算法稳定币——你需要知道的一切！

建立在投机前提下的金融市场是价格波动的天然温床。 尤其是加密市场 臭名昭著 因为它们的过度波动是由于流动性相对缺乏、监管问题、与采用相关的发展、媒体炒作等无数因素造成的。

现在，作为这个市场的参与者，您如何对冲头寸？ 对于大多数人来说，最佳决策是通过将部分持有的资产转换为某种类型的储备货币来度过极端波动时期。 对于某些人来说，这可能是一种与美元等法定货币挂钩的稳定币，而对于另一些人来说，它可能是一种波动性相对较小的资产，例如比特币。 在稳定币中，由于对稳定币生态系统安全和监管的担忧日益增加，“算法”稳定币的使用在过去几年尤其升温。

在本文中，我们将探讨“算法”稳定币到底是什么，为什么它们是加密生态系统不可或缺的一部分，以及它们是否真的比 Tether、BUSD 等中心化稳定币更安全。

什么是算法稳定币？

让我们分解这个短语。 “算法”是指程序或应用程序在满足某些条件时自行执行的一组指令。 “稳定币”是指与特定法定货币、资产或其他价值函数挂钩的加密资产或代币，并且无论市场条件或外部因素如何，都有望保持该价值。

通过推导，“算法稳定币”可以定义为通过分散的自我维持协议或经济系统维持其挂钩的稳定币。 至于他们如何实现这种稳定性，最常用的机制是供应操纵。 大多数算法稳定币都是用经济系统和协议构建的，该系统和协议通过燃烧或铸造代币的功能自动增加或减少供应以维持其挂钩。 当前市场上的大多数算法稳定币都遵循非抵押模型，这意味着稳定币没有任何形式的经济或现实世界的金融支持/储备。

为什么我们需要算法稳定币？

我相信你已经听说过 系链 去年的事件。 这让我们很多人担心中心化的稳定币发行人是否遵守他们宣传的完全抵押的国库或储备结构的主张。 此外，中心化稳定币发行人也容易受到其所在司法管辖区政府的“监管”的各种干扰。这意味着，如果中心化稳定币发行人所在国家/地区的政府决定冻结其银行账户说稳定币发行人出于任何这样的原因，那么稳定币的可赎回性变为零，使其内在价值为零。 虽然这看起来不太可能，但这是一个非常现实的风险。

另一方面，算法稳定币项目将能够保护自己免受任何形式的法律监管，只要它保持去中心化并且独立于任何基于法定的储备或抵押。 这一想法与那些认同真正去中心化独立全球金融体系愿景的人产生了强烈共鸣。 此外，不信任交易不是加密的支柱吗？

算法稳定币的类型

尽管多年来已经启动了许多算法稳定币项目，但本文的策划包括了项目为维持其价格挂钩而采取的最具创新性和多样化的算法机制集。 我们可以将它们大致分为四种模型-

• 重新定位算法稳定币
• 铸币税算法稳定币
• 超额抵押的算法稳定币
• 分数算法稳定币

让我们详细了解每个模型，并分析其经济结构的优缺点。

重新定位算法稳定币

“Rebaseing Algorithmic Stablecoin”是去中心化算法稳定币的首批模型之一。 在这种模式下，代币价格通过总代币供应的“重新调整”来稳定。 'rebase' 是什么意思？ 简而言之，持有该代币的所有钱包的代币总供应量每天都会减少或增加。 代币供应量的增加或减少与挂钩价格的价格增加/减少的百分比成正比。

让我用数字分解一下； 例如，您今天以 100 美元的价格购买了 1 个代币，明天价格上涨至 1.1 美元（上涨 10%），该协议将在第二天自动将总供应量增加 10%。 这意味着在 rebase 之后，你钱包中的代币数量将增加 10%，因为我们在 rebase 之前有 100 个代币，所以在 rebase 之后我们将有 110 个代币。 这种变基机制是非稀释性的。 由于所有钱包的代币都会自动增加或减少，因此钱包所有者在总供应量中所占的百分比保持不变。

现在，上面的例子是变基机制的一个非常简化的演示。 实际上，大多数变基稳定币都没有严格的锚定变基。 它们通常有一个高于和低于挂钩的价格容忍范围，在此范围内不会启动重新定价机制。行业标准是高于和低于挂钩 5% 的容忍度。

但是等等，我不是说随着代币价格的上涨，我们会得到更多的代币吗？ 那么，这是否意味着在 1.1 美元的代币价格下，我现在拥有 100 个价值 110 美元的代币，而不是价值 110 美元的 121 个代币？ 你问这个稳定吗？ 让我解释。

