اصطلاح SOFR میں نیا کیا ہے؟

اپریل میں، عامر نے ٹرم SOFR کے بارے میں بروقت اپ ڈیٹ دیا۔ اگر آپ نے اسے یاد کیا ہے:

اور صنعت کی طرف سے ٹرم SOFR کو زیادہ وسیع پیمانے پر تجارت کرنے والا مشتق بنانے کے مطالبات صرف اس وقت سے بلند ہو گئے ہیں، جب سے تازہ ترین Risk.net مضمون خاص طور پر پڑھنے کے قابل ہے:

یہ ایک زبردست مضمون ہے، لیکن یہ قارئین کو تجارت کی جانے والی جلدوں پر اپ ڈیٹ نہیں کرتا ہے۔ تو آئیے اپنی طرف رجوع کرتے ہیں۔ SDR ڈیٹا ایک نظر ڈالنا

تبادلہ بمقابلہ ٹرم ریٹس

ایک یاد دہانی کے طور پر، جب ہم اصطلاح SOFR کہتے ہیں، تو ہمارا مطلب شرح کے آگے نظر آنے والے ورژن ہیں۔ اگرچہ ٹرم SOFR ممکنہ طور پر جلد بند ہونے والے IBORs کے ساتھ بہت سی بنیادی خصوصیات کا اشتراک کرتا ہے، اس کے استعمال کی اجازت ہے کچھ محدود حالات - اس لیے ہم دیکھتے ہیں کہ SDR ڈیٹا میں ٹرم SOFR کے خلاف مشتقات لکھے گئے (اور رپورٹ کیے گئے)۔

سب سے پہلے، ڈیٹا ہاؤس کیپنگ کا تھوڑا سا. کیونکہ اصطلاح SOFR ایک *احمد* ہے اصطلاح شرح، یہ ہمارے میں دکھایا جائے گا SDR ڈیٹا ایک فکسڈ فلوٹ IRS کے طور پر۔ یہ بالکل ویسا ہی ہے جیسا کہ LIBOR سویپ، لہذا جب کہ RFRs میں منتقل ہونے کا نتیجہ بڑے پیمانے پر ہوا ہے IRS کو OIS سے تبدیل کیا جا رہا ہے۔, اصطلاح SOFR سویپس کو IRS کے طور پر رپورٹ کیا جاتا ہے۔

پچھلے 12 مہینوں میں تجارت کی گئی USD IRS کو دیکھیں:

دکھا رہا ہے

• USD LIBOR کی تبدیلیاں اب بھی USD مارکیٹوں میں فکسڈ فلوٹ IRS کے طور پر رپورٹ کردہ حجم پر حاوی ہیں، یہاں تک کہ نومبر 2022 میں بھی (نیلی بارز)۔
• USD میں SDRs کو اطلاع دی گئی IRS نے پچھلے 9 مہینوں میں انڈیکس کے ناموں کے 12 صفحات دیکھے ہیں! (اوپر دائیں کونے میں 1/9)۔
• اس لیے خام ڈیٹا کو بامعنی جلدوں - USD LIBOR، USD BSBY اور ٹرم SOFR کو نکالنے کے لیے کچھ دستی صفائی کی ضرورت ہے۔

USD LIBOR IRS

آئیے پہلے یہ واضح کرتے ہیں کہ SOFR اپنانے کیوں OTC مارکیٹوں میں اب بھی 100% پر نہیں ہے۔. فی الحال، ہم ہر ماہ SDRs کو رپورٹ کیے جانے والے نئے USD LIBOR کے تبادلوں کے $2.5Trn (!) سے زیادہ دیکھ رہے ہیں۔ تناظر کے لیے:

• یہ 45% ہے پچھلے سال اس وقت سے کم. جو اچھا ہے!
• اس حجم کا 88-90% مختصر تاریخ والے سنگل پیریڈ سویپس (SPS) سے متعلق ہے۔ منتقلی کے لیے بھی اچھا!
• یاد رہے کہ SPS نے FRAs کو تبدیل کر دیا ہے۔ سویپس ڈیلرز کے لیے ایک شارٹ اینڈ رسک مینجمنٹ ٹول کے طور پر کیونکہ SPS ISDA IBOR Fallback پروٹوکول کے ساتھ مطابقت رکھتا ہے۔ FRAs اپنی پیشگی ادائیگی کی وجہ سے فال بیکس کے ساتھ مطابقت نہیں رکھتے ہیں۔

اس کے باوجود یہ ایک خوفناک چارٹ بناتا ہے۔ تو - خوفناک چارٹ الرٹ! USD LIBOR کے تبادلے کا نیا تصور فی الحال SDRs کو رپورٹ کیا جا رہا ہے:

