Bảo vệ Stablecoin

Bài xã luận này ban đầu xuất hiện dưới dạng “Để bảo vệ stablecoin” trên trang Thời báo tài chính trang mạng vào Thứ Hai, ngày 8 tháng 2022 năm 9 và trên bản in của tờ báo vào Thứ Ba, ngày 2022 tháng XNUMX năm XNUMX.

Các nhà phê bình tiền điện tử đang sử dụng sự sụp đổ của tiền ảo Terra được chốt bằng đô la làm đạn dược để tấn công stablecoins và toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử.

Tuy nhiên, lạc vào cuộc trò chuyện lại là nguyên nhân sâu xa của tình trạng hỗn loạn. Hiểu rõ hơn về những gì đã sai - và tại sao - có thể giúp bảo vệ người tiêu dùng đồng thời bảo vệ sự đổi mới.

Điều quan trọng đầu tiên là phải làm rõ các điều khoản. Một stablecoin là tiền điện tử có giá danh nghĩa được “chốt” sang một tài sản ổn định như đồng đô la Mỹ. Mọi người thường đổ lỗi cho sự bùng nổ gần đây là do cái gọi là “thuật toán ổn định”, thường được lập trình để tự động khuyến khích việc tạo và phá hủy tiền xu để duy trì mức giá ổn định.

Cuộc tấn công vào họ là không đúng mục đích. Bỏ qua việc TerraUSD lẽ ra không bao giờ được coi là “stablecoin”, vấn đề thực sự ở đây không liên quan nhiều đến mã máy tính mà mọi thứ đều liên quan đến một khái niệm lâu đời như bản thân tài chính: thế chấp hoặc sử dụng tài sản để củng cố giá trị.

Đây là điểm quan trọng mà các nhà hoạch định chính sách trên toàn thế giới cần cân nhắc khi soạn thảo luật nhằm ngăn chặn những vụ sụp đổ giống như Terra trong tương lai. Nếu các nhà lập pháp tin rằng các thuật toán là nguyên nhân, họ có nguy cơ ban hành các quy định phản tác dụng, cản trở sự đổi mới. Các luật được thiết kế kém có thể phá vỡ thị trường, khuyến khích hoạt động kinh doanh chênh lệch giá theo quy định và làm giảm ảnh hưởng của các nền dân chủ phương Tây trong nền kinh tế internet phi tập trung đang phát triển được gọi là web3.

Lời hứa của tài chính phi tập trung – Defi — phần lớn dựa vào khả năng đột phá của blockchain trong việc thực hiện các hợp đồng thuật toán, minh bạch với tính hữu hạn ngay lập tức.

Trong bối cảnh thị trường biến động gần đây, phần lớn các stablecoin “phi tập trung” được hỗ trợ bởi các tài sản blockchain như bitcoin và ether đã hoạt động tuyệt vời, xử lý các biến động giá cực đoan và các giao dịch mua lại chưa từng có mà không gặp thất bại. Nói chung, thuật toán không phải là vấn đề với stablecoin hiện đại. Thay vào đó, về cơ bản mọi rủi ro hiện nay đều phát sinh từ thiết kế tài sản thế chấp của họ.

Các loại tiền ổn định rủi ro nhất rất dễ thấy: chúng có mức thế chấp thấp đáng kể (cần ít hơn 1 đô la tài sản thế chấp để đúc 1 đô la tiền ổn định) và chúng dựa vào tài sản thế chấp “nội sinh” (tài sản thế chấp do nhà phát hành tạo ra, chẳng hạn như mã thông báo quản trị giúp chủ sở hữu có quyền biểu quyết). quyền hạn về các quy tắc và thủ tục của blockchain).

Tài sản thế chấp nội sinh tạo điều kiện cho sự tăng trưởng bùng nổ và nguy hiểm: khi mã thông báo quản trị của nhà phát hành tăng giá, người dùng có thể đúc thêm nhiều stablecoin nữa. Điều đó nghe có vẻ ổn cho đến khi người ta xem xét mặt trái: Khi giá giảm - như được đảm bảo trên thực tế trong quá trình rút tiền của ngân hàng - việc thanh lý tài sản thế chấp theo tầng để đáp ứng các khoản mua lại sẽ gây ra một vòng xoáy tử thần. Hãy xem TerraUSD làm ví dụ.

Quy định là cần thiết để ngăn chặn những sự cố tương tự, nhưng các quy tắc quá hạn chế thì không. Sự thật là các biện pháp thực thi theo luật chứng khoán hiện hành và cho đến nay, các đạo luật chống gian lận có thể đã hạn chế sự phát triển của gần như mọi stablecoin thất bại.

Mặc dù vậy, quy định bổ sung, có mục tiêu có thể có lợi. Mặc dù rất khó để xác định chính xác nơi các cơ quan quản lý nên thiết lập các yêu cầu về tài sản thế chấp, nhưng rõ ràng là nếu không có rào cản, các nhà phát hành stablecoin có thể một lần nữa phải gánh chịu những rủi ro vô lý.

Việc hoạch định quy tắc phù hợp có thể hỗ trợ hệ sinh thái tiền điện tử và bảo vệ người tiêu dùng. Những thay đổi bán buôn – chẳng hạn như cấm hoàn toàn việc sử dụng thuật toán và tài sản kỹ thuật số làm tài sản thế chấp – sẽ đặt gánh nặng to lớn lên ngành DeFi đang phát triển, phá vỡ thị trường tài sản kỹ thuật số và cản trở sự đổi mới web3.

