Có gì mới trong Thị trường hoán đổi GBP?

• Chúng tôi xem xét các hợp đồng hoán đổi vanilla, hợp đồng hoán đổi lạm phát và hợp đồng tương lai.
• Một số thị trường đã chứng kiến ​​khối lượng giảm hơn 50%.
• Trong khi những người khác ghi nhận khối lượng kỷ lục mọi thời đại vào tháng 2022 năm XNUMX.
• Điều gì đang thúc đẩy những kết quả khác nhau như vậy trên một thị trường phái sinh duy nhất?

Với Liz Truss, Thủ tướng mới được bổ nhiệm, FT đã có một điều thú vị về thị trường Anh ngày hôm qua:

Do đó, tôi nghĩ đây là cơ hội tốt để xem xét những gì đang xảy ra trên thị trường hoán đổi GBP gần đây. Hóa ra một số góc của thị trường phái sinh có thể không đồng tình với FT.

Tổng khối lượng đã xóa

Nhìn vào khối lượng danh nghĩa trong Công cụ phái sinh lãi suất từ ĐCSTQ trình bày một biểu đồ khá thú vị:

Dữ liệu đằng sau biểu đồ bao gồm một số chủ đề:

• Biểu đồ cho thấy hàng triệu GBP được thanh toán mỗi tháng. Với bước chuyển biến lớn của thị trường FX năm nay, tôi nghĩ tốt hơn nên trình bày khối lượng bằng tiền bản địa.
• Cơ cấu sản phẩm đã thay đổi về cơ bản.
• Không còn IRS nào được giao dịch trên thị trường GBP nữa. Điều này là do việc ngừng LIBOR và chúng tôi đã đề cập đến nó ở đây:

• Không còn bất kỳ giao dịch FRA nào nữa. Điều này đã được gắn cờ rõ ràng và khối lượng đã giảm đáng kể trước thời điểm LIBOR thực sự ngừng hoạt động, tính đến tháng 2021 năm XNUMX chứng kiến ​​khối lượng có ý nghĩa cuối cùng. Một lần nữa, chúng tôi đề cập đến vấn đề này dưới đây:

• Khối lượng hoán đổi cơ bản cũng đã biến mất. Amir đã gặp trường hợp này:

• Hoán đổi phiếu giảm giá bằng không cũng đã ngừng giao dịch và Hoán đổi danh nghĩa có thể thay đổi (“VNS” hoặc khấu hao) chưa bao giờ đóng góp đáng kể vào khối lượng.
• Điều này để lại cho chúng ta OIS và Lạm phát. Khối lượng hoán đổi lạm phát đã tăng vọt ở các thị trường ở Anh, được trình bày dưới đây:

• Trong khi việc áp dụng RFR vẫn ở mức khá cao 100% tại các thị trường hoán đổi ở Vương quốc Anh, có nghĩa là khối lượng SONIA đang ở mức cao nhất mọi thời đại.
• Tuy nhiên, thị trường OIS đã hoàn toàn giải quyết được sự chậm trễ trong giao dịch phái sinh ở Anh chưa? Hoặc khối lượng tổng thể có giảm không?

Tổng số DV01 đã giao dịch

Cách dễ nhất để trả lời câu hỏi này là chạy số liệu DV01 từ ĐCSTQ. Điều này cho chúng ta câu trả lời rõ ràng về việc liệu mức độ rủi ro được chuyển giao trên thị trường hoán đổi ở Anh là tăng hay giảm. Nhìn vào số liệu hàng tháng:

Hiển thị;

• Không có gì đáng ngạc nhiên, một biểu đồ rất giống với khối lượng danh nghĩa. Tuy nhiên, hãy lưu ý rằng đây là đơn vị tính bằng triệu USD DV01 khi chúng tôi tính toán chuyển đổi từ danh nghĩa sang DV01 bằng cách sử dụng đường cong chuẩn hóa.
• Các tập truyện cỡ lớn từ tháng 2021 đến tháng XNUMX năm XNUMX thực sự nổi bật trong chuỗi thời gian này.
• Nhiều đến mức tôi có động lực để chạy số liệu YTD thay thế. Từ tháng 2022 đến tháng XNUMX năm XNUMX so với cùng kỳ những năm trước như thế nào?

DV01 YTD

Và….ôi trời ơi:

Hiển thị;

• Nếu bạn biết một nhà giao dịch Hoán đổi GBP, bạn có thể đề nghị ôm họ không?
• Biểu đồ cho thấy khối lượng giao dịch từ đầu năm đến cuối tháng 01 hàng năm. Nó không bao gồm khối lượng Hoán đổi lạm phát (chúng tôi không tính DVXNUMX cho những khối lượng đó).
• Đối với thị trường hoán đổi vanilla, khối lượng là mức thấp nhất chúng tôi có trong hồ sơ.
• Vì khoảng thời gian từ tháng 2021 đến tháng 2022 năm 2021 rất xuất sắc về số lượng, tôi nghi ngờ rằng cả năm XNUMX sẽ khớp với số lượng của năm XNUMX.
• Cho rằng năm 2021 đã giảm so với năm 2020 (phải thừa nhận là một năm điên rồ), đây không phải là một bước tiến tốt đẹp đối với GBP.
• Ở một góc độ nào đó, khối lượng đã giảm 24% so với năm ngoái.
• Vì vậy, khi nhà giao dịch hoán đổi GBP của bạn nói với bạn về tính thanh khoản khủng khiếp (điều mà họ có xu hướng phàn nàn về….), thì lần này họ có thể đúng. Có thể cho họ nghỉ ngơi trong Q4?

