Mô tả thế giới trái phiếu phức tạp với hai tiếng nói riêng biệt để tạo tiền đề cho việc giải thích tại sao bitcoin là bảo hiểm danh mục đầu tư quan trọng.
Ghi chú của người biên tập: Bài viết này là bài đầu tiên trong loạt bài gồm ba phần. Văn bản thuần thể hiện chữ viết của Greg Foss, trong khi bản in nghiêng đại diện cho chữ viết của Jason Sansone.
Vào tháng 2021 năm XNUMX, tôi đã xuất bản phiên bản đầu tiên của bài viết này (Tìm một tóm tắt điều hành ở đây). Trong khi nó nhận được một số phản hồi rất tích cực, nó cũng nhận được rất nhiều câu hỏi, đặc biệt là về cách định giá trái phiếu. Do đó, tôi muốn cập nhật nghiên cứu để bao gồm dữ liệu thị trường gần đây nhất, cũng như làm rõ một số khái niệm khó hơn. Tôi quên rằng toán học có thể áp đặt đối với hầu hết mọi người, nhưng vì trái phiếu và công cụ tín dụng là hợp đồng fiat, trái phiếu và công cụ tín dụng là toán học thuần túy.
Trong năm qua, tôi đã hợp tác với một đội ngũ Bitcoiners có cùng chí hướng đáng kinh ngạc và chúng tôi cùng nhau cố gắng truyền bá kiến thức chung về thị trường tài chính và Bitcoin. Nhóm được đặt tên là "The Looking Glass" và bao gồm những người có nguồn gốc, độ tuổi và chuyên môn khác nhau. Chúng tôi là những công dân có liên quan muốn giúp tạo ra sự khác biệt cho tương lai, một tương lai mà chúng tôi tin rằng cần phải kết hợp một hình thức kiếm tiền hợp lý. Tiền đó là bitcoin.
Ngay sau khi tôi “gặp” Greg (đang nghe một podcast), tôi đã liên hệ với anh ấy trên Twitter và giải thích rằng, mặc dù tôi rất thích những gì anh ấy nói, nhưng tôi chỉ hiểu được khoảng 10% điều đó. Tôi hỏi liệu anh ấy có thể đề xuất bất kỳ tài liệu giáo dục bổ sung nào không và anh ấy đã gửi cho tôi một bản sao bài báo của anh ấy, “Tại sao mọi nhà đầu tư có thu nhập cố định cần xem xét Bitcoin là bảo hiểm danh mục đầu tư”. Cảm ơn ngài. Bây giờ tôi nghĩ rằng tôi còn hiểu ít hơn…
Một câu chuyện ngắn, và sau một vài lần trao đổi, tôi và Greg nhanh chóng trở thành bạn của nhau. Hãy tin tôi khi tôi nói với bạn rằng anh ấy là một con người tốt và chân thật như vẻ ngoài của anh ấy. Như anh ấy đã đề cập ở trên, chúng tôi nhanh chóng nhận ra tầm nhìn chung của mình và tổ chức nhóm “The Looking Glass”. Mặc kệ, tôi vẫn không hiểu hầu hết những gì anh ấy nói. Tôi muốn tin rằng tất cả là sự thật, giống như khi anh ấy nói với niềm tin rằng, “Bitcoin là giao dịch bất đối xứng tốt nhất mà tôi từng thấy trong 32 năm rủi ro giao dịch của mình”.
Tuy nhiên, như những người trong cộng đồng Bitcoin chúng ta đều biết, bạn cần phải thực hiện nghiên cứu của riêng mình.
Vì vậy, vấn đề không phải là hiện tại bạn có hiểu những gì anh ấy nói hay không, mà là bạn có sẵn sàng làm công việc để hiểu không? Đừng tin tưởng. Xác minh.
Những gì tiếp theo là nỗ lực của tôi để xác minh và giải thích những gì Greg đang nói. Anh ấy đã viết nội dung văn bản thuần túy, trong khi tôi viết nội dung in nghiêng xen kẽ để giúp dịch thông điệp của anh ấy cho những người trong chúng ta, những người không nói cùng một ngôn ngữ. Hố thỏ thực sự rất sâu ... chúng ta hãy đi sâu vào.
tin tưởng
Đây là nỗ lực thứ hai của tôi để liên kết kinh nghiệm trong sự nghiệp 32 năm của tôi trên thị trường tín dụng với vẻ đẹp của Bitcoin. Rất đơn giản, Bitcoin là công nghệ và đổi mới tài chính quan trọng nhất mà tôi đã thấy trong sự nghiệp của mình, một sự nghiệp mà tôi tin rằng tôi đủ điều kiện để có một ý kiến sáng suốt.
Những gì tôi mang đến trong cuộc thảo luận là một kinh nghiệm rộng lớn về quản lý rủi ro và tồn tại trên thị trường tín dụng. Tôi sống sót vì tôi đã thích nghi. Nếu tôi nhận ra mình đã mắc sai lầm, tôi đã thoát khỏi giao dịch hoặc thậm chí đảo ngược vị thế. Tôi tin rằng kinh nghiệm giao dịch của tôi có phần độc đáo ở Canada. Tôi nghĩ rằng những chu kỳ khác nhau mà tôi đã trải qua cho tôi sự khôn ngoan để lựa chọn lý do tại sao Bitcoin lại là một yếu tố quan trọng đối với mọi danh mục tín dụng và thu nhập cố định. Điểm mấu chốt là: Tôi không bao giờ ngừng học hỏi và tôi hy vọng điều tương tự đối với tất cả các bạn… Thế giới luôn năng động.
Trái ngược với Greg, tôi chưa bao giờ “ngồi trên ghế rủi ro” hay giao dịch trên thị trường tín dụng. Nhưng tôi hiểu rủi ro. Tôi là bác sĩ phẫu thuật chấn thương chỉnh hình. Nếu bạn rơi khỏi mái nhà hoặc bị một vết xe đổ đè lên và làm gãy xương đùi, xương chậu, cẳng tay, v.v., tôi là người bạn gặp. Điều này có khiến tôi trở thành chuyên gia về tín dụng, Bitcoin hoặc giao dịch không? Không. Điều tôi mang đến cho cuộc thảo luận là khả năng xử lý các tình huống phức tạp, chia nhỏ chúng thành các khái niệm cơ bản, áp dụng tư duy nguyên tắc đầu tiên và hành động với niềm tin. Tôi phát triển trong môi trường hỗn loạn, nơi thích ứng trong thời gian thực có thể có nghĩa là sống hoặc chết. Điểm mấu chốt là: Tôi không bao giờ ngừng học hỏi. Thế giới năng động. Nghe có vẻ quen?
sự nghiệp nổi bật
Khủng hoảng Nợ Mỹ Latinh
Tôi làm việc tại Ngân hàng Hoàng gia Canada (RBC), Ngân hàng lớn nhất Canada, vào năm 1988 khi công việc của tôi là định giá 900 triệu đô la Canada khoản nợ Mexico để hoán đổi thành Trái phiếu Brady. Tại thời điểm này, RBC đã vỡ nợ. Tất cả các ngân hàng trung tâm tiền tệ cũng vậy, do đó là Kế hoạch Brady. Các chi tiết không nhất thiết phải quan trọng, nhưng nói tóm lại, giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu của RBC thấp hơn giá trị ghi sổ được yêu cầu, trên cơ sở thị trường, trên sổ cho vay các nước kém phát triển hơn (LDC).
Ở đây cần giải thích ngắn gọn: Đầu tiên, cần phải hiểu một số khái niệm cơ bản xoay quanh “giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu”. Điều này đề cập đến bảng cân đối kế toán của một thực thể (trong trường hợp này là các ngân hàng). Nói tóm lại, “cân bằng” đạt được khi tài sản nợ và vốn chủ sở hữu bằng nhau.
