Чому торгівля SOFR знизилася в січні?

• Минулого місяця показник ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator знизився до 51.1%.
• Це вже шостий місяць поспіль, який він залишається навколо 51%.
• Прийняття SOFR впало з 64.1% до 58.5%. 
• Прийняття €STR залишається мінливим, близько 18-22% щомісяця.
• Я знову дивлюся на діяльність ФРС на ринках доларів США.

Індикатор ISDA-Clarus RFR за січень 2023 року зараз опубліковано.

Показ;

• Індекс знизився з 54.3% до до 51.1% – рівні, дуже схожі на ті, на яких вони були протягом шести місяців.
• Прийняття SOFR повернулося до рівня листопада/грудня на рівні 58.5%, що є несподіваним падінням порівняно з показником минулого місяця, який становив 64.1%.
• 48% загальної активності за номіналом було порівняно з RFR, знову на тому ж рівні, що й за останні 3 місяці.
• Ф’ючерсна діяльність знову становила близько 40% усіх ризиків RFR – ніяких реальних змін з вересня минулого року.

Чому Stasis?

Я стаю побитою платівкою? За останні кілька тижнів я написав:

Усі ці блоги багато в чому розповідають про повільніше, ніж потрібно, впровадження RFR, зокрема SOFR, у зв’язку з наближенням червня 2023 року. Що це нам говорить?

• Це припинення дії LIBOR в доларах США, незважаючи на те, що це значно більший ринок, виглядає так само, як і для GBP, CHF і JPY.
• Ринки люблять залишати все на останню хвилину.
• Змінити торговельну поведінку залишається дуже важко.
• Учасники ринку будуть значною мірою покладатися на процеси конверсії в центральних контрагентах для переходу угод у SOFR.
• І, нарешті, чи може це означати, що середній період утримання позиції становить лише близько 3 місяців, тому всі все одно припинять свої операції за ставкою LIBOR до червня?!

Торгівля фондами ФРС зараз дуже актуальна

My попередній блог, та інші коментатори помітили, що обсяги ФРС на даний момент справді збільшені (як і в першому кварталі 1 року). Оновлення останнього Блог ФРС;

Показ;

• DV01 Суми USD OIS щомісяця протягом останніх чотирьох років.
• Це лише позабіржові суми DV01, тобто вони не включають ф’ючерси.
• Ринок SOFR протягом досить тривалого часу був більшим, з точки зору торгівлі DV01, ніж фонди ФРС.
• Фактично, останній раз, коли фонди ФРС торгували на ринках OIS більшою мірою, ніж SOFR, був ще в липні 2021 року!
• Тоді чому ми ЗНОВУ дивимося на ризик ФРС? Оскільки фонди ФРС вважаються «застарілою ставкою» в Індикатор прийняття RFR. Таким чином, збільшення ризику ФРС збільшує обсяги «не RFR», які ми відстежуємо, а також потенційно забирає обсяг у SOFR, тому це, безумовно, актуально.
• Минулого місяця DV6.25 торгував позабіржовими продуктами ФРС на суму 01 мільярда доларів США.
• Це була найвища сума з вересня 2022 року.
• Це допомагає пояснити, що призвело до того, що торгівля SOFR знову знизилася до 58.5% ринку.

Ризик LIBOR у доларах США зріс у січні 2023 року

Залишаючись у позабіржовому просторі, ми можемо відстежувати суму нової ризикової торгівлі за ставкою LIBOR у доларах США, дивлячись на свопи доларів із фіксованою плаваючою ставкою в CCPView:

Показ;

• DV01 USD LIBOR IRS оплачується щомісяця.
• Зауважте, що 6.8 мільярда доларів США DV01 торгувалися свопами LIBOR – дуже подібно до суми у ФРС минулого місяця!
• Це зросло порівняно з 5.5 мільярдами доларів минулого місяця, і це фактично найвища сума з вересня минулого року.
• Цікаво, чи може це бути більшим ризиком LIBOR для переходу в кліринг, щоб отримати вигоду від процесу конвертації?
• Відкритий інтерес (виміряний номінальним, а не DV01) також зріс у січні 2023 року:

Зараз це не є незвичайним для Open Interest (в умовних термінах) знижуватися наприкінці року перед «чудесним» відновленням у січні. Я чув, хтось казав Оформлення вікон?

Наскільки я можу судити, Open Interest зменшувався в грудні та відновлювався в січні кожного року принаймні з 2018 року. Це не може бути збігом, чи не так?

Ці елементи Window Dressing можуть допомогти пояснити підвищені показники наприкінці грудня для прийняття RFR. Але це буде лише у випадку, якщо угоди за ставкою LIBOR з будь-якої причини легше «стиснути» (або перейти до бажаючих контрагентів, які не є GSIB). Я б подумав навпаки, і що позиції в СОФР буде легше переміщати?

Дві підсумкові діаграми

Два останніх сьогоднішніх графіки, які, я думаю, будуть цікаві нашим читачам. Відсоток ризику OIS, який торгується як SOFR або Fed Fund на позабіржових ринках доларів США:

Я раніше це заявляв Я думав, що близько 10% ринку доларів США буде торгуватися порівняно з ФРС після припинення дії LIBOR. Це базувалося на досить стабільних показниках 2-го та 3-го кварталів минулого року. Буде цікаво, якщо перший квартал цього року буде виглядати як перший квартал минулого року…

І, нарешті, не залишаймо Futures осторонь цього. Обсяг ризикових торгів DV01 ф’ючерсами на євродолар скоротився до менш ніж 10% від загального ризику долара США на CME:

З огляду на те, що SOFR становить 57% ризику DV01 на ф’ючерсних ринках, ви бачите, що історія дуже схожа як на позабіржових, так і на ETD. Минулого місяця торгівля фондами Федерального резерву дещо зросла, тоді як торгівля LIBOR у доларах США зросла на позабіржовому ринку – ймовірно, в результаті дії сил наприкінці року в грудні.

У Резюме

• Січень 2023 року не був найкращим місяцем для RFR Adoption.
• Заголовний показник знизився до 51.1%.
• Торги за СОФР доларів США знизилися до 58.5% ринку.
• Велика частина торгів за межами SOFR може бути пов’язана зі збільшенням активності ФРС.

• Розповсюдження контенту та PR на основі SEO. Отримайте посилення сьогодні.
• Платоблокчейн. Web3 Metaverse Intelligence. Розширені знання. Доступ тут.
• джерело: https://www.clarusft.com/why-did-sofr-trading-decrease-in-january/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=why-did-sofr-trading-decrease-in-january