За останні роки якість інформації та даних у криптографії покращилася, тому ви можете запитати, навіщо ще один щомісячний інформаційний бюлетень?
У криптовалюті все ще є великі прогалини в даних і аналізі. Крипторинки далеко не так широко обслуговуються надійними дослідженнями та даними, як традиційні ринки. Дійсно, крипто-стрес-тест 12–13 березня продемонстрував, що деякі ще є дуже значний питання зі станом інфраструктури криптовалютного обміну.
Що ви можете очікувати від нашого щомісячного інформаційного бюлетеня
У цьому інформаційному бюлетені ми прагнемо уникнути повторення того, що ви можете знайти в інших місцях, і натомість зосередити увагу на тому, щоб надати вам свіжу, оригінальну інформацію, яку команда Blockchain.com і наші партнери унікально здатні надати.
Враховуючи величезну волатильність на криптовалютних і ширших фінансових ринках (яка, як ми очікуємо, триватиме), ми хотіли створити спосіб, щоб клієнти Blockchain.com могли регулярно чути наші думки та спілкуватися з нами. Blockchain.com є однією з найстаріших і найнадійніших криптовалютних компаній, і мільйони користувачів почали покладатися на нас у зберіганні та трансакції цифрових активів. Розуміння того, як ми вимірюємо та оцінюємо ринкові умови, є важливим для збереження вашої важко завойованої довіри.
Окрім цього щомісячного інформаційного бюлетеня, ми також запустили регулярний живі відеочати які містять перспективи та запитання та відповіді з членами досвідченої команди Blockchain.com, включаючи нашого керівника дослідження (Доктор Гаррік Хілеман, колишній дослідник і викладач Кембриджського університету) і наш керівник відділу ринків (Чарлі МакГарро, колишній партнер Goldman Sachs). Ми також представимо перспективи з інших сфер нашої компанії, таких як інженерія та дані (наприклад, Пітер Вілсон, колишній інженер Google і Amazon), а також інтерв’ю з іншими відомими людьми з усієї крипто-екосистеми.
Оскільки цей інформаційний бюлетень і відеочати є для нас новими ініціативами, ми дуже вітаємо вас зворотний зв'язок.
Дякуємо, що знайшли час, щоб почути наші думки про ринки, і якщо вам подобається цей бюлетень, поділіться ним.
Підсумки
Примітка. Гіперпосилання направляють вас до кожного розділу нижче
1. Оновлення та позиціонування на ринку
- Крипто відносно швидко відновився від мінімумів середини березня та показав кращі результати, ніж деякі класи активів (наприклад, акції) у першому кварталі
- Ми очікуємо, що біткойн (BTC) продовжить впливати на загальну цінову динаміку криптовалюти, причому домінування BTC потенційно зростатиме з низки причин
- Після падіння приблизно на 20%, хешрейт біткойна (BTC) (безпека) вже почав відновлюватися завдяки відскоку ціни BTC і зниженню складності
- Враховуючи нинішній низький рівень цін і травневе зменшення винагороди за майнінг, менш ефективні майнери можуть бути змушені продавати більше BTC
- Оскільки менш ефективні майнери («слабкі руки») змушені закрити магазин до літа 2020 року, більш ефективні майнери («сильні руки»), які залишаться, можуть зіткнутися з меншим тиском щодо ліквідації своїх активів BTC (таким чином зменшуючи тиск на зниження цін).
3. Гостьова функція by Kaiko
- Аналіз вирішальної ролі маркет-мейкерів під час обвалу цін
4. Гостьова функція by У блок
- Вплив недавнього падіння ціни на показники «hodl» біткойна (BTC).
5. Історія не завжди повторюється, але часто римується
- Важко знайти ідеальну історичну аналогію для сучасної пандемії, але політики витягують дуже знайому ігору
6. COVID-1: переможці та переможені
- Найбільшими виграшами є Інтернет та електронна комерція, віддалена робота та криптовалюта
Оновлення та позиціонування на ринку
Березень був одним із найбурхливіших місяців в історії фінансового ринку. Ніколи раніше стільки ринків акцій не падали настільки швидко.
У першому кварталі в цілому, незважаючи на те, що криптовалюти не обійшли стороною, біткойну (-1%) вдалося значно перевершити акції (-12%). Як біткойн, так і акції були меншими за золота (+21%) і долара США (+1.8%).
