有多少比特币可供出售？

执行摘要

• 分析美国和亚洲顶级交易所的资金流向显示，亚洲交易时段资金积累强劲，而美国市场在 2023 年表现出需求疲软。
• 采用本文中介绍的框架，我们使用“热供应”的概念来识别需求扩张（或收缩）的时期，这隔离了积极参与价格发现的代币数量。
• 对 2023 年短期持有者行为的分析表明，市场心理已经从 2022 年的看跌环境中转变，近期的反弹源于其成本基础，而成本基础起到了支撑作用。

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🪟 查看本报告中涵盖的所有图表 本周链上仪表板。

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区域情绪分析

最近几周，美国证券交易委员会一直在向美国最大的两家加密货币交易所施加压力。 然而，本周出现了由全球最大资产管理公司贝莱德（Blackrock）领衔的现货比特币 ETF 申请的淘金热。 作为回应，BTC 从 25 万美元上涨至超过 31 万美元，创下年度新高。

此次上涨由美国 🔵 的交易者引领，其次是欧盟 🟠 的交易者，最后是亚洲 🔴。

我们可以通过评估通过法定货币流入实体（交易所）的货币流动来探索这些区域转变的框架。 为了实现这一目标，我们将排名前三的交易所从美国和亚洲地区中分离出来，排名如下： CoinGecko.

美国（在岸）： Coinbase、Kraken 和 Gemini

亚洲（离岸）： 币安、OKX 和火币

关注每周平均 BTC 净流量可以揭示他们行为中的一些有趣模式。 在 2020-2021 年牛市的早期阶段，LUNA 的崩溃和 FTX 的影响导致了强烈的积累和对自我托管的偏好。 大多数交易所每天都有 5-10 BTC 的净流出。

然而，币安在多个场合表现出相反的行为，大量资金流入伴随着市场抛售事件和下跌趋势。 这在一定程度上可能是因为投资者将持股从被认为风险较高的交易所（如 FTX）转移到了世界上最大的交易所。

我们还可以根据总部（境内与离岸）对交易所进行分类，然后汇总每个子类别的总净流量。

下图展示了各地区每月累计净流量。 我们可以观察到，在 2022 年 2023 月至 2023 年 XNUMX 月的底部发现阶段，这两个地区都出现了净流出（积累）。 相反，在 LUNA 崩溃之后，以及 XNUMX 年的大部分时间里，离岸交易所出现了净流入，而在岸交易所则出现了净流出，因为美国投资者正在积累或保持中立。

观察者可以使用该指标来监测区域市场情绪对外部因素做出反应时的变化。 例如，在美国证券交易委员会宣布对 BinanceUS 和 Coinbase 提起诉讼后，这两个地区都通过显着的交易所外流对价格调整做出了反应。 目前，离岸交易所的净流出量为-37.7万枚比特币/月，而在岸交易所的购买压力已降至-3.2万枚比特币/月。

通过热供应衡量需求

我们最近的时事通讯强调了财富从具有高时间偏好的投资者向持有者的持续转移。 这种流动性不足的模式是之前所有比特币牛市的主要组成部分。 然而，虽然“供应冲击”可以对价格发现产生积极影响，但趋势的可持续性仍然取决于进入市场的新需求的涌入。

鉴于需求方的重要性，我们寻求建立一个使用链上指标来跟踪需求扩张（或收缩）的框架。 为了实现这一目标，我们将衡量供应势头，它作为需求的代理代表非常活跃。

💡 量化资本流动可以通过流通供应高度活跃区域的规模变化来衡量。

换句话说，当新的需求进入市场时，现有投资者通常会以更高的价格交易和分配他们的代币。 因此，旧代币🟦的支出需要扩大新代币🟥的供应区域。

我们首先将“年轻供应”定义为过去 155 天内移动的所有代币（短期持有者），这些代币很可能在短期内被花掉。 然而，我们可以更深入地观察并仅隔离年轻供应区域中最具流动性和高度活跃的子集，我们将其定义为“热门供应”。

热供应 是年轻供应的细分，其速度为 XNUMX 或更高。 平均而言，速度超过 XNUMX 意味着该地区的每枚代币每天移动不止一次。

使用下面的公式，我们可以计算任意细分硬币的速度 i.