Đầu tiên hãy nghĩ về một ngôi nhà. Giả sử bạn mua căn nhà với giá 500,000 đô la. Để làm như vậy, bạn đã trả trước 100,000 đô la và vay ngân hàng 400,000 đô la. Bảng cân đối của bạn sẽ xuất hiện như sau:
Bây giờ giả sử, vì lý do tranh luận, bảng cân đối kế toán cá nhân của bạn được đánh dấu để đưa ra thị trường. Điều này có nghĩa là mỗi ngày, ngôi nhà của bạn được đánh giá lại theo giá trị thị trường của nó. Ví dụ: vào thứ Hai, nó có thể trị giá 507,030 đô la, vào thứ Ba là 503,780 đô la, v.v. Bạn hiểu đúng. Vào thứ Hai và thứ Ba, để “cân đối”, bảng cân đối kế toán của bạn phản ánh sự đánh giá cao về giá trị này (của căn nhà của bạn) bằng cách tích lũy nó vào vốn chủ sở hữu của bạn. Tốt cho bạn.
Tuy nhiên, điều gì sẽ xảy ra nếu nó được định giá ở mức 496,840 đô la vào thứ Tư? Bảng cân đối kế toán, bây giờ, có một vấn đề, vì tài sản của bạn bằng 496,840 đô la, trong khi nợ phải trả cộng với vốn chủ sở hữu của bạn bằng 500,000 đô la. Công việc của bạn là gì? Bạn có thể cân bằng phương trình bằng cách gửi $ 3,160 vào tài khoản ngân hàng và giữ nó dưới dạng tiền mặt. Phù, bây giờ bảng cân đối kế toán của bạn có số dư, nhưng bạn cần phải có 3,160 đô la để làm như vậy. Điều này, tốt nhất, là một sự bất tiện. May mắn thay, trong thế giới thực, không có bảng cân đối kế toán cá nhân của ai được đưa ra thị trường.
Bây giờ chúng ta hãy xem xét bài tập tương tự với một ngân hàng, cụ thể là Ngân hàng Hoàng gia Canada vào năm 1988, như Greg đã đề cập, được cho vay 25 lần so với giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu. Nói một cách dễ hiểu, bảng cân đối kế toán của nó sẽ trông giống như sau:
Và thật không may cho các ngân hàng, bảng cân đối kế toán của họ được đưa ra thị trường - không phải trên cơ sở kế toán, mà là do các nhà phân tích vốn chủ sở hữu "giỏi" ngầm hiểu. Vì vậy, điều gì sẽ xảy ra nếu một chuỗi các vụ vỡ nợ xảy ra trong nhóm các khoản vay LDC, đến mức ngân hàng sẽ không bao giờ nhìn thấy 1% trong số 900 triệu đô la nợ nó? Có lẽ đây là một tình huống có thể cứu vãn được… chỉ cần thêm 9 triệu đô la vào tài sản dưới dạng tiền mặt. Nhưng điều gì sẽ xảy ra nếu 10% của khoản vay 900 triệu đô la bị vỡ nợ? Điều gì sẽ xảy ra nếu ngân hàng phải “tái cơ cấu” gần như toàn bộ sổ khoản vay 900 triệu đô la để thu hồi bất kỳ khoản nào trong số đó và thương lượng lại với các khách hàng của LDC để chỉ thu lại 600 triệu đô la trong số 900 triệu đô la ban đầu? Đó là một số tiền khủng khiếp cần phải có để duy trì “số dư”.
Bất kể, đây là một khám phá đáng sợ. Hầu hết, nếu không phải là tất cả, các nhà phân tích tài chính trên bàn vốn chủ sở hữu đã không thực hiện phép tính đơn giản này vì họ không hiểu về tín dụng. Họ chỉ cảm thấy, giống như hầu hết người dân Canada, rằng sáu ngân hàng lớn của Canada quá lớn để có thể thất bại. Có một sự chống lưng ngầm của chính phủ Canada. Điều đó đúng, nhưng làm thế nào mà chính phủ lại ngăn cản điều đó? In đô la fiat ra ngoài không khí loãng. Vào thời điểm đó, giải pháp là vàng (vì Bitcoin chưa tồn tại).
Cuộc khủng hoảng tài chính lớn (GFC)
Lưu ý: Phần này bây giờ có thể không còn nhiều ý nghĩa nữa… chúng tôi sẽ chia nhỏ tất cả trong các phần sau. Đừng sợ.
Kinh nghiệm của tôi với các ngân hàng trung tâm tiền tệ mất khả năng thanh toán vào năm 1988 sẽ được đúc kết lại vào năm 2008 đến năm 2009 khi LIBOR tỷ giá và các biện pháp rủi ro đối tác khác được bắn qua mái nhà trước khi thị trường chứng khoán ngửi thấy mùi chuột. Một lần nữa, vào cuối năm 2007, thị trường chứng khoán tăng lên mức cao mới do Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất trong khi thị trường thương phiếu ngắn hạn đóng cửa. Các ngân hàng biết rằng có nguy cơ bùng phát tín dụng và họ ngừng cấp vốn cho nhau, một tín hiệu cảnh báo cổ điển.
Tôi đã làm việc tại GMP Investment Management (GMPIM), một quỹ đầu cơ, từ năm 2008 đến 2009 trong lĩnh vực chuyên sâu của GFC. Đối tác của tôi là Michael Wekerle, một trong những nhà giao dịch vốn cổ phần đầy màu sắc và giàu kinh nghiệm nhất ở Canada. Anh ấy biết rủi ro, và anh ấy nhanh chóng hiểu rằng không có ích gì khi nắm giữ các vị thế mua trong hầu hết các cổ phiếu cho đến khi thị trường tín dụng hoạt động tốt. Chúng tôi đã trở thành một quỹ tập trung vào tín dụng, và đã mua hàng trăm triệu đô la khoản nợ khó khăn của Canada trong các công ty như Nova Chemicals, Teck, Nortel và TD Bank ở thị trường Hoa Kỳ, và phòng ngừa rủi ro bằng cách bán khống vốn chủ yếu được giao dịch ở Canada.
“Bị cản trở bằng cách bán khống vốn chủ sở hữu…” Hả? Khái niệm “bảo hiểm rủi ro” là xa lạ đối với nhiều nhà đầu tư bán lẻ và nó đáng được giải thích ngắn gọn. Tương tự như “bảo hiểm rủi ro cho các khoản cược của bạn”, nó liên quan đến việc đảm bảo hiệu quả cho bản thân trước một kết quả thảm khốc có thể xảy ra trên thị trường. Sử dụng ví dụ trên, "mua nợ khó khăn" có nghĩa là bạn đang mua trái phiếu của một công ty có thể không thực hiện được nghĩa vụ nợ của họ vì bạn có thể có được quyền thanh toán khoản nợ gốc đó (khi đáo hạn) với một phần nhỏ chi phí. Đây là một khoản đầu tư tuyệt vời nếu công ty không vỡ nợ. Nhưng nếu nó xảy ra thì sao? “Hàng rào” của bạn là bán khống vốn cổ phần. Việc bán khống này cho phép bạn thu lợi nhuận nếu công ty lâm vào tình trạng phá sản. Đây chỉ là một ví dụ về vị thế bảo hiểm rủi ro. Các ví dụ khác rất nhiều.
