Тиждень у мережі (тиждень 38, 2021)

Цього тижня ринок біткойнів дещо піднявся, відкривши мінімум у 43,789 48,730 доларів США та досягнувши внутрішньоденного максимуму в 4 XNUMX доларів США. Ціни формують консолідований торговий діапазон після нестабільного розпродажу, який почався минулого тижня, усунувши надлишкове кредитне плече на XNUMX мільярди доларів за одну годину.

Ринок біткойнів перебуває в макроекономічному ландшафті, який переривається зростаючою невизначеністю на китайських кредитних ринках і падінням цін на традиційні акції протягом тижня. Незважаючи на цей фон, цінова динаміка біткойна та відповіді інвесторів у ланцюжку видаються відносно надійними. Цього тижня ми оцінимо триваючий домінуючий відтік монет з бірж, відновлення хеш-рейту майнерів і реалізацію скромних прибутків, коли ринок поглинає тиск з боку продавців.

Скромна реалізація прибутку

У аналізі в ланцюжку ми часто будуємо моделі на основі концепції «реалізованої вартості» для монети, тобто ціни, за якою було створено UTXO, що містить певний обсяг BTC. Інший спосіб розглянути це — ціна, за якою монета востаннє рухалася, таким чином відображаючи «основу витрат» у ланцюзі для цієї монети.

Коли монета витрачається пізніше, ми можемо оцінити різницю між первісною реалізованою ціною та поточною витраченою ціною, щоб визначити, отримує власник прибуток чи збиток. Сукупна вартість усіх монет, витрачених у цей день, дає оцінку обсягу капіталу, що надходить на ринок, оскільки кожен продавець за визначенням співпадає з покупцем.

З кінця липня ринок стабільно отримував чистий прибуток у розмірі близько 1 мільярда доларів США на день, оскільки ціни зросли з 31 тисячі доларів США до понад 52 тисячі доларів США. Це свідчить про те, що відносно значна ставка підтримала ринок на шляху до зростання.

Ми можемо оцінити діапазони витраченого випуску, щоб отримати оцінку когорт інвесторів, які витрачають монети на поточному ринку. Для монет, старших за 6 місяців, протягом серпневого підйому спостерігалося розумне зростання витрат, однак до вересня ці витрати знизилися. Частка витрачених монет старше 6 місяців наразі становить приблизно 4% від усіх витрачених монет.

Команда Довгостроковий власник СОПР надає інший погляд на таку поведінку витрат, і вона стала дедалі мінливішою з початку липня. Цей індикатор відстежує сукупний прибуток, отриманий від витрачених монет старше приблизно 155 днів (~5 місяців).

Значення LTH-SOPR 2.0 означає, що в сукупності LTH отримали 200% прибутку від своїх витрачених монет того дня.

Ми також можемо перевернути це спостереження, щоб оцінити основу сукупних витрат для LTH, які витрачають монети, поділивши ціну BTC на значення LTH-SOPR.

Значення LTH-SOPR, що дорівнює 2.0 за ціною BTC у 36 тис. доларів США, дає сукупну вартість LTH у розмірі 36 тис. доларів США/2.0 = 18 тис. доларів США.

Таким чином, підвищена волатильність індикатора LTH-SOPR демонструє, що LTH витрачають монети, накопичені в дедалі більшому діапазоні витрат:

• Нижня межа LTH-SOPR = 1.5 припускає, що вартість витрачених монет становить від 24 до 31 тисячі доларів США
• Верхня межа LTH-SOPR = 2.0 припускає, що вартість витрачених монет становить від 18 до 23 тисячі доларів США

Таким чином, загалом діапазон сукупної вартості витрачених монет LTH з травня становить від 18 до 31 тисяч доларів США.. Зауважте, що всі ці ціни відносяться до бичачого ринку 2020-21 рр. і це свідчить про те, що, можливо, довгострокові інвестори біткойнів стають більш активними трейдерами, забирають прибуток або, можливо, використовують похідні інструменти з маржою монети для хеджування ризику чи спекуляції в більшій мірі. ніж у Q1 і Q2. Це також може відображати деяку невизначеність щодо поточної структури ринку, оскільки переважно витрачаються монети з вищою базовою вартістю, ближчою до поточної ціни.

Щоб продемонструвати це, на діаграмі нижче показано орієнтовну базу витрачених LTH (синій колір, медіана за 7 днів), розраховану як ціна / LTH-SOPR. Ми бачимо, що після розпродажу в травні сукупна вартість витрачених монет LTH зросла зі стабільного базового рівня в 8 тис. доларів США до нового діапазону між межами в 18 тис. доларів США та 31 тис. доларів США, розрахованими вище. Це відображає порогове значення LTH (155 днів), що охоплює монети вартістю понад 20 тис. доларів США за останні цикли, а також додаткові витрати LTH під час волатильності з середини травня.

Обмінні баланси продовжують відтік

Незважаючи на те, що серед існуючої когорти власників біткойнів спостерігаються витрати, схоже, що існує ще більший попит на монети, накопичені з обмінних балансів.

Загальні валютні баланси продовжували знижуватися цього тижня, досягнувши цього тижня нового багаторічного мінімуму в 13.0% обігу. Це повертає обмінні баланси до рівнів, які востаннє спостерігалися в лютому 2018 року. Пам’ятайте, що на той час ціни коливалися від 6 до 10 тисяч доларів. Накопичення монет після березня 2020 року, коли ціни піднялися з 3.8 тис. доларів США до понад 64 тис. доларів США в квітні, відображає значне зростання припливу капіталу, необхідного для вилучення цього відносного обсягу монет.

