Що нового в GBP Swap Markets?

• Ми розглядаємо вільні свопи, інфляційні свопи та ф’ючерси.
• На деяких ринках обсяги скоротилися більш ніж на 50%.
• У той час як інші зафіксували рекордні обсяги в серпні 2022 року.
• Що зумовлює такі різні результати на єдиному ринку деривативів?

З Ліз Трасс, щойно призначеним прем’єр-міністром, FT мав цікавий погляд на британські ринки вчора:

У світлі цього я подумав, що це гарна можливість поглянути на те, що останнім часом відбувається на ринках свопів GBP. Виявляється, деякі куточки ринків деривативів можуть не погоджуватися з FT.

Загальна кількість очищених томів

Дивлячись на умовні обсяги процентних деривативів від CCPView представляє досить цікаву діаграму:

Дані за діаграмою охоплюють низку тем:

• На діаграмі показано мільйони фунтів стерлінгів, що виплачуються щомісяця. Зважаючи на значний рух у валюті цього року, я вважав за краще представити обсяги в національній валюті.
• Кардинально змінився асортимент продукції.
• На ринках фунтів стерлінгів IRS більше не торгуються. Це пов’язано з припиненням дії LIBOR, і ми висвітлили це тут:

• Також більше не торгують FRA. Це було добре помічено, і обсяги різко скоротилися задовго до фактичного припинення дії LIBOR, причому в лютому 2021 року спостерігалися останні значні обсяги. Знову ж таки, ми розглянули це нижче:

• Обсяги базового свопу також зникли. Амір був у справі з цим:

• Свопи з нульовим купоном також припинили торгівлю, а умовні свопи зі змінною цінністю («VNS» або амортизатори) ніколи не вносили істотного внеску в обсяги.
• Це залишає нам OIS та інфляцію. Обсяги інфляційних свопів різко зросли на британських ринках, про що йдеться нижче:

• У той час як RFR Adoption залишається майже на 100% на біржових ринках Великобританії, що означає, що обсяги SONIA є найвищими за весь час.
• Чи ринки OIS повністю зайняли слабину торгівлі деривативами у Великобританії? Або загальний обсяг зменшився?

Всього DV01 продано

Найпростіший спосіб відповісти на це – запустити показники DV01 CCPView. Це дає нам однозначну відповідь щодо того, чи є сума ризику, що передається на біржових ринках Великобританії, зростає чи зменшується. Дивлячись на місячні цифри:

Показ;

• Не дивно, що діаграма дуже схожа на умовні обсяги. Однак зауважте, що це DV01 у мільйонах доларів США, оскільки ми обчислюємо конвертацію з номінального значення в DV01 за допомогою стандартизованої кривої.
• Невеликі томи за вересень-листопад 2021 року справді виділяються в цьому часовому ряді.
• Настільки, що я був мотивований натомість перевірити цифри з початку року. Як січень-серпень 2022 року порівнюється з аналогічними періодами попередніх років?

DV01 З початку року

І... о боже:

Показ;

• Якщо ви знаєте трейдера GBP Swaps, можливо, запропонуйте йому обійняти його?
• На діаграмі показано обсяги торгів з початку року до кінця серпня кожного року. Він виключає обсяги інфляційного свопу (для них ми не розраховуємо DV01).
• Для ринків вільних свопів головним є обсяг найнижчий за всю історію.
• Враховуючи, що період вересень-листопад 2021 року був таким зірковим щодо обсягів, я сумніваюся, що весь 2022 рік буде відповідати обсягам 2021 року.
• З огляду на те, що 2021 рік уже був меншим за 2020 (правда, божевільний рік), для фунта стерлінгів це було не дуже добре.
• З певної точки зору, обсяги впали на 24% порівняно з минулим роком.
• Отже, коли ваш трейдер GBP-свопів говорить вам про жахливу ліквідність (про що вони, як правило, жаліються...), то цього разу вони можуть мати рацію. Може, дати їм перерву в Q4?

