1. 市场走势
第三季度,加密资产市场表现优于大盘,并表现出显着的弹性。尽管加密货币在中国和美国等市场面临着挑战性的监管挑战,但比特币 (BTC) 和以太坊 (ETH) 在第三季度分别上涨了 25% 和 33%(表 3)。
表 1:价格表现:比特币、以太坊、黄金、美国股票、美元、长期美国国债
来源: Blockchain.com, 谷歌财经
然而,在 9 月份,加密货币价格随着股票和许多其他传统资产类别的下跌而下跌。
正如我们在下面的市场框架中讨论的那样,监管方面的持续不确定性、美联储收紧政策的影响以及新的采用催化剂何时可能到来,都给加密货币第四季度的前景蒙上阴影。
2. 我们的市场框架
我们正在关注未来几个月可能影响加密货币市场定价的一系列因素。
从高层面来看,我们看到的最重要的主题是机构对加密货币领域日益增长的兴趣与市场面临的日益严峻的监管阻力之间的相互作用。
尽管面对官方部门日益激进的抵制,华尔街向该行业分配资金似乎是矛盾且不明智的,但我们相信这两种趋势源于同一个根本原因,即该技术的颠覆性潜力已经变得显而易见并且太重要以至于任何人都无法忽视。
虽然我们预计随着加密货币参与者和当局制定新的监管框架,波动性将会更大,但我们认为这种紧张局势是成熟的必要过程的一部分,最终将为该资产类别带来长期的完整性。
我们的客户特许经营活动的水平表明,对该领域的兴趣仍然大量积压,大量额外的询价和新的分配流尚未到来。
与这一主题相一致,替代第 1 层 (L1) 网络(即比特币 (BTC) 和以太坊 (ETH) 之外的区块链网络,例如 Algorand (ALGO)、Solana (SOL) 等)最近的上升趋势似乎我们将其作为机构资金流入的另一个验证数据点。鉴于加密货币仍处于早期阶段,“alt L1 交易”似乎是分配者试图支持竞争中所有可信马的一个例子。对于缺乏选择偏爱单一资产的带宽的交叉投资者来说,这是一个合理的策略。
在这一核心动力的推动下,生态系统内的技术发展正在加速。鉴于最近很容易获得用于加密项目和基础设施(例如比特币挖矿)的风险投资和增长股权资本,我们认为在可预见的未来这种趋势不会减少。特别是,我们正在关注 BTC(例如 Stacks (STX))和 ETH(例如 Polygon (MATIC))第 2 层扩展解决方案的增长,将其作为未来几个月吸引市场注意力的潜在主题。正如 Blockchain.com 的一位产品经理最近向我们所说的那样,“现在一切都正常了。我们可以构建三个月前无法做到的功能和应用程序……在加密领域再次感到年轻真是太棒了!”
换句话说,新技术能力应该成为活动和创新的强大推动力。我们认为,这一主题很有可能在 2021 年底引发一轮牛市,由 ETH 甚至 BTC 本身引领,这取决于闪电网络近期的爆炸性增长是否会持续到未来几周。鉴于最近人们对 NFT、DeFi 和其他智能合约用例的关注,由 BTC 引领的反弹肯定会让市场感到意外。然而,对我们来说,考虑到近期流通量在链上积累到强者手中以及我们观察到的外汇余额下降,这似乎很有可能。另请注意,由于 BTC 交易处于 42 万美元左右的关键支撑区域,且 BTC 市值主导地位处于约 40% 的历史低点,技术结构可能会在年底前出现逆转。
我们看到的较小的主题也需要仔细观察:
- 进入更老练的套利交易者的加密。 现在很明显,与传统市场提供的相对回报相比,加密货币中的波动性套利、基差交易和其他相对价值策略似乎非常有吸引力。这些策略将继续吸引新进入者,并应有助于降低整个生态系统的资本成本,同时减少交易波动。相反,如果我们在期货基差等众所周知的机会中观察到不合理的有吸引力的定价,这将是一个强有力的指标,表明机构资金流入已经逆转或受到其他一些异常市场动态的破坏。
- 与传统市场的关联。 我们预计近期加密货币与股票之间的相关性将会持续增加。这是投资者交叉配置不断增加的自然结果,同时风险也同时存在。
- 比特币 ETF 申请管道将于 XNUMX 月和 XNUMX 月做出决定。 其中一些是纯粹基于期货的,这可能会增加它们获得批准的可能性。目前,我们怀疑这会对资金流入产生太大的根本性影响,但市场可能仍会欣赏这一消息。此外,如果期货支持的 ETF 获得批准并获得市场流入,那么我们可能会再次看到对现金/期货基础的更广泛利率的影响,从而为寻求收益的交叉投资者提供额外的激励,以加快他们进入加密货币的步伐市场。
