Чому SEC може відхилити Spot Ether ETF – Unchained

Затвердження спотових біткойн ETF у США в січні стало важливою віхою для індустрії криптовалют. Завдяки успішному запуску в дзеркалі заднього виду інвестори тепер сподіваються на спотові ефірні ETF, але перспективи для них є більш сумними. 

За останні кілька місяців кілька компаній, у тому числі BlackRock, Fidelity, Ark, Grayscale і VanEck, подали заявку на випуск спотових ефірних ETF, які відстежували б ціну нативної криптовалюти блокчейну Ethereum, ETH. 23 травня – останній термін, коли SEC має прийняти рішення щодо деяких із цих заявок.

Хоча існує багато очікувань щодо ефірних ETF, є також певні побоювання, що Комісія з цінних паперів і бірж (SEC) може їх відхилити, особливо якщо дивитися на графік подій напередодні затвердження спотових біткойн ETF.

на Неклейований подкастЕрік Балчунас, старший аналітик ETF у Bloomberg Intelligence та член команди, яка назвала точну дату затвердження спотового біткойн-ETF, сказав: «Місяць тому я був трохи оптимістичнішим». Потім, згадуючи свого товариша по команді, який займався проектуванням спотових схвалень біткойн-ETF, він сказав: «Мій партнер у злочині в цьому — ми більше приблизно на 50%».

Натяки на те, що для спотових ефірних ETF все інакше

Причина, чому люди очікували, що ETF спотового ефіру пройдуть, полягала в тому, що і біткойн, і ефір мають одну спільну рису, якої немає в інших криптоактивах: обидва служать базовими активами для ф’ючерсних продуктів ETF. Щоб це сталося, обидва активи були класифіковані як товари, щоб ці ф’ючерсні продукти могли бути затверджені. 

Однак, незважаючи на це, Grayscale довелося подати до суду на SEC і виграти, щоб агентство погодилося та схвалило спотові біткойн-ETF. У день схвалення голова SEC Гері Генслер опублікував заяву, в якій наголошував, що SEC була вимушена судом, і ледь приховував деяку зневагу до самого біткойна, називаючи його «передусім спекулятивним, мінливим активом, який також використовується для незаконної діяльності, включаючи програми-вимагачі. , відмивання грошей, ухилення від санкцій та фінансування тероризму».

Детальніше: SEC відкладає рішення щодо Spot Ethereum ETF BlackRock

Отже, одна з перших великих відмінностей між прагненням отримати схвалення спотових ефірних ETF і спотових біткойн ETF полягає в тому, що, хоча багато років тому і біткойн, і ефір були класифіковані як товари до затвердження їхніх ф’ючерсних ETF, жодна компанія наразі не подає до суду на них. SEC (який буде існуючим або майбутнім регулятором будь-якого заявника), щоб отримати схвалення ETF спотового ефіру. 

Насправді, як зазначив Балчунас під час подкасту, Grayscale, який був мотивований подати до суду на SEC, щоб мати можливість конвертувати активи свого біткойн-трасту в ETF, міг не захотіти робити це для свого трасту Ethereum, оскільки Комісія з цінних паперів і цінних паперів (SEC) схвалила всі спотові біткойн ETF почати торгівлю одночасно. По суті, Grayscale, витративши багато грошей на цей позов, потім потрапила в гонку з дев’ятьма іншими спотовими емітентами ETF і втратила частку ринку, а не зберегла свою перевагу.   

Ще одна причина для скепсису щодо того, що SEC схвалить спотові ефірні ETF до 23 травня, полягає в тому, що заявники не перебувають на тому самому рівні переговорів із SEC, на якому були заявники спотових біткойн ETF до того самого моменту на часовій шкалі до Дедлайн 23 травня. 

Хоча під час подкасту Балчунас подумав про гіпотетичну причину того, що нинішній рівень переговорів може бути незначним, він сказав, що це особисто його все ще змушує паузу. «Очевидно, що шаблон [для спотових криптоактивів ETF] налаштовано зараз через всю роботу, яку вони виконали над проспектами біткойнів, але можна подумати, що вони в якийсь момент звернуться до нього, оскільки ETH має свої особливості, які ви повинні почати працювати. Тож поки ми не побачимо залучення, ми будемо залишатися досить м’якими щодо наших шансів».

