Stablecoins کے دفاع میں

This op-ed originally appeared as “In defence of stablecoins” on the فنانشل ٹائمز ویب سائٹ on Monday, August 8, 2022, and in the newspaper’s print edition on Tuesday, August 9, 2022.

Crypto critics are using the collapse of dollar-pegged virtual currency Terra as ammunition to attack مستحکم کاک اور مجموعی طور پر کرپٹو انڈسٹری۔

Lost in the conversation is, however, the root cause of the turmoil. A better understanding of what went wrong — and why — could help protect consumers while safeguarding innovation.

It’s important first to clarify terms. A stablecoin is cryptocurrency whose price is nominally “pegged” to a stable asset such as the U.S. dollar. People commonly blame the recent blow-up on so-called “algorithmic stablecoins,” which are typically programmed to automatically incentivize the creation and destruction of coins to maintain the price peg.

The attack on them is off the mark. Putting aside that TerraUSD should never have been considered a “stablecoin,” the real issue here has little to do with computer code and everything to do with a concept as old as finance itself: collateralization, or the use of assets to underpin value.

It is a crucial point that policymakers across the world need to consider as they draft legislation to prevent future Terra-like collapses. If legislators believe algorithms are to blame, they risk enacting counter-productive, innovation-stifling regulations. Poorly designed laws could disrupt markets, encourage regulatory arbitrage, and diminish Western democracies’ influence in the rising, decentralized internet economy known as ویب ایکسیمیم.

The promise of decentralized finance — ڈی ایف — rests largely on the breakthrough ability of blockchains to execute transparent, algorithmic contracts with instant finality.

Amid the recent market volatility, the vast majority of “decentralized” stablecoins backed by blockchain assets such as bitcoin and ether performed superbly, handling extreme price fluctuations and unprecedented redemptions without fail. Generally speaking, algorithms aren’t the issue with modern stablecoins. Instead, essentially all risk now arises from their collateral design.

The riskiest stablecoins are readily apparent: they are significantly under-collateralized (less than $1 of collateral is required to mint $1 of stablecoin), and they rely on “endogenous” collateral (collateral created by the issuer such as governance tokens that give holders voting powers on a blockchain’s rules and procedures).

Endogenous collateral enables dangerous, explosive growth: when an issuer’s governance token appreciates, users can mint many more stablecoins. That sounds fine until one considers the flipside: When the price declines — as is practically guaranteed during a bank run — cascading collateral liquidations to meet redemptions trigger a death spiral. See TerraUSD as an example.

Regulation is necessary to prevent similar breakdowns, but overly restrictive rules are not. The truth is enforcement actions under existing securities laws and anti-fraud statutes could have curtailed the proliferation of nearly every failed stablecoin to date.

Even so, additional, targeted regulation could be beneficial. While it is difficult to pinpoint exactly where regulators should establish collateralization requirements, it’s clear that without guardrails, stablecoin issuers may once again take on unreasonable amounts of risk.

Well-tailored rulemaking could support the crypto ecosystem and protect consumers. Wholesale changes — such as prohibiting the use of algorithms and digital assets as collateral altogether — would place an enormous burden on the burgeoning DeFi industry, disrupt digital asset markets, and hinder web3 innovation.

This is because stablecoins can, indeed, be stable if they manage their collateral properly. For “centralized” stablecoins backed by real-world assets, the liquidity and transparency of reserves may be low, so collateral should include less volatile assets like cash, treasuries, and bonds. Regulators can establish parameters regarding these types of collateral and require regular audits.

For “decentralized” stablecoins, the almost exclusive use of blockchain assets such as bitcoin or ether as collateral has trade-offs. Digital assets, while often volatile, are also highly liquid and can be transparently and algorithmically managed. Liquidity can happen nearly instantaneously, enabling much more efficient systems. As a result, decentralized stablecoins could, ultimately, be more resilient than centralized ones.

Algorithmic stablecoins present a unique opportunity to make all sorts of assets productive and drive digital commerce around the globe. Placing guardrails around their collateral could help unlock that potential.

