Cross Currency Volumes вирушають на місяць!

Я уважно стежу за тим, що відбувається у сфері перехресних валютних свопів, але чомусь я пропустив, наскільки значними були останні кілька кварталів з точки зору обсягів торгів. Давайте поглянемо.

Рекордні обсяги за весь час

Заглядаючи SDRView показує значні обсяги в EURUSD і GBPUSD протягом 2022 року:

На діаграмі розглядаються дві основні валютні пари – EURUSD і GBPUSD – і представлено обсяги, про які повідомили громадяни США в СПЗ США. Вникаючи в деталі:

• У березні 2022 року вперше за ці дві валютні пари було зафіксовано понад 250 мільярдів доларів умовних СПЗ США. Це був рекордний місяць за весь час.
• Лютий 2022 року був 5-м за величиною місяцем в історії, а січень 2022 року — 8-м за величиною.
• Жовтень і листопад 2021 року також не відстають у книгах рекордів, входячи до 15 найкращих місяців за всю історію.

Все це означає, що на квартальній основі обсяги досягають рекордів:

Це ті самі дані обсягу, що й попередній графік, лише згруповані за кварталами. Різне групування показує, наскільки великі обсяги були:

• Перший квартал 1 року став рекордним за всю історію. І це був не малий рекорд. Обсяги були на 2022% більші, ніж у попередньому рекордному кварталі, 25 квартал 1 року.
• У четвертому кварталі 4 року обсяги торгівлі на міжвалютній основі були більшими, ніж навіть 1 квартал 2020 року, коли ми були в розпалі глобальної пандемії.
• З тих пір обсяги скоротилися приблизно на 40% у другому кварталі 2 року, але це все ще 2022-й найбільший квартал в історії. Цілком неймовірно, що обсяги були такими великими!

---

Всемогутній перехід

Про всяк випадок наші читачі забули (!), ці історичні рекорди були засвідчені під час переходу до RFR проти RFR торгівлі. Практично 100% обсягів на базі XCCY зараз є RFR проти RFR у цих валютних парах:

Як людину, яка давно стверджує, що OIS проти OIS XCCY є найрозумнішим продуктом для торгівлі для базових трейдерів, дуже заспокоює те, що впровадження цього нового продукту також супроводжувалося відповідним збільшенням обсягів.

---

Блокові угоди

Перш ніж надто хвилюватися, варто зазначити, що ці надзвичайно великі обсяги не були перенесені в блокову торгівлю. У 2022 році менше 7% усіх міжвалютних угод зареєстровано за умовними обмеженнями («блокові угоди»).

Отже, хоча ми бачимо рекордну кількість загальних угод...

…кількість великих умовних угод значно нижча за будь-які рекорди:

Це, звичайно, викликає занепокоєння маркетмейкерів (і потенційно кінцевих користувачів). Це говорить про ринок, де попит дуже високий, але дедалі важче перемістити один великий блок ризику. Швидше, для переміщення певної кількості ризиків на кожну велику угоду клієнта має бути здійснено більше угод. Цікаво…. Я знаю, якби я все ще був трейдером, це було б витлумачено як ринки «складніші для торгівлі», а люди неминуче стогнали б про брак ліквідності…

Ризик і DV01

Все це спонукає мене дослідити рівень ризику, що переміщується через систему. Ми бачимо великі умовні суми торгівлі та велику кількість угод. Але вони не б'ють жодних рекордів щодо блокових угод. Це свідчить про те, що кількість ризиків, якими торгують, є великою – це не просто короткострокові операції, які здебільшого перевищуватимуть поріг блокування. Давайте подивимося, що показують дані DV01:

Показ;

• Як і очікувалося, перший квартал 1 року справді став рекордним періодом за весь час щодо кількості DV2022, торгованих валютними свопами EURUSD і GBPUSD.
• Однак це було лише просто запис. Хоча умовні суми були на 25% вищими, ніж за будь-який інший період, сума переданого ризику була лише на 2% вищою, ніж у попередньому рекордному кварталі, другому кварталі 2 року.
• З огляду на те, що кількість «блокових» угод протягом 1 кварталу 2022 року також, ймовірно, була нижчою, ніж у 2 кварталі 2021 року, важко однозначно сказати, що це був рекордний місяць за кількістю транзакцій ризику.
• Ймовірно, це знову говорить про те, що умови торгівлі є «важкими». Існує відносно великий ризик для переміщення, але це потрібно зробити у більшій кількості менших квитків.

Обсяги SEF

Обсяги SEF НЕ обмежується порогом звітності. Таким чином, для частини ринку, що торгується на SEF, ми отримуємо краще уявлення про загальні обсяги торгів. Це показує, що перший квартал 1 року справді став рекордним за весь час на ринках EURUSD і GBPUSD:

Це дуже схоже на нашу діаграму обсягів DV01 вище, що свідчить про те, що перший квартал 1 року справді став рекордним за весь час кварталом обсягів XCCY.

Усі бази XCCY

Перш ніж надто хвилюватися, варто зазначити, що USDJPY (та інші ринки), здається, не були охоплені таким же хвилюванням. Це був «європейський» феномен:

USD JPY XCCY базові обсяги в SDR:

І обсяги USDJPY XCCY у SEF:

Це справді вражаюча різниця в зміні обсягів між різними ринками, особливо враховуючи, що долар США показав такі сильні показники порівняно з усіма трьома валютами на валютних ринках. Це про те, що USDJPY є більш спрямованим? Це історія переходу RFR для €STR проти SOFR? Тут справді складно виділити частини. Або це просто тому, що EURUSD став набагато більш негативним протягом 2022 року?

Для таких ринків, як ці, спроба з’ясувати, чи об’єми ведуть за основу, чи база за обсягами!

У Резюме

• У першому кварталі 1 року було повідомлено про рекордні обсяги СПЗ США для валютних свопів EURUSD і GBPUSD.
• Умовні суми торгів побили попередні рекорди на 25%.
• З точки зору торгового ризику, перший квартал 1 року став лише рекордним кварталом – на 2022%.
• Це підтверджується як даними SEF, так і відносно зменшеною кількістю великих «блокових» угод.
• Цього не можна сказати про обсяги в USDJPY, які у 2022 році є відносно низькими.
• Прозорість даних дає нам важливе уявлення про ринкові умови.