Ви бачили трирічне дослідження BIS 2022?

• З квітня 20 по 5.2 рік торгівля процентними деривативами скоротилася приблизно на 2019% до 2022 трлн доларів США на день.
• Перехід до RFR призвів до зниження щоденної активності тільки в FRA на 1.4 трлн доларів США, чим значною мірою пояснюється це зниження.
• Опитування BIS проводилося, коли ринки, ймовірно, відчували певний ступінь підвищеної активності, хоча дані Clarus показують, що це було далеко не незвичайним за останні 24 місяці.
• BIS втратив прозорість щодо розміру неринкової частини діяльності, яка може складати понад 2 трильйони доларів щодня.

Обсяги деривативів BIS у квітні 2022 року

В останньому Дані дослідження BIS тепер доступний. Виконується раз на три роки, він надає миттєвий знімок щоденних обсягів торгів на валютних ринках і ринках процентних ставок.

Останній вихід, ще у квітні 2019 року, саме похідні процентні ставки потрапили в заголовки газет. Середньоденні обсяги (ADV) становили 6.5 трильйонів доларів (трлн.). Обсяги IRD стрімко зросли з 2016 року, коли обсяги наближалися до 2 трильйонів доларів на день. Це вперше призвело до того, що умовні обсяги торгів IRD зрівнялися з валютними деривативами.

У квітні 2022 року було помічено ще один рекорд ADV для деривативів, але цього разу все зростання припало на валютні деривативи. У цих опитуваннях обсяги IRD скоротилися вперше. Це зниження активності IRD значною мірою є відповіддю на перехід від IBOR до RFR.

Щоб було зрозуміло, перехід до RFR спричинив різницю в типі товару, що продається. Не існує потрібно торгувати FRA у світі RFR, що призвело до скорочення ADV FRA з 1.9 трлн доларів у 2019 році до лише 0.5 трлн доларів у 2022 році.

Зменшення обсягів FRA на 1.4 трлн доларів насправді більше, ніж загальне зниження, яке ми спостерігали в ADVs for Rates:

• У квітні 6.5 року обсяги становили 2019 трлн доларів на день.
• У квітні 5.2 року це скоротилося до 2022 трлн доларів.
• Це залишається набагато вищим, ніж активність у 2016 році (2.7 трлн доларів).
• Зменшення ADV на 1.3 трлн доларів США з 2019 року в основному пояснюється зниженням активності FRA.

Ці останні дані дійсно означають, що ринки процентних ставок знову випереджають валютні ринки з точки зору щоденного умовного обороту:

BIS припускає, що ринкові умови з 2019 року були НАБАГАТО більш мінливими. я думаю ми б усі погодилися!

BIS додатково поясніть, що характеризувалися торги за квітень 2022 року через геополітичну напруженість навколо Вторгнення Росії в Україну, а також турботи про все більш стійкі висока інфляція з центральними банками по всьому світу піші ставки. Це було, однак, до «позолочений шок» останніх ринків і перехід на ще вищі ставки.

Тому цілком можливо, що у квітні 2022 року спостерігався більш високий рівень базової активності, ніж це можна було б пов’язати з «типовим» (нормальним?) періодом. Це, звичайно, підкреслює обмеження використання знімка в часі для вимірювання активності, а не щоденного/тижневого/місячного моніторингу обсягів.

Однак Індикатор прийняття RFR ISDA-Clarus показує, що квітень 2022 року фактично був найнижчим місяцем цього року для процентних деривативів. У будь-якому випадку, ринки «віддихалися» у квітні – як ми дивилися в наш коментар на той час.

Таким чином, хоча ринковий фон, ймовірно, спричинив активізацію торгів (як видно зі збільшення валютної активності), в інші місяці цього року рівень активності був би ще вищим. Так, з 2019 року умовні валюти IRD скоротилися, і, ймовірно, це скорочення було б ще більшим, якби базові ринки були менш волатильними.

Що змінилося в опитуванні?

Команда попередня версія 2019 року звіту BIS характеризувався значним зростанням «неринкових угод». Це було йдеться в коментарі до даних BIS, і раніше не було розбито в даних.

Це не завадило особливо заповзятливим фанатам даних спробувати оцінити, наскільки стиснення «роздуло» дані BIS. Це звіт для CCP12, написане з використанням даних Clarus, показує, що ми думали, що цифри за 2019 рік включали майже 50% обсягів, пов’язаних із неринковими операціями.

Тепер ми маємо фактична відповідь від the BIS. Ми хотіли б подякувати їм (і розповсюджувачам звітів) за те, що вони визнали, що це важливий елемент даних, і за те, що приділили час і зусилля, щоб покращити дані, що публікуються. Це істотно покращує прозорість ринків деривативів. Необроблені дані інтригують:

У Clarus ми також зосереджуємося на «ціноутворюючих» обсягах. Ось чому ми рідко включаємо Обсяги FRA у нашому аналізі. BIS пішов ще далі і визначив 3 різні типи угод, які не формують ціну:

1. Угоди пов’язаних сторін. Вони публікувалися деякий час і дещо знизилися з 1.4 трлн доларів у 2019 році до 1.2 трлн доларів у 2022 році. Ми схильні виключати їх у нашому аналізі статистики BIS.
2. Послідовні угоди – я думаю, ми всі можемо погодитися, що вони не формують ціну!
3. Угоди стиснення – економічно еквівалентні угоди, які стискаються в нові позиції або переміщуються між контрагентами, не повинні вважатися ціноутворюючими.

