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倒下的多米诺骨牌：全面投降

本周，比特币市场因大规模去杠杆事件而摇摇欲坠，无论是在链上 DeFi 市场和链下作为交易所、贷方和对冲基金无力偿债、缺乏流动性或被清算。市场在 2017 月 20 日跌破 18 年 17,708 万美元的 ATH，达到了 20 美元的真正低点。然而，价格确实在周日恢复了 XNUMX 万美元的水平。

由于比特币和数字资产是周末唯一的可交易工具，宏观担忧和对美元流动性的需求似乎已被排除在外。由于这一极端的去杠杆事件，我们已经开始看到包括矿工、长期持有者和整体市场在内的许多实体投降的信号。

在本期中，我们将探索这些不同的领域，以评估是否已达到最大痛苦。

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盈利能力触底

由于市场交易价格低于 20 美元 2017 年 ATH，投资者信心和市场盈利能力受到了极端考验。

已实现损失指标衡量以较高价格购买的代币与随后在链上花费的价格之间的总价值增量。已实现损失创历史新高，连续三天全市场已实现损失超过 $2.4B/天，总计 $7.325B。上述盈利压力似乎正在让投资者意识到损失。

我们还可以调查特定投资者群体相对于其实际价格的盈利能力，即所有代币最后一次在链上移动的时间的平均价格。下图显示了三个比特币群组（整个市场、STH 和 LTH）的 MVRV 比率，表明它们现在都处于亏损状态，并且持有的代币平均低于其成本基础。

之前所有三个群体都处于未实现损失的情况仅与熊市后期的投降同时发生，从而与上述盈利指标相结合。

正如我们在 23周追踪熊市延伸的一个强大工具是供应和基于钱包的指标的盈利能力不断下降。我们正在寻找的是最终投资者财务痛苦的阈值，这种痛苦在之前的周期中曾让卖家筋疲力尽。

这些供应的最大疼痛阈值可以从不同的维度进行研究：

供应利润🔵 随着市场交易价格跌至 49.0 美元，供应量跌至 17.6%，超过一半的供应量陷入未实现损失。历史熊市底线已见底，利润供应量已达到 40% 至 45%。
盈利地址🟠 评估各个钱包的盈利能力并返回与利润供应类似的结果。目前，该指标仅比 10-2018 年熊市和新冠崩盘期间的最低水平高出 2019%，表明比那些底部时的痛苦略有减轻。
UTXO 盈利 🟢 使我们能够根据所有未花费的产出来衡量市场盈利能力。该指标显示，所有未花费交易输出 (UTXO) 中有 26.7% 处于损失状态。从历史上看，在熊市底部，所有 UTXO 的 50.2% - 81.1% 都处于亏损状态。
LTH-供应利润🔴 监控长期持有者的盈利能力，作为衡量比特币最强投资者压力严重程度的指标。目前，LTH-Supply 的 35% 处于亏损状态。这意味着与过去的熊市相比，这一群体承受的痛苦仍然较小，在过去的熊市中，LTH 在损失中持有 42% 至 51% 的供应量。

随着时间的推移，随着代币的丢失和深度持有，这些指标的下限会出现预期的自然漂移。因此，周末的抛售可以被认为使盈利能力和投资者陷入了历史性的财务痛苦。

矿工投降实时发生

比特币有充分的理由被视为一种数字商品，并且像许多商品一样，它往往与其生产成本有关。通过在难度和市值之间运行双对数回归模型，我们可以估计开采 BTC 的总体维持成本。

该量产车型目前的交易价格为 17,600 美元，有趣的是，这是周末的最低价格。

我们的调查在上链周 23 揭示了由于收入下降和生产成本上升而给矿工收入带来的压力。矿工的行为现在证实了矿工投降阶段正在进行中。第一个证据是哈希丝带，它现在已经倒转，因为算力比 ATH 下降了 10%，这意味着采矿 ASIC 设备即将离线。

我们可以使用两种工具进一步验证矿工压力的影响：

Puell倍数 是一个跟踪矿工美元计价收入的振荡器，目前表明总收入比年平均水平低 61%。从矿工收入下降来看，我们可以暗示矿工可能会面临压力。
色带压缩难度（标准化） 然后提供一个明确的矿工压力模型，它像哈希带一样，监视钻机是否真正离线。鉴于最近难度呈上升趋势，我们还可以确定 BTC 的生产成本有所增加。

根据这两个模型，持续的矿工收入收缩比 2021 年 2018 月至 2019 月的大迁移还要严重。然而，矿工在 2014-2015 年和 0.31-69 年的熊市中面临着更糟糕的日子，普埃尔倍数达到 XNUMX（XNUMX％）收入下降与年平均水平相比）。

为了评估矿工投降的概率，我们可以将这两个指标结合起来，寻求 Puell Multiple < 0.6 和困难 Ribbon Compression < 0.06 之间的融合，将其提炼为 矿工投降工具 （如下图黄色区域所示）。