Tuy nhiên, sự chênh lệch giá xuyên biên giới này là rất lớn và các tài khoản vốn chủ sở hữu của Canada có rất ít ý kiến về lý do tại sao vốn chủ sở hữu của họ liên tục bị bán tháo. Tôi nhớ một giao dịch 100% không có rủi ro và do đó mang lại lợi tức vốn vô hạn. Nó liên quan đến khoản nợ ngắn hạn của Nova Chemicals và đưa ra các quyền chọn. Một lần nữa, các chi tiết không quan trọng. CIO của chúng tôi, Jason Marks (tốt nghiệp MBA tại Đại học Harvard), tin tưởng vào thị trường hiệu quả và không thể tin rằng tôi đã tìm thấy một giao dịch không rủi ro với tiềm năng sinh lời tuyệt đối lớn. Tuy nhiên, đối với tín nhiệm của anh ấy, khi tôi cho anh ấy xem tờ giấy giao dịch của tôi, và sau đó hỏi "tôi có thể làm được bao nhiêu?" (đối với các cân nhắc về giới hạn rủi ro), câu trả lời của anh ấy rất hay: "Làm vô hạn." Thật vậy, việc thích nghi trong một thế giới năng động có giá trị to lớn.
Tại GMPIM, chúng tôi cũng bắt tay vào công việc kinh doanh xác định sự nghiệp của tôi. Nó liên quan đến các ghi chú thương phiếu được tái cấu trúc dựa trên tài sản (ABCP). Nói tóm lại, chúng tôi đã giao dịch hơn 10 tỷ đô la Canada của các tờ tiền, từ mức giá thấp là 20 xu trên đô la, cho đến giá trị thu hồi hoàn toàn là 100 xu trên đô la. Giao dịch bất đối xứng xác định nghề nghiệp và ABCP là giao dịch bất đối xứng so với rủi ro tốt nhất mà tôi từng thấy cho đến thời điểm đó trong sự nghiệp của mình.
Khủng hoảng COVID-19
Và sau đó là năm 2020… Lần này, Fed đã làm một điều hoàn toàn mới trên mặt trận nới lỏng định lượng (QE): bắt đầu mua tín dụng doanh nghiệp. Bạn có nghĩ rằng Fed mua tín dụng doanh nghiệp chỉ để bôi trơn đường băng cho vay? Tuyệt đối không. Nó được mua vì chênh lệch lợi suất quá lớn (khiến giá trị tài sản tín dụng giảm, xem phần giải thích bảng cân đối kế toán ở trên) có nghĩa là các ngân hàng một lần nữa vỡ nợ vào năm 2020. Kinh doanh rủi ro, ngân hàng đó… điều tốt là có sự hỗ trợ của chính phủ. In, in, in… Giải pháp: Bitcoin.
Nới lỏng định lượng (QE)? Hầu hết mọi người không hiểu Cục Dự trữ Liên bang (“Fed”) thực sự đang làm gì ở hậu trường, chứ đừng nói đến QE là gì. Có rất nhiều sắc thái ở đây và có rất ít người thực sự hiểu đầy đủ về thể chế này (tôi, đối với một người, tôi không tự nhận mình là một chuyên gia). Bất kể, Cục Dự trữ Liên bang đã ban đầu được thành lập để giải quyết những lo ngại về sự không co giãn xung quanh tiền tệ của ngân hàng quốc gia. Thông qua các lần phù hợp và bắt đầu, vai trò của nó đã thay đổi đáng kể trong những năm qua và hiện tại nó có mục đích hành động phù hợp với nhiệm vụ của nó, Bao gồm:
- Mục tiêu tỷ lệ lạm phát ổn định là 2%; và,
- Duy trì việc làm đầy đủ trong nền kinh tế Hoa Kỳ
Nếu những điều này nghe có vẻ hoang đường, thì đó là bởi vì chúng là như vậy. Tuy nhiên, lập luận có thể được đưa ra rằng Fed hiện đã chuyển đổi một cách hiệu quả thành một tổ chức hỗ trợ nền kinh tế toàn cầu dựa trên nợ và ngăn chặn sự sụp đổ giảm phát. Làm thế nào nó làm điều này? Thông qua nhiều quy trình phức tạp với những cái tên cao cấp, nhưng hiệu quả, Fed thâm nhập thị trường mở và mua tài sản để ngăn chặn sự sụt giảm giá trị của chúng. Đây được gọi là QE. Và như bạn đã biết từ cuộc thảo luận trên bảng cân đối kế toán ở trên, sự sụt giảm giá trị thị trường của tài sản sẽ tàn phá “hệ thống ống nước” của hệ thống tài chính. Làm thế nào Fed có đủ khả năng để mua những tài sản này? Nó in ra số tiền cần thiết để mua chúng.
GFC đã chuyển đòn bẩy dư thừa trong hệ thống tài chính lên bảng cân đối kế toán của các chính phủ. Có lẽ không có sự lựa chọn nào khác, nhưng không nghi ngờ gì rằng trong thập kỷ tiếp theo, chúng ta có cơ hội để trả các khoản nợ mà chúng ta đã kéo về phía trước. Chúng tôi đã không làm điều đó. Thâm hụt chi tiêu tăng lên, QE được sử dụng bất cứ khi nào có dấu hiệu bất ổn về tài chính, và bây giờ, theo tôi, đã quá muộn. Nó là toán học thuần túy.
Thật không may, hầu hết mọi người (và các nhà đầu tư) bị đe dọa bởi toán học. Họ thích dựa vào những ý kiến chủ quan và những lời đảm bảo an ủi từ các chính trị gia và chính quyền trung ương rằng có thể in “tiền” ra ngoài. Tôi tin rằng thị trường tín dụng sẽ có phản ứng rất khác đối với việc in ấn bừa bãi này, và điều này có thể xảy ra trong thời gian ngắn. Chúng ta cần phải chuẩn bị, và chúng ta cần hiểu tại sao. “Từ từ rồi đột ngột” là một thực tế trên thị trường tín dụng… Rủi ro xảy ra nhanh.
Trở Lại Trường (Bond)
Như tôi đã đề cập ở trên, các ngành nghề không đối xứng xác định nghề nghiệp. Bitcoin là giao dịch bất đối xứng tốt nhất mà tôi từng thấy. Tuy nhiên, trước khi đưa ra một yêu cầu lớn như vậy, tôi đã giải thích rõ hơn lý do tại sao.
Tôi đã cố gắng làm như vậy lần đầu tiên cách đây một năm, và bạn đã cung cấp cho tôi các câu hỏi và phản hồi để tôi và Jason có thể điều chỉnh lại sân. Cùng nhau, chúng tôi đã tạo ra một tài liệu mà tôi có thể thoải mái trình bày với bất kỳ nhà đầu tư có thu nhập cố định nào, dù lớn hay nhỏ, để giải thích tại sao bitcoin cần được chấp nhận như một loại bảo hiểm danh mục đầu tư.
Về cơ bản, tôi lập luận rằng sở hữu bitcoin không làm tăng rủi ro danh mục đầu tư, mà nó làm giảm nó. Bạn đang thực sự chấp nhận rủi ro nhiều hơn khi không sở hữu bitcoin so với hiện tại nếu bạn có phân bổ. Tất cả các nhà đầu tư bắt buộc phải hiểu điều này và chúng tôi hy vọng sẽ đưa ra các lý lẽ giải thích lý do tại sao, sử dụng thị trường tín dụng như một tầng lớp rõ ràng nhất cần nắm lấy “tiền của internet”.
Nhưng trước tiên, chúng ta cần có quan điểm tương tự về hiểu biết của chúng ta về thu nhập cố định và các công cụ khác nhau tồn tại trên thị trường cho phép các nhà đầu tư chấp nhận rủi ro, quản lý rủi ro (hedge), kiếm lợi nhuận và / hoặc trải qua lỗ.
Tín dụng thực sự bị hiểu lầm bởi hầu hết các nhà đầu tư nhỏ. Thực tế, theo tôi, tín dụng còn bị nhiều nhà đầu tư, phân bổ tài sản chuyên nghiệp hiểu sai. Là một trong những nhà giao dịch trái phiếu có lợi suất cao (HY) hai bên bán đầu tiên của Canada (David Gluskin đáng kính của Goldman Sachs Canada là người còn lại), tôi đã trải qua nhiều khoảnh khắc vò đầu bứt tai tại các bàn giao dịch trên Phố Bay và Phố Wall.