З 13 березня біткойн різко відновився, піднявшись на +50% (Таблиця 1).
джерела: Blockchain.com, Всесвітня золота рада, Google Finance, MarketWatch
Тактичне позиціонування
Ми очікуємо, що біткойн (BTC) продовжуватиме впливати на загальну цінову динаміку криптовалюти. Інші помітні інвестори в космос також очікуючи зростання домінування BTC з ряду причин, зокрема:
- Теза про «цифрове золото» та статус нового макрохеджування
- Рівень зрілості відносно молодих блокчейн-мереж, які все ще перебувають у стадії значного розвитку; інші криптомережі потребують ресурсів розробки, які зараз важче отримати, а біткойн відносно більш «допрацьований»
- Статус «безпечної гавані» в екосистемі криптоактивів; історично склалося так, що під час стресу на криптовалютному ринку інвестори перевели свої портфелі на біткоіни
- Більш усталений інституційний капітал «на рампах» порівняно з іншими криптоактивами (наприклад, ф’ючерсні ринки CME, Fidelity, Bakkt тощо)
Події в мережі: інтерпретація падіння хешрейту біткойна та перспектива «розполовинення» біткойна
Мережа біткойнів нещодавно зазнала значного зниження майнінгової (обчислювальної) потужності, майже напевно через зниження ціни біткойнів (рис. 1). Зниження ціни біткойна робить майнінг менш прибутковим і змушує менш ефективних майнерів (тобто тих, хто має вищі витрати на електроенергію та/або менш ефективне обладнання для майнінгу) припинити свою діяльність.
Рисунок 1: Приблизний хешрейт майнінгу біткойнів (BTC).
Що таке «хешрейт» і чому це важливо?
Хоча точна потужність майнінгу (обчислювальної) біткойна невідома, можна оцінити обчислювальну потужність — «хешрейт» — за кількістю видобутих блоків і поточною складністю блоку. Ця оцінка відображається на Сторінка діаграм Blockchain.com.
Хешрейт майнінгу є ключовим показником безпеки: чим більше хешування (обчислювальної) потужності, тим більша безпека мережі біткойна (стійкість до атак).
Дивлячись на щоденні цифри, він може періодично зростати або падати в результаті випадкового виявлення блоків: навіть за постійної потужності хешування кількість видобутих блоків може змінюватися протягом дня.
Наші аналітики виявили, що середнє значення за 7 днів є кращим відображенням потужності підкреслення, яке зараз є налаштуванням за замовчуванням у діаграмі Blockchain.com. Наприклад, раптове падіння на 75.5 TH/s 25 березня було поєднанням повільного зниження потужності та надзвичайно невдалого дня для майнерів; і оглядаючись на цифри, точніша оцінка становить десь близько 95 TH/s.
Що таке халвінг і який вплив він матиме на ціну біткойна?
«Хілвінг» — це правило, закодоване в програмному забезпеченні для біткойнів, яке скорочує винагороду за майнінг біткойнів удвічі приблизно кожні чотири роки (рис. 2).
Малюнок 2: Темпи зростання пропозиції біткойнів у травні ще більше зменшаться
Наступний халвінг запланований на травень цього року, коли винагороду буде зменшено з поточних 12.5 нових біткойнів, що карбуються кожні ~10 хвилин, до 6.25 нових біткойнів.
Який вплив халвінг матиме на ціну біткойна гостро обговорювана тема.
Ми очікуємо додаткового висвітлення в ЗМІ халвінгу, що повинно сприяти підвищенню інтересу веб-пошуку до біткойна та інших показників, які історично позитивно корелювали з ціною біткойна. Схильність багатьох власників біткойнів тримати біткойни в довгостроковій перспективі («hodl») і скорочення пропозиції нових біткойнів можуть мати позитивний вплив на ціну на динаміку попиту та пропозиції біткойнів.
Однак немає жодних гарантій, що будь-яка з цих минулих моделей повториться у 2020 році. Усе, що ми можемо сказати напевно, це те, що пропозиція нещодавно викарбуваних біткойнів скоро значно скоротиться.
Оголошуємо оновлені графіки Blockchain.com!
Поки ми готуємося до халвінгу, ми раді повідомити, що найближчими тижнями ми запустимо покращений Графіки Blockchain.com, яка покращуватиме взаємодію з користувачем, а також розширені методології описів.
