Bong bóng mọi thứ đang nổ và Bitcoin có thể khắc phục nó

Đây là bản ghi âm cuộc trò chuyện gần đây trên Twitter Spaces về thị trường tín dụng bị phá vỡ, lạm phát phi mã và lý do tại sao chúng ta cần khắc phục hệ thống tài chính hiện tại.

Nghe Tập Tại Đây:

Dylan LeClair: Trong 40 năm qua, nó có vẻ giống như bong bóng, khi thành phần kỳ hạn này bong ra và khi lãi suất phi rủi ro kỳ hạn dài đó tăng lên, cao hơn hoặc đã cao hơn nhiều, thì danh mục đầu tư 60/40 sẽ có lương hưu với những loại đó của LDI (đầu tư dựa trên trách nhiệm pháp lý), nơi họ sử dụng những trái phiếu dài hạn đó làm tài sản thế chấp, có vẻ như đó có thể là điểm đột phá.

Giống như điều đó có thể xảy ra ở Mỹ, có thể không. Nhưng nếu trái phiếu Kho bạc lâu đời được giao dịch giống như shitcoin, thì sẽ có một số tác động khá lớn về cách xây dựng hệ thống tài chính tổng thể. Vì vậy, câu hỏi mà tôi đề xuất là: Mặc dù chúng tôi thực sự chưa thấy rủi ro tín dụng thực sự trong đất doanh nghiệp hoặc ở cấp quốc gia, tôi nghĩ rằng điều thực sự thú vị là nếu các ngân hàng trung ương được cho là đang giảm bảng cân đối kế toán của họ, được cho là sẽ giảm tiếp tục tăng lãi suất, khi nào thì rủi ro tín dụng nhanh chóng được định giá so với những gì chúng ta đã thấy, khoảng thời gian đó là bao lâu?

Greg Foss: Câu hỏi hay. Câu trả lời ngắn gọn là không ai biết được. Thực tế là những phát hành mới sẽ làm giảm giá trị của thị trường. Và vì thực sự không có bất kỳ đợt phát hành mới nào ở vùng đất có lợi suất cao nên bạn có thể lập luận rằng việc định giá lại đã không xảy ra.

Có giao dịch trên thị trường thứ cấp, nhưng nếu bạn đưa ra một vấn đề mới lớn - chẳng hạn như hãy lấy ví dụ về Twitter này. Twitter sẽ không được bán vào thị trường thứ cấp. Khoản nợ 13 tỷ USD mà Elon nhận được do các ngân hàng tài trợ sẽ nằm trong danh mục đầu tư của ngân hàng vì nếu họ phải bán nó trên thị trường thứ cấp, bản thân các ngân hàng sẽ mất khoảng nửa tỷ đô la, tức là lợi suất mà họ đề xuất - định giá khoản nợ cho Elon và cam kết - không còn là lợi suất thị trường nữa, vì vậy họ sẽ phải bán nó với giá ít nhất 10 điểm, điều mà họ không muốn làm. Trách nhiệm của họ là phải chịu khoản lỗ theo giá thị trường, vì vậy họ sẽ giữ nó trên bảng cân đối kế toán của mình và “hy vọng” rằng thị trường sẽ phục hồi. Ý tôi là, tôi đã từng thấy điều đó trước đây.

Nếu bạn còn nhớ vào năm 2007, một câu nói nổi tiếng của Chuck Prince, Giám đốc điều hành của Citibank, về LBO (mua lại bằng đòn bẩy) thời đó. Anh ấy nói, "Chà, khi nhạc nổi lên, bạn phải đứng dậy và nhảy." Chà, khoảng ba tháng sau, Hoàng tử đầu đất đã thực sự hối hận về tuyên bố đó vì Citibank đã phải gánh quá nhiều giấy tờ không thể bán được.

Đó là tình huống của Twitter, có nghĩa là họ không buộc những trái phiếu đó vào thị trường thứ cấp, có nghĩa là thị trường thứ cấp sẽ không phải định giá lại tất cả các loại CLO (nghĩa vụ cho vay thế chấp) và đòn bẩy sản phẩm, nhưng nó sẽ nhỏ giọt theo cách đó, Dylan, nó sẽ bắt đầu chảy nước theo hướng đó.

Đây không phải là một cuộc khủng hoảng như cho vay dưới chuẩn. Đó là một cuộc khủng hoảng niềm tin. Và sự tự tin là sự chảy máu chậm so với vỡ nợ dưới chuẩn hoặc việc nhận ra rằng sản phẩm có cấu trúc giống như tình huống của Lehman Brothers, hoặc xin lỗi, đó không phải là Lehman, mà là một quỹ phòng hộ Bear Stearns đã nổ tung vì nợ thế chấp dưới chuẩn. Đó là con chim hoàng yến trong mỏ than vừa mới bắt đầu mọi thứ; đó là việc định giá lại thị trường thứ cấp vào năm 2007. Ngày nay chúng ta đang ở đâu? Như bạn đã đề cập, chúng tôi đang ở trong một tình huống là danh mục đầu tư 60/40 vừa bị phá hủy. Trở lại năm 2007, Fed đã có thể cắt giảm lãi suất và trái phiếu tăng giá vì lợi suất - nếu trí nhớ còn đúng - ở mức gần như hiện nay. Có chỗ cho Fed cắt giảm.

Nó không được giao dịch ở mức 1.25 hoặc thậm chí 25 điểm cơ bản, mức mà Fed đã đạt đến mức 3.25% hiện tại. Họ có cơ hội cắt giảm lãi suất để tạo ra một khoảng đệm; giá trái phiếu tăng, lợi suất giảm, như mọi người đều biết. Có một hiệu ứng đệm ở đó, nhưng hiện tại chúng tôi không có được sự xa xỉ đó.

Như bạn đã đề cập, danh mục đầu tư 60/40 đó: thành tích tệ nhất trong một trăm năm. NASDAQ chưa bao giờ giảm hai con số với trái phiếu dài hạn giảm hai con số trong cùng một quý. Tại sao? Chà, NASDAQ chỉ mới xuất hiện từ những năm 1970 và trái phiếu dài hạn chưa bao giờ mất hai con số trong 50 năm qua. Họ sẽ có nếu bạn quay trở lại thời kỳ trầm cảm, nếu tôi nhớ không lầm.

Vấn đề là danh mục đầu tư 60/40 đã trải qua đợt giảm giá tồi tệ nhất có lẽ trong gần một thế kỷ. Và Lyn Alden đã trình bày điều này rất tốt. Xét về con số phá hủy vốn, tôi nghĩ khoảng 92 nghìn tỷ đô la tài sản đã bị bốc hơi trong cuộc chiến chống lạm phát của chúng ta trong chu kỳ này. Hãy so sánh điều đó với khung thời gian năm 2008 khi chỉ có khoảng 17 nghìn tỷ USD tài sản bị bốc hơi. Chúng ta đang nói về những đơn đặt hàng có cường độ lớn hơn. Chúng ta đang nói về vòng xoáy nợ của Hoa Kỳ, nơi nợ chính phủ 130% trên GDP không để lại cho bạn nhiều dư địa.