یہی وجہ ہے کہ جب میں USD مارکیٹوں کے عالمی منظر کو دیکھتے ہیں۔ سی سی پی ویو، ہم ان کے "2Y" مدت میں LCH USD IRS کی بہت زیادہ سرگرمی دیکھتے ہیں۔ یہ سب دراصل SPS کی سرگرمی ہے، نہ صرف اس بات کی عکاسی کہ Fed کے کھیل میں ہونے کی وجہ سے زیادہ "شارٹ اینڈ" LIBOR ٹریڈنگ ہو رہی ہے:

ان عوامل کے ساتھ ساتھ نصففیوچر ٹریڈنگ کا غیر SOFR مصنوعات میں ہونا، کا مطلب ہے SOFR اپنانے کا اشارہ ختم ہونے سے پہلے چلانے کا کوئی طریقہ ہے۔

اصطلاح SOFR

ویسے بھی آپ یہاں اس کے بارے میں سننے نہیں آئے آر ایف آر اپنانے کا اشارہ. آپ کے پاس ہمارے ماہانہ بلاگز اور اس کے لیے ISDA رپورٹ ہے! SOFR کی اصطلاح پر۔ SDRs کو اب تک کن حجم کی اطلاع دی گئی ہے؟

دکھا رہا ہے

• براہ کرم یہاں پیمانے کی تبدیلی کو نوٹ کریں! ہمارے پاس LIBOR کے تبادلے کے لیے کھربوں (1,000 اربوں) تھے۔ اب ہم صرف دسیوں اربوں کی بات کر رہے ہیں۔
• یہ ٹرم SOFR - 1M اور 3M کے تمام ذائقوں کے لیے ماہانہ حجم ہیں۔
• اب تک کی رپورٹ کردہ ریکارڈ ماہانہ حجم $32Bn تھی، جو ستمبر میں تھی۔
• جیسا کہ ہم نے دیکھا ہےاکتوبر میں مارکیٹوں میں سرگرمیاں عام طور پر کم تھیں۔
• نومبر، 20 تاریخ تک، ٹرم SOFR میں پہلے سے ہی کافی فعال مہینہ رہا ہے۔ اس ہفتے چھٹی کے دن مختصر ہونے کے ساتھ، میرا اندازہ ہے کہ اس کا ہر وقت کا ریکارڈ توڑنے کا امکان نہیں ہے۔

جب کہ تصوراتی رقم USD LIBOR کی سرگرمی کے لیے ایک موم بتی نہیں رکھ سکتی، حیرت انگیز طور پر اب ہر ماہ تبادلہ کی ایک بڑی تعداد کی اطلاع دی جا رہی ہے۔ جیسا کہ CME برائے مہربانی ان کی طرف اشارہ کریں "اصطلاح SOFR” صفحہ، کلارس ڈیٹا ماہانہ تجارتی شمار اور اصطلاح SOFR تبادلہ کے تصورات کی نگرانی کے لیے استعمال کیا جا سکتا ہے:

اور جیسا کہ CME صفحہ نمایاں کرتا ہے، وہاں ہر مہینے کیپس کی ایک قابل ذکر تعداد بھی تجارت ہوتی ہے:

عام طور پر اصطلاح SOFR مارکیٹ پر کچھ نکات:

• ماہانہ 2,000 تجارت کو نظر انداز نہیں کیا جانا چاہئے!
• یہ تمام جلدیں ہونی چاہئیں غیر واضح. کوئی سی سی پی ٹرم ایس او ایف آر ڈیریویٹوز کو کلیئر کرنے کی پیشکش نہیں کرتا ہے (میرے علم کے مطابق؟) اگست میں SDR ڈیٹا میں 4 ٹرم SOFR سویپس ہیں جنہیں "کلیئرڈ" کے طور پر رپورٹ کیا گیا تھا - مجھے پورا یقین ہے کہ یہ خراب ڈیٹا ہونا چاہیے۔
• ہم توقع کرتے ہیں کہ ان تمام جلدوں کو SEF سے دور کیا جائے گا۔ تاہم، ہم دیکھتے ہیں کہ 32 تبادلوں کی اطلاع آن-SEF (اور ایک کیپ!):