На діаграмі нижче ви помітите, що BIS розглядає лише деякі обсяги FRA як неціноутворюючі. Ми прагнемо йти далі, оскільки 95%+ цих обсягів здійснюються через брокера "сесії відповідності обсягу» із попередньо опублікованою кривою середнього ринку.

З точки зору «ціноутворення», ми б хотіли видалити:

• $1.2 трлн угод пов'язаних сторін
• Плюс 461 мільярд доларів зворотних угод
• І $337 млрд торгівлі стисненням.

Загалом, це означає, що принаймні 2.0 трлн доларів щодня не формують ціни в IRD! Якщо ви також включите FRA, це більше схоже на 2.5 трлн доларів! Таким чином, між 38-48% обсягів є неціноутворюючими похідними Rates.

Це дещо менше, ніж ми оцінювали в 2019 році. Буде цікаво спостерігати за цим протягом багатьох років, оскільки:

• Brexit змінює моделі бронювання. Чи буде більше «угод пов’язаних сторін», оскільки європейські центри повертають ризики до материнської компанії для управління ризиками?
• SACCR для коефіцієнта кредитного плеча переміщує регулятивний капітал на модель, чутливу до ризику, а не на валову уявну основу. Чи зменшить це одержимість галузі стисненням?
• Команда Режим GSIB продовжує мати елемент чутливості до грубого умовного. Чи буде це продовжувати мотивувати використання стиснення та зворотних угод?

Буде приємно побачити регулятивний капітал драйвери, що надходять через дані. Ще раз дякуємо BIS за підвищення прозорості.

Опитування 2022 року представило нові аспекти для більш чіткого розділення «ринкових угод», тобто угод з клієнтами та іншими непов’язаними суб’єктами, які беруть участь у формуванні ціни на ринку. Це стало відповіддю на значне зростання обороту в опитуванні 2019 року (Графік 1), коли дилери в кількох звітних юрисдикціях відзначили, що «неринкові операції» зробили значний внесок у оборот. До них відносяться операції на стиснення.

Оборот позабіржових процентних деривативів у квітні 2022 року

Що показують дані Clarus?

Щоб перевірити надійність даних BIS, ми можемо використовувати CCPView для процентних деривативів – це можна виразити як ADV за допомогою наших параметрів у розкривному списку:

Показ;

• Наші щомісячні обсяги від CCPView виражається як середній щоденний обсяг за місяць на продукт.
• У квітні 2019 року CCPView зафіксувала ADV у розмірі 2.6 трлн доларів.
• У квітні 2022 року CCPView зафіксувала ADV у розмірі 2.1 трлн доларів.
• Ці суми нижчі, ніж дані BIS, оскільки ми розглядаємо лише очищені обсяги. Різниця ($3.13 трлн) - це комбінація нерозмитнений похідні та неціноутворююча діяльність.
• З точки зору темпів зростання, наші дані показують, що клірингова торгова активність скоротилася на 20%.
• Це в значній мірі відповідає опитуванню BIS, яке показало зниження загального обсягу на 19%.

Якщо говорити про продукт, ADV FRA у клірингу скоротилися з 792 мільярдів доларів США у 2019 році до 261 мільярда доларів США у 2022 році – це значно менше зниження активності, ніж це видно з даних BIS. Це інтригує, оскільки протягом деякого часу фактично 100% FRA були дозволені.

Об’єднавши дані, ми отримаємо наступний огляд високого рівня:

Я думаю, що це досить гарний спосіб узагальнити наш ринок прямо зараз. Це показує, що:

• У квітні 2.1 року активність у очищених IRD становила 2022 трлн доларів (з одноразовим підрахунком). Це на 20% менше, ніж у 2019 році.
• Активність у нерозмитнених IRD фактично зросла – із $712 млрд у 2019 році до $1.13 трлн у 2022 році.
• Це зростання на нерозмитнених ринках передбачає, що вся неринкова діяльність, про яку повідомляє BIS, залишається нерозкритою. Можливо, це надто просте припущення, враховуючи, що деякі угоди на стиснення обов’язково будуть дозволені.

Аналіз нагадує нам, що все ще важко отримати гідну прозорість для неочищеної частини ринків. SDRView допомагає, але це лише для частини ринків для осіб із США. Сподіваюся, Еєвропа та інші юрисдикції зрештою піде приклад.

У Резюме

• Активність у сфері процентних деривативів скоротилася приблизно на 20% за останні 3 роки до 5.2 трлн доларів на день.
• Це зниження активності показано в останньому трирічному дослідженні BIS і додатково пояснюється за допомогою Clarus CCPView дані.
• Вперше ми маємо прозорість BIS щодо стиснення та прямих обсягів, що дуже вітається.
• Очевидно, що перехід до RFR вплинув на обсяги торгів.
• Немає доказів того, що цей перехід вплинув на ліквідність.
• Навпаки, діяльність FRA набагато менша. Це пов’язано з менш складними вимогами до управління ризиками торгівлі RFR.