Оскільки USDe Ethena швидко досягає 2 мільярдів доларів ринкової капіталізації, дехто дивується, чи такий же ризикований, як UST Terra – Unchained

USDe від Ethena, криптовалюта, яка має залишатися прив’язаною до долара США, досягла феноменального зростання з моменту свого запуску в лютому, насамперед через надзвичайно високу річну прибутковість — 37.1% на момент публікації — отриману тими, хто її ставив, а також людьми. змагаються за отримання розподілу токена управління Ethena. 

Але його швидке зростання, ринкова капіталізація якого нещодавно досягла 2 мільярдів доларів, величезна прибутковість і деякі аспекти його структури спровокували порівняння з UST, сумнозвісним невдалим стейблкоіном, створеним До Квоном і його компанією Terraform Labs, обидва з яких були звинувачені. SEC шахрайства з цінними паперами, і змусив багатьох замислитися над тим, наскільки ризикованим є USDe.  

До того, як UST Terra вибухнув, протокол DeFi Anchor пропонував криптокористувачам, які хотіли внести свої UST майже 20% річної процентної прибутковості В 2022.

Дізнайтеся більше: Що таке синтетичний долар USDe Ethena? Посібник для початківців

«З моменту створення протокол Ethena DeFi привернув значну увагу, порівнюючи його з протоколом Anchor на #Terra через його вищий річний відсоток прибутку», пише криптоінвестор, який використовує @Crypto_Rand на X. Інший користувач X під назвою @TaePage_, сказав «USDe штурмом завойовує ринок стейблкойнів, даруючи атмосферу UST».

Але наскільки USDe схожий на алгоритмічний стейблкоїн Terra? 

Як вони схожі

Основна подібність між ними полягає в тому, що обидві не є криптовалютами, що підтримуються фіатними валютами, як USDT Tether або USDC Circle, які нібито розміщують долари на банківських рахунках або казначейські векселі, а потім випускають відповідний токен вартістю 1 долар. 

Натомість UST Terra зберігав свою прив’язку за допомогою алгоритмічного механізму «спали та монети», а USDe зберігає свою стабільність завдяки дельта-нейтральній стратегії, яка включає «базова торгівля”, поширений метод, який використовується на ф’ючерсних ринках у традиційних фінансах, за словами Гордона Скотта, який є членом Ради з фінансового аналізу Investopedia. По суті, прив’язка USDe одночасно підтримується довгою позицією Ethena щодо ставок ETH та її короткі ф'ючерсні позиції на біржах. 

Щоб надати більш детальну інформацію про кожну з них, прив’язку UST отримано з арбітражу, який користувачі могли виконати, коли UST торгував зі знижкою або премією до долара. Це тому, що в блокчейні Terra користувачі криптовалюти могли викарбувати 1 долар UST, спаливши його дочірній токен LUNA вартістю 1 долар, і навпаки. 

Якби UST торгувався нижче долара, люди могли б купити токен UST, спалити його, щоб отримати LUNA на 1 долар, і продати свій LUNA, щоб отримати прибуток від депегінгу. Теорія полягала в тому, що трейдери робили б це неодноразово, поки UST знову не торгувався на рівні 1 долара. З іншого боку, якби UST торгувався вище за долар, трейдери купували б LUNA, спалювали його для карбування UST і продавали свій UST з премією, доки торгівля переставала бути прибутковою. 

Детальніше: Колишній розробник Terraform дав свідчення проти До Квона

«З математичної точки зору це дуже елегантне рішення, але воно має абсолютно руйнівну проблему, яка полягає в тому, що все це означає, що LUNA має незалежну окрему цінність», окремо від її відносин з UST, ад’юнкт-професором Колумбійської школи бізнесу та Paxos. колишній голова управління портфелем Остін Кемпбелл сказав Unchained. Крах UST і LUNA в 2022 році підкреслив, що обидва залежали один від одного, щоб бути цінними, і як LUNA в основному не мав окремої цінності.