نومبر میں 3 "آن-SEF" سویپس کو دیکھتے ہوئے، وہ "عجیب" ہیں - دو منفی شرحوں کے ساتھ، سبھی کسی بھی کم از کم سائز سے کم جو IDB SEFs پر قابل قبول ہوں گے۔ درحقیقت، IDB SEFs اب اپنی تمام جلدوں کو OIS کے طور پر رپورٹ کرتے ہیں - صرف بلومبرگ SEF اور Tradeweb SEF نومبر میں USD کے لیے IRS میں حجم دکھانا جاری رکھے ہوئے ہیں (SPS کو چھوڑ کر)۔ کیا یہ خراب ڈیٹا ہے؟ یا کوئی SEF پروسیسنگ ٹرم SOFR ہے - براہ کرم ہمیں نیچے تبصروں میں بتائیں۔

ٹرم SOFR Tenors

گزشتہ 12 مہینوں کی تجارتی سرگرمیوں کو دیکھتے ہوئے، صرف فکسڈ فلوٹ شرح سود کے ادل بدل کے لیے، ہمیں 5Y پر سرگرمی کی ایک بڑی چوٹی نظر آتی ہے:

دکھا رہا ہے

• وکر کے "پیٹ" میں سرگرمی کا ایک بڑا ارتکاز۔ میں نے یہاں معیاری ٹینر بنائے ہیں، تاکہ 2Y+ اور 5Y میچورٹی کے درمیان کچھ بھی اوپر والے "5Y" بار میں دکھایا جائے۔
• ہم 30Y تک تجارت دیکھتے ہیں (اب کچھ نہیں… ابھی تک)۔
• اور کورس کے ساتھ ساتھ مختصر کے آخر میں سرگرمی.
• تاہم، زیادہ تر سرگرمی کا علاقہ یقینی طور پر وکر کے 2Y-10Y علاقے میں ہے۔
• لہذا، ہمارے دوست کے برعکس سی سی پی کی بنیادجہاں قیمت کا فرق لانگ اینڈ (30Y) میں سب سے زیادہ نظر آتا ہے، مارکیٹ کے شرکاء 5Y کو بنیاد کے لیے بنیادی "درد کے نقطہ" کے طور پر دیکھیں گے۔

آج تک، یہ سوچنے کی کوئی وجہ نہیں ہے کہ قیمتوں میں کوئی فرق جو ہو سکتا ہے وہ 5Y کے بعد ختم ہو جائے گا، لیکن یہ یقینی طور پر اس مخصوص انڈیکس کے ذریعے ہیج کیے جانے والے حتمی صارف کی ضروریات کے لیے حساس ہے۔

اوسط تجارت کا سائز تقریباً 20-25 ملین ڈالر پر تبادلہ میں کافی مستحکم رہا ہے، اور بہت ساری سرگرمیاں واضح طور پر 5 سال کی میچورٹیز کے ارد گرد مرکوز ہیں۔ واقعی ایسا محسوس ہوتا ہے کہ یہ تمام سرگرمیاں صارف کے قرضوں سے منسلک ہیں (بہت بڑے قرضوں کے باوجود!)

اصطلاح SOFR کی بنیاد

جو تمام مٹھی بھر ٹرم SOFR کی بنیاد پر ہونے والی تجارت کی طرف لے جاتا ہے۔ کچھ USD LIBOR کے مقابلے میں ہیں (جو کہ ایک بہت صاف ستھرا خیال ہے، یہ دیکھتے ہوئے کہ دونوں کی قیمتیں مستقبل کے حوالے سے ہیں)۔ لیکن SOFR بمقابلہ روزانہ مرکب زیادہ تجارتیں ہیں:

تاہم، یہ 2,000 ٹرم SOFR تجارت کے مقابلے میں سمندر میں ایک گراوٹ ہے۔ جب کہ یہ بنیادی تجارت بہت زیادہ ہوتی ہے - جیسے کہ $150m-200m ایک کلپ - وہاں واضح طور پر اتنی سرگرمی نہیں ہے کہ بنیادی تجارت سے ہونے والے خطرے کو "ری سائیکل" کر سکے۔ رپورٹ کردہ قیمتوں سے کچھ شواہد موجود ہیں کہ بنیاد کی کلیئرنگ لاگت 3Y میں تقریباً 5 بیس پوائنٹس ہے، لیکن مجھے اس پر مت رکھیں! یہ ایک باریک تجارت کی جانے والی مارکیٹ ہے، جس میں ڈیٹا رپورٹنگ میں بھی ممکنہ طور پر کچھ رکاوٹیں ہیں۔

بڑا سوال یہ ہے کہ ڈیلر کمیونٹی کس طرح ایک ماہ میں 2,000 ٹریڈز کی خدمت جاری رکھ سکتی ہے اور IDB مارکیٹ میں تجارت کیے بغیر ٹرم SOFR رسک کو ری سائیکل کرنے کے قابل ہو سکتی ہے۔

براہ کرم پوسٹ کارڈ پر جواب دیں؟