlamada başarısız oldu, bu da dünyanın 2020'lerde talep artışını karşılamak için muhtemelen daha fazla petrole ihtiyaç duyacağı anlamına geliyor.

Aynı zamanda, petrol piyasası, talepteki istikrarlı büyüme ile başa çıkmaya çalışırken, OECD rezervlerinde ham petrolde şimdiden bir kıtlık gördü.

BP tahminlerine göre, küresel petrol talebi halihazırda günde 100 milyon varili aştı ve yakında COVID-19 pandemisinden önceki seviyelere geri dönecek.

Petrol piyasasında gelecekteki herhangi bir arz ve talep çatışmasının küresel ekonomi için çok daha zararlı olabileceğini söylemeye gerek yok. Şu anda, enflasyonist baskı motorin ve diğer yakıt fiyatlarındaki artışı körüklüyor, artan elektrik maliyetleri de üretici fiyatlarını artırıyor.

Sonuç

Enflasyon beklentileri uyarlanabilir niteliktedir, dolayısıyla sonuçlar belirsiz bir geleceğe hitap edecek şekilde genelleştirilmiştir. Koordineli para ve maliye politikaları, enflasyon yaratmanın bir yoludur.

Ve şimdi tüm bunlar, emtia süper döngüsünün hızlanması, yarı iletken kıtlığından kaynaklanan olumsuz bir arz şoku ve ana ulaşım araçlarının sınırlı lojistik kapasitesinin yanı sıra sorunları çözme ihtiyacı ile birleşiyor. kendi içinde enflasyon yanlısı bir bileşen taşıyan iklim değişikliği.

Enerji krizi derinleşirse, dünya ekonomisi önemli ölçüde yavaşlayacak, enflasyon tahminleri aşabilecek ve para otoriteleri sıkılaştırmayı hızlandıracak.

Özetle, likiditeye kolay erişim ve maliyeti ile yatırım portföylerinin oynaklıkta bir sıçrama görme duyarlılığı, mevcut elverişli yatırım ortamını sabit tutmada önemli bir rol oynayabilir.

Portföy Yönetimi Başkanı Ilya Frolov, TeleTRADE

Yasal Uyarı:

Burada sağlanan analiz ve görüşler yalnızca bilgilendirme ve eğitim amaçlıdır ve TeleTrade'in bir tavsiyesini veya yatırım tavsiyesini temsil etmez.