Механізм прив’язки USDe Ethena, з іншого боку, передбачає одночасне розміщення довгих і коротких ETH. По-перше, Ethena встановлює довгу позицію, ставлячи ETH, щоб отримати винагороду за допомогу в захисті та перевірці мережі блокчейн. Тоді Ethena «відкриває відповідну коротку безстрокову позицію на приблизно ту саму вартість у доларах на біржі деривативів», як заявив, у протокольних документах Ефіни.

Таким чином, теоретично, для всіх цінових коливань ETH, Ethena по суті не має нульового ризику. За словами Кемпбелла, з кожним доларом, який падає ETH, протокол втрачає 1 долар у своїй довгій позиції, але отримує 1 долар у своїй короткій позиції, і навпаки. Це зберігає відносно стабільну вартість застави в доларах США.

Звідки високі врожаї

У випадку UST частково високий прибуток був отриманий від винагороди за ставки, але насправді прибуток пропонувався в основному для маркетингових цілей. Прибуток UST на Anchor завдяки «маркетинговому стимулюванню перевершив [компонент] ставок», — сказав Кемпбелл. 

Для USDe прибутковість походить від винагороди від ставок ETH і ставки фінансування, заробленої Ethena за відкриття коротких похідних позицій. Трейдери, які займають довгі позиції на ринках ф’ючерсних деривативів на біржах, сплачують комісію за фінансування тим, хто займає короткі позиції, наприклад Ethena. Оскільки наразі трейдери мають значні довгі позиції з кредитним плечем на ринках ф’ючерсних деривативів, прибутковість Ethena надвисока, зазначив Кемпбелл.

Детальніше: Airdrops від Wormhole і Ethena Labs збираються влити 2.4 мільярда доларів на криптовалютний ринок цього тижня

Різні прив'язки, різні ризики

Незважаючи на те, що механізм прив’язки USDe відрізняється від механізму UST, він не позбавлений ризиків. Кемпбелл згадує два зокрема. По-перше, ціна ф’ючерсу на ETH значно відрізняється від ціни спотового ETH, що може перевернути базову торгівлю USDe, хоча Кемпбелл каже, що цей ризик не є «значним», оскільки ринок ф’ючерсів на ETH одночасно ліквідний і глибокий. 

Кемпбелл більше стурбований кредитним ризиком, що виникає через протоколи та платформи, які Ethena використовує для торгівлі ф’ючерсами. Якщо Ethena проводить свої майбутні торгівлі на протоколі, який зламали, або на централізованій біржі, яка збанкрутувала, вони «залізли», — каже Кемпбелл. 

Однак різниця між механізмами прив’язки USDe та UST достатня для деяких криптоважковаговиків, таких як Хасу, стратегічний радник Lido, щоб призначити менший ризик USDe. 

«IMO, ризик Ethena сильно перебільшений... Це дуже поширена угода з відносно низьким рівнем ризику, яку використовують багато фірм, особливо якщо ви можете скористатися таким основним брокером, як Copper/Fireblocks. Прикидатися інакше — це або неінформованість, або нещирість», — Хасу пише на X. 

Кемпбелл також зазначив, що USDe буде легше розгорнути, ніж UST, якщо Ethena коли-небудь вирішить його закрити. У випадку з USDe у ​​Ethena були б долари, щоб повернути людям їхні гроші в принципі, оскільки в ідеалі Ethena закрила б їхні короткі безстрокові позиції та в процесі продала купу ETH. 

Однак розгортання UST означатиме вирішення проблеми самореференційності LUNA та UST, де «якимось чином вам доведеться розмінювати всі UST, що спричиняє купу продажів LUNA, але вартість LUNA була UST», — сказав Кемпбелл. Це призвело б до краху обох, оскільки вони не мали незалежних джерел вартості, тоді як USDe має з ETH.

Детальніше: Файли Terraform Labs для глави 11 про банкрутство в США