Гостьова функція від Kaiko: Аналіз вирішальної ролі маркет-мейкерів під час обвалу цін
Обвал цін 12 березня, який нещодавно назвали «Чорним четвергом», виявив як інфраструктурні обмеження, так і недоліки структури ринків криптовалют. Однак збій також висвітлив області для вдосконалення, які зрештою можуть зробити крипторинки більш складними та стійкими до катастроф.
12 березня відбулося одне з найбільших збільшень обсягу торгів і кількості транзакцій в історії ринків криптовалют. Це застало зненацька багато бірж, що призвело до неочікуваних простоїв, відставання інтерфейсів і, зрештою, до втрат для клієнтів, які не змогли реагувати на зміни цін.
12 березня також звернув увагу на нестабільну ліквідність портфелів замовлень на багатьох біржах криптовалют. ¹ Ціновий обвал значною мірою був увічнений падінням ліквідності портфеля замовлень, ініційованим реальним тиском продажів, спричиненим глобальними страхами щодо Covid-19, який швидко переріс у «механічний» тиск продажів, викликаний автоматичними ліквідаціями, які руйнували глибину ринку, штовхаючи ціну вниз. біткойн.²
З «Чорного четверга» можна винести два основні уроки:
- Інфраструктура обміну має значення. Біржі мають бути створені для обробки несподіваних збільшень кількості торгів та активності користувачів. Коли біржі перебувають у стані простою під час обвалу цін, це негативно впливає на процес визначення ціни, що має хвилевий ефект на всіх ринках.
- Маркет-мейкери важливі. Маркет-мейкери відіграють вирішальну роль у підтримці ліквідності під час обвалу цін. Початковий обвал цін спровокував невпинну петлю негативного зворотного зв’язку автоматичних ліквідацій і падіння глибини ринку, що не дало маркетмейкерам часу скоригувати свої позиції. Біржі повинні переконатися, що їхні книги замовлень є достатньо ліквідними, щоб впоратися зі швидким і неочікуваним зростанням ринкових замовлень. Це потребує подальших інвестицій у потенціал створення ринку.
Механіка обвалу цін
Ціна активу – це просто остання ціна, за якою ринковий ордер (розміщений прайс-тейкером) виконується лімітним ордером (розміщеним прайс-мейкером).³ Під час падіння ціни зростає тиск продажів ринкові замовлення на продаж перевантажити частину заявок у книзі замовлень.
Уявіть, що руйнівна куля перекидає будівлю — під час падіння цін ринкові ордери на продаж можна розглядати як руйнівну кулю, а бід книги ордерів — як будівлю. Ордери на продаж знищать частину заявок у книзі замовлень, що призведе до зниження ціни активу.
Інфраструктура обміну криптовалют
12 березня у всьому світі відбувся обмін несподівані проблеми з інфраструктурою оскільки швидке зростання активності користувачів спричинило перевантаженість, яка перевантажила сервери, сповільнила роботу інтерфейсів і порушила торгівлю. Деякі відомі біржі мали проблеми під час цінових коливань, зокрема Bitmex, Huobi, FTX і Gemini.
На діаграмах нижче показано кількість торгів на кількох біржах із великим обсягом торгів. Цей показник цікавий з точки зору інфраструктури: які біржі можуть обробляти більшу кількість торгів, а які біржі мали менший час обробки (або були змушені зупинити торгівлю)?
Як можна помітити, підрахунок угод 12 і 13 березня більш ніж удвічі перевищував кількість угод за попередні кілька днів на всіх проаналізованих біржах (рис. 3 і 4).
Рисунок 3: Щоденна кількість торгів – біржі деривативів
Малюнок 4: Щоденна кількість торгів – спотові біржі
Книги замовлення Криза ліквідності
Обміни по всьому світу також зазнали a криза ліквідності оскільки і реальний тиск продажів, і автоматичні ліквідації перевантажили книги замовлень.
На діаграмі нижче показано зведені книги замовлень BTC/USD з 8 бірж: Bitfinex, Bitflyer, Bitstamp, Coinbase, Gemini, Bittrex, Itbit і Kraken.
Як можна помітити, глибина ринку різко зменшилася з 12 по 13 березня, оскільки ринкові замовлення вичерпали книги заявок (рис. 5 і 6).
Рисунок 5: Зведені книги замовлень
Малюнок 6: 10% обсяг ринку – середньогодинний показник
Гостьова функція від У блок: вплив нещодавнього падіння ціни на показники утримання біткойнів (BTC).
