关键精华
- 最近几个月，以产生“实际收益”的协议为中心的新叙事吸引了 DeFi。
- 实际收益协议不是通过稀释代币排放来激励利益相关者，而是向代币持有者支付费用产生的收入。
- 由于采购流动性的旧策略导致许多 DeFi 代币表现不佳，项目现在正在改进其代币经济学设计，以实现更可持续的模型。
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随着去中心化金融中高风险、高回报收益率的时代即将结束，提供更小但更可持续收益率的项目的新趋势已经开始取代它。
DeFi 的“真实收益”趋势是什么？
任何远程参与加密货币的人都注意到市场是周期性变化的。 所谓的“看涨”时期通常发生在比特币减半事件之后，并且随着新的市场进入者涌入炒作和承诺，往往以过高的项目估值为标志。 牛市特征的急剧价格飙升通常伴随着更快的暴跌和延长的“看跌”期，只有具有最强劲基本面的项目才能生存。
此外，每个周期通常都被不同的叙述所包围——旨在描述当前市场结构或推测下一个市场结构的流行故事。 虽然随着 Dharma、MakerDAO 和 Compound 等项目的出现，DeFi 的第一次酝酿在 2018 年到来，但在 2020 年的“DeFi 夏季”之后，该领域真正起飞 复合肥产线 推出 COMP 代币以奖励用户提供流动性。
DeFi 夏季开启了一段收益耕作热潮，许多项目通过推出代币向用户提供收益来模仿 Compound。 在最极端的情况下，流动性提供者被提供了短暂超过五、六甚至七位数的人工APY。 这种流动性采购模式有助于引导新兴行业，但从长远来看也证明是不可持续的。 随着用户开始消失，整个 DeFi 的流动性枯竭，并且大多数 DeFi 代币在 2021 年牛市期间的表现明显逊于 ETH。
这种早期的流动性挖掘模型存在缺陷，因为它基于协议原生代币的过度排放，而不是分享有机协议利润。 对于协议，获取流动性是关键。 然而，采用这种方法非常昂贵，有些 预测 估计每获得 1.25 美元流动性的平均成本约为 1 美元。 与此同时，对于流动性提供者和质押者来说，名义上的高收益协议具有误导性，因为实际收益——以名义收益减去通货膨胀来衡量——是不存在的。
自 DeFi 夏季以来，在用尽了数次叙述之后，加密行业现在正朝着一个新的方向发展。 与之前的大多数其他人一样，它被一个新的流行语所笼罩：实际收益率。 该术语指的是通过分享费用产生的利润来激励代币所有权和流动性挖矿的协议。 实际收益协议通常通过在 USDC、ETH、他们自己发行的通过回购退出市场的代币或他们自己没有发行的其他代币中分配费用来向利益相关者返还实际价值。
而 趋势背后的协议列表越来越多，其中五个已经脱颖而出，成为新兴的“实际收益”叙事的火炬手。
通用汽车 (通用汽车)
型车 是一个去中心化的现货和永久交易所，拥有 巡视 最近几周，尽管熊市仍在持续，但其原生治理代币接近历史最高价（GMX 在 62 月份突破 57 美元；在 5 月 2021 日达到 XNUMX 美元）。 自 XNUMX 年底推出以来，GMX 迅速积累了深厚的流动性，交易量飙升。 除了明显的产品市场契合度外，其成功的很大一部分可归功于其独特的收益分享模式。
该项目有两个原生代币：GLP 和 GMX。 GLP 代表平台上可交易资产的指数，而 GMX 是项目的原生治理和收益分享代币。 交易所 70% 的交易费用以 ETH 的形式支付给流动性提供者或 GLP 代币持有者 仲裁 和 Avalanche 上的 AVAX，剩下的 30% 归 GMX 质押者所有。 它目前为抵押 GMX 提供 14% 的年利率，为持有 GLP 提供 28% 的年利率，这不包括为归属提供的提高收益率。
这种收益——通过有机利润分享而不是稀释代币排放来保证——已被证明对流动性提供者和治理代币持有者具有吸引力。 因此，GMX 在 Arbitrum 上积累了最多的流动性（锁定在链上的总价值超过 304 亿美元），并且其治理代币在资产类别中的质押率最高，约占其总供应量的 86.15% .