Bản tóm tắt này khá chung chung và không đi sâu vào sự tinh tế của các cơ cấu thu nhập cố định hoặc các khoản đầu tư khác nhau. Mục đích là để mọi người ở cùng một mức độ tương tự để chúng tôi có thể đề xuất một khuôn khổ giúp các thế hệ tương lai tránh được những sai lầm trong quá khứ. Thật vậy, những ai không học được từ lịch sử sẽ phải lặp lại nó.
Kế hoạch của chúng tôi là bắt đầu bằng cách giải thích, nói chung và các thuật ngữ đơn giản, thị trường tín dụng đặc biệt chú ý đến trái phiếu và toán trái phiếu. Từ đó, chúng ta sẽ đi sâu vào rủi ro trái phiếu và cơ chế điển hình của khủng hoảng tín dụng, đồng thời mô tả ý nghĩa của “sự lây lan” (trong phần hai của loạt bài này). Sau đó, chúng tôi sẽ kết luận bằng cách trình bày một mô hình định giá cho bitcoin khi coi nó như một khoản bảo hiểm mặc định trên một rổ các khoản tiền có chủ quyền / tiền định giá (trong phần ba của loạt bài này).
(Lưu ý: Đây là một chủ đề sâu sắc. Để đọc thêm, Kinh thánh về đầu tư thu nhập cố định là “Sổ tay Chứng khoán Thu nhập Cố định ”của Frank Fabozzi. Cuốn “sổ tay” này dài hơn 1,400 trang đọc màu xanh lá cây. Nó được yêu cầu đọc cho CFA của tôi và nó thường được nhìn thấy, trong nhiều phiên bản và giai đoạn hư hỏng, trên mọi bàn giao dịch nơi tôi đã làm việc).
Thị trường tín dụng
Để hiểu tín dụng (và thị trường tín dụng), trước tiên người ta phải “thu nhỏ” một chút đến thị trường tài sản tài chính rộng lớn hơn, từ cấp độ cao, có thể được minh họa như sau:
Ba thành phần chính tham gia thị trường này là các chính phủ, các tập đoàn và các nhà đầu tư cá nhân. Một cái nhìn thoáng qua về sự đổ vỡ của thị trường thu nhập cố định của Hoa Kỳ cho thấy điều này:
Vì vậy, tại sao các tài sản tài chính được mua và bán ngay từ đầu? Người mua tài sản tài chính (nhà đầu tư) mong muốn kéo dài hiện tại cho tương lai, và bỏ qua khả năng sẵn có tiền / tín dụng ngay lập tức với hy vọng tạo ra lợi tức / lợi nhuận theo thời gian. Ngược lại, người bán tài sản tài chính (doanh nghiệp, chính phủ, v.v.) mong muốn kéo tương lai vào hiện tại và tiếp cận vốn lưu động (tiền) để phục vụ nhu cầu dòng tiền hiện tại và phát triển dòng tiền trong tương lai.
Sơ đồ sau đây làm nổi bật "đống vốn" (tài sản tài chính), có sẵn cho người mua và người bán:
Có nhiều công cụ trong các thị trường này, tất cả đều đạt được các mục tiêu tương tự cho cả người phát hành và người mua. Các công cụ này bao gồm, nhưng không giới hạn:
- Các công cụ thị trường tiền tệ, là các thỏa thuận nợ ngắn hạn và bao gồm quỹ liên bang, tín phiếu kho bạc Hoa Kỳ, chứng chỉ tiền gửi, hợp đồng mua lại (“repo”) và đảo ngược và thương phiếu / thương phiếu được bảo đảm bằng tài sản.
- Các công cụ nợ trên thị trường vốn, là các thỏa thuận nợ dài hạn (hơn một năm) và bao gồm: trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, trái phiếu tiểu bang / thành phố, trái phiếu công ty “cấp độ đầu tư”, trái phiếu công ty “lãi suất cao” (“rác”) và chứng khoán đảm bảo bằng tài sản (ví dụ: chứng khoán được đảm bảo bằng thế chấp).
- Công cụ vốn chủ sở hữu, bao gồm cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi.
Theo Greg Foss và Jeff Booth, quy mô của thị trường tín dụng / nợ toàn cầu là khoảng 400 nghìn tỷ đô la, so với thị trường chứng khoán toàn cầu, chỉ là 100 nghìn tỷ đô la.
Trong số nợ 400 nghìn tỷ đô la này, các công cụ giao dịch công khai (trái phiếu) có thời hạn đáo hạn khác nhau, từ 30 ngày (tín phiếu kho bạc) đến 100 năm. Tên "ghi chú" được áp dụng cho các công cụ có kỳ hạn từ hai đến năm năm, trong khi "trái phiếu" chỉ các kỳ hạn 10 năm và "trái phiếu dài" dùng để chỉ các trái phiếu có kỳ hạn trên 20 năm. Cần lưu ý rằng các điều khoản dài hơn 30 năm không phổ biến, mặc dù Áo đã phát hành trái phiếu 100 năm. Thủ quỹ nhà nước thông minh. Tại sao? Bởi vì, như sẽ được trình bày trong các phần tiếp theo, tài trợ dài hạn với tỷ lệ cực thấp sẽ khóa chi phí tài trợ và chuyển gánh nặng rủi ro cho người mua.
Lãi suất và đường cong lợi nhuận
Kéo tương lai vào hiện tại và tạo ra thanh khoản không phải là miễn phí. Người mua tài sản tài chính kỳ vọng thu hồi vốn của họ. Nhưng sự trở lại này phải là gì? 1%? 5%? 10%? Vâng, nó phụ thuộc vào hai biến số chính: thời lượng và rủi ro.
Để đơn giản hóa điều này, chúng ta hãy mạo hiểm ra khỏi phương trình và tập trung hoàn toàn vào thời lượng. Khi làm như vậy, người ta có thể xây dựng đường cong lợi tức của các kho bạc Hoa Kỳ như một hàm của thời gian. Ví dụ: dưới đây là biểu đồ được lấy từ tháng 2021 năm XNUMX:
Như bạn có thể thấy, đường cong lợi suất ở đây nói chung là "dốc lên", ngụ ý rằng các công cụ có thời gian dài hơn sẽ mang lại lợi nhuận cao hơn. Đây được gọi là “cấu trúc kỳ hạn của lãi suất”.
Chúng tôi đã tuyên bố rằng những điều trên có rủi ro “nằm ngoài phương trình”. Nếu chúng tôi chấp nhận đường cong lợi suất của Kho bạc Hoa Kỳ là lãi suất phi rủi ro, chúng tôi có thể tính toán tỷ lệ thích hợp trên tất cả các công cụ nợ khác từ nó. Điều này được thực hiện bằng cách áp dụng “phần bù rủi ro” cao hơn lãi suất phi rủi ro. Lưu ý: đây còn được gọi là “chênh lệch tín dụng”.
Các yếu tố ảnh hưởng đến phần bù rủi ro / chênh lệch tín dụng bao gồm:
Lãi suất 'Phi rủi ro' và Người vay Chính phủ
Trước khi đi sâu vào các công cụ / trái phiếu thu nhập cố định, trước tiên chúng ta hãy xem xét lại khái niệm “lãi suất phi rủi ro” này vì nó liên quan đến chính phủ / người đi vay có chủ quyền…
Trái phiếu chính phủ là công cụ thu nhập cố định được nắm giữ rộng rãi nhất: Mọi công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí và hầu hết các tổ chức lớn và nhỏ đều sở hữu chúng. Cụ thể hơn, trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ thường được gọi là điểm chuẩn “phi rủi ro”, và do đó đường cong lợi suất ở Hoa Kỳ đặt ra “lãi suất phi rủi ro” cho tất cả các điều khoản nhất định.
