推出金融产品：如何选择合适的资金结构

本文是我们新系列“金融科技公司如何简化其融资策略”的四篇文章中的第一篇。

我们与希望推出新金融产品的金融科技企业家进行的最常见对话之一是确定为他们的业务提供资金的正确策略。 无论您是想要推出保理产品（以低于面值的价格出售应收账款）的垂直软件公司，还是试图为新资产类别融资的金融科技贷方，选择正确的融资结构都可以对融资的轨迹产生有意义的影响。您的公司、其扩展能力以及您的底线。

在我们新的由四部分组成的债务系列中，我们将介绍 1) 选择正确的融资结构，2) 定义关键条款和权衡，以便在谈判债务融资时了解，3) 准备和执行融资，以及 4) 管理并在设施到位后报告。 我们的目标是为您提供帮助您的金融科技公司走向成功所需的所有工具。

首先，在本文中，我们将首先专注于分解您可能要考虑的各种资金选择。 然后，我们将引导您了解如何为您希望推向市场的金融产品选择最合适的选项。

在开始之前，我们要承认，以下大多数建议都是围绕帮助您避免将股权用作新金融产品的融资策略。 相反，我们希望确定其他可以帮助您保护跑道并避免显着稀释的选项。 我们还建议您在考虑任何第一个融资结构时应用一个简单的规则： 越简单越好，越长越好. 通过为您的第一个设施采用“简单”的方式，您将减轻管理设施的运营复杂性，同时有更多时间专注于您的产品和建立资产绩效。

在高层次上，许多人在推出新的金融产品时会考虑四种潜在结构。 根据您是从朋友和家人（高净值个人或 HNWI 网络）还是机构投资者那里筹集资金，它们包括：

• 朋友和家人： 通过家人、朋友和富裕人士筹集资金
  • 债务融资： 使用某种债务工具的资本，其范围可以从非常简单的（例如，公司级别的期票）到更复杂的（例如，通过特殊目的工具或 SPV 提供的结构化工具） 

• 机构： 通过银行、信贷基金和其他机构投资者筹集资金
  • 风险债务：一个 定期贷款或左轮手枪 为位于公司层面的资产提供资金
  • 仓库设施: 一种远离破产的特殊目的公司（SPV）——也就是说， 一个单独的实体，在特定的资产池不执行的情况下保护母公司免受损失，因为风险在于一个单独的实体 ——持有资本和资产
  • 前向流量协议：买方同意从发起人处购买特定参数范围内的资产的协议

另一种经常讨论但很少实施的结构是投资工具，发起人筹集资金将投资于其发起的资产。 这种结构在概念上似乎很理想，因为资本更永久，条款可以更灵活（避免经常伴随机构设施的契约和其他限制性条款）。 然而，这样的结构引发了几个法律问题，包括发起人是否需要注册为投资顾问。 它还将多元化限制在每只基金筹集的资金数量（对于早期业务而言，这通常是相当适度的）。 考虑到这些考虑，我们不会在下面花时间讨论这个结构。

要了解债务融资的基础知识，了解资产支持债务的实用知识会有所帮助——如果您需要了解该主题，请查看我们关于 关于为初创公司筹集债务的 16 件事. 我们在下面列出了每个融资结构的一些核心比较。

每个设施都有不同的权衡。 请注意，早期创始人通常关注设施成本（即利率和费用）。 然而，成本将取决于资本市场状况和资产表现的可预测性。 虽然成本是一个重要的考虑因素，但也应在您将谈判的其他条款的背景下加以考虑。 我们将在下一部分中更深入地讨论如何考虑这些权衡。

从结构上讲，对于您的第一个产品而言，最有意义的因素将取决于 1）产品的持续时间，2）您的扩展计划，3）贷款的可预测性，以及 4）您的上市速度。 这些因素将影响可用设施的类型，这反过来又会在经济、公平和风险方面进行权衡。 让我们仔细看看这四个因素。

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您的产品的持续时间 

首先，您的金融产品的期限是选择融资结构的关键试金石。 资本周转的速度会影响你愿意用多少自己的股权来为这些产品融资，而不是需要寻找资产负债表外的资金来源。 下面，我们将描述金融科技公司的一些注意事项，这些公司提供较短（<1 年）以营运资金为导向的产品、中期贷款（1-5 年）以及长期资产（5 年以上）。