- 美国利率市场和货币政策展望。 最近的缩减计划公告对利率曲线产生了巨大影响,加剧了熊市的陡峭化。虽然利率抛售的技术驱动因素似乎很简单(缩减与收益率曲线控制相反),但价格走势中的潜在经济信号似乎不太明确。如果我们最终到达宽松周期的终点,并且核心经济实力证明政策紧缩是合理的,那么实际收益率应该会继续上升。实际收益率的提高可能会推动科技资产转向周期性资产,并可能对加密货币市场造成最初的拖累。尽管如此,考虑到全球能源和供应链问题以及中国在岸房地产放缓带来的增长风险,美联储近期鹰派转向的逆转也被认为是加密货币定价的潜在上行催化剂。
- 中国加密货币镇压。 中国当局对加密货币的持续执法可能仍会造成一些市场混乱。 然而,现在似乎中国国内公民参与的加密货币显着减少,从而减轻了未来进一步打击的影响。
- 近期美元走强。 鉴于利率差异和全球流动性同比大幅减少,这种情况在未来几个月内出现的可能性似乎越来越大。前瞻性宏观经济指标均表明全球经济增长迅速放缓,而这主要源于中国。这些因素都支持看涨美元的观点,并且 DXY 目前正在图表上尝试重大价格突破,如果成功的话,近期将上涨 5-10%。这对于加密货币来说不一定是利空的,但美元走强往往会导致整体市场波动(有时是双向的),并可能抑制所有资产类别的定价。
3.链上分析
每个月,我们都会深入研究链上数据,以探索比特币网络上有趣的趋势或动向。
按月计算,整体比特币链上活动 增加 2月份(表XNUMX)。
表 2:XNUMX 月与 XNUMX 月的比特币网络活动
按季度计算,比特币市值增长了 22.5%。尽管如此,我们发现本季度链上活动有所放缓,平均每日付款下降了 14.7%。然而,我们发现 Blockchain.com 支付总量增长了 6.3%(图 1)。
图 1:使用 Blockchain.com 钱包和平台的比特币支付与通过非 Blockchain.com 钱包和平台进行的比特币支付
由于链上活动减少,平均交易费用从每笔交易 17.50 美元降至每笔交易 3.01 美元,大幅下降 82%。在第二季度末,我们 (Blockchain.com) 实施了隔离见证 (SegWit) 可扩展性升级,这是一项令人热切期待的进步。这次推出导致了 80% 隔离见证采用 到第三季度末,通过降低费用使用户受益。
“Mempool”的规模大幅下降,可以被认为是未经证实的比特币交易的“持有罐”,也说明比特币网络活动的显着减少。 从历史上看,相对较低的比特币网络活动时期已被证明是投资者中长期比特币积累的有吸引力的切入点。
图 2:尽管比特币价格在第三季度反弹,但比特币内存池(用于未花费比特币交易的“持有罐”)的规模仍然很低
4. 监管概览
在美国,加密货币在过去十年中受益于普遍接受的监管制度。 去中心化的加密货币已巧妙地合并到现有的货币转移许可证许可制度中。
西方执法部门似乎对主要加密货币网络的可见度水平越来越满意。 在最近关于勒索软件制裁的讨论中,美国财政部 清除 它知道许多既定的加密货币活动是合法的,但仍然将额外的注意力放在“较小的新生交易所的子集”上,它认为这对犯罪活动负有不成比例的责任。
美国证券法在加密资产上的应用进展并不那么明确。 美国证券交易委员会明确表示,它认为一些加密资产是证券,并在 SEC 的管辖范围内。 Gensler 主席提出了一个 陈述数 如果他对加密资产性质的看法说服了立法者,这表明美国证券法更全面地适用于加密资产市场。
此外,美国证券交易委员会、财政部和各州监管机构已开始调查加密货币利息计划。 如果 SEC 成功证明其案例,则市场流动性可能会受到冲击,并且可能会转向更多去中心化金融贷款计划。
最后,在 DeFi 问题上,SEC 还表示有兴趣追踪去中心化交易所的运营商,其中大多数没有上市许可,因此几乎肯定会交易证券。 这给监管机构带来了一个棘手的问题,因为除了最极端的情况外,大多数去中心化交易智能合约将继续存在和运行。 我们正在密切关注,看看任何此类监管最终会如何被校准。
5. 我们正在阅读、听到和观看的内容
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