Підтримкою цього спостереження є глибоко негативний (відтік) чистий потік бірж на цьому тижні, з поточним відтоком BTC, що відбувається зі швидкістю -92 тис. BTC/місяць. Подібно до наведеної вище діаграми обмінного балансу, ринок чітко змінив парадигму після березня 2020 року від режиму домінування чистого обмінного потоку до домінування відтоку.

Ми також можемо дослідити порівняльну продуктивність різних груп бірж із подібними характеристиками потоку балансу. Перша когорта бірж включає Bittrex, Bitfinex, Kraken, Gemini і Binance.

Ці біржі демонструють характерний приплив і зростання балансу протягом більшої частини 2020 і 2021 років, що відображає зростання домінування монет. Binance та Gemini є основними одержувачами цієї когорти. З моменту розпродажу в травні баланси в цій біржовій групі вийшли на плато, і спостерігався помірний відтік монет.

Друга когорта характеристик обмінного балансу спостерігається в Bitstamp, OKEx, Huobi та Coinbase. Для цієї когорти відтік триває з березня 2020 року та фактично прискорився за останні тижні.

Загалом чистий баланс між біржами продовжує знижуватися, оскільки приплив, який спостерігався в травні, поглинається ринком і переміщується в гаманці інвесторів.

Відновлення Bitcoin Miner і модель ThermoCap

У постійній демонстрації стійкості мережі хеш-рейт біткойна знову зріс цього тижня, досягнувши приблизно 137 екзахешів на основі 7-денної середньої середньої вартості. Враховуючи загальне зниження від історичного максимуму, що становить близько половини хеш-потужності мережі, це ~52% відновлення означає, що менше чверті пікового мережевого хешу залишається в автономному режимі.

Протягом 2020 і 2021 років майнери продемонстрували зростання тенденції HODLing більшої частки видобутих монет, ніж у попередні ринкові цикли.

Після значного розповсюдження майнерів, яке відбулося в січні-лютому 2021 року, майнери накопичили 14,000 6.5 BTC у вигляді невитрачених винагород coinbase за 1,360 місяців. Помірні витрати близько XNUMX BTC відбулися наприкінці серпня, однак тенденція до зростання невитрачених запасів майнерів, схоже, повертається.

Нарешті, ми розглянемо Thermocap, який є фундаментальною моделлю оцінки для біткойнів, що відображає сукупні витрати на безпеку на сьогоднішній день. Він розраховується як кумулятивна сума всіх блокових винагород, виплачених майнерам, у доларах США на момент створення блоку.

Інший спосіб подумати про цей показник полягає в тому, що він відображає кумулятивну цінність, яку пропонує протокол Bitcoin як винагороду для майнерів. Таким чином, це також може бути вважається верхньою межею вартості виробництва для всіх BTC в обігу, припускаючи, що майнери є гравцями, мотивованими до раціонального прибутку. Якщо пропонується загальна винагорода за блок у розмірі 1 мільярд доларів, ми можемо очікувати, що майнер витратить і конкуруватиме з інвестиціями вартістю до 1 мільярда доларів, щоб отримати цю винагороду.

Наразі Thermocap становить 30.3 мільярда доларів, тоді як ринкова капіталізація біткойна становить 900 мільярдів доларів. Якщо ми розглядаємо thermocap як «максимальну сукупну вартість виробництва BTC», біткойн наразі торгується в 29.7 разів вище собівартості виробництва. Це 2,870% премії до сукупних вхідних витрат майнера протягом усього життя!

Ми можемо розвинути цю концепцію на один крок далі, використовуючи Верстак інструмент, будувати Біткойн блокова модель субсидування (спочатку розроблено найновішим членом команди аналітиків Glassnode, @permabullnino).

Тут ми обчислюємо множники на Thermocap (2x, 6x, 32x і 64x), щоб відобразити зростання грошова премія мережі Bitcoin вище її сукупної вартості виробництва. Ми можемо помітити деякі цікаві поведінки:

• Кожен цикл додає до мінімальної грошової премії в кінці ведмежих ринків. Необроблений Thermocap (1x) взяв ведмеже дно 2011 року, 2x Thermocap впіймав ринок 2015 року, а 6x Thermocap забезпечив підтримку в 2018-19 та березні 2020 року.
• Вершини бичачого циклу зазвичай досягають піку між 32x і 64x оскільки ринок стає надмірно розширеним і перевищує вартість виробництва у великій кількості.

За поточними цінами найпопулярніша модель 64x Thermocap відображає ринкову капіталізацію біткойнів у 1.94 трильйона доларів США (ціна BTC – 103 тисячі доларів). Наразі біткойн торгується трохи нижче моделі 32x Thermocap, яка коштує 969 мільярдів доларів.

Нарешті, ми можемо спостерігати це явище, взявши співвідношення між ринковою капіталізацією та термокапітацією. Цей осцилятор відображає мінливу величину грошової премії біткойна щодо його сукупної вартості виробництва.

Ми бачимо, що вищезазначена стабільно зростаюча мінімальна вартість або «мінімальна грошова премія» досягається на мінімумах кожного ринкового циклу. Також можна спостерігати, що пік бичачих ринкових циклів досягає відносно стабільних рівнів, що перевищують у 32 рази більше моделі Thermocap.

---

Оновлення продукту

Метрики та активи

---

Джерело: https://insights.glassnode.com/the-week-on-chain-week-38-2021/