Дослідження: Європейська суверенна боргова криза 2.0

Незважаючи на всі зусилля, уряди європейських країн поки що не змогли приборкати інфляцію цього року. Вторгнення Росії в Україну стало іскрою, яка остаточно спровокувала кризу, яка виникла після спалаху пандемії COVID-19 у 2020 році.

У червні країни-члени ЄС оприлюднили свій індекс споживчих цін (CPI), який показує, що ціни значно зросли порівняно з числами, оприлюдненими в червні. Іспанія зафіксувала зростання ІСЦ на 10.8%, а Бельгія майже відстала від зростання на 10.4%. ІСЦ в Австрії та Португалії зросли на 9.3% і 9.1%, а в Німеччині та Італії – на 8.5% і 8.4%. ІСЦ у Франції зріс на 6.1% порівняно з червневими показниками.

Для боротьби зі зростанням інфляції Європейський центральний банк (ЄЦБ) підвищив свої три основні процентні ставки на 50 базисних пунктів. Процентну ставку за основними варіантами рефінансування та процентну ставку за механізмом маржинального кредитування було збільшено до 0.50% та 0.75%, що вперше з 2011 року підвищило ставки ЄЦБ.

Крістін Лагард, президент ЄЦБ, заявила, що вищі процентні ставки чинитимуть знижувальний тиск на ціни та допоможуть ЄЦБ знизити інфляцію до 2%. Однак план Лагард працюватиме лише «за відсутності нових збоїв» зі стабілізацією витрат на енергію та зменшенням вузьких місць у постачанні.

Поки що швидке падіння реальних ставок означає лише проблеми для єврозони. Із швидким наближенням зими ціни на енергію в ЄС починають значно зростати, а деякі країни активно планують періодичні відключення електроенергії протягом осені та зими.

У Німеччині та Франції ціни на мегават-годину на рік вперед зросли в 10 разів порівняно з минулим роком, а інші країни готуються до підвищення, яке може перевищити 1,000% до кінця зими.

Економісти попереджають, що дефіцит електроенергії може призвести до зупинки заводів і банкрутства малих підприємств, які не зможуть нести витрати на електроенергію.

Хоча багато хто вірить, що закінчення війни в Україні покладе край енергетичній кризі в Європі, існує багато інших чинників, які можуть продовжити кризу й поза війною.

Залежність Європи від російського природного газу призвела до зупинки виробництва ядерної енергії в регіоні. Це скорочення використання ядерної енергії найбільше вдарило по Франції, оскільки 31 із 57 ядерних реакторів не працює через аварійне обслуговування. З початку року Франція імпортувала енергію на рекордні 102 дні. Для порівняння, з 2014 по 2016 рік країна не імпортувала енергію.

Поштовх ЄС до зеленої енергії також змусив багато країн відключити свої електростанції, що працюють на вугіллі, і перейти на природний газ або відновлювані джерела енергії, такі як сонячна або вітер. Найбільше це відчувається в Німеччині, де зусилля місцевого уряду зменшити залежність від забруднюючих джерел енергії можуть мати зворотний результат. З огляду на те, що небагато інших країн настільки залежать від російського газу, як Німеччина, країні тепер доводиться справлятися зі зворотним ударом від зростання цін на енергоносії та їхнього впливу на економіку.

Індекс цін виробників Німеччини (PPI) зріс на 33% у липні та, як очікується, зросте з наближенням зими. Кожне підвищення ІЦВ впливає на виробників і споживачів — зростання витрат на виробництво робить місцевих виробників менш конкурентоспроможними та знищує їх маржу. Навпаки, споживачі несуть зростаючу вартість кінцевого продукту. Постійне зростання PPI та CPI навіть змусило німецькі профспілки закликати до підвищення зарплати на 8% у масштабах штату, і багато економістів попереджали, що цей крок може ще більше посилити інфляцію.

Тим часом спроби ЄЦБ боротися з інфляцією в південних країнах-членах призвели до ще більшої шкоди євро.

