GBP Financial Meltdown - những gì vẫn đang giao dịch?

• Thị trường GBP đặc biệt biến động vào lúc này.
• Chúng tôi xem xét dữ liệu minh bạch và thấy rằng các thị trường phái sinh đang tiếp tục hoạt động.
• Tháng 2022 năm XNUMX có thể sẽ chứng kiến ​​khối lượng danh nghĩa lớn nhất được giao dịch trong năm nay.
• Chúng tôi không thể nói chắc chắn rằng đó sẽ là trường hợp của số lượng DV01 được giao dịch.
• Chúng tôi xem xét điều này có ý nghĩa gì đối với tính thanh khoản của GBP.

Đây có thực sự là một Thông báo “Mini” không?!

Xem chương trình kinh dị đó là phản ứng của thị trường tài chính đối với “ngân sách nhỏ” (hãy tưởng tượng phản ứng sẽ như thế nào đối với một ngân sách đầy đủ!), Tôi không thể không nghĩ về những tác động tiềm ẩn đối với thị trường phái sinh.

Lợn nái hậu bị và do đó, Sản lượng GBP đã chứng kiến di chuyển hàng ngày lớn nhất Tôi có thể nhớ lại, và thực tế là đợt bán tháo khổng lồ tiếp tục diễn ra vào thứ Hai cho thấy một số kiểu lây lan đang diễn ra.

---

Một khoản phụ trên Chênh lệch hoán đổi GBP

Tôi đã dành phần lớn thời gian trong tuần này để cố gắng tìm ra lý do tại sao GBP Chênh lệch hoán đổi không phải là tiêu cực trên toàn bộ đường cong bây giờ? Ai đó có màu sắc thị trường tốt hơn có thể cho tôi biết, nhưng như một phác thảo ngắn gọn về những gì chúng ta đang giải quyết khi chúng ta nói về Chênh lệch hoán đổi GBP:

• Hãy nhớ lại rằng Chênh lệch hoán đổi GBP là một SONIA OIS được xóa OTC so với Gilt.
• Swap Spread là lợi tức của hoán đổi trừ đi lợi tức của Gilt. tích cực chênh lệch hoán đổi có nghĩa là các giao dịch hoán đổi có tỷ lệ cố định (“lợi tức”) cao hơn so với Gilts.
  • Có một “thành phần tín dụng” đối với SONIA (đó là tiền mặt không được bảo đảm qua đêm) nhưng nó không có rủi ro tín dụng có thời hạn đi kèm.
  • Hoán đổi OIS (nghĩa là Chân cố định so với SONIA ghép) phải tuân theo ủy thác thanh toán bù trừ. Thế chấp tiền mặt hàng ngày (và thậm chí thế chấp quá mức rủi ro thông qua Số tiền ký quỹ ban đầu) là bắt buộc. Hoán đổi OIS là thứ gần gũi nhất mà chúng ta có thể tưởng tượng với một rủi ro sản phẩm.
  • Mặt khác, lợn hậu bị mang rủi ro. Chúng không được thế chấp hàng ngày. Mọi người có thể làm điều điên rồ này và chỉ cần mua lợn nái hậu bị và giữ chúng trên bảng cân đối kế toán của họ mà không cần thanh toán bằng tiền mặt khi giá của chúng thay đổi. (Điều đó bây giờ nghe có vẻ điên rồ làm sao so với các thị trường phái sinh thế chấp tốt đẹp, an toàn và đảm bảo?!).
  • Mua một Gilt cũng liên quan đến việc thực sự cho Chính phủ Vương quốc Anh vay tiền. 'Nuff nói.
  • Tôi tin rằng việc thắt chặt định lượng đã bắt đầu trong tuần này, có nghĩa là BoE hiện cũng đang bán Lợn hậu bị hậu môn ra thị trường. Nguồn cung nhiều hơn vào một thị trường có dấu hiệu không có cầu đối với Lợn hậu bị có thể là điều tốt?