虽然算法确实处理了供应波动，但价格稳定是由我们完成的！ 没错，像我们这样的市场参与者会利用套利机会。 由于 DEX 在流动性池中工作，池中 rebase 代币的供应量会自动调整，从而立即降低价格。 然而，在中心化市场中，代币供应的突然增加将给希望从 rebase 中获利的现有持有者带来额外的抛售压力。 与挂钩价值相比，价格波动越大，重新定价机制将价格带回挂钩所需的时间就越长。

优点– 由于大多数重新定基的稳定币都是非稀释性的，这意味着只要你早点进入，就有机会从持有稳定币中获利。 变基代币最重要的指标是市值。 随着采用和使用的增加，市值也增加了。 在早期阶段，以较小的市值购买代币可以让你在总供应量中获得更大比例的股份。 随着市值的增加，你的算法稳定币包变得越胖。

缺点 - 市值的相同指标也将我们带到了持有变基算法稳定币的弊端。 与增加市值让你变得更富有类似，反过来也是如此。 随着市值的下降，您所持股份的价值会下降。 这使得重新定位稳定币类似于其他传统的加密代币。

本质上，变基代币是“稳定的”，只是因为每个代币将始终保持在锚定价格附近，但这对于您持有的总价值的稳定性而言并非如此。 如果你想了解更多关于重新定位代币可行性的争论，我建议你看看这个 有见地的视频 通过 Boxmining。

一些流行的变基算法稳定币是 AMPL（安普尔福斯） 和基本协议。 虽然 Ampleforth 与 2019 年 CPI 调整后的美元挂钩，但 Base Protocol 采用了一种更新颖的方法，因为它与加密货币的总市值挂钩。 在这两者中，目前，AMPL 似乎在一定程度上维持其挂钩，而 Base Protocol 似乎未能维持其挂钩。 Base Protocol 背后的团队似乎也因为他们网站的部分功能无法使用而对无线电保持沉默。 正如我们所看到的——在加密货币中，虽然有些成功，但大多数都失败了。

铸币税算法稳定币

铸币税是指硬币的面值与其生产成本之间的差额。 简而言之，它是指通过铸造和销毁代币的机制直接激励网络参与者以维持硬币价值的系统。 在加密货币中，“铸币税算法稳定币”模型遵循多代币系统来维持其价格挂钩。 这通常涉及一种与稳定价值挂钩的代币和一种或多种代币，作为维持主要代币稳定价格挂钩的激励措施。

要了解其工作原理，最好研究使用此模型的两个项目 - Basis Cash 和 Terra Stablecoin。

基础现金 – Basis Cash 遵循三代币系统以实现其价格稳定。 这三个令牌是：

• 基础现金 (BAC) – 与美元价值挂钩的代币
• Basis Shares (BAS) – 一种激励代币，当稳定币的价值升至 1 美元以上时有助于降低价格
• 基差债券——一种激励代币，当稳定币的价值低于 1 美元时有助于提高价格

该系统的简化版本是，当基础现金升至 1 美元以上时，协议会铸造新的代币，分发给基础股份的持有人。 这导致额外的抛售压力导致价格下跌。 同样，当 Basis Cash 低于 1 美元时，该协议会激励用户燃烧 Basis Cash 代币，以换取 1:1 分配的债券代币。 一旦代币的价格挂钩升至 1 美元以上，用户就可以将这些债券代币兑换为 Basis Cash 代币。

查看当前的 Basis Cash 图表，可以肯定地说该系统没有按预期工作。 尽管导致其失败的原因是 多种因素 就像在市场上出售了近 1 万个 BAC 的黑客行为一样，Basis Cash 在债券代币系统的设计方式上也存在基本问题。 债券代币本身并不具备必要的价值驱动效用，而我们将要研究的下一个项目似乎已经完善了这一点。

Terra 稳定币 (UST) ——由数百家创建、维护和提供物联网(IoT)全球开放标准的公司所组成的 露娜·露娜（Terra Luna） 生态系统遵循两个代币铸币税系统来维持其稳定币的价格挂钩。 这两个令牌是：

• Terra 稳定币（UST、KRT、EUT 等）——这些是与不同法定货币挂钩的稳定币。
• LUNA——这是 terra 生态系统的原生加密资产。 它用于在网络上进行交易时支付交易费用。

为了简单地解释这是如何工作的，区块链提供了一个协议，在该协议中，可以铸造像 UST 之类的 Terra 稳定币以换取 LUNA 代币，并且可以铸造 LUNA 代币以换取燃烧 UST 或其他 Terra 稳定币。 通过套利机制，维持稳定币的法币挂钩。 当 UST 的美元挂钩跌至 1 美元以下时，生态系统中的参与者可以以当前市场价格烧掉 UST 以换取 LUNA，从而使他们获利。 同样，当 UST 的美元挂钩升至 1 美元以上时，生态系统中的参与者可以以当前市场价格铸造 UST 以换取 LUNA，从而使他们获利。 这一切之所以成为可能，只是因为 LUNA 作为代币在生态系统中具有独立的价值和效用。