Hoán đổi lạm phát

Tôi không muốn trở thành một kỷ lục bị phá vỡ, nhưng khó tránh khỏi thực tế là Hoán đổi lạm phát GBP đã phát triển mạnh mẽ trong năm nay:

Trên thực tế, bây giờ khi xem xét Khối lượng lạm phát tính theo GBP và toàn bộ tháng 2022 đã kết thúc, chúng tôi thấy rằng tháng XNUMX năm XNUMX là tháng kỷ lục từ trước đến nay về khối lượng Hoán đổi lạm phát GBP. Ồ.

Chúng tôi biết rằng câu chuyện lạm phát là một câu chuyện lớn ở Vương quốc Anh (và hãy nhìn vào sự tăng trưởng khổng lồ đó trong giao dịch kỳ hạn 2 năm kể từ năm 2021), nhưng tôi rất ngạc nhiên khi khối lượng lạm phát có thể cao đến mức khi khối lượng trên các thị trường hoán đổi cơ bản đang bị ảnh hưởng. Khối lượng lạm phát từ đầu năm đến nay thực sự chứng minh được điểm này:

Khối lượng so với đầu năm năm nay cao hơn 47% so với năm ngoái!

Futures

Nhưng….Tương lai cho chúng ta thấy điều gì đang xảy ra ở phần dễ hiểu nhất của thị trường – giao dịch ngắn hạn.

Hãy xem DV01 được giao dịch mỗi tháng trong hợp đồng tương lai Short Sterling/SONIA:

Và trên cơ sở YTD:

Hiển thị;

• Khối lượng tương lai (đối với hợp đồng STIR) chỉ giảm hơn 50% trên thị trường GBP so với thời điểm này năm ngoái.
• Hoạt động ở những thị trường này thậm chí còn trầm lắng hơn so với thị trường hoán đổi.
• Giao dịch giảm ít nhất 33% so với những năm trước. Vì vậy, ngay cả khi năm 2021 là một “năm bội thu” khi việc ngừng LIBOR và các điều kiện thị trường quyết định các điều kiện giao dịch ( lần tăng lãi suất đầu tiên. có ai không?), hoạt động vào năm 2022 thấp hơn nhiều so với mong đợi.

Chuyện này là sao vậy?

Thật sự rất khó để chỉ ra nguyên nhân đã khiến khối lượng giảm đi khá nhiều. Là nó:

1. Dừng LIBOR làm giảm số lượng sản phẩm giao dịch?
2. Điều kiện thị trường kém thuận lợi hơn?
3. Đồng GBP suy yếu trên thị trường ngoại hối khiến việc chấp nhận rủi ro ở Vương quốc Anh trở nên ít quan trọng hơn trên quy mô toàn cầu?
4. Vương quốc Anh hành xử giống như một nước cộng hòa chuối, làm tăng tính biến động và do đó làm giảm “khẩu vị rủi ro” xét theo DV01/danh nghĩa có nguy cơ?

Và điều này nói lên thực tế như thế nào rằng khối lượng giao dịch trên thị trường Hợp đồng tương lai đã giảm nhiều hơn so với thị trường Hoán đổi, tuy nhiên Khối lượng lạm phát vẫn ở mức cao nhất mọi thời đại - dường như được thúc đẩy bởi giao dịch lạm phát ngắn hạn?

Tôi không có câu trả lời, nhưng từ góc độ chấm dứt LIBOR, chúng tôi có thể nêu rõ:

• Không có giao dịch FRA làm giảm hoạt động Hợp đồng tương lai theo ngày IMM.
• Không có ấn định thời hạn nào làm giảm hoạt động phòng ngừa rủi ro trong Hợp đồng tương lai.
• Giao dịch cơ bản không có kỳ hạn (3s1, 3s6) làm giảm hoạt động Hợp đồng tương lai (không cần phải “phòng ngừa rủi ro” trong giai đoạn đầu tiên).
• Giao dịch cơ sở không có LOIS (LIBOR so với OIS) làm giảm hoạt động Hợp đồng tương lai (cả từ thị trường Hoán đổi và từ các vị thế hợp đồng tương lai gốc).

Tôi có thể nghĩ ra rất nhiều tác động tiêu cực từ việc ngừng LIBOR đối với khối lượng! Nhưng tương tự, cú sốc lạm phát cũng có thể dẫn đến hoạt động tăng đột biến trên thị trường hoán đổi vani. Hoạt động sẽ như thế nào nếu không có bối cảnh lạm phát? Nó có vẻ lạ…..và tôi thậm chí còn không đề cập đến Brexit!

Tóm tắt

• Khối lượng hoán đổi lạm phát GBP là 47% cao hơn So với năm ngoái so với năm ngoái và đạt kỷ lục mọi thời đại vào tháng 2022 năm 150 với mức danh nghĩa gần XNUMX tỷ bảng Anh.
• Khối lượng hoán đổi vanilla GBP là 24% thấp hơn so với năm ngoái được đo bằng DV01.
• Thị trường tương lai GBP chứng kiến ​​khối lượng giao dịch thấp hơn 50% so với năm ngoái và thấp hơn ít nhất 33% so với các năm khác.
• Nguyên nhân có thể dẫn đến những thay đổi lớn trong hoạt động này là việc LIBOR ngừng hoạt động, cú sốc lạm phát và sự suy yếu lớn của đồng GBP trên thị trường ngoại hối.