进一步支持这一论点，我们还可以估计 矿工的实现价格 （不包括 Patoshi 币）作为其开采余额成本基础的衡量标准，目前为 26,170 美元。

有趣的是，在多个场合，突出显示的投降区与市场价格交易低于估计值的时期重叠。 矿工的实现价格。在最近的市场暴跌至 17.6 美元期间，这种重叠结构自新冠疫情暴跌以来首次被注意到。

由于矿工面临巨大的财务压力，他们的金库流出量达到每月 5 到 8 比特币。现在这与 2018-2019 年熊市投降事件相当。值得注意的是，在比特币未能保持其持续整合的低位（28 美元）之后，矿工停止了支出，实际上发现余额以每月 2.2 BTC 的速度增加。

新的 Glassnode 研究：伟大的 DeFi 去杠杆化

以太坊 DeFi 市场正在经历戏剧性的去杠杆化，短短六周内就有超过 $124B 的资本被冲走。以太坊投资者基础现在的现货头寸严重不足，并锁定了历史上最大的已实现损失。

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长期持有者：濒临投降

当前熊市的倒下的多米诺骨牌正在进入新的阶段。除了矿商之外，长期持有者现在也开始感受到压力，迫使他们中的许多人加速抛售。上周，长期持有者供应量减少了 178 万 BTC，相当于其总持有量的 1.31%。

一年以上供应量的恢复证实了旧代币的支出正在加速达到每天 1 至 20 BTC。这反映出即使是比特币的强手群体中也出现了恐惧和恐慌。

我们可以使用 LTH-MVRV（市场价格与 LTH 实现价格之间的比率）来绘制长期持有者的激励财务压力。最近的市场暴跌至 17.6 美元，将该指标推至 0.85，这意味着 LTH 平均持有 15% 的未实现损失。这是比新冠危机期间设定的更低的低点，略高于 2018-2019 年熊市投降底部。

作为长期持有者，未实现的损失会放大，这种损失卖出的强度可以通过 LTH-SOPR 来监控。该指标将市场价格与 LTH 每天花费代币的成本基础进行比较。

过去，当该指标低于 1 时，LTH 就会出现投降，这表明 LTH 在长期持有期后正在遭受损失。在熊市低点，该指标此前曾跌至 0.4 至 0.6 范围，表明损失 40% 至 60%。

因此，LTH 目前的亏损支出行为与 2020 年 2015 月一致，但没有 2018 年或 XNUMX 年熊市低点那么严重。

我们还可以跟踪 30 天内 LTH 的净代币分布，以评估相对的卖方活动。在这里，我们通过 LTH 总供应量对价值进行标准化，以获得这些投资者在之前熊市中的行为的比较概览。

在最近的大幅下跌期间，LTH 投资者每月花费略高于 1% 的供应量，这一比率与新冠疫情崩盘和 2021 年 2018 月 ATH 后的调整一致。这一水平几乎比 2019 年高出两倍。 XNUMX年熊市最大流出。

请注意，最大 LTH 流出实际上与牛市（获利了结）相关，而不是与熊市（经验丰富的投资者恐慌并亏损）相关。

追踪交易所的痛苦

交易所仍然是比特币的主要交易场所，因此，描述流入的货币流可以完善我们对市场对波动和回撤反应的观察。下图仅显示每周流向（红色）或来自（绿色）交易所的净流量超过总交易所余额 1% 的情况。

回顾近期发生的重大事件：

2018-2019年熊市 每周流入额占总外汇余额>+1%的状况持续了一个多月。
月球坠毁事件 净流入占外汇余额总额的+4%。
当前市场 该指标返回-2.8%的净流出，与新冠危机后的流出类似。

因此，尽管价格大幅下跌，本周外汇余额净余额仍以占总余额 2.8% 的速度减少。

接下来，我们可以通过实现盈亏的程度来表征交易所资金流入的盈利能力。上个月的交易所流入主要以已实现损失为主，总规模超过市值的 1.5%。

然而，这超过了 2021 年 2018 月至 2019 月的抛售，其严重程度约为 XNUMX-XNUMX 年熊市和新冠崩盘期间极端低点的一半。

总结和结论

自 2021 年 80 月的 ATH 以来，比特币市场现已经历了两个不同的投降阶段。第一个阶段是由 Luna Foundation Guard 强制出售其 XNUMX 万多个 BTC 引发的，第二个阶段是本周通过全行业范围内的大规模去杠杆化（断断续续）触发的。 -链。

矿商现在面临着巨大的财务压力，比特币的交易价格接近估计的生产成本，收入远低于年平均水平，哈希率明显低于 ATH。本周，市场总体损失超过 7 亿美元，长期持有者额外向卖方贡献了约 178 万比特币。

正如我们最近几周讨论的那样（23 和 24），比特币市场参与者全面处于或非常接近历史最高的财务痛苦阈值。由于被迫卖家似乎推动了最近的大部分卖家，市场可能会开始关注未来几周和几个月是否会出现卖家疲惫的信号。

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免责声明：本报告不提供任何投资建议。所有数据仅供参考。任何投资决定均不得基于此处提供的信息，您应对自己的投资决定承担全部责任。

时间戳记： 2022 年 6 月 20 日

时间戳记： 2021 年 6 月 28 日

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