合成（SNX）
Synthetix 是一种用于交易合成资产和衍生品的去中心化协议。 它是 DeFi 中最古老的协议之一，在改进其代币经济学模型以向 SNX 持有者提供实际收益后，在以太坊生态系统中获得了早期成功。 根据 令牌终端 数据显示，该协议产生的年收入约为 82 万美元，全部归 SNX 质押者所有。 SNX 的价格约为 3 美元，完全稀释后的市值约为 870 亿美元，该代币的市盈率为 10.47 倍。
目前质押 SNX 的年利率约为 53%，收益部分来自原生代币的通胀质押奖励，部分来自 sUSD 稳定币形式的交易所交易费用。 因为一些流动性挖矿奖励来自通货膨胀的代币排放，Synthetix 并不是一个纯粹的真实收益协议。 尽管如此，它仍然是 DeFi 最重要的创收协议之一，为市场上的单边质押提供了最高的混合收益率之一。
多派克斯 (DPX)
多派克斯 是 Arbitrum 上的去中心化期权交易所，允许用户买卖期权合约并被动赚取实际收益。 其旗舰产品是其单一抵押期权保险库，为期权买家提供深度流动性，并为期权卖家提供自动化的被动收入。 除了 SSOV，Dopex 还允许用户通过利率期权押注 DeFi 中的利率方向，并通过所谓的大西洋跨式押注某些资产的波动性。
虽然所有 Dopex 产品都允许用户通过承担一些定向风险来获得实际收益，但该协议还通过费用产生实际收入，并将其重定向给利益相关者。 70% 的费用返还给流动性提供者，5% 返还给代表，5% 用于购买和销毁协议的回扣代币 rDPX，15% 返还给 DPX 单边治理质押者。
与 Synthetix 一样，DPX 的一些权益收益来自稀释性代币排放，这意味着流动性挖掘模型是混合的。 Dopex 目前提供约 22% 的 APY 用于质押 veDPX——一种“投票托管”的 DPX，锁定期为四年。
编辑卡特尔 (BTRFLY)
编辑卡特尔 是一种元治理协议，它获取其他 DeFi 项目的代币，以发挥治理影响力并为其他 DeFi 协议提供与流动性相关的服务。 它目前从三个来源产生收入：国库，由不同的产生收益的治理代币组成； Pirex，一种创建液体包装器的产品，允许自动复合和未来投票事件的标记化； 以及 Hidden Hand，一个治理激励或“贿赂”的市场。
为了获得 Redacted Cartel 的部分收入，用户需要将协议的 BTRLFLY 代币“收入锁定”16 周才能收到 rlBTRFLY。 然后，他们将获得 Hidden Hand 收入的 50%、Pirex 收入的 40% 以及国库收入的 15% 到 42.5%。 实际收益每两周以 ETH 支付。 在上一次收益分配中，该协议为每个 rlBTRFLY 支付了价值 6.60 美元的 ETH，这来自其实际收入。
增益网络 (GNS)
增益网络 是永久和杠杆交易平台 gTrade 背后的去中心化协议。 除了加密资产，gTrade 还允许用户交易合成资产，如股票和外汇货币。 许多人认为它是 GMX 最强大的竞争对手。
该协议允许利益相关者以多种方式赚取交易平台费用产生的实际收益。 例如，用户可以质押 GNS 或提供单面 DAI 流动性来赚取费用产生的收益。 总共有 40% 的市价单费用和 15% 的限价单费用分配给 GNS 单边质押者，这些质押者目前以 DAI 稳定币支付的复合年收益率约为 4%。 另一方面，单面 DAI 保险库和 GNS/DAI 流动性池中的流动性提供者获得的实际收益率约为 6% 和 18% 的 APY。
最后的思考
虽然“实际收益”可能引起了轰动，但值得注意的是，这种流动性采购模式并不完美。 一方面，协议需要盈利才能为利益相关者提供一些东西，因此对于用户很少的新项目来说，它并没有多大作用。 自举阶段的协议仍必须诉诸通胀流动性挖矿来竞争并吸引足够的流动性和交易量。 此外，如果协议必须将其收入分配给流动性提供者或代币持有者，这意味着他们用于研发的资金更少。 从长远来看，这可能会损害一些项目。
无论实际收益率与否，历史一次又一次地表明，当市场低迷且流动性枯竭时，只有基本面最强且产品与市场契合度最高的协议才能生存。 虽然“实际收益率”趋势最近才流行起来，但随着 DeFi 未来的发展，它的幸存者应该会蓬勃发展。
披露：在撰写本文时，作者拥有 ETH、rlBTRFLY 和其他几种加密货币。