ایڈیٹر: رابرٹ ہیکیٹ @rhhackett

***

یہاں بیان کردہ خیالات انفرادی AH Capital Management, LLC ("a16z") کے اہلکاروں کے ہیں جن کا حوالہ دیا گیا ہے اور یہ a16z یا اس سے وابستہ افراد کے خیالات نہیں ہیں۔ یہاں پر موجود کچھ معلومات فریق ثالث کے ذرائع سے حاصل کی گئی ہیں، بشمول a16z کے زیر انتظام فنڈز کی پورٹ فولیو کمپنیوں سے۔ اگرچہ قابل اعتماد مانے جانے والے ذرائع سے لیا گیا ہے، a16z نے آزادانہ طور پر ایسی معلومات کی تصدیق نہیں کی ہے اور معلومات کی موجودہ یا پائیدار درستگی یا کسی دی گئی صورتحال کے لیے اس کی مناسبیت کے بارے میں کوئی نمائندگی نہیں کی ہے۔ اس کے علاوہ، اس مواد میں فریق ثالث کے اشتہارات شامل ہو سکتے ہیں۔ a16z نے اس طرح کے اشتہارات کا جائزہ نہیں لیا ہے اور اس میں موجود کسی بھی اشتہاری مواد کی توثیق نہیں کرتا ہے۔

یہ مواد صرف معلوماتی مقاصد کے لیے فراہم کیا گیا ہے، اور قانونی، کاروبار، سرمایہ کاری، یا ٹیکس کے مشورے کے طور پر اس پر انحصار نہیں کیا جانا چاہیے۔ آپ کو ان معاملات کے بارے میں اپنے مشیروں سے مشورہ کرنا چاہئے۔ کسی بھی سیکیورٹیز یا ڈیجیٹل اثاثوں کے حوالے صرف مثالی مقاصد کے لیے ہیں، اور سرمایہ کاری کی سفارش یا پیشکش کی تشکیل نہیں کرتے ہیں کہ سرمایہ کاری کی مشاورتی خدمات فراہم کریں۔ مزید برآں، یہ مواد کسی سرمایہ کار یا ممکنہ سرمایہ کاروں کی طرف سے استعمال کرنے کے لیے نہیں ہے اور نہ ہی اس کا مقصد ہے، اور کسی بھی صورت میں a16z کے زیر انتظام کسی بھی فنڈ میں سرمایہ کاری کرنے کا فیصلہ کرتے وقت اس پر انحصار نہیں کیا جا سکتا ہے۔ (a16z فنڈ میں سرمایہ کاری کرنے کی پیشکش صرف پرائیویٹ پلیسمنٹ میمورنڈم، سبسکرپشن ایگریمنٹ، اور اس طرح کے کسی بھی فنڈ کی دیگر متعلقہ دستاویزات کے ذریعے کی جائے گی اور ان کو مکمل طور پر پڑھا جانا چاہیے۔) کوئی بھی سرمایہ کاری یا پورٹ فولیو کمپنیوں کا ذکر کیا گیا، حوالہ دیا گیا، یا بیان کردہ A16z کے زیر انتظام گاڑیوں میں ہونے والی تمام سرمایہ کاری کے نمائندے نہیں ہیں، اور اس بات کی کوئی یقین دہانی نہیں ہو سکتی کہ سرمایہ کاری منافع بخش ہو گی یا مستقبل میں کی جانے والی دیگر سرمایہ کاری میں بھی ایسی ہی خصوصیات یا نتائج ہوں گے۔ Andreessen Horowitz کے زیر انتظام فنڈز کے ذریعے کی گئی سرمایہ کاری کی فہرست (ان سرمایہ کاری کو چھوڑ کر جن کے لیے جاری کنندہ نے a16z کو عوامی طور پر ظاہر کرنے کے ساتھ ساتھ عوامی طور پر تجارت کیے جانے والے ڈیجیٹل اثاثوں میں غیر اعلانیہ سرمایہ کاری کی اجازت فراہم نہیں کی ہے) https://a16z.com/investments پر دستیاب ہے۔ /.

اندر فراہم کردہ چارٹس اور گراف صرف معلوماتی مقاصد کے لیے ہیں اور سرمایہ کاری کا کوئی فیصلہ کرتے وقت ان پر انحصار نہیں کیا جانا چاہیے۔ ماضی کی کارکردگی مستقبل کے نتائج کا اشارہ نہیں ہے۔ مواد صرف اشارہ کردہ تاریخ کے مطابق بولتا ہے۔ کوئی بھی تخمینہ، تخمینہ، پیشن گوئی، اہداف، امکانات، اور/یا ان مواد میں بیان کیے گئے خیالات بغیر اطلاع کے تبدیل کیے جا سکتے ہیں اور دوسروں کی رائے سے مختلف یا اس کے برعکس ہو سکتے ہیں۔ اضافی اہم معلومات کے لیے براہ کرم https://a16z.com/disclosures دیکھیں۔