Детальніше: Чому Spot Ether ETF, швидше за все, не вкраде грім біткойна — навіть якщо включено стейкинг

Це не завадило спостерігачам крипто ETF вказати, що Coinbase провела зустріч з SEC 6 березня. Однак Балчунас твір у відповідь на обговорення цього: «Зазвичай я б сказав, що це [] хороший знак, але, наскільки я знаю, персонал ще не надав жодних коментарів емітентам, що не є хорошим знаком, оскільки ми [є] минулого, коли вони давали коментарі щодо BTC ETF».

Занепокоєння щодо кореляції між ф’ючерсами на ефір і спотом

Незважаючи на ці відмінності, залишається той факт, що саме існування ф’ючерсних ETF на ефір означає, що в певний момент SEC погодилася класифікувати ефір як товар. Отже, деякі спостерігачі вважають, що SEC може спробувати відмовити в ефірних ETF, використовуючи ту саму причину, яку вона спочатку вказала для несхвалення спотових біткойн-ETF протягом періоду після схвалення біткойн-ф’ючерсних ETF: розрив у кореляції ф’ючерсних і спотових цін .

Спотовий і ф'ючерсний ринки теоретично пов'язані, і очікується, що ціни збіжаться близько дати закінчення терміну дії контракту. На цю кореляцію впливають такі фактори, як витрати на зберігання, зручність і ефективність ринку. SEC зазвичай висловлює стурбованість, коли кореляція низька, оскільки це може свідчити про шахрайство та маніпуляції на спотовому ринку.

Балчунас, який не мав точних цифр, сказав, що «кореляція між ефіром і ф’ючерсами на ефір [може бути] не такою великою, як біткойн і ф’ючерси на біткойн, і це, можливо, те, що вони збираються використати для відмови».

Що зрештою змусило SEC взяти участь у судовій справі з Grayscale, так це те, що судді вказали на тісний зв’язок між ф’ючерсами на біткойни та спотовими цінами на біткойни. 

У зв’язку з цим виникає питання: яка кореляція між цінами на ефірні ф’ючерси та спотовий ефір?  

Деякі гравці в просторі намагаються відповісти на це запитання, щоб запобігти відмові на основі цих аргументів SEC. Наприклад, Coinbase зробив це аналіз ф’ючерсів на біткойни та спотових біткойнів, схожих на дані SEC (хоча їхня вибірка даних включає кілька додаткових місяців), які показали набагато більш вузькі спреди між ними – наприклад, 99.1% на погодинній основі на відміну від 98.4% за SEC, і 96.4% на 5-хвилинній основі на відміну від 94.6% SEC. 

Аналіз Coinbase також включав ф’ючерси та спот ETH із кореляцією 99.3% на погодинній основі та 96.2% на 5-хвилинній основі. Аналіз Комісії щодо ф’ючерсів на ефір і спот ще належить побачити, але деякі спостерігачі за криптоактивами ETF вважають, що SEC, можливо, збирається відмовити на основі цих міркувань. 

Реагуючи на новини про зустріч SEC з Coinbase (але не з будь-якими емітентами), Скотт Джонсон, фінансовий юрист Davis Polk & Wardwell, сказав на X: «Це вказує на те, що SEC, ймовірно, схвалить/відмовить на основі кореляції (що не повинно бути сюрпризом). Навіщо залучати Coinbase для обговорення їх кореляційного аналізу перед фактичними емітентами?»

Отже, що далі? 

Мало того, що немає позову проти SEC щодо спотового ETH ETF (як сказав Бальчунас у подкасті: «Це дивно подавати до суду на SEC»), але деякі з заявників можуть мати фінансову мотивацію це зробити. «Скільки грошей насправді доступно для ефірних ETF?» — спитав Балчунас. «На мій погляд, не так багато. Просто подивіться на ф’ючерси, і вони дадуть вам певний орієнтир щодо інтересу до цього ринку». 

Він каже, що якщо SEC заперечить, «це як би стане справою. Це змусить їх знову заплутатися з індустрією». З цієї причини, за його словами, якби він був SEC, він би схвалив, щоб просто «продовжити своє життя». Однак, оскільки SEC, можливо, отримала політичну реакцію за схвалення спотових біткойн ETF, він каже, що відмова у спотових ефірних ETF може бути схожою на «кинути кістку деяким людям, які розлютилися просто сказати, просто довести: «Ми є не в цьому».

Наразі очі будуть зосереджені не лише на SEC та її спілкуванні з заявниками, але й на її аналізі кореляційних чисел. На даний момент єдина впевненість полягає в тому, що схвалення спотового ефірного ETF – це не той удар, на який сподівалися деякі спостерігачі.