Інфляційні свопи

Я не хочу перетворюватися на побитого рекорду, але важко уникнути того факту, що інфляційні свопи GBP процвітали цього року:

Насправді, тепер, коли ми дивимося на обсяги інфляції в фунтах стерлінгів, і коли повний серпень завершено, ми бачимо, що серпень 2022 року став рекордним місяцем за обсягами обміну інфляційних фунтів стерлінгів. Ого.

Ми знаємо, що історія інфляції є великою у Великобританії (і подивіться на це величезне зростання торгівлі 2-річними тенорами з 2021 року), але я здивований, що обсяги інфляції можуть бути такими високими, коли обсяги на базових ринках свопів страждають. Обсяги інфляції з початку року справді підтверджують це:

Цього року обсяги з початку року на 47% вищі, ніж минулого!

Ф'ючерси

Але… Ф’ючерси показують нам, що відбувається на найвибагливішій частині ринку – короткостроковій торгівлі.

Подивіться на DV01, що торгується щомісяця за ф’ючерсами Short Sterling/SONIA:

І на основі початку року:

Показ;

• Обсяги ф’ючерсів (для контрактів STIR) на ринках фунтів стерлінгів знизилися трохи більше ніж на 50% порівняно з цим часом минулого року.
• Активність на цих ринках є навіть меншою, ніж на ринках обміну.
• Торгівля впала принаймні на 33% порівняно з попередніми роками. Таким чином, навіть якщо 2021 рік був «видатним роком», оскільки припинення дії LIBOR та умови ринку диктували умови торгівлі ( перше підвищення ставки. хтось?), активність у 2022 році значно нижча за очікування.

До чого це?

Насправді важко визначити, що призвело до такого значного зменшення обсягів. Є це:

1. Припинення LIBOR зменшує кількість товарів для торгівлі?
2. Ринкові умови менш сприятливі?
3. Послаблення фунта стерлінгів на валютних ринках призводить до того, що прийняття ризиків у Великобританії стає менш значущим у глобальному масштабі?
4. Сполучене Королівство поводиться як бананова республіка, збільшуючи волатильність і, таким чином, знижуючи «апетит до ризику» з точки зору DV01/уявного ризику?

І як це пояснюється тим фактом, що обсяги скоротилися більше на ф’ючерсних ринках, ніж на ринках свопів, і все ж обсяги інфляції є найвищими за весь час – очевидно, через торгівлю короткостроковою інфляцією?

У мене немає відповіді, але з точки зору припинення LIBOR ми можемо сказати:

• Відсутність торгівлі FRA зменшує активність IMM-датованих ф’ючерсів.
• Відсутність фіксації термінів зменшує активність хеджування у ф’ючерсах.
• Безстрокова торгівля (3s1s, 3s6s) зменшує активність ф’ючерсів (не потрібно «хеджувати» перший період).
• Торгівля без базису LOIS (LIBOR проти OIS) зменшує активність ф’ючерсів (як на ринках своп, так і на власних ф’ючерсних позиціях).

Я можу згадати багато негативних наслідків припинення LIBOR на обсяги! Але інфляційний шок також повинен був призвести до величезного сплеску активності на ринках вільних свопів. Якою була б активність без інфляційного фону? Це здається дивним… ..і я навіть не згадав Brexit!

У Резюме

• Інфляційні свопи фунтів стерлінгів становлять 47% вище З початку року порівняно з минулим роком, а в серпні 2022 року він досяг історичних рекордів на рівні майже 150 мільярдів фунтів стерлінгів умовно.
• Обсяги обміну GBP vanilla складають 24% знизити ніж минулого року, як виміряно DV01.
• Обсяги ф’ючерсних ринків фунтів стерлінгів на 50% нижчі, ніж минулого року, і принаймні на 33% нижчі, ніж в інші роки.
• Ймовірними причинами цих великих змін у діяльності є припинення дії LIBOR, інфляційний шок і значне ослаблення фунта стерлінгів на валютних ринках.