Trong khi tôi tiếp tục vò đầu bứt tai về lý do tại sao thời gian ngắn hạn của đường cong Chênh lệch hoán đổi GBP lại tích cực như vậy, chúng ta hãy xem những gì đã được giao dịch trong tuần này.

---

Và trong trường hợp bạn bỏ lỡ phạm vi bảo hiểm, vui lòng kiểm tra phạm vi bảo hiểm của FT Alphaville, đã được đưa ra:

Chó con: https://www.ft.com/content/bd408a16-ed9f-480a-ba99-b19933e4ef45

James-Bond: https://www.ft.com/content/47692de0-99e2-4d02-be9a-fef66a5b30b4

Khối lượng giao dịch

Đầu tiên, điều quan trọng nhất cần nêu rõ là tính minh bạch trên thị trường là một điều thực sự tốt trong những lúc như thế này. Với những động thái vô lý về giá/sản lượng như vậy, nhiều nhà bình luận sẽ nói những điều như “nó đang chênh lệch, không có gì để giao dịch, thanh khoản thật khủng khiếp”. Chúng tôi không bao giờ biết liệu họ đúng hay biện minh cho chênh lệch giá chào mua rộng hơn trong một doanh nghiệp tạo lập thị trường. Với dữ liệu giao dịch, chúng ta có thể thấy cả giá và khối lượng đã giao dịch.

Ngay cả đối với Thị trường Anh, Thậm chí sau Brexit, chúng tôi không có quyền truy cập tốt vào dữ liệu phái sinh sau giao dịch. Chúng ta phải dựa vào Dữ liệu Mỹ cho điều đó (chúng tôi xem xét các sản phẩm GBP từ dữ liệu bao gồm “Người Hoa Kỳ”). Vì vậy, chúng tôi chỉ có một phần của thị trường để kiểm tra, nhưng chúng tôi giả định rằng phần minh bạch của thị trường phản ứng theo cách tương tự với toàn bộ thị trường.

Hoán đổi

Khi tôi viết bài này vào sáng thứ Ba (27 tháng 2022 năm XNUMX), chúng ta có thể thấy rằng khối lượng giao dịch tháng XNUMX bằng GBP SONIA OIS rất tốt (GBP IRS không giao dịch nữa do Ngừng LIBOR). Biểu đồ bên dưới hiển thị khối lượng đáng chú ý tính bằng GBP OIS. Khối lượng được hiển thị bằng tiền bản địa (GBP – biểu đồ trông khá khác so với USD!).

Hiển thị;

• Với 4 ngày giao dịch vẫn còn, khối lượng danh nghĩa trong tháng XNUMX đã là tháng có khối lượng cao thứ hai trong năm nay.
• Tháng Sáu là tháng kỷ lục trong năm nay.
• Tính theo GBP, khối lượng tháng 300 nằm trong khoảng XNUMX tỷ GBP trong tổng số tháng XNUMX.
• Chúng ta có thể tưởng tượng thị trường GBP giao dịch 90-100 tỷ GBP mỗi ngày vào cuối tháng để đạt kỷ lục hàng tháng mới trong năm nay không?
• Khối lượng trung bình hàng ngày được giao dịch trong tháng 85 cho đến nay là ~XNUMX tỷ bảng Anh mỗi ngày.
• Tất nhiên, một GBP không có giá trị bằng một số USD như hồi đầu tháng (hoặc vào tháng XNUMX!). Vì vậy, chúng tôi đang loại bỏ hiệu ứng ngoại hối với các biểu đồ này và xem xét các con số bằng tiền bản địa.