Hình dạng của đường cong lợi suất là một chủ đề của phân tích kinh tế lớn và trong thời đại mà tỷ giá không bị thao túng bởi sự can thiệp của ngân hàng trung ương, đường cong lợi suất rất hữu ích trong việc dự đoán suy thoái, lạm phát và chu kỳ tăng trưởng. Ngày nay, trong thời đại của QE và kiểm soát đường cong lợi suất, tôi tin rằng khả năng dự đoán của đường cong lợi suất đã giảm đi đáng kể. Nó vẫn là một biểu đồ cực kỳ quan trọng của lãi suất chính phủ, và chi phí tuyệt đối của việc đi vay, nhưng vẫn còn một con voi trong phòng… và đó là khẳng định rằng thực sự những lãi suất này là “không có rủi ro”.
Để tìm hiểu sơ qua về kiểm soát đường cong lợi suất (YCC)… Bạn có nhớ cuộc thảo luận về việc Fed hỗ trợ giá tài sản không? YCC là khi Fed hỗ trợ đặc biệt giá trái phiếu kho bạc bằng cách không cho phép lợi tức tăng trên một ngưỡng nhất định. Hãy tiếp tục trong các phần tiếp theo, nhưng gợi ý: khi giá trái phiếu giảm, lợi tức trái phiếu tăng.
Với thực tế là mức nợ cao cắt cổ mà các chính phủ đương thời đã tích lũy, tôi không tin rằng bạn có thể khẳng định là có Không mạo hiểm cho chủ nợ. Rủi ro có thể thấp, nhưng chúng không phải bằng không. Bất kể, chúng ta sẽ xem xét (các) rủi ro vốn có đối với các công cụ thu nhập cố định (cụ thể là trái phiếu) trong các phần tiếp theo. Nhưng trước tiên, một số điều cơ bản về trái phiếu.
Thu nhập cố định / Kiến thức cơ bản về trái phiếu
Như tên của nó, một công cụ thu nhập cố định là một nghĩa vụ hợp đồng đồng ý thanh toán một dòng các khoản thanh toán cố định từ người đi vay đến người cho vay. Có một nghĩa vụ thanh toán được gọi là "phiếu giảm giá" trong trường hợp hợp đồng trái phiếu, hoặc "chênh lệch" trong trường hợp hợp đồng vay. Ngoài ra còn có một điều khoản trên hợp đồng trong đó số tiền gốc của hợp đồng được hoàn trả hoàn toàn khi đáo hạn.
Khoản thanh toán bằng phiếu giảm giá được xác định trong hợp đồng nợ và thường được trả nửa năm một lần.
Đáng chú ý, không phải tất cả các trái phiếu đều trả một phiếu giảm giá. Do đó, có hai loại trái phiếu:
- Zero-coupon / Chiết khấu: Chỉ thanh toán tiền gốc khi đáo hạn. Lợi tức cho nhà đầu tư chỉ đơn giản là “cho vay” một thực thể 98 đô la để được trả 100 đô la một năm sau đó (làm ví dụ).
- Trả lãi theo kỳ hạn: Trả lãi định kỳ và gốc khi đáo hạn.
Hiện tại, điều quan trọng là phải nhận ra rằng cho vay là một nỗ lực không cân xứng (về mặt lợi ích). Nếu một người đi vay đang hoạt động tốt, người đi vay không tăng phiếu giảm giá hoặc khoản thanh toán cố định cho nghĩa vụ. Lợi ích đó được cộng dồn cho các chủ sở hữu vốn chủ sở hữu. Trên thực tế, nếu hồ sơ rủi ro thay đổi theo hướng tốt hơn, người đi vay có khả năng sẽ trả bớt nghĩa vụ và tái cấp vốn với chi phí thấp hơn, điều này lại mang lại lợi ích cho vốn chủ sở hữu. Người cho vay có thể gặp may vì hợp đồng có giá trị hơn của họ được trả xuống và họ không thể thu được lợi nhuận hấp dẫn đã điều chỉnh theo rủi ro.
Để nhắc lại, các dòng tiền trên hợp đồng trái phiếu là cố định. Điều này quan trọng vì một vài lý do. Thứ nhất, nếu hồ sơ rủi ro của người đi vay thay đổi, thì luồng thanh toán không thay đổi để phản ánh hồ sơ rủi ro đã thay đổi. Nói cách khác, nếu người đi vay trở nên rủi ro hơn (do hoạt động tài chính kém) thì các khoản thanh toán quá thấp so với rủi ro, và giá trị / giá của hợp đồng sẽ giảm xuống. Ngược lại, nếu hồ sơ rủi ro đã được cải thiện, dòng thanh toán vẫn cố định và giá trị của hợp đồng sẽ tăng lên.
Cuối cùng, hãy lưu ý rằng chúng tôi vẫn chưa thể hiện đơn vị tài khoản đã thống nhất trong “hợp đồng” của chúng tôi. Tôi tưởng tượng mọi người chỉ cho rằng hợp đồng được định giá bằng đô la hoặc một số mệnh giá tiền pháp định khác. Không có quy định nào rằng hợp đồng phải được định giá bằng fiat; tuy nhiên, hầu hết tất cả các hợp đồng thu nhập cố định đều như vậy. Có những vấn đề với điều này sẽ được thảo luận trong các phần sau. Hiện tại, hãy nhớ rằng các hợp đồng cũng có thể được định giá bằng đơn vị vàng (ounce), đơn vị bitcoin (satoshi) hoặc bằng bất kỳ đơn vị nào khác có thể phân chia, xác minh và chuyển nhượng được.
Điểm mấu chốt là: Biến số duy nhất thay đổi để phản ánh rủi ro và điều kiện thị trường là giá của hợp đồng trái phiếu trên thị trường thứ cấp.
Tín dụng Vs. Thị trường vốn chủ sở hữu
Theo ý kiến của tôi, thị trường tín dụng tàn nhẫn hơn thị trường chứng khoán. Nếu bạn đúng, bạn sẽ được trả một phiếu giảm giá và bạn được trả lại tiền gốc của mình. Nếu bạn sai, phiếu lãi suất sẽ gặp nguy hiểm (do khả năng bị vỡ nợ), giá của công cụ tín dụng bắt đầu giảm về một loại giá trị phục hồi nào đó, và nguy cơ lây nhiễm sẽ xuất hiện. Tóm lại, tôi nhanh chóng học cách chơi xác suất và sử dụng phân tích giá trị kỳ vọng. Nói cách khác: Bạn không bao giờ có thể chắc chắn 100% về bất cứ điều gì.
Vì điều này, những người tín dụng / nhà đầu tư trái phiếu (“bondies”) là những người bi quan. Do đó, chúng ta có xu hướng hỏi "tôi có thể mất bao nhiêu"? Mặt khác, các nhà giao dịch và đầu tư cổ phiếu có xu hướng lạc quan. Họ tin rằng cây cối mọc lên mặt trăng, và nói chung là những kẻ chấp nhận rủi ro cao hơn những người làm nghề trái phép, mọi thứ khác đều bình đẳng. Điều này không có gì đáng ngạc nhiên vì mức độ ưu tiên của họ được xếp hạng thấp hơn mức độ tín dụng.
Trong trường hợp công ty phát hành nợ không thể thanh toán hợp đồng nợ (vỡ nợ / phá sản), có các quy tắc "ưu tiên yêu cầu". Như vậy, chủ nợ có bảo đảm trước tiên có quyền yêu cầu đối với bất kỳ giá trị thanh lý còn lại nào, chủ sở hữu nợ không có bảo đảm tiếp theo được trả toàn bộ hoặc một phần khoản nợ và chủ sở hữu vốn cổ phần là người cuối cùng (thường không nhận được giá trị còn lại). Lưu ý, người ta thường hiểu rằng tỷ lệ thu hồi nợ chưa thanh toán điển hình trong thời gian vỡ nợ là từ 35% đến 40% tổng nợ phải trả.
