Чи знаєте ви, що припинення LIBOR зробило з обсягами?

Я хотів розповісти про два з наших блогів 2022 року, щоб оцінити вплив на загальні обсяги ринків фунтів стерлінгів, ієн і швейцарських франків припинення дії LIBOR (це було лише 7 місяців тому, вірте цьому чи ні!).

1. РОЗШИФРОВКА КІНЦЯ LIBOR В ДАНИХ
2. ФІНАЛЬНА ШПІЛЬ ДЛЯ ОБМІНИ БАЗИ?

Усі дані в цьому блозі взято з CCPView, а також розглядає вплив припинення дії LIBOR на обсяги торгів лише процентними деривативами.

Загальні обсяги

Перегляд загальних обсягів продуктів Rates у цих 3 валютах показує, що загальні обсяги нижчі в світі після LIBOR:

Показ;

• Місячні обсяги всіх тарифних продуктів у фунтах стерлінгів, єнах і швейцарських франках із січня 2020 року. Обсяги вказано в умовних еквівалентах (мільйони доларів США).
• Це охоплює ф’ючерси на короткострокові процентні ставки (ф’ючерсні контракти STIR), IRS, FRA, OIS, базові свопи, інфляцію, свопи з нульовим купоном….досить великий список!
• Як у нас зазначалося раніше, IRS зникли з наших даних і тепер їх замінює OIS.
• FRA немає.
• Єдині базові свопи, які все ще торгуються в GBP, JPY та CHF, це JPY TIBOR. Вони торгуються як проти інших тенорів TIBOR (базис 3s6s), так і проти RFR (TONAR).

Продукти, що зникають

Щоб кількісно оцінити зменшення обсягів, давайте спочатку подивимося на абсолютні втрати, які є результатом припинення продажу наступних продуктів:

• FRA
• Базові обміни

Показ;

• Умовні обсяги всіх FRA і базисних свопів, які торгуються в фунтах стерлінгів, ієнах і швейцарських франках.
• У 2020 році середньомісячні обсяги продажу цих продуктів становили понад $2.5 трлн.
• Це складалося з ~2 трлн. доларів у FRA, які в основному є короткостроковими продуктами, і ~ 0.5 трлн. доларів у базових свопах (довгострокові).
• У 2021 році, після того як спреди ISDA вже були зафіксовані, а плани конверсії центральних контрагентів на спреди RFR + були добре зрозумілі, ці обсяги різко скоротилися.
• Середньомісячні обсяги FRA у 2021 році становили лише 0.7 трлн доларів США, скорочення на 66%.
• Активність базисних свопів скоротилася майже в однаковій пропорції, на 64% до 168 мільярдів доларів на місяць.

Ця сума, ймовірно, занижує скорочення обсягів позабіржових продажів, оскільки:

• JPY FRA не торгують. Вони завжди торгувалися як одноперіодні свопи, тому відображаються як обсяги IRS у звітах CCP.
• Оскільки цього року центральні банки беруть участь у грі, це міг стати зірковим періодом для обсягів короткострокових продуктів, і зокрема для послуг відповідності FRA. Я впевнений, що в доларах США вони все одно зробили добре, але те, що могло бути в фунтах стерлінгів і швейцарських франках….

У будь-якому випадку, давайте перенесемо наші 2.5 трлн доларів у втрачених обсягах на даний момент і візьмемо це за точку відліку.

Знижена безрецептурна активність

Ми, очевидно, спостерігали значне зростання активності OIS як RFR тепер є стандартним продуктом для торгівлі. Однак чи повністю продукти OIS увійшли в ринок IRS, на якому раніше торгувалися? Давайте подивимося на дані:

Ця діаграма виглядає не так уже й погано! Давайте подивимося на дані;

• Умовні обсяги всіх свопів IRS та OIS, які торгуються в GBP, JPY та CHF.
• У 2020 році середньомісячні обсяги цих продуктів становили понад 7.2 трлн доларів, що набагато більше, ніж у базових свопах і FRA.
• Перехід RFR для цих валют почався серйозно у 2021 році.
• У 2021 році середньомісячні обсяги цих продуктів були майже ідентичними – $7.1 трлн.
• Зараз, у 2022 році, після припинення дії LIBOR, обсяги OIS дещо зросли порівняно з обсягами OIS минулого року, але не повністю замінили обсяги IRS.
• У 2022 році середньомісячні обсяги зараз становлять 5.7 трлн доларів.

