Фінал обміну базисом?

Свопи на основі відсоткової ставки можна класифікувати на два різні типи з плаваючими сторонами/ножками, які посилаються на:

1. Різні довідкові індекси, напр. USD Libor 3M проти Fedfunds, або
2. Тенор Основа напр. USD Libor 3M проти 6M

Базисні свопи використовуються для хеджування або торгівлі базовим спредом між базовими індексами або тенорами Libor і широко використовуються, зокрема на ринку дилерів, для хеджування діяльності клієнтів менш ліквідним базовим індексом або тенорами.

З припиненням IBOR базові спреди в більшості валют, природно, зменшаться. Не дуже підходить для брокерів і дилерів, оскільки менше продуктів для торгівлі та створення ринків, але, можливо, краще для клієнтів як спрощення хеджування процентної ставки.

Давайте подивимося, що відбулося на даний момент у фунтах стерлінгів, євро та доларах США.

GBP Basis Swap

GBP Libor завершився 31 грудня 2021 року, залишивши лише SONIA як базовий індекс для фунтів стерлінгів, тому давайте подивимося на місячні обсяги базових свопів з 1 січня 2021 року.

Перші глобальні очищені томи з CCPView.

• £120 млрд, £210 млрд, £150 млрд за перші 3 місяці 2021 року
• Потім у травні та червні 50 року він знизився до 2021 мільярдів фунтів стерлінгів
• Сплеск у вересні 2021 року до 118 мільярдів фунтів стерлінгів, оскільки відбулася конвертація LCH Libor
• Потім 22 мільярди фунтів стерлінгів у жовтні 2021 року та 15 мільйонів фунтів стерлінгів у грудні 2021 року, без нічого після

Далі непогашений очищений умовний.

• 3 трильйони фунтів на кінець січня 2021 року
• Послідовне та постійне падіння до 2 трильйонів фунтів стерлінгів до кінця вересня 2021 року
• Потім LCH та інші конвертації CCP непогашених свопів GBP Libor на Sonia
• Видатний уявний обвал до 260 мільярдів фунтів стерлінгів
• Невелике підвищення наприкінці січня 2022 року до 400 мільярдів фунтів (?)
• На кінець червня 2 року залишилося лише 2022 мільярди фунтів стерлінгів
• Яка незабаром втече до нуля.

У підсумку обсяги GBP Basis Swap показують:

• потім упорядковане зменшення, починаючи з року до кінцевої дати Libor
• падіння до набагато нижчого рівня, оскільки відбулося перетворення CCP, а потім
• стікання до нуля протягом наступних 6 місяців.

Перш ніж ми подивимося на EUR & USD, давайте подивимося на дві діаграми з SEFView та SDRView.

• Про обсяги SEF по місяцях
• Січень 2021 року з 32 млрд фунтів стерлінгів, потім 24 млрд фунтів стерлінгів, 12 млрд фунтів стерлінгів і 15 млрд фунтів стерлінгів у наступні місяці
• На них припадає 27%, 11%, 8% і 17% відповідно глобальних очищених обсягів
• Tradition найбільший, за ним Tullet, а потім BGC
• Немає томів після жовтня 2021 року.

Далі з SDRView, щомісячний підрахунок угод за Off/On SEF і IBOR/RFR.

• 202 угоди в січні 2021 року
• 88 На SEF і RFR, тому SONIA проти Libor
• 57 На SEF та IBOR, тому Libor 6m проти 1m/3m/12m
• 34 Off SEF і RFR
• 23 Off SEF і IBOR
• Зниження до 61 угоди в червні 2021 року та 41 угоди у вересні
• І нічого після січня 2022 року

Це був фінал для базових свопів GBP; весь том зараз в OIS Sonia Swaps.

Базові свопи в євро

Оскільки Euribor було реформовано та, як очікується, існуватиме до кінця 2025 року, а €STR замінив EONIA, ми очікуємо, що дані в EUR Basis Swaps виглядатимуть зовсім інакше, ніж у GBP.

Починаючи з очищених томів з CCPView.

• 220 мільярдів євро у 2021 кварталі 1 року – найвищий показник за цей період
• Набагато менше, ніж 480 мільярдів фунтів стерлінгів у 2021 кварталі 1 року для базових свопів GBP
• Потім 200 мільярдів євро у 2022 кварталі 1 року та 160 мільярдів євро у другому кварталі 2022 року
• У 2022 році обсяги будуть вищими, ніж у 2021 році

Далі непогашений очищений умовний.

• На кінець 2021 кварталу 1 року умовна заборгованість склала 430 мільярдів євро
• Знову набагато менше, ніж 3 трильйони фунтів стерлінгів на ту саму дату
• Умовна заборгованість на кінець 2022 кварталу 2 року становить 500 мільярдів євро
• Показує постійне збільшення запасів базисних свопів у євро

Оскільки на SEF не існує торгівлі на основі євро, давайте подивимося, що показують дані торгівлі SDR.