Ходлери, або адреси з періодом зберігання принаймні один рік, зросли протягом березня, незважаючи на падіння цін на ~25% (рис. 7). Обсяг, який «утримується», також вдалося трохи збільшити, вказуючи на те, що довгострокові інвестори не вплинули на недавню волатильність
Малюнок 7: «Годл!» Зростання довгострокових авуарів біткойнів (BTC), незважаючи на падіння цін у березні
Ходлери
Зміни у терміні виходу невитрачених транзакцій (UTXO) показують, що відбулося збільшення на 9% для групи адрес, які купували від 1 тижня до 1 місяця тому, що вказує на надходження грошей на ринок під час нещодавнього падіння (Малюнок 8). Проте той факт, що адреси віком менше тижня впали більш ніж на 20%, вказує на зменшення кількості нових адрес порівняно з тим, що було помічено тиждень тому.
Малюнок 8: Зростання віку UTXO
Дивлячись на адреси, які «в/поза грошей» (на основі часу використання адреси та ринкової ціни), 12.15 березня 12 березня отримували прибуток 13.64 мільйона адрес проти 1 мільйона 9 квітня, незважаючи на те, що ціни були дещо нижчими. (Малюнок XNUMX). Це свідчить про те, що за цей час було куплено понад мільйон адрес за нижчими цінами. З іншого боку, було також більше мільйона адрес, які усвідомили свої збитки протягом цього часу, про що свідчить зменшення адрес без грошей.
Малюнок 9: Історичні надходження/залишення грошей
Історія не завжди повторюється, але часто римується
Грип 1918 року, Велика фінансова криза 2008 року, Друга світова війна — ці та інші важливі історичні епізоди нещодавно згадувалися як можливі путівники щодо того, як можуть розгортатися кризи COVID-19.
У тривожні та невизначені часи ми часто звертаємося до історії, намагаючись провести паралелі та розробити «збірник ігор», який допоможе нам подолати кризу. Однак жоден епізод не є повністю ідентичним попереднім історичним, якими б подібними вони не здавалися. Тому важливо проявляти обережність щодо надмірної аналогізації з минулими подіями.
«Необмежений», «радикальний», «нескінченний»
Хоча ще багато чого потрібно дізнатися про те, як розгортатиметься криза, викликана COVID-10, є два важливі факти, з якими ми маємо працювати сьогодні:
- Відповідь урядів і центральних банків уже є сумарною трильйони доларів фіскального стимулювання та монетарної підтримки
- До COVID-19 ми вже мали рівень державного боргу світової війни (Рисунок 10)
Малюнок 10: Багато країн уже мали тривожні рівні боргу у світовій війні до появи COVID-19
Хоча ми передбачаємо більший початковий ризик фінансова нестабільність на ринках, що розвиваються, які мають відносно більшу заборгованість, ніж багато розвинутих економік, ми б застерегли від думки, що розвинені економіки захищені від фінансової кризи.
Для початку, існує значно занижена або прихований вплив на ринки, що розвиваються у багатьох розвинених економіках. Ми також починаємо бачити повторення цикл зниження кредитного рейтингу які призвели до спадної кредитної спіралі в розвинених країнах під час Великої фінансової кризи 2008 року. Як нещодавно попередив професор Гарвардського університету Кен Рогофф, співавтор книги «This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly», що ми можемо зіткнутися з «мати всіх фінансових криз».
Мало хто сумнівається в тому, що світова економіка вже переживає рецесію, і ще один емпіричний факт, на який ми можемо посилатися, це високі показники твердих активів, таких як золото, під час рецесії (рис. 11).
Малюнок 11. Тверді активи часто показували хороші результати під час економічних спадів і періодів фінансової нестабільності
Минулого року ми опублікували наше обговорення есе взаємодоповнюваність золота та біткойна як тверді активи, і чому ми вважаємо, що біткойн за деякими параметрами перевершує золото. Як менш зрілий і усталений актив, біткойн відрізняється більшою волатильністю. Але, на нашу думку, він також пропонує додаткову функціональність, сприятливий демографічний інтерес і більше потенційних переваг.
На початку фінансової кризи 2008 року золото відповідало падінню акцій, впавши на 17% у жовтні 2008 року (рис. 12). Тоді, як і зараз, готівка була царем, долар США спостерігав величезні потоки та подорожчав у перші дні обох криз.