Таким чином, з 1.5 року ми бачимо загальне скорочення місячних обсягів на ~2020 трлн доларів.

Додавши це до попереднього скорочення на 2.5 трлн. доларів, ми отримуємо приємне скорочення місячних обсягів на 4 трлн. І це тільки в безрецептурних продуктах.

Тепер перейдемо до ф'ючерсів.

МІШІ

Ф'ючерси на грошовому ринку також перейшли від LIBOR до контрактів на основі RFR. Як обсяги допомогли?

Показ;

• Умовні обсяги всіх контрактів STIR, якими торгують ф’ючерсні продукти у фунтах стерлінгів, ієнах і швейцарських франках. Як ми знаємо, GBP був конкурентним ландшафтом, тому було багато конкуруючих контрактів!
• У 2020 році середньомісячні обсяги продажу цих продуктів становили понад 10.6 трлн доларів США, знову ж таки набагато більше, ніж обсяги позабіржових продажів IRS та OIS.
• У 2021 році ці обсяги значно зросли до понад 12.7 трлн доларів.
• Зараз у 2022 році обсяги скоротилися до 7.7 трлн доларів.

Навіть за такої активності центральних банків у цьому просторі припинення ставки LIBOR значно зменшило обсяги. Назвемо це скороченням на 34% (середнє значення за 2020 і 2021 роки, враховуючи, що обсяги значно зросли), що означає ще одне скорочення активності на 4 трильйони доларів.

Наша поточна сума зараз становить Зменшення активності на $8 трлн від припинення LIBOR.

І все ж…

І все ж... одна валюта LIBOR працювала! Одна валюта LIBOR все ще залишається… і вона дійсно є батьком усіх них. Якщо ми запускаємо ті самі дані, але включаючи долари:

Показ;

• Місячні обсяги всіх тарифних продуктів у GBP, JPY, CHF і доларів США з січня 2020 р. Обсяги наведені в умовних еквівалентах (мільйони доларів США).
• Це охоплює ф’ючерси на короткострокові процентні ставки (ф’ючерсні контракти STIR), IRS, FRA, OIS, базові свопи, інфляцію, свопи з нульовим купоном… але цього разу розділено на класи активів просто «OTC» і «ETD (ф’ючерси)».
• Включення долара дійсно змінює історію, хоча наслідки для позабіржових («свопів») і ETD («ф’ючерсів») значно відрізняються.
• На позабіржовому ринку середньомісячні обсяги у 2020 році становили 28 трлн доларів. У 2021 році це скоротилося на ~8% до $25.6 трлн.
• У 2022 році ці середньомісячні обсяги позабіржового ринку зросли до понад 28 трлн доларів.
• Таким чином, позабіржові обсяги вищі на ~5%, що призводить до додаткових 1.34 трлн доларів США місячних обсягів.
• Очевидно, все це викликано збільшенням обсягів доларів США, оскільки ми знаємо, що інші валюти знизилися на ~4 трильйони доларів за той самий період часу.

Однак можна стверджувати, що ці позабіржові обсяги насправді є просто помилкою округлення порівняно з вибухом активності торгівлі ф’ючерсами, який ми спостерігали в результаті збільшення впровадження SOFR на ф'ючерсних ринках доларів США.

• Щомісячні обсяги STIRS у 2020 році становили $73 трлн.
• У 2021 році це зросло до $83 трлн.
• У 2022 році це зараз становить 124 трлн доларів!

Ви можете забути про мізерне скорочення на 8 трлн доларів США від активності GBP, CHF і JPY, коли долар США додає 45 трлн доларів США в активність...

У Резюме

• У результаті припинення дії ставок LIBOR у фунтах стерлінгів, ієн і швейцарських франках відбулося скорочення місячної номінальної діяльності з похідними процентними ставками на 8 трильйонів доларів США.
• Це зниження активності було рівномірно розподілено між безрецептурними та ETD продуктами.
• Однак це зниження активності було затьмарене вибухом торгової активності долара США.
• Зокрема, у сфері ETD (ф’ючерсів) процвітає торгівля курсами доларів США.
• Яка частина цього обсягу буде стабільною після червня 2023 року, кінцевої дати припинення дії LIBOR у доларах США?
• Слідкуйте за нашими даними, щоб дізнатися. Зв'яжіться з нами для Підписка CCPView.