Hơn nữa, nếu vốn cổ phần phổ thông trả cổ tức, thì đây không phải là một công cụ thu nhập cố định vì không có hợp đồng. Thị trường ủy thác thu nhập ở Canada được xây dựng dựa trên tiền đề sai lầm này. Các nhà phân tích vốn chủ sở hữu sẽ tính toán “lợi tức cổ tức” trên công cụ vốn chủ sở hữu và so sánh nó với lợi tức đến ngày đáo hạn (YTM) của trái phiếu doanh nghiệp và công bố giá trị tương đối của công cụ đó. Quá nhiều nhà đầu tư vào các quỹ tín thác thu nhập này đã bị đánh lừa bởi câu chuyện này, chưa kể đến các công ty đang sử dụng vốn có giá trị để phân chia cổ tức thay vì chi tiêu vốn tăng trưởng (“cap ex”). Vì tình yêu của những đứa trẻ của chúng ta, chúng ta không thể để cho kiểu tư tưởng quản lý tiền bạc ngu ngốc này trở nên khó chịu.
Nếu bạn quản lý tiền một cách chuyên nghiệp, cổ phiếu là để tăng vốn, trong khi trái phiếu là để bảo toàn vốn. Những người mua cổ phần dự kiến sẽ mất tiền trên nhiều vị trí với điều kiện người chiến thắng của họ bỏ xa những người thua cuộc. Trái phiếu có hành động cân bằng khó khăn hơn: Vì tất cả các trái phiếu đều bị giới hạn theo chiều ngược lại, nhưng giá trị của chúng có thể bị cắt giảm một nửa vô số lần, bạn cần nhiều vị trí hoạt động hơn để bù đắp cho những vị trí hoạt động kém hiệu quả hoặc vỡ nợ. Do đó, những kẻ nghiện ngập có xu hướng trở thành những chuyên gia về rủi ro. Các nhà đầu tư cổ phần thông minh lấy manh mối từ thị trường tín dụng. Thật không may, nó chỉ có một số người từng làm.
Trái Phiếu Toán 101
Mọi trái phiếu giao dịch trên thị trường thứ cấp đều bắt đầu ra đời như một đợt phát hành mới. Nó có thời hạn hợp đồng cố định, thanh toán phiếu giảm giá nửa năm và giá trị gốc. Nói chung, các vấn đề mới được đưa ra thị trường với một phiếu giảm giá tương đương với YTM của nó. Ví dụ: trái phiếu phát hành mới 4% YTM được mua với giá ngang bằng (100 xu trên đô la) với nghĩa vụ theo hợp đồng là thanh toán hai phiếu giảm giá nửa năm mỗi phiếu 2%.
Sau khi phát hành, có một thị trường thứ cấp khá thanh khoản phát triển cho trái phiếu. Giao dịch trái phiếu tương lai bị ảnh hưởng bởi cung và cầu do những cân nhắc như sự thay đổi về mức lãi suất chung, sự thay đổi về chất lượng tín dụng thực tế hoặc nhận thức của tổ chức phát hành hoặc sự thay đổi trong tâm lý thị trường tổng thể (khẩu vị rủi ro thay đổi ảnh hưởng đến tất cả trái phiếu giá và chênh lệch trái phiếu ngụ ý). Giá trái phiếu được xác định trong giao dịch thị trường mở “không cần kê đơn” (OTC) giữa người mua và người bán.
Giá của trái phiếu bị ảnh hưởng bởi YTM được ngụ ý trong giao dịch. Nếu “lợi tức yêu cầu của thị trường” tăng lên do kỳ vọng rủi ro tín dụng hoặc lạm phát, thì việc tăng lãi suất ngụ ý có nghĩa là giá trái phiếu sẽ giao dịch thấp hơn. Nếu trái phiếu được phát hành bằng mệnh giá, thì các giao dịch mới sẽ xảy ra với mức chiết khấu so với mệnh giá. Điều ngược lại cũng được áp dụng.
Đối với những bạn nghĩ rằng phần trên có ý nghĩa, vui lòng bỏ qua phần này. Đối với phần còn lại của chúng ta, hãy cùng tìm hiểu về toán liên kết từng bước một.
Chúng tôi có thể định giá từng loại trái phiếu, khi phát hành, theo cách sau:
Không có phiếu giảm giá / Giảm giá: Giá trị hiện tại của dòng tiền chủ yếu trong tương lai. Thành phần quan trọng của công thức này, và điều mà người mới bắt đầu thường bỏ qua, là thuật ngữ “r” mô tả các cơ hội đầu tư bên ngoài có rủi ro tương đương. Như vậy:
Địa điểm:
- P = giá trái phiếu hôm nay
- A = gốc trả khi đáo hạn
- r = lợi suất yêu cầu của thị trường (lãi suất hiện tại mà tại đó khoản nợ có rủi ro tương đương được định giá)
- t = số kỳ (phải khớp với khoảng thời gian “r”) trong tương lai khoản tiền gốc sẽ được hoàn trả
Phiếu giảm giá: Tổng giá trị hiện tại của các luồng tiền trong tương lai từ cả khoản thanh toán phiếu mua hàng và tiền gốc. Một lần nữa, thành phần quan trọng của công thức này, và điều mà người mới bắt đầu thường bỏ qua, là thuật ngữ “r” mô tả các cơ hội đầu tư bên ngoài có rủi ro tương đương. Như vậy:
Địa điểm:
- P = giá trái phiếu hôm nay
- c = thanh toán phiếu giảm giá (bằng đô la)
- A = gốc trả khi đáo hạn
- r = lợi suất yêu cầu của thị trường (lãi suất hiện tại mà tại đó khoản nợ có rủi ro tương đương được định giá)
- t = số kỳ (phải khớp với khoảng thời gian “r”) trong tương lai khoản tiền gốc sẽ được hoàn trả
Lưu ý: Nếu lãi suất coupon theo hợp đồng của trái phiếu a cao hơn lãi suất hiện hành của trái phiếu có rủi ro tương đương, thì giá của trái phiếu a sẽ tăng (“trái phiếu cao cấp”). Ngược lại, nếu lãi suất coupon của trái phiếu a thấp hơn trái phiếu có rủi ro tương đương thì giá của trái phiếu a giảm.
Nói cách khác, giá của trái phiếu thay đổi để lợi tức của nó phù hợp với lợi tức của một cơ hội đầu tư bên ngoài có rủi ro tương đương. Điều này cũng có thể được minh họa như sau:
Lưu ý: “MY” là lợi tức yêu cầu của thị trường, “BY” là lợi tức của trái phiếu mà nhà đầu tư đang nắm giữ.
Khi xem xét các phương trình và đồ thị ở trên, các chân lý sau đây trở nên rõ ràng:
- Khi lãi suất trái phiếu của trái phiếu bằng với lợi tức thị trường, trái phiếu có giá ngang bằng.
- Khi lãi suất trái phiếu của trái phiếu nhỏ hơn lợi suất thị trường, giá của trái phiếu nhỏ hơn mệnh giá (chiết khấu).
- Khi lãi suất trái phiếu của trái phiếu lớn hơn lợi suất thị trường, giá của trái phiếu lớn hơn mệnh giá (phí bảo hiểm).
