您看过 2022 年国际清算银行三年期调查吗？

• 从 20 年 5.2 月到 2019 年，利率衍生品的交易量减少了约 2022% 至每天 XNUMX 万亿美元。
• 向 RFR 的过渡导致仅 FRA 的日常活动减少了 1.4Trn 美元，这在很大程度上解释了下降的原因。
• 国际清算银行的调查是在市场可能经历一定程度的活跃时进行的，尽管 Clarus 的数据显示，这在过去 24 个月中并不罕见。
• 国际清算银行已经对非市场活动部分的规模进行了透明化，每天可能超过 2Trn。

2022 年 XNUMX 月 BIS 衍生品交易量

最新的 BIS 调查数据 现在可用。 每三年执行一次，它提供了外汇和利率市场每日交易量的快照。

上次出门， 回到 2019 年 XNUMX 月，成为所有头条新闻的是利率衍生品。 平均每日交易量 (ADV) 为 6.5 万亿美元 (trn)。 自 2016 年以来，IRD 交易量猛增，当时交易量接近每天 2 万亿美元。 这使得 IRD 的名义交易量首次等于外汇衍生品。

2022 年 XNUMX 月，衍生品的 ADV 再创纪录，但这一次所有增长都来自外汇衍生品。 在这些调查中，IRD 交易量首次出现萎缩。 IRD 活动的这种减少主要是对从 IBOR 向 RFR 过渡的反应。

需要明确的是，向 RFR 的过渡导致了所交易产品类型的差异。 没有 需要在 RFR 世界中交易 FRA，导致 FRA ADV 从 1.9 年的 2019Trn 减少到 0.5 年的 2022Trn。

FRA 交易量减少 1.4Trn 的幅度实际上大于我们在 ADV 中看到的利率整体减少量：

• 6.5 年 2019 月的交易量为每天 XNUMX 万亿美元。
• 到 5.2 年 2022 月，这一数字已降至 XNUMXTrn。
• 这仍然远高于 2016 年的活动（2.7Trn）。
• 自 1.3 年以来 ADV 减少 2019Trn 的主要原因是 FRA 活动减少。

这一最新数据确实意味着利率市场在每日名义成交量方面再次超过外汇市场：

国际清算银行表明，自 2019 年以来的市场状况更加不稳定。 我认为 我们都会同意!

国际清算银行 进一步说明 2022 年 XNUMX 月交易的特点是 由于地缘政治紧张局势 俄罗斯入侵乌克兰，以及对越来越执着的担忧 高通胀 与全球中央银行 加息率. 然而，在“镀金休克”最近的市场以及向更高利率的过渡。

因此，2022 年 XNUMX 月的潜在活动水平可能高于“典型”（正常？）时期。 这当然突出了及时使用快照来衡量活动的局限性，而不是每天/每周/每月监控数量。

然而，本 ISDA-Clarus RFR采纳指标 显示，2022 年 XNUMX 月实际上是今年利率衍生品交易量最低的月份。 如果有的话，市场在四月份“喘口气”——正如我们在 我们当时的评论.

因此，虽然市场背景可能导致更多交易（从外汇活动的增加可以看出），但今年其他月份的活动水平会更高。 是的，自 2019 年以来，交易的 IRD 名义交易量有所减少，如果基础市场波动较小，减少的幅度可能会更大。

调查有什么变化？

之前的 2019 版本 BIS 报告的特点是“非面向市场的交易”大幅增加。 这是 BIS 数据评论中所述，并且之前没有在数据中分解。

这并没有阻止特别有进取心的数据极客试图估计有多少压缩“膨胀”了 BIS 数据。 这个 CCP12 报告使用 Clarus 数据编写的数据显示，我们认为 2019 年的数据包括近 50% 的与非面向市场的交易相关的交易量。

现在，我们有 来自th的实际答案e BIS验证. 我们要感谢他们（和报告经销商）认识到这是数据的重要组成部分，并花时间和精力来改进正在发布的数据。 它大大提高了 衍生品市场的透明度. 原始数据很有趣：

在 Clarus，我们还专注于“形成价格”的交易量。 这就是为什么我们很少包含 FRA 卷 在我们的分析中。 BIS 更进一步，定义了 3 种不同类型的非价格形成交易：

