随着 Ethena 的 USDe 市值迅速达到 2 亿美元，一些人想知道它是否与 Terra 的 UST 一样风险 – Unchained

Ethena 的 USDe 是一种旨在与美元挂钩的加密货币，自 37.1 月份首次推出以来已经实现了惊人的增长，主要是因为那些抵押它的人和人们获得了极高的年收益率（截至发稿时为 XNUMX％）争夺 Ethena 治理代币的空投分配。 

但它的快速增长、最近达到 2 亿美元的市值、超高的收益率以及其结构的某些方面，引发了人们将其与 UST 进行比较，UST 是 Do Kwon 及其公司 Terraform Labs 创建的臭名昭著的失败稳定币，两者都受到指控SEC 的证券欺诈行为，让许多人想知道 USDe 的风险有多大。  

在 Terra 的 UST 爆发之前，DeFi 协议 Anchor 为愿意存入 UST 的加密用户提供了几乎 20% 年收益率 。

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“自推出以来，Ethena 的 DeFi 协议因其更高的年收益率而与 #Terra 上的 Anchor 协议相比，引起了极大关注。” 写 一位在 X 上使用 @Crypto_Rand 的加密货币投资者。另一个名为 @TaePage_ 的 X 用户， 说过 “USDe 席卷了稳定币市场，给 UST 带来了共鸣。”

但 USDe 与 Terra 的算法稳定币有多相似？ 

他们有何相似之处

两者之间的一个主要相似之处在于，两者都不是像 Tether 的 USDT 或 Circle 的 USDC 那样由法定货币支持的加密货币，后者据称将美元存入银行账户或国库券，然后发行价值 1 美元的相应代币。 

相反，Terra 的 UST 通过算法、销毁和铸币机制维持其挂钩，而 USDe 通过 Delta 中性策略保持稳定性，其中包括“基础交易Investopedia 金融审查委员会成员戈登·斯科特 (Gordon Scott) 表示，“这是传统金融期货市场中常用的方法。”从本质上讲，USDe 的锚定同时得到了 Ethena 在质押 ETH 的多头头寸及其支持下的支持。 交易所的空头期货头寸. 

为了更详细地说明每个问题，UST 的挂钩源自当 UST 以美元折价或溢价进行交易时用户可以执行的套利。这是因为在 Terra 区块链上，加密用户可以通过燃烧价值 1 美元的姊妹代币 LUNA 来铸造 1 美元的 UST，反之亦然。 

如果 UST 的交易价格低于 1 美元，人们可以购买 UST 代币，销毁它以获得 1 美元的 LUNA，然后出售他们的 LUNA 以从脱钩中获利。理论上，交易者会重复这样做，直到 UST 再次以 XNUMX 美元交易。另一方面，如果 UST 的交易价格高于 XNUMX 美元，交易者会购买 LUNA，将其烧毁以铸造 UST，然后以溢价出售 UST，直到交易不再有利可图。 

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“从数学上来说，这是一个非常优雅的解决方案，但它有一个绝对严重的问题，那就是这一切都意味着 LUNA 具有独立的独立价值，”与它与 UST、哥伦比亚商学院兼职教授和 Paxos 的关系分开。前投资组合管理主管 Austin Campbell 告诉 Unchained。 UST 和 LUNA 在 2022 年的崩溃凸显了两者如何相互依赖才能发挥价值，而 LUNA 基本上没有独立的价值。

另一方面，Ethena 的 USDe 挂钩机制涉及同时做多和做空 ETH。首先，Ethena 通过质押 ETH 建立多头头寸，以赚取帮助保护和验证区块链网络的奖励。 Ethena 然后“在衍生品交易所以大致相同的美元价值开设相应的空头永续头寸”， 说 在 Ethena 的协议文件中。

因此，从理论上讲，对于 ETH 的所有价格变动，Ethena 的风险敞口基本上为零。 Campbell 表示，ETH 每下跌 1 美元，该协议的多头头寸就会损失 1 美元，但空头头寸会赚取 XNUMX 美元，反之亦然。这使抵押品的美元价值保持相对稳定。

高收益从何而来

在 UST 的案例中，高收益的一部分源于质押奖励，但实际上，提供收益主要是为了营销目的。 Campbell 表示，UST 从 Anchor 获得的收益“营销激励使质押[成分]相形见绌”。 

对于 USDe 来说，收益率来自质押 ETH 的奖励以及 Ethena 开立衍生品空头头寸赚取的资金费率。在交易所期货衍生品市场持有多头头寸的交易者向像 Ethena 这样持有空头头寸的交易者支付融资费用。坎贝尔指出，由于交易者目前在期货衍生品市场上拥有大量杠杆多头头寸，因此 Ethena 的收益率非常高。

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不同的挂钩，不同的风险

尽管USDe的挂钩机制与UST不同，但它并非没有风险。坎贝尔特别提到了两个。首先是 ETH 期货的价格与 ETH 现货的价格大幅脱节，这将颠覆 USDe 的基差交易，尽管 Campbell 表示这种风险并不“重大”，因为 ETH 期货市场流动性强且深度大。 

坎贝尔更关心 Ethena 用于期货交易的协议和平台带来的信用风险。坎贝尔说，如果 Ethena 未来的交易是在一个被黑客攻击的协议上进行，或者在一个破产的中心化交易所上进行，那么他们就会“完蛋”。 

然而，USDe 和 UST 的挂钩机制之间的差异足以让一些加密货币重量级人物（例如 Lido 战略顾问 Hasu）将较低的风险分配给 USDe。 

“在我看来，Ethena 的风险被过分夸大了……这是许多公司采用的一种非常常见且风险相对较低的交易，如果您可以使用 Copper/Fireblocks 这样的主要经纪商，情况更是如此。假装不然要么是无知，要么是不诚实。”哈苏 写 在 X 上。 

坎贝尔还指出，如果 Ethena 决定关闭 USDe，那么 USDe 将比 UST 更容易平仓。在 USDe 的例子中，Ethena 原则上将拥有美元来返还人们的资金，因为 Ethena 理想情况下会平仓他们的永续空头头寸，并在此过程中出售大量 ETH。 

然而，取消 UST 意味着解决 LUNA 和 UST 的自我参照问题，“以某种方式你必须取消所有 UST，这会导致大量 LUNA 被抛售，但 LUNA 的价值就是 UST，”坎贝尔说。这可能会导致两者崩溃，因为它们没有独立的价值来源，而 USDe 则有 ETH。

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