Điều này là do trái phiếu là một hợp đồng, hứa hẹn trả một phiếu giảm giá cố định. Biến số duy nhất có thể thay đổi là giá của hợp đồng khi nó được giao dịch trên thị trường thứ cấp. Mặc dù hiện tại chúng ta đã hiểu lãi suất hiện hành trên thị trường ảnh hưởng như thế nào đến giá trái phiếu, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là đây không phải là yếu tố duy nhất có thể ảnh hưởng đến giá này. Như chúng ta đã tìm hiểu trước đó, lợi tức / lãi suất phản ánh rủi ro và thực sự có nhiều hơn một rủi ro liên quan đến việc đầu tư vào trái phiếu. Chúng ta sẽ khám phá những rủi ro này nhiều hơn trong phần hai của loạt bài này.
Trái Phiếu Toán 201
Tính toán sự thay đổi trong giá trái phiếu như một hàm của sự thay đổi trong “lợi tức yêu cầu của thị trường” bằng cách sử dụng phân tích độ nhạy sử dụng đạo hàm thứ nhất (thời lượng) và đạo hàm thứ hai (độ lồi) để xác định sự thay đổi giá. Đối với một sự thay đổi lãi suất nhất định, sự thay đổi giá của trái phiếu được tính bằng khoảng thời gian âm nhân với sự thay đổi của lãi suất cộng với một nửa độ lồi nhân với sự thay đổi trong bình phương lãi suất. Nếu người đọc nhớ công thức vật lý của họ cho khoảng cách, sự thay đổi của giá giống như sự thay đổi của quãng đường, thời gian giống như vận tốc và độ lồi giống như gia tốc. Nó là một Chuỗi Taylor. Toán học có thể rất tuyệt.
Trên thực tế, toán học có thể thú vị, nhưng chắc chắn rằng đôi khi nó chẳng thú vị chút nào. Một số điều cần nhớ trước khi chúng ta đi sâu vào toán học:
- Khi lợi suất yêu cầu của thị trường thay đổi, phần trăm thay đổi trong giá trái phiếu không giống nhau đối với tất cả các trái phiếu. Nghĩa là, các yếu tố sau đây gây ra độ nhạy cảm của giá cao hơn đối với sự thay đổi nhất định trong lợi suất yêu cầu của thị trường: Kỳ hạn dài hơn và lãi suất phiếu giảm giá thấp hơn.
- Mức tăng giá của trái phiếu (khi lợi suất thị trường giảm) lớn hơn mức giảm giá của trái phiếu (khi lợi suất thị trường tăng).
Thời lượng: Đạo hàm đầu tiên
Vì vậy, phần trăm thay đổi giá trong một trái phiếu nhất định đối với một sự thay đổi nhất định trong lợi tức yêu cầu của thị trường là bao nhiêu? Đây là khoảng thời gian cung cấp cho chúng ta… được xác định một cách chặt chẽ, thời hạn là tỷ lệ phần trăm thay đổi gần đúng trong giá của trái phiếu đối với mỗi thay đổi 1% (100 điểm cơ bản [bps]) trong lợi suất yêu cầu của thị trường. Về mặt toán học, điều này được biểu thị như sau:
Địa điểm:
- V- là giá trái phiếu nếu lợi suất yêu cầu của thị trường giảm x bps
- V + là giá trái phiếu nếu lợi suất yêu cầu của thị trường tăng z bps
- Vo là giá trái phiếu theo lợi suất thị trường hiện tại
- ▵y là z bps (được biểu thị dưới dạng số thập phân)
Một số điều cần lưu ý:
- V- và V + được suy ra từ phương trình hai
- Phương trình trên sẽ cung cấp một con số và đơn vị đo là năm. Điều này không liên quan trực tiếp đến thời gian, đúng hơn nó có nghĩa là “trái phiếu x có độ nhạy cảm về giá đối với những thay đổi về tỷ giá, giống như trái phiếu không coupon ___ năm”.
Từ phương trình trên, phần trăm thay đổi gần đúng của giá trái phiếu (A) đối với bất kỳ thay đổi nào về tỷ lệ có thể được tính như sau:
Địa điểm:
- ▵y là sự thay đổi trong lợi suất yêu cầu của thị trường, tính bằng bps (được biểu thị dưới dạng số thập phân)
Mối quan hệ này có thể được áp dụng cho bất kỳ thay đổi nào về điểm cơ bản vì phương trình thời gian là một hàm tuyến tính. Bạn có nhớ đường cong giá / lợi suất trước đó không? Đây là một lần nữa, với việc bổ sung thời lượng (đường đứt nét).
Lưu ý hai điều: thời lượng xấp xỉ sự thay đổi của giá trái phiếu chính xác hơn nhiều nếu sự thay đổi của lợi tức là nhỏ và các phép tính về thời lượng sẽ luôn đánh giá thấp giá. Với thực tế là thời lượng là tuyến tính, trong khi đường cong giá / lợi suất có dạng lồi, điều này sẽ được hiển nhiên.
Vì vậy, vì thời lượng không hoàn toàn chính xác, làm cách nào chúng ta có thể cải thiện nó?
Độ lồi: Đạo hàm thứ hai
Thực ra chỉ là một sự trùng hợp ngẫu nhiên mà đạo hàm thứ hai được gọi là độ lồi, trong khi thiếu sót của phép tính thời lượng là nó không tính đến độ lồi của đường giá / lợi suất. Bất chấp điều đó, nó rất hữu ích khi giúp chúng ta ghi nhớ khái niệm…
Nói cách khác, độ lồi giúp đo lường sự thay đổi của giá trái phiếu như một hàm của sự thay đổi của lợi tức mà không được giải thích theo thời gian.
Một hình ảnh ở đây là hữu ích:
Độ lồi, như được hiển thị, "điều chỉnh" ước tính thời lượng bằng số lượng trong vùng màu xám được tô bóng. "Số đo độ lồi", C, có thể được tính như sau:
Với kiến thức này, giờ đây bạn có thể tính toán sự thay đổi giá gần đúng của trái phiếu dưới dạng một hàm của những thay đổi trong lợi suất / lãi suất yêu cầu của thị trường. Tôi muốn nhấn mạnh rằng việc thực hiện các phép tính thực tế là không cần thiết, nhưng việc hiểu các khái niệm là điều cần thiết. Ví dụ, bây giờ có thể hiểu rằng khi lợi suất thị trường tăng 100 bps, giá trái phiếu dài hạn (30 năm) sẽ giảm khoảng 20%. Tất cả những gì đã nói, tôi vẫn không chắc loạt phim của Taylor là gì (vì vậy đừng hỏi).
Kết luận
Bây giờ bạn (hy vọng) đã hiểu rõ hơn về thị trường tín dụng, trái phiếu và phép toán trái phiếu. Trong phần tiếp theo (phần hai), chúng ta sẽ xây dựng kiến thức này bằng cách đi sâu vào rủi ro trái phiếu và sự lây lan.
Để kết thúc, chúng tôi nhấn mạnh lại rằng: Hãy chọn kho lưu trữ giá trị của bạn một cách khôn ngoan. Không ngừng học hỏi. Thế giới năng động.
Đây là bài đăng của Greg Foss và Jason Sansone. Các ý kiến được bày tỏ hoàn toàn là của riêng họ và không nhất thiết phải phản ánh ý kiến của BTC Inc hoặc Tạp chí Bitcoin.