1. 相关方交易——这些已经发布了一段时间，从 1.4 年的 2019Trn 小幅下降到 1.2 年的 2022Trn 美元。我们倾向于在 BIS 统计数据分析中排除这些。
2. 背靠背交易——我想我们都同意这些是非价格形成的！
3. 压缩交易——经济上等价的交易被压缩到新头寸或在交易对手之间转移不应被视为价格形成。

您会在下图中注意到，BIS 仅将部分 FRA 交易量视为非价格形成。 我们倾向于走得更远，因为这些交易量中有 95% 以上是通过经纪人运行进行交易的“音量匹配会话” 具有预先公布的中端市场曲线。

在“价格形成”方面，我们倾向于删除：

• 1.2Trn 的关联方交易
• 加上 461 亿美元的背靠背交易
• 以及 337 亿美元的压缩交易。

总体而言，这表明 IRD 中每天至少有 2.0Trn 的交易量是非价格形成的！ 如果您还包括 FRA，那更像是 $2.5Trn！ 因此，38-48% 的交易量在利率衍生品中是非价格形成的。

这比我们在 2019 年的估计要低一些。多年来监控这一点会很有趣，因为：

• Brexit 更改预订模式。 随着欧洲中心将风险转回母公司进行风险管理，是否会出现更多“关联方交易”？
• SACR 杠杆比率 将监管资本转移到风险敏感模型，而不是基于名义总额。 这会减少行业对压缩的痴迷吗？
• GSIB制度 继续对总名义价值敏感。 这会继续激励使用压缩和背靠背交易吗？

很高兴看到 监管资本 数据中的驱动程序。 再次感谢 BIS 提高透明度。

2022 年调查为更清晰地分离“面向市场的交易”引入了新的维度，即与客户和其他有助于市场价格形成的不相关实体进行交易。 这是为了应对 2019 年调查中营业额的大幅增长（图 1)，当几个报告辖区的交易商指出“非面向市场的交易”对营业额有很大贡献时。 这些包括压缩交易。

2022年XNUMX月场外利率衍生品成交量

Clarus 数据显示了什么？

为了健全地检查 BIS 数据，我们可以使用 CCP视图 对于利率衍生品——这可以使用我们的下拉选项表示为 ADV：

显示；

• 我们的月产量从 CCP视图 表示为每个产品每月的平均每日交易量。
• 2019 年 2.6 月，CCPView 记录的 ADV 为 XNUMX 万亿美元。
• 2022 年 2.1 月，CCPView 记录的 ADV 为 XNUMX 万亿美元。
• 这些总数低于 BIS 数据，因为我们只查看已清算交易量。 差额（$3.13trn）是 未清除 衍生品和 非价格形成活动.
• 在增长率方面，我们的数据显示清算交易活动减少了 20%。
• 这与 BIS 调查显示的总量减少 19% 几乎一致。

在产品基础上，FRA 清算日交易量从 792 年的 2019 亿美元减少到 261 年的 2022 亿美元——活动降幅远小于 BIS 数据中显示的。 这很有趣，因为几乎 100% 的 FRA 已经被清除了一段时间。

将数据汇总在一起，我们得到了以下高级概述：

我认为这是总结我们目前市场的一种非常巧妙的方式。 它表明：

• 2.1 年 2022 月已清算 IRD 的活动为 $20Trn（单次计算）。 这比 2019 年下降了 XNUMX%。
• 未清算 IRD 的活动实际上有所增加——从 712 年的 2019 亿美元增加到 1.13 年的 2022 万亿美元。
• 未清算市场的增长假设国际清算银行报告的所有非市场活动仍未清算。 鉴于某些压缩交易肯定会被清算，这可能是一个过于简单的假设。

该分析提醒我们，对于未清算的市场部分，仍然很难获得良好的透明度。 SDRView 有帮助，但这仅适用于市场的美国人部分。 希望，E欧洲和其他司法管辖区 最终会效仿。

综上所述

• 在过去 20 年中，利率衍生品的活动减少了约 3%，达到每天 5.2 万亿美元。
• 最新的国际清算银行三年期调查显示了这种活动的减少，并进一步解释了使用 克拉鲁斯 CCPView 数据。
• 我们第一次将 BIS 透明化到压缩和背靠背卷中，这是非常受欢迎的。
• 很明显，向 RFR 的过渡影响了交易量。
• 没有证据表明这种转变影响了流动性。
• 相反，FRA 的活动要少得多。 这是由于 RFR 交易的风险管理要求不那么复杂。