Nhìn vào khối lượng hàng ngày trong tháng XNUMX cho đến nay:

Hiển thị;

• Ngày có khối lượng thấp nhất là Thứ Sáu, ngày 2 tháng 5. Đáng ngạc nhiên, con số này thậm chí còn thấp hơn so với Thứ Hai ngày XNUMX, là Ngày Lao động và chúng ta đang nói về dữ liệu của Hoa Kỳ ở đây.
• Kể từ điểm thấp đó, khối lượng đã tăng lên khá nhiều từng ngày.
• Thứ Tư ngày 21 tháng 130 chứng kiến ​​giao dịch trị giá XNUMX tỷ GBP.
• Sau đó, chúng tôi đã tăng lên 215 tỷ GBP vào ngày 22 tháng XNUMX!
• Được rồi, khối lượng đã giảm dần kể từ đó – không phải là một dấu hiệu tuyệt vời – nhưng ngày hôm qua vẫn chứng kiến ​​125 tỷ GBP trong giao dịch danh nghĩa.
• Với 125 tỷ GBP mỗi ngày, điều đó sẽ đưa chúng ta đạt kỷ lục hàng tháng về giao dịch danh nghĩa vào năm 2022.

SONIA DV01

Hãy tỉnh táo kiểm tra điều này với một cái nhìn tại DV01 giao dịch. Có lẽ đây là tất cả MPC SONIA ngắn hạn, danh nghĩa lớn đang giao dịch?

Aha!

• Có lẽ biểu đồ DV01 không vẽ nên một bức tranh thanh khoản/khối lượng màu hồng như vậy?
• Số lượng DV01 được giao dịch nhiều nhất trong tháng 7 đã quay trở lại vào ngày XNUMX tháng XNUMX.
• Với việc định giá lại rất lớn trong các khu vực 5Y và 10Y của đường cong (cũng như ngắn hạn), chúng tôi đã mong đợi rất nhiều hoạt động trong các điều khoản DV01 sẽ xuất hiện trong một thị trường hoạt động tốt.

Có thể phân tích thêm thông qua SDRView Pro, cho chúng ta thấy sự phân chia chính xác theo thời gian đáo hạn của DV01 được giao dịch trong tuần qua:

Hiển thị;

• 10Y là phần được giao dịch nhiều nhất trên đường cong theo các kỳ hạn DV01, theo sát là “Các kỳ hạn bị hỏng”.
• Lượng DV01 giao dịch ngắn ngày, chủ yếu kỳ hạn 1 tháng, chưa bằng một nửa so với thời điểm 10 năm.
• (Trên biểu đồ, “BRK” cho “ngày hỏng” đều là những sản phẩm có niên đại dài hơn, 2Y+).

Chúng ta cũng có thể chia giao dịch tổng thể trong tháng XNUMX theo thời gian đáo hạn từ SDRXem:

• Đã có những ngày giao dịch rơi vào nhóm 2Y và 5Y chiếm hơn 50% giao dịch GBP.
• Đã có sự gia tăng rõ ràng về số lượng giao dịch bán khống diễn ra kể từ ngày 14 tháng XNUMX.
• 10Y chiếm 34% tổng số DV01 được giao dịch cho đến ngày 21 tháng XNUMX.
• Trong 3 ngày giao dịch vừa qua, giao dịch kỳ hạn 10 năm chiếm tỷ trọng thấp hơn một chút trong tổng số 31%.

Tóm tắt

• Dữ liệu minh bạch (từ Hoa Kỳ….) tiết lộ rằng các công cụ phái sinh GBP đang tiếp tục giao dịch bất chấp sự biến động lớn.
• Tháng 2022 năm XNUMX có thể sẽ là tháng kỷ lục về số lượng phái sinh GBP danh nghĩa được giao dịch trong năm nay – ít nhất là đối với các giao dịch hoán đổi SONIA do người Mỹ giao dịch.
• Về mức độ rủi ro được giao dịch, chúng tôi không thể nói chắc chắn rằng các kỷ lục sẽ bị phá vỡ.
• Bất chấp những biến động lớn về giá/sản lượng mà chúng ta đã thấy trong dài hạn, nhiều hoạt động giao dịch theo các điều khoản DV01 đã diễn ra trong ngắn hạn.
• Liệu điều này có phản ánh nhu cầu thị trường hay thanh khoản dài hạn bị hạn chế hay không đều đáng để kiểm tra dữ liệu khi thị trường tiếp tục tiêu hóa các sự kiện.