Velocity_i = 每日交易量_i / 供应量_i

下图显示了以下市场的历史平均速度：

• 永续合约市场 🔵（速度 = 交易量除以未平仓合约）。
• 现货市场（<1w币） 🔴（速度 = 链上交易量除以供应量 < 1 周）。
• 现货市场（<1 万枚硬币） 🟠（速度 = 链上交易量除以供应量 < 1m）。

永续合约市场的流通速度和供应量<1周都大于1。 如果我们考虑下一个年龄段（XNUMX 个月）的硬币，流通速度会降至 XNUMX 以下，这强化了旧硬币的消费概率较低的观念。

为了说明这一点的严重性 热供应 🟥 从角度来看，这个供应区域是针对 永久持仓量 🟪, 总流通量 🟧 和 （可能）失去供应 ⬛。 有趣的是，在比特币的整个历史中，定价过程一直是由总流通供应量中相对较小的一部分驱动的。

中位数为 0.67M BTC，最大为 2.2M BTC， 热供应 占总供应量的3.5%至11.3%。 这与可能丢失的代币数量（1.46 万比特币 ~ 7.2%）相当，即自 2010 年 XNUMX 月比特币首次交易价格以来尚未进行交易的代币数量。

永续期货未平仓合约 (472k BTC) 和热供应 (511k BTC) 的规模也相似，如下所示，表明目前“可供”出售的交易量约为 983k BTC (~$29.5B)，其中略低于一半这是现货 BTC。

我们还可以证明价格行为与这些热门供应和永久未平仓合约组成部分的变化之间的相互关系。 下图是90天的走势图 净头寸变化 在这些地区，我们可以确定资本流入 🟥 和流出 🟩 市场的方向和规模。

在过去的牛市和严重的投降事件中，价值通常在 250 万到 500 万比特币之间被部署到市场中。 在长期的熊市期间，类似数量的交易量会积累起来，并在足够长的时间内离开市场，以退出市场。 热供应 队列（由 HODLers 获得并持有）。

热供应扩张对价格走势的影响如下图所示。 过去 5 年出现了七次主要的资本流入浪潮，规模从每季度 400 万比特币到 900 万比特币不等。 这些与 26% 至 154% 之间的市场波动相关。

从这张图表中，我们还可以比较 Mt. Gox 基金（137k BTC）和美国政府持有的没收比特币（204k BTC）等主要供应源清算的潜在影响。 由此我们可以看出，一个季度类似的需求流入可能能够吸收两个来源的全部分配。

对链上成本基础做出反应

在我们的 妇女委员会 18 报告中，我们阐释了周期枢轴点期间短期持有者行为的重要性。 到 2023 年，价格和市场之间存在两个主要交叉点 短期持有者-成本基础 🔴它提供了强有力的支持。

长期 🟦 和短期持有者 🟥 成本基础的每周变化率上周降至零，反映出在 26 美元左右达到了稳定的平衡。 这表明投资者的心理已经从 2022 年的熊市心态转变为将盈亏平衡水平视为建立头寸的机会，而不是退出流动性。

我们还可以看到大家的强烈反应 短期持有者 MVRV 指标，对 MVRV = 1 的盈亏平衡水平做出强烈反应。

该比率目前为 1.12，表明短期持有者群体的平均利润为 12%。 当该指标超过 1.2（约 33.2 万美元）至 1.4（约 38.7 万美元）之间的水平时，市场调整的风险往往会上升，因为投资者的未实现利润越来越大。

最后，我们关注 STH-SOPR 指标中呈现的短期持有者年初至今的支出行为。 我们使用 90 天±标准差带作为识别可能反应点的工具绘制了上带和下带。 最近几周，我们多次发现现货卖家在低于下限 🟢 时出现枯竭，包括在恢复至 25.1 万美元以上之前设定的最终低点 30 美元。

总结和结论

随着机构级 ETF 申请在美国掀起热潮，我们看到了美国主导的需求复苏的早期迹象。 在此之前，2023 年美国需求相对疲软，亚洲顶级交易所迎来了今年迄今为止最强劲的增持。

鉴于出现新的大型现货 BTC 收购方的前景，我们开发了一个用于评估 BTC 供应量的框架，以及一个用于评估新需求扩张（或收缩）的工具包。

最后，我们研究了短期持有者群体的行为，并观察到他们的市场心理似乎已经从 2022 年的熊市忧郁中转变。他们的行为表明了一种新的看法，即“收支平衡”水平是一个机会增加头寸，而不是清算任何可用的退出流动性。

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• Sumber: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-26-2023/