虽然大多数铸币税稳定币都失败了，但 Terra 稳定币似乎通过专注于大多数其他项目未能开发的一件事来完善该模型 - 一个有效的价值驱动的生态系统。 Terra 稳定币是 Terra 区块链不可分割的一部分，因为它们用于 Terra 区块链上的大多数交易对。 区块链旨在通过成为区块链上最简单、最稳定的全球支付系统来实现大规模采用。 由于他们的锚协议和镜像协议，他们可以充当去中心化银行，提供更高的利率和更低的费用。 虽然 Mirror 协议通过其能够创建现实世界资产的代币化表示的功能吸引参与者，但 Anchor 协议通过为其稳定币提供有吸引力的质押奖励来帮助保持资金流入生态系统内的生态系统。

超额抵押的算法稳定币

在我们开始讨论这个特定模型之前，我想澄清一下，大多数人认为算法稳定币的定义完全源自算法（即反抵押品）。 然而，在本文开头定义算法稳定币时，我提到它包括任何通过自我维持的经济模型维持其挂钩而无需信任的协议。 因此，我发现在本文中包含符合此定义的去中心化稳定币生态系统中最大的参与者之一很重要——没错，你猜对了，我们正在谈论 戴.

戴 – 虽然 MakerDAO 有 放弃了 DAI 的算法稳定币的标题，我们必须将其包含在本文中，因为 DAI 维持其价格稳定性的机制包括基于其基础抵押品的价格波动燃烧和铸造代币的智能合约。 这类似于铸币税算法稳定币的运作方式，并且与传统的集中式法定储备稳定币不同，DAI 的抵押品大约是流通中 DAI 平均数量的 1.5 倍。 这个数字可能会根据用于抵押 DAI 的资产的波动性而变化。

例如，当一个人想要铸造价值 100 美元的 DAI 时，他们必须质押价值 150 美元的任何已接受的加密货币。 当加密货币的标的价格下跌时，用户必须偿还一定比例的 DAI，以防止其标的资产被部分清算。 另一方面，如果加密货币的基础价格上涨，用户可以解锁并铸造更多的 DAI 代币。 如果用户未能偿还所需数量的 DAI，抵押品将自动清算至支付利率和罚款所需的程度。

这只是对 MakerDAO 的 DAI 稳定币生态系统如何运作的简单解释，但理解过程就足够了。

分数算法稳定币

这种特殊的算法稳定币模型可以最好地描述为铸币税稳定币和抵押稳定币的爱子。 与铸币税稳定币一样，分数算法稳定币也有一个多代币系统，通常由用于铸造稳定币的二级代币组成。 分数算法稳定币旨在实现 UST、AMPL、BAC 等纯算法稳定币与 USDC、USDT、BUSD 等纯抵押稳定币之间的中间立场。他们通过使用法定支持的稳定币（如 USDC）部分抵押来实现这一目标并部分销毁通过 Defi 倡议驱动生态系统的第二个代币。 分数算法稳定币的最终目标是实现资本效率。 这意味着从长远来看，这些稳定币的部分储备往往会降低，因为与储备相比，这为用户提供了更多的代币价值。

分数算法稳定币有两个重要概念，它们是目标抵押比率（TCR）和有效抵押比率（ECR）。 这些比率有助于维持项目的寿命和流动性，所以让我们看看它们是什么。

TCR – TCR 在稳定币的铸造过程中使用。 它指的是使价格达到 1 美元所需的最佳抵押比率。 如果过去几天稳定币的时间加权平均价格高于 1 美元，则抵押率将下降，这意味着您需要比平时更少的 USDC 百分比来铸造分数稳定币。 另一方面，如果稳定币的时间加权平均价格在过去几天一直低于 1 美元，则抵押率将会增加。 这种机制的工作原理很简单，即在小数稳定币连续高价期间降低铸造所需的 USDC 组件。 通过降低 USDC 要求，我们提高了二级代币的燃烧速度，从而更有效地降低了代币的价格，反之亦然。

ECR – ECR 在部分稳定币的赎回机制中用于确定 USDC 和二级代币分配的比例。 它的计算方法是当前的 USDC 储备除以总的部分稳定币供应。 如果 TCR 低于 ECR，这意味着系统中有多余的抵押品。 同样，如果 ECR 低于 TCR，则协议抵押不足。