• Тренд зростання торгівлі має значення
• Торги RFR, тому €STR проти Euribor, найпоширеніший з 64 у червні 2022 року
• Торги IBOR, отже, Euribor 6 млн. проти 3 млн. або 1 млн. проти 3 млн., з 24 угодами в червні 2022 р.
• Усі угоди Off SEF

На діаграмі не показано те, що кількість неочищених рахунків подібна до очищених у кожному місяці, що дивно для свопів.

Базові свопи доларів США

Базові свопи в доларах США, тенор Libor і базовий індекс (FF проти Libor, SOFR проти Libor, FF проти SOFR).

Починаючи з очищених томів з CCPView.

• $3.7 трлн у 2021Q1, $4.3 трлн у 2021Q4 і $3.2 трлн у 2022Q2
• Набагато більший, ніж був ринок базових свопів GBP (480 мільярдів фунтів стерлінгів у 2021 кварталі 1 року)

Далі непогашений очищений умовний.

• Умовна заборгованість на кінець 2021 кварталу 1 року склала 11.3 трильйона доларів
• Умовна заборгованість на кінець 2022 кварталу 2 року склала 12.8 трильйона доларів
• Показує постійне збільшення запасів базових свопів у доларах США

Далі звернемося до SEFView для томів On SEF.

• Tullet, безумовно, найбільший, за ним йдуть Tradition і BGC
• 2022Q1 з $1.4 трлн і 2021Q2 з $1.1 трлн
• На об’ємі SEF близько 30% від глобального об’єму
• Решта повинні бути особами, які не проживають у США

Розділимо цей самий обсяг SEF наступним чином:

1. RFR, де одна сторона SOFR, інша Libor або FedFunds
2. IBOR, де одна сторона - Libor, інша - Libor або FF або інший індекс (але не SOFR)

• IBOR є найбільшим кожного кварталу, за винятком останнього кварталу
• IBOR із 500 мільярдами доларів у 2022 кварталі 2 року порівняно з 590 мільярдами доларів у 2021 кварталі 1 року
• IBOR демонструє ознаки зниження QoQ
• Для порівняння обсяги RFR зросли
• Зростання зі 160 мільярдів доларів у 2021 кварталі 1 року до 700 мільярдів доларів у першому кварталі 2022 року
• Однак RFR тут також включає SOFR проти LIBOR, який закінчиться

Підсумовуючи, весь обсяг IBOR у розмірі 500-700 мільярдів доларів США на квартал зникне до нуля.

Якщо модель фунтів стерлінгів збережеться в доларах США (дивіться діаграму GBP SEFView, 3-й згори), і залишився 1 рік до кінця червня 2023 року в доларах США Libor, ми очікуємо, що падіння обсягів прискориться в найближчі місяці та зійде до нуля. до червня 2023 року (залежно від того, коли відбуваються конвертації CCP USD RFR).

Однак SEF не тільки втратять 500-700 мільярдів доларів обсягу Libor Basis, але й значну частину обсягу RFR Basis становить SOFR проти Libor, що також закінчиться, залишаючи обсяги SOFR проти FF.

Ми не маємо доступного розподілу обсягу SEF RFR вище на SOFR проти FF та SOFR проти LIBOR, але можемо звернутися до SDRView щоб отримати хорошу оцінку.

• На базі SEF угоди про своп у доларах США звітуються в СПЗ
• Libor проти SOFR у червоному кольорі, більшість, 585 угод, умовні 104 мільярди доларів, 40 мільйонів доларів dv01
• FF проти SOFR синім, з 419 угодами, 106 мільярдів доларів умовно, 22 мільйони доларів dv01

Залежно від вимірювання (counts/notional/dv01), 50%-65% обсягу становить Libor проти SOFR.

Це означає, що обсяг SEF у розмірі 700 мільярдів доларів у 2022 кварталі 2 року стане 350 мільярдами доларів до червня 2023 року, назвемо це приблизно 100 мільярдами доларів на місяць.

Звичайно, існує ймовірність того, що активність SOFR проти FF суттєво зросте або нові базові свопи проти інших довідкових індексів (наприклад, термін SOFR, BSBY, Ameribor, …), почнуть торгуватися у значних обсягах. Однак ще занадто рано бачити це в даних.

На даний момент ми очікуємо, що базові свопи в доларах США демонструватимуть подібну (недостатню) модель зниження обсягів і непогашених номіналів щодо фунтів стерлінгів, за винятком того факту, що базові обсяги SOFR проти FF є суттєвими і, ймовірно, залишаться такими або зростуть.

Ось і все на сьогодні в ендшпілі.

За яким слід спостерігати в наступні місяці.