Малюнок 12. Золото також не було надійним притулком на початку кризи 2008 року та COVID-19
Однак, коли масштаб фіскальної та монетарної реакції став очевидним, у 2009 році золото почало стабільно дорожчати, завершивши зростання на 24% за рік (рис. 13). До 2011 року він зріс більш ніж у 2 рази порівняно з мінімумом 2008 року, встановивши історичний максимум близько 2,000 доларів США.
Малюнок 13: Незадовго після фінансової кризи 2008 року золото значно зросло, встановивши новий історичний максимум до 2011 року
Завдяки падінню біткойна минулого місяця та швидкому відскоку від мінімуму 13 березня BTC, схоже, прокладає курс, схожий на курс золота в 2008–09 роках. Золото також працює так само, як і в 2008 році, підтверджуючи тезу, що тверді активи можуть бути одними з найефективніших активів під час поточної кризи.
Історія може не завжди повторюватися, але якщо часто римується.
COVID-19: переможці та переможені
На наших квітневих ринках ми обговорювали деяких ширших переможців і програшів від COVID-19, окрім багатьох людей, які втратили або, на жаль, втратять життя та засоби до існування (Таблиця 2).
Таблиця 2: Переможці та програші щодо COVID-19
джерела: Blockchain.com, Маргінальна революція, Базовий сценарій, Економіка вулиці Свободи
У криптовалюті є один із найбільших ранніх переможців стійкі копії, сукупна ринкова вартість яких у першому кварталі зросла майже вдвічі (рис. 1).
Рисунок 14: Сукупна ринкова вартість провідних стейблкоїнів, прив’язаних до долара США
джерело: CoinMetrics
Стайблкоїни потенційно корисні за межами крипторинків під час кризи COVID-19. Наприклад, у країнах з економікою, що розвивається, де не кожен має легкий доступ через свій банк до депозитів у доларах США або фізичних банкнот у доларах США, стейблкойни дозволяють компаніям і окремим особам на ринках, що розвиваються, «доларизувати». Якщо динаміка кризи на ринках, що розвиваються, продовжить погіршуватися, ми можемо спостерігати різке подальше зростання використання стейблкойнів.
Дивлячись у майбутнє, ми вважаємо, що криза COVID-19 підсилить величезну цінність криптографії та технології блокчейн.
Щоб висвітлити лише один конкретний приклад, кілька цікавих проектів за участю великих консорціумів пілотують децентралізовані промислові мережі, зокрема MediLedger, відкритий протокол для фармацевтичної промисловості.
Що ми читаємо
Крипто-орієнтований
За межами крипто
Різний
Щоб отримати докладнішу інформацію від нашої дослідницької групи, перейдіть на нашу сторінку Сторінка дослідження і слідкуйте за нашим керівником відділу досліджень Гарріком Хілеманом Twitter.
Виноски: Поділ термінології
Зноска 1: Книга заявок — це список усіх незавершених заявок і заявок на актив, упорядкованих за рівнем ціни. Книги заявок заповнюються заявками та запитами маркет-мейкерів, які розміщують ліміт замовлень на цінових рівнях, що оточують середню ціну. Лімітні замовлення не буде виконано, якщо ціна активу не дорівнюватиме ціні, зазначеній у ордері.
Зноска 2: Називається сукупна сума заявок і запитів у книзі замовлень глибина ринку. Глибина ринку тісно пов'язана з ліквідності (ступінь, до якої актив можна швидко купити або продати на ринку за стабільними цінами). Якщо для активу глибина ринку «велика», це означає, що є достатній обсяг відкритих ордерів на стороні пропозиції чи продажу, що зрештою полегшує обмін активу за цінами, які відображають його внутрішню вартість. Чим менша глибина ринку, тим легше більшим ринковим ордерам змінювати ціну, що є ознакою неліквідного ринку.
Зноска 3: Контрагентом маркет-мейкерів є прайс-тейкери, які займаються розміщенням ринкові замовлення — замовлення, зроблені за переважаючою ціною активу. Прайс-тейкери «знімають» ордери з книги ордерів за ринковою ціною активу. Заявка на продаж від виробника буде заповнена заявкою на купівлю (пропозиція) від виробника, а заявка на покупку від виробника буде заповнена заявкою на продаж (запит) від виробника.