- $3
- 000
- 100
- 20 năm
- 2020
- 2021
- Giới thiệu
- Tuyệt đối
- truy cập
- Theo
- Tài khoản
- Kế toán
- chính xác
- đạt được
- có được
- Hành động
- thỏa thuận
- Tất cả
- phân bổ
- Cho phép
- Mặc dù
- đàn bà gan dạ
- American
- số lượng
- phân tích
- cảm giác ngon miệng
- Nộp đơn
- đánh giá cao
- trao đổi chứng khóan
- KHU VỰC
- đối số
- xung quanh
- bài viết
- tài sản
- Tài sản
- sẵn có
- có sẵn
- Ngân hàng
- tài khoản ngân hàng
- Phá sản
- Ngân hàng
- Khái niệm cơ bản
- cơ sở
- vịnh
- Làm đẹp
- trở nên
- đằng sau hậu trường
- được
- Lợi ích
- BEST
- Tỷ
- Hóa đơn
- Một chút
- Bitcoin
- bitcoin
- Trái phiếu
- Mượn
- BTC
- BTC
- xây dựng
- kinh doanh
- các doanh nghiệp
- mua
- Mua
- Canada
- Canada
- vốn
- xe hơi
- Tuyển Dụng
- tiền mặt
- dòng tiền
- Nguyên nhân
- Ngân hàng Trung ương
- Giấy chứng nhận
- thay đổi
- CIO
- cổ điển
- đóng cửa
- đầy màu sắc
- đến
- thương gia
- Chung
- cộng đồng
- Các công ty
- công ty
- so
- phức tạp
- thành phần
- khái niệm
- xem xét
- nội dung
- hợp đồng
- hợp đồng
- điều khiển
- Tổng công ty
- Chi phí
- có thể
- Đối tác
- nước
- Couple
- tín dụng
- cuộc khủng hoảng
- xuyên biên giới
- Tiền tệ
- Current
- đường cong
- dữ liệu
- ngày
- Nợ
- thập kỷ
- Nhu cầu
- Bàn làm việc
- phát triển
- ĐÃ LÀM
- khác nhau
- Giảm giá
- phát hiện
- khoảng cách
- Không
- Đô la
- đô la
- xuống
- đột ngột
- Rơi
- năng động
- nới lỏng
- Kinh tế
- nền kinh tế
- Tư vấn Giáo dục
- hiệu quả
- việc làm
- Nhập cảnh
- sự bình đẳng
- ước tính
- Sự kiện
- mọi người
- tất cả mọi thứ
- ví dụ
- Trao đổi
- Tập thể dục
- mong đợi
- dự kiến
- kỳ vọng
- kinh nghiệm
- kinh nghiệm
- chuyên môn
- các chuyên gia
- các yếu tố
- NHANH
- Fed
- Liên bang
- liên bang dự trữ
- thông tin phản hồi
- sự đồng ý
- tài chính
- cuộc khủng hoảng tài chính
- Thị trường tài chính
- Tên
- dòng chảy
- Tập trung
- theo
- tiếp theo
- Nhà đầu tư
- hình thức
- Forward
- tìm thấy
- Khung
- Miễn phí
- Full
- vui vẻ
- chức năng
- quỹ
- tài trợ
- quỹ
- tương lai
- Tổng Quát
- các thế hệ
- Toàn cầu
- Kinh tế toàn cầu
- Các mục tiêu
- Gói Vàng
- goldman
- Goldman Sachs
- tốt
- Chính phủ
- Chính phủ
- tốt nghiệp
- màu xám
- tuyệt vời
- màu xanh lá
- Phát triển
- Tăng trưởng
- Khách
- Bài đăng của Khách
- harvard
- giúp đỡ
- hữu ích
- giúp
- tại đây
- Cao
- lịch sử
- người
- Trang Chủ
- House
- Độ đáng tin của
- HTTPS
- lớn
- Hàng trăm
- ý tưởng
- lập tức
- quan trọng
- nâng cao
- Mặt khác
- bao gồm
- Bao gồm
- lợi tức
- Tăng lên
- tăng
- hệ thống riêng biệt,
- lạm phát
- sự đổi mới
- Tổ chức giáo dục
- tổ chức
- bảo hiểm
- quan tâm
- Lãi suất
- Internet
- giới thiệu
- đầu tư
- đầu tư
- Đầu Tư
- nhà đầu tư
- Các nhà đầu tư
- tham gia
- vấn đề
- các vấn đề
- IT
- Tháng một
- Việc làm
- gia nhập
- Key
- trẻ em
- kiến thức
- Ngôn ngữ
- lớn
- LEARN
- học
- học tập
- cho vay
- Cấp
- Tỉ lệ đòn bẩy
- Hạn chế
- Dòng
- LINK
- Chất lỏng
- Thanh lý
- Thanh khoản
- Listening
- ít
- Các khoản cho vay
- Khóa
- dài
- nhìn
- tìm kiếm
- yêu
- quản lý
- thị trường
- thị trường
- thị trường
- Trận đấu
- toán học
- toán học
- đo
- đề cập đến
- triệu
- hàng triệu
- tâm
- kiểu mẫu
- Thứ Hai
- tiền
- quản lý tiền bạc
- mặt trăng
- hầu hết
- tên
- quốc dân
- ngân hàng Quốc gia
- Chú ý
- con số
- nghĩa vụ
- bù đắp
- Được rồi
- mở
- Ý kiến
- Ý kiến
- Cơ hội
- Cơ hội
- Các lựa chọn
- gọi món
- Tổ chức
- OTC
- Nền tảng khác
- chủ sở hữu
- thanh toán
- Giấy
- tham gia
- đối tác
- Trả
- thanh toán
- thanh toán
- lương hưu
- quỹ hưu trí
- người
- tỷ lệ phần trăm
- hiệu suất
- có lẽ
- kinh nguyệt
- riêng
- quan điểm
- Vật lý
- hình ảnh
- Play
- Podcast
- hồ bơi
- người nghèo
- danh mục đầu tư
- khả năng
- có thể
- quyền lực
- cao cấp
- trình bày
- giá
- giá
- Hiệu trưởng
- ưu tiên
- Vấn đề
- vấn đề
- Quy trình
- chuyên nghiệp
- Hồ sơ
- Lợi nhuận
- hứa hẹn
- đề xuất
- cho
- mua
- đã mua
- mua hàng
- mua
- mục đích
- chất lượng
- định lượng
- Nới lỏng định lượng
- câu hỏi
- Mau
- khác nhau,
- CON CHUỘT
- Giá
- độc giả
- Reading
- thế giới thực
- Thực tế
- lý do
- nhận
- Phục hồi
- phục hồi
- phản ánh
- mối quan hệ
- đại diện cho
- cần phải
- nghiên cứu
- phản ứng
- REST của
- bán lẻ
- Nhà đầu tư bán lẻ
- Trả về
- Reuters
- đảo ngược
- Nguy cơ
- quản lý rủi ro
- rủi ro
- Rủi ro
- quy tắc
- Nói
- bán
- trung học
- Chứng khoán
- bán
- Người bán
- ý nghĩa
- tình cảm
- Loạt Sách
- định
- chia sẻ
- ngắn
- Rút ngắn
- tương tự
- Đơn giản
- Six
- Kích thước máy
- nhỏ
- thông minh
- So
- bán
- động SOLVE
- một cái gì đó
- đặc biệt
- Chi
- lan tràn
- ngăn xếp
- Traineeship
- Bắt đầu
- bắt đầu
- bắt đầu
- Tiểu bang
- Bang
- cổ phần
- hàng
- dòng
- đường phố
- cung cấp
- Hỗ trợ
- hệ thống
- TD
- nhóm
- Công nghệ
- thế giới
- Suy nghĩ
- Thông qua
- thời gian
- bây giờ
- bên nhau
- chạm
- thương mại
- Thương nhân
- ngành nghề
- Giao dịch
- giao dịch
- kinh hai
- NIỀM TIN
- chúng tôi
- Chính phủ Mỹ
- hiểu
- độc đáo
- trường đại học
- không bảo đảm
- Cập nhật
- us
- sử dụng
- thường
- Định giá
- giá trị
- Thành phố Velo
- Versus
- có thể nhìn thấy
- tầm nhìn
- VOICE
- Wall Street
- Điều gì
- Là gì
- liệu
- CHÚNG TÔI LÀ
- Wikipedia
- người chiến thắng
- ở trong
- từ
- Công việc
- làm việc
- thế giới
- giá trị
- viết
- X
- năm
- năm
- Năng suất
- không