Điều này là do stablecoin thực sự có thể ổn định nếu chúng quản lý tài sản thế chấp của mình đúng cách. Đối với các stablecoin “tập trung” được hỗ trợ bởi tài sản trong thế giới thực, tính thanh khoản và tính minh bạch của dự trữ có thể thấp, do đó tài sản thế chấp phải bao gồm các tài sản ít biến động hơn như tiền mặt, kho bạc và trái phiếu. Cơ quan quản lý có thể thiết lập các thông số liên quan đến các loại tài sản thế chấp này và yêu cầu kiểm toán thường xuyên.

Đối với các stablecoin “phi tập trung”, việc sử dụng gần như độc quyền các tài sản blockchain như bitcoin hoặc ether làm tài sản thế chấp sẽ có sự đánh đổi. Tài sản kỹ thuật số, mặc dù thường không ổn định nhưng cũng có tính thanh khoản cao và có thể được quản lý một cách minh bạch và theo thuật toán. Thanh khoản có thể xảy ra gần như ngay lập tức, giúp hệ thống hoạt động hiệu quả hơn nhiều. Do đó, cuối cùng, các stablecoin phi tập trung có thể có khả năng phục hồi tốt hơn so với các stablecoin tập trung.

Các stablecoin thuật toán mang đến cơ hội duy nhất để làm cho tất cả các loại tài sản trở nên hiệu quả và thúc đẩy thương mại kỹ thuật số trên toàn cầu. Việc đặt các lan can xung quanh tài sản thế chấp của họ có thể giúp giải phóng tiềm năng đó.

Biên tập viên: Robert Hackett @rhhackett

***

Các quan điểm được thể hiện ở đây là quan điểm của từng nhân viên AH Capital Management, LLC (“a16z”) được trích dẫn và không phải là quan điểm của a16z hoặc các chi nhánh của nó. Một số thông tin nhất định trong đây đã được lấy từ các nguồn của bên thứ ba, bao gồm từ các công ty danh mục đầu tư của các quỹ do a16z quản lý. Mặc dù được lấy từ các nguồn được cho là đáng tin cậy, a16z đã không xác minh độc lập thông tin đó và không đưa ra tuyên bố về tính chính xác hiện tại hoặc lâu dài của thông tin hoặc sự phù hợp của nó đối với một tình huống nhất định. Ngoài ra, nội dung này có thể bao gồm các quảng cáo của bên thứ ba; a16z đã không xem xét các quảng cáo đó và không xác nhận bất kỳ nội dung quảng cáo nào có trong đó.

Nội dung này chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và không được dựa vào như lời khuyên về pháp lý, kinh doanh, đầu tư hoặc thuế. Bạn nên tham khảo ý kiến ​​của các cố vấn của riêng mình về những vấn đề đó. Các tham chiếu đến bất kỳ chứng khoán hoặc tài sản kỹ thuật số nào chỉ dành cho mục đích minh họa và không cấu thành khuyến nghị đầu tư hoặc đề nghị cung cấp dịch vụ tư vấn đầu tư. Hơn nữa, nội dung này không hướng đến cũng như không nhằm mục đích sử dụng cho bất kỳ nhà đầu tư hoặc nhà đầu tư tiềm năng nào và không được dựa vào bất kỳ trường hợp nào khi đưa ra quyết định đầu tư vào bất kỳ quỹ nào do a16z quản lý. (Đề nghị đầu tư vào quỹ a16z sẽ chỉ được thực hiện bởi bản ghi nhớ phát hành riêng lẻ, thỏa thuận đăng ký và các tài liệu liên quan khác về bất kỳ quỹ nào như vậy và phải được đọc toàn bộ.) Bất kỳ khoản đầu tư hoặc công ty danh mục đầu tư nào được đề cập, đề cập đến, hoặc được mô tả không phải là đại diện cho tất cả các khoản đầu tư vào xe do a16z quản lý và không thể đảm bảo rằng các khoản đầu tư sẽ sinh lời hoặc các khoản đầu tư khác được thực hiện trong tương lai sẽ có các đặc điểm hoặc kết quả tương tự. Danh sách các khoản đầu tư được thực hiện bởi các quỹ do Andreessen Horowitz quản lý (không bao gồm các khoản đầu tư mà tổ chức phát hành không cho phép a16z tiết lộ công khai cũng như các khoản đầu tư không thông báo vào tài sản kỹ thuật số được giao dịch công khai) có tại https://a16z.com/investments /.

Các biểu đồ và đồ thị được cung cấp bên trong chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không nên dựa vào khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào. Hiệu suất trong quá khứ không cho thấy kết quả trong tương lai. Nội dung chỉ nói kể từ ngày được chỉ định. Mọi dự đoán, ước tính, dự báo, mục tiêu, triển vọng và / hoặc ý kiến ​​thể hiện trong các tài liệu này có thể thay đổi mà không cần báo trước và có thể khác hoặc trái ngược với ý kiến ​​của người khác. Vui lòng xem https://a16z.com/disclosures để biết thêm thông tin quan trọng.