– 对于短期资产： 以营运资金为导向的金融产品，如现金垫款、借记卡、保理和其他形式的应收账款融资，通常有不到 1 年的期限，并且具有快速周转的好处。 鉴于这些产品的持续时间较短，许多创始人选择将更多此类资产保留在资产负债表上并利用自己的股权（因为您可以在给定的一年内多次回收这些资本）。 请注意，短期资产也是新的、深奥的产品的理想选择，因为它们允许您更快地测试资产性能并向机构贷方提供贷款磁带（贷款发起数据）。

为短期资产融资的最常见途径是 风险债务 or 仓库设施. 风险债务可能是一个很好的短期解决方案，但由于几个不同的原因，它不太可能成为长期融资选择。 首先，风险债务提供者通常只会扩展一部分所筹集的股权。 其次，债务优先于您的股权（在公司层面），并且不会从完全由资产支持中受益。 考虑到这一点，许多企业家选择风险债务作为开始和建立业绩记录的快速选择，但目标是过渡到仓库设施。

随着 仓库设施，贷方通常要求预付利率（通常为 80-95%），这意味着您将需要为每美元借入的股权承诺 5-20%（并承担任何首次损失）。 将风险债务与仓库设施相结合可以减少这种股权需求，但请注意，贷方通常希望看到该公司有一些“参与其中”。 我们将在未来的债务系列文章中更详细地讨论如何考虑这些条款的权衡。

A 正向流量协议另一方面，由于买家从发起人那里购买资产需要时间，因此通常不适合非常短期限的资产。 例如，如果一个贷款产品是 10 天，而买方每天从发起人那里购买贷款，但 ACH 付款需要 1 天才能收到 10 天的应收账款，那么他们将损失 10% 的回报。 买家还对与购买期限非常短的资产相关的运营负担保持警惕。

– 对于中长期资产 （1-5 年）：如果您的买家提供的定价是合适的，那么考虑完全表外的期权通常是有意义的，例如 正向流 协议. 这里的关键考虑因素是股权资本被锁定在资产中用于仓库设施或使用风险债务的时间。 例如，如果您发放 3 年期贷款，您的股本将被锁定在资产中 3 年，直到本金还清。 如果您以 100% 的预付率发放 90 亿美元的贷款，那么您需要在 10 年内锁定公司 3 万美元的现金。 这将是对股权资本的非常低效和昂贵的使用，并且可能需要公司进行更多的稀释，以便为额外的发起提供资金。 但是，请注意，您的买家将需要对较长期资产的风险溢价，因此您将始终需要权衡任何此类稀释与远期流动买家提供的定价。

通常，在远期流量协议中，金融科技公司向客户收取发起费，然后将全部贷款（通常按面值）出售给债务买家，并收取持续的服务费。 这种方法的好处是您不需要使用股权来为增长提供资金； 但是，您将错过资产可能在仓库设施中产生的净利息收入（因为买方将获得该溢价，因为它承担了资产不履行的所有风险）。 为了说明一个人在不需要太多股权的情况下可以多么显着地扩大规模，在邦德街，我们能够通过远期流动协议获得超过 900 亿美元的债务能力，同时仅筹集了 11.5 万美元的股权。 

– 对于长期资产 （5 年以上）：对于年轻的初创公司来说，这些可能是最难融资的，所以要小心行事。 要求将这些资产的很大一部分保留在资产负债表上可能会导致显着稀释/占用宝贵的营运资金。 考虑到这一点，拥有一种您认为可以产生足够高收益以吸引第三方贷方（即两位数的净无杠杆回报）的资产或贷方有信心可以轻松证券化的资产非常重要具有规模（即学生贷款/抵押贷款）。 一个 正向流量协议 or 仓库设施 证券化, 可能是这些长期资产的最佳选择，但如果无法明确资产绩效的可预测性，则可能难以获得。 