有两个值得注意的分数算法稳定币项目，结果各不相同——FRAX 和 Iron Finance

传真 – Frax Finance 拥有双重代币系统——FRAX 和 Frax Shares (FXS)。 FRAX 是一种与 1 美元挂钩的稳定币，而 FXS 作为一种实用代币，用于在 FRAX 价格升至 1 美元以上时铸造 FRAX。 抵押和算法的比率取决于市场对 FRAX 稳定币的定价。 如果 FRAX 的交易价格高于 1 美元，则协议会降低抵押品比率。 如果 FRAX 的交易价格低于 1 美元，则协议会增加抵押品比率。 铸币厂 1 FRAX 的抵押品比率通常为 75 美分 USDC 和 25 美分 Frax Shares (FXS)。 FXS 代币还充当超额无抵押价值的存储。 FRAX 在其协议中还具有回购和再抵押功能，有助于增加和维持代币的挂钩，同时销毁 FXS 代币。

钢铁金融 – 该项目遵循类似于 FRAX 的模型，但不幸成为死亡螺旋的牺牲品。 死亡螺旋是指算法稳定币由于负反馈循环而最终归零。 这 原因 导致 Iron Finance 失败的原因是来自大鲸鱼的巨大抛售压力以及协议中的预言机的失败，该协议将抵押不足的储备从目标抵押中转移。

针对算法稳定币的案例

尽管该模型很有前景，但算法稳定币也有自己的一套 挑战. 最重要的一个是在其挂钩维护背后难以创建可持续和高效的机制。 许多算法稳定币尝试过不同的系统，但幸存下来并被证明可行的不到一半。 两个常见因素影响算法稳定币的长期生存能力——一个积极的激励循环，以及多代币模型中二级代币的生态系统范围内的效用。

只要用户不对代币的稳定性失去信任，积极的激励循环就会起作用并维持稳定币的价格。 当谈到像铸币税模型这样的纯算法稳定币模型时，由于缺乏内在价值，用户对代币的信任度下降，因此在高波动期间，它们更容易受到正反馈循环失败的影响。 分数稳定币也容易受到这种特殊风险的影响，但由于其部分抵押的性质而具有更高的抵抗力。

大多数失败的多代币稳定币系统似乎无法平衡低于一定需求水平的二级代币的风险回报率。 这是因为辅助代币除了维持主代币的价格稳定性外，通常没有其他用途。 一旦突破特定的价格水平，算法稳定币就会开始陷入死亡螺旋。 然而，像 Terra 稳定币这样的多代币稳定币项目通过使用代币支付网络中的 gas 成本，完美地平衡了对其二级代币 LUNA 的独立需求。 由于二级令牌提供的效用，这确保了主要稳定币令牌对投资者具有强烈的价格信心。

围绕算法稳定币的监管

在撰写本文时，世界上任何司法管辖区的算法稳定币的监管状况尚不清楚。 但可以安全地假设，只要算法稳定币项目保持去中心化，它们就不应被归类为证券。

关闭的思考

大多数算法稳定币都努力成为去中心化金融生态系统的储备货币。 这是一个很好的目标，但重要的是，除了它们提供的长期可行的稳定性之外，它们还具有实用性。

重新定基算法稳定币- 重新定基代币在很大程度上依赖于大规模采用来积极影响其持有者并实现代币市值的平衡。 只有当代币的市值达到平衡时，它才能真正被认为是稳定的，无论是在价格还是购买力方面。

铸币税算法稳定币——确保铸币税稳定币成功的最重要因素似乎是一个多代币系统，除了维持主要稳定币的价格外，它还具有独立的价值。 同样重要的是，主要稳定币通过与尽可能多的项目合作以产生代币的采用来找到效用。

超额抵押算法稳定币——虽然这个模型严格来说不是纯粹的算法稳定币，但它为去中心化稳定币提供了一个功能模型，可以遵循并保持相对稳定的价格挂钩。

分数算法稳定币 - ​​该模型背后的想法是限制纯算法稳定币陷入死亡螺旋的趋势。 部分准备金旨在锁定市场参与者对代币固有价值的信任。 通过锁定完全抵押的法定稳定币而不是直接作为储备的法定货币，平台获得了中心化稳定币的信任和可靠性，而无需直接与中心化监管机构打交道。 但是，这并不能使分数算法稳定币完全可靠。 由于协议无法处理的黑客攻击或鲸鱼倾销等不可预见的事件，代币仍可能陷入死亡螺旋。 而且，分数算法稳定币也面临着所有中心化稳定币都面临的核心问题。 （即监管和冻结资产的风险）。

归根结底，算法稳定币生态系统还很年轻。 毫无疑问，我们要为算法稳定币找到更多功能模型的唯一方法是尽可能多地进行试验和失败。

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