У липні ЄЦБ виявлено її новий план щодо обмеження вартості запозичень в Італії, Іспанії, Португалії та Греції шляхом купівлі державних облігацій цих країн, якщо прибутковість їхніх боргів зросте надто далеко. Дані, опубліковані на початку цього місяця, показали, що ЄЦБ розгорнути 17.3 млрд євро на купівлю облігацій південних членів ЄС. Борг було куплено за кошти від боргових зобов'язань у наявних облігаціях, що настали. Офіційна статистика показує, що чисті авуари ЄЦБ в облігаціях Німеччини, Франції та Нідерландів скоротилися на 18.9 млрд євро за останні два місяці.

Щоб полегшити свою агресивну купівлю облігацій, ЄЦБ розділив ЄС на три категорії — донори, що включають Німеччину, Францію та Нідерланди, і реципієнти, що включають Італію, Іспанію, Португалію, Грецію та нейтральні країни.

Банк заявив, що фінансова фрагментація між цими категоріями змусила його активізувати ці покупки. Коли ЄЦБ оголосив про план, спред BTP-Bund досяг дворічного максимуму в 250 базисних пунктів.

Спред BTP-Bund — це різниця між прибутковістю 10-річних державних облігацій Італії (BTP) і 10-річних облігацій Німеччини (пачки). Купівля облігацій змогла зменшити цю різницю до 183 базисних пунктів, але за місяць вона знову зросла до 229 пунктів, оскільки політична нестабільність в Італії поставила під сумнів економічну стабільність країни.

Важливість спреду BTP-Bund полягає в позиції Німеччини. Німецький борг історично вважався безризиковим еталоном, з яким порівнювали весь борг ЄС. Проте стрімке зростання інфляції та загрозливий дефіцит енергоресурсів, які очікуються взимку, можуть похитнути рейтинг Німеччини як безризикового орієнтира для державного боргу в Європі та внести ще більшу волатильність на вторинний ринок облігацій.

Багато банків і установ ставлять під сумнів як ефективність, так і законність втручання ЄЦБ в Італію. Агресивні покупки облігацій припиняють будь-які спроби стабілізувати інфляцію в країні.

Тим часом зростання дохідності облігацій може призвести до дефолту членів ЄС і гіперінфляції. Оскільки всі члени ЄС мають одну валюту, гіперінфляція євро в одній державі-члені може спричинити подібну волатильність для решти.

Це робить ЄЦБ покупцем останньої інстанції для більшості європейського ринку облігацій, оскільки центральний банк боротиметься за те, щоб запобігти дефолту своїх членів. ЄЦБ доведеться надрукувати більше грошей для фінансування цих покупок облігацій, якщо борг у його існуючих облігаціях не настане вчасно. Однак збільшення темпів друку нових євро мало допоможе стримати зростаючу інфляцію в Європі.

Друга за величиною валюта у світі за ринковою капіталізацією, євро втратив 16% своєї вартості щодо долара США з початку року. Він також впав нижче паритету щодо долара США вдруге цього року.

Якщо Федеральна резервна система продовжить підвищувати ставки, а ЄЦБ продовжить купувати боргові зобов’язання Європи, ця тенденція до зниження може продовжитися в найближчі місяці та ще більше посилити зростання цін на енергоносії та продукти харчування.

Історично склалося так, що під час рецесії люди кинулися до важких і дефіцитних активів, обираючи матеріальні інвестиції, такі як товари, земля та нерухомість. Якщо рецесія вдарить по Європі на повну силу, ми можемо побачити приплив грошей на крипторинок, особливо Bitcoin. Репутація біткойна як надійного активу може зробити його привабливим і як довгострокове інвестування, і як засіб збереження вартості. Нещодавні спроби урядів Росії та Ірану запровадити криптовалюти як засіб платежу можуть призвести до того, що інші країни підуть їхній приклад. Посилення впровадження може зрештою призвести до того, що великі регіональні виробники газу та енергії вимагатимуть платежів у криптовалюті, якщо євро залишиться на поточному курсі.