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扩展计划

您期望以多快的速度增长您的原创作品？ 您希望确保您可以在您的设施容量范围内扩展您的发起量，并考虑到根据您协商的预付款率所需的股权金额。

如果您不确定自己的发起速度，那么最直接的选择可能是提高 风险债务 或者 朋友和家人债务工具 测试您的贷款，建立您的贷款磁带，并在您筹集更大的贷款时拥有谈判筹码。 然而，拥有大量现有分销的公司将通过其风险债务工具的承诺资本迅速扩大规模。 您要解决的问题是始终如一地拥有资金以按照您的创始速度进行部署。 如果你能把握好时间， 风险债务 也可以是建立贷款磁带和建立对贷方的信心的临时选择，以便随着您的发起规模扩大提供更大的便利。 同样的逻辑也适用于 朋友和家人债务工具. 如果您有快速从富裕人士那里筹集资金的分配，那么它可以作为建立贷款磁带并最终筹集更大资产支持的贷款的可行途径。 请注意，您总是希望关注您的发起速度，并在达到现有限额之前至少六个月开始筹集更多资金。

如果您确定有大量传入的来源，您可以尝试筹集资产支持的工具，例如 仓库设施 或者 正向流量协议. 如前所述，仓库设施可以提供有吸引力的资产经济性（特别是对于短期资产）和 正向流 也可以作为一个有吸引力的扩展选项（特别是对于较长期限的资产）。 贷款的规模和条款将根据您的资产表现而有所不同，因此如果您有能力等待并建立贷款磁带（即先用风险债务测试贷款），那么您将能够获得更优惠的条款比你可能拥有的。

贷款可预测性 

您对自己的资产表现有多大把握？ 扩展计划的确定性通常与资产绩效的确定性密切相关。

如果您对自己业绩的可预测性没有信心，或者是因为您正在发起一项新的/深奥的资产（或者您的资金历史有限），那么追求 朋友和家人债务工具 或者 风险债务工具 建立一个跟踪记录。 

如果围绕资产表现存在某种程度的可预测性，例如，现有产品以新方式产生（例如，为新市场保理），那么可能有成熟的机构参与者可以通过以下方式帮助为资产融资 风险债务 或潜在的 资产支持设施.

当对资产的可预测性有很高的信心时，无论是从现有贷款磁带还是从对借款人基本信用状况的关键洞察力来看，都会有更大的机构投资者市场，包括可能有兴趣为您的产品提供资金的资产支持债务投资者. 在这种情况下，可能值得投入时间和资源来建立资产支持的设施，将风险转移到 仓库设施 或到 正向流 买方。 但是，仓库设施和远期流动将具有保护性条款，例如基于资产绩效的触发器和财务契约。 

加快上市速度

最后，您希望以多快的速度推出您的产品？ 当面临激烈的需求、竞争或其他时间限制时，创始人通常会选择优先考虑上市速度。

然而，考虑到高成本和有限的资源，推出新金融产品的绝对最快途径是使用股权——创始人通常将其作为最后的手段（或作为临时解决方案）。 在筹集外部债务资本时，最快的途径要么是筹集 风险债务 或者 朋友和家人债务工具. 风险债务可以快速筹集（在您上一轮股权之后），特别是如果从您的银行提供商那里筹集，因为大部分入职调查已经完成。 这些贷方中的许多人还将风险债务视为一种过渡产品，随着时间的推移，他们可以用来将公司升级为更大的仓库设施。 朋友和家人的债务工具也可能是一种选择，但是，它需要强大的富裕人士网络来筹集资金。 通过这两种方法，承诺资本的规模通常相当适中，资产风险通常位于公司层面。 仓库设施 和 远期流量协议 是较长期的解决方案，尽管它们通常需要几个月的时间才能建立起来。

我们认识到，举债可能是一个令人困惑的过程。 我们希望这篇文章为您提供一个有用的框架，帮助您了解不同的融资结构。 在我们的下一篇文章中，我们将探讨在谈判您的第一个信贷额度时需要权衡的关键条款和权衡。 

本报告包含通过与众多专家的讨论汇编而成的债务条款和市场见解。 感谢 Atalaya、Coventure、Jeeves、Paul Hastings、Point、Silicon Valley Bank、Tacora 和 Upper90 为这项研究做出贡献的所有人，特别感谢 Rich Davis 和 Eoin Matthews。