Ріші Сунак і вплив на початкову маржу свопів GBP

На початку жовтня ми писали про Як Kwasi Kwarteng збільшив вашу початкову маржу, враховуючи те, що стільки всього сталося за останній місяць, я хотів оновити цифри початкової маржі GBP Swaps у цій статті.

Перш ніж ми почнемо, дві загальні точки, дуже гарно проілюстровані двома The Economist обкладинки.

Зліва: «Причини бути бадьорими (частина 3)», коментуючи обіцянку Ріші Сунака про стабільність і повернення до фіскальної компетентності.

Праворуч «Ласкаво просимо до Британії» з написом «країна політичної нестабільності, низького зростання та підпорядкування ринкам облігацій».

Таким чином, хоча нестабільність ринку UK Gilts, здається, закінчилася, наслідки політичних помилок залишаються.

Вище, нижче чи однаково від 65% збільшення IM?

У цьому Недавня стаття, ми зазначили, що IM для отриманих фіксованих GBP Swaps зріс на 65% протягом 2-місячного періоду з початку серпня до початку жовтня.

Дозвольте мені поставити запитання, як ви думаєте, враховуючи події минулого місяця та те, де ми зараз, це 65% збільшення з 1 серпня 2022 року буде вищим, нижчим чи таким самим?

Повсякденна, необдумана відповідь приведе до того, що коли волатильність ринку минула, а ставки повернулися до рівня, який був до міні-бюджету (враховуючи нещодавнє підвищення ставки Банку Англії), правильною відповіддю є нижча.

Але це ігнорує природу розрахунків IM і той факт, що те, що сталося в новітній історії, не можна забути.

Давайте запустимо аналітику маржі ШАРМ знайти.

LCH SwapClear IM

5 жовтня ми зазначили, що IM для отриманого фіксованого обміну SONIA за 100 років на суму 10 мільйонів фунтів стерлінгів у LCH (для учасника клірингової компанії) становив 7.2 мільйона фунтів стерлінгів.

Ті самі угоди зараз мають IM 7.7 млн. фунтів стерлінгів, тобто збільшення на 14%.

Або, щоб відповісти на наше запитання з попереднього розділу, зростання на 65% з 1 серпня тепер становить 76%, справді дивно!

Давайте заглибимося в модель LCH IM, яка є моделлю історичного моделювання вартості під ризиком, щоб поглянути на вектор PL найгірших кроків:

• Це ті самі найгірші дати, які ми зазначали в блозі від 5 жовтня
• За винятком того, що суми трохи вищі для кожного, і
• Порядок той самий, за винятком того, що 2013 червня 17 року – до 5-го з 6-го числа.
• IM є середнім для цих 6 PL.
• Щоб знайти причину вищих PL, потрібно глибоко зануритися в бур’яни
• Розглянувши вищесказане та порівнявши з більш ранньою датою, ми визначимо дві основні причини
• По-перше, ставки Sonia 10Y Swap нижчі й становлять 3.82% порівняно з 4.17%, використаними в блозі від 5 жовтня, тому, оскільки сьогодні ми використовували ту саму ставку свопу 4.17%, наш DV01 вищий і становить £86k порівняно з £84k; вищий ризик, що призводить до вищих PL та вищого IM.
• По-друге, 5-денні історичні зрушення в моделі IM підлягають масштабуванню волатильності (збільшення часів волатильності), і більш ретельний аналіз показує, що ці зсуви тепер також вищі, з 10Y на рівні +122 базисних пунктів у порівнянні з +116 базисних пунктів. Вищі зсуви призводять до вищих PL та вищого IM.
• Щоб отримати уявлення про ефект масштабування волатильності, дата 2013 червня 17 року мала 5-денний зсув за 10 років на +50 базисних пунктів, але масштабований зсув волатильності за ті самі дати становить +77 базисних пунктів, що на 54%
• Давайте припинимо глибоко пірнати в бур'яни...

Для 10-річних свопів SONIA з фіксованою оплатою цікаво відзначити, що найгірші вектори PL тепер включають дату 22 жовтня внаслідок падіння прибутковості золота, оскільки Банк Англії зобов’язався купувати для відновлення стабільності ринку.

2022 жовтня 12 р., яка стала третьою найгіршою втратою в результаті 3-денного масштабованого зсуву за 5 років на -10 базисних пунктів.

Асиметрія між одержувачами та платниками, яку ми відзначили в ст попередній блог, з приймачами, які коштують на 35% дорожче, тепер трохи нижча на 31%.

Пенсійні фонди та LDI

Кілька пунктів на тему, про яку багато писали в пресі (наприклад,. LDI: де експозиція).

• Стратегії LDI використовують фіксовані Sonia Swap
• У міру того, як ставки Sonia підскочили, оцінка свопів до ринків ставала дедалі негативнішою
• У результаті LCH SwapClear потребує великої варіації маржі
• Вимагання від деяких пенсійних фондів продавати свинок, щоб отримати готівку для задоволення цих вимог
• Додатковий внесок у падіння цін на позолоту та підвищення врожайності
• ....
• Невдалий цикл
• .....
• З діями BOE та Джеремі Хантом як новим канцлером ціни на золото знову піднялися
• Це означає, що значна частина готівкових ВМ, сплачених клієнтами пенсійного фонду, буде повернена
• Проте фінансові фонди зараз помічають, що свопи Sonia вимагають більше ліквідності для задоволення можливих вимог щодо змінної маржі, ніж це було в минулому
• І початкова маржа, необхідна для їхніх свопів, зросла, що призвело до вищих витрат на фінансування та меншого кредитного плеча

Крім того, слід зазначити, що IM для свопу, який отримав кліринг клієнта, приваблює вищу маржу, ніж свопи членів будинку, оскільки в моделі LCH SwapClear використовується 7-денний період ризику маржі (MPOR) порівняно з 5-денним, тобто IM є sqrt( 7/5) або на 18% вище.

Таким чином, 100-річний своп Sonia на суму 10 мільйонів фунтів стерлінгів тепер потребує миттєвих повідомлень клієнта в розмірі 9 мільйонів фунтів стерлінгів порівняно з свопом за номіналом 1 серпня, який вимагав 4.5 мільйона фунтів стерлінгів, коли ставки 10-річного обміну Sonia становили 1.98%, порівняно з 3.8% зараз.

У той час як обмін 10-річною оплатою з фіксованим номіналом зараз вимагає 6.9 млн фунтів стерлінгів порівняно з 4.8 млн фунтів стерлінгів тоді.

Вищі IM, вищі процентні ставки в фунтах стерлінгів, що призводить до вищої вартості свопів.

У Резюме

• GBP Swaps IM набагато вище, ніж у минулому
• Це очікувано, враховуючи різке підвищення ставок у жовтні 2022 року
• Що залишиться в історичному ретроспективному періоді маржинальної моделі
• Вища нещодавня волатильність також збільшує IM (ефект, який з часом зникає)
• Вартість фінансування IM значно зросла (вищий IM і вищі процентні ставки)
• Отримання фіксованих послуг наразі вимагає на 30% більше миттєвих повідомлень, ніж фіксована оплата
• 2022 рік був неймовірно нестабільним для курсів фунтів стерлінгів
• Інфляція, зростання ставок і фіскальна політика означають, що волатильність залишається високою
• Є звичайно причини бути веселими (як би низька не була планка)