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流动性处于主导地位
到目前为止，任何市场中最重要的因素之一就是流动性——流动性可以用多种不同的方式来定义。在这篇文章中，我们将介绍一些思考全球流动性及其如何影响比特币的方法。
流动性的一种高层观点是央行的资产负债表。由于央行已成为本国主权债务、抵押贷款支持证券和其他金融工具的边际买家，这为市场提供了更多流动性来购买风险曲线上进一步的资产。政府债券的卖方是另一种资产的买方。当系统拥有更多的储备、货币、资本等（无论如何描述）时，他们就必须去某个地方。
从很多方面来说，这导致了过去 12 年来全球资产估值的最大涨幅之一，恰逢量化宽松和债务货币化实验的新时代。今年早些时候，美国、中国、日本和欧盟的央行资产负债表达到了 31 万亿美元以上，比 10 年的水平增长了近 2003 倍。这已经是几十年来的增长趋势，但 2020 年的财政和货币政策在全球危机时期，政策将资产负债表推至创纪录水平。
自今年早些时候以来，我们看到央行资产达到峰值，全球都在尝试缩减资产负债表。标准普尔 500 指数的峰值出现在我们今天看到的所有量化紧缩 (QT) 措施实施之前的两个月。尽管不是推动市场价格和估值的唯一因素，但比特币的价格和周期也受到了同样的影响。主要央行资产的年度变化率峰值发生在比特币于 60,000 年 2021 月首次升至 18 万美元左右的历史新高之前几周。无论是央行的直接影响还是市场的看法考虑到这一影响，它在过去 XNUMX 个月中一直是所有市场的明显宏观驱动力。
全球都在尝试缩减央行资产负债表
比特币的市值仅占全球财富的一小部分，但它却面临着重创世界其他市场的流动性压路机。如果我们使用这样的框架，即比特币是流动性海绵（比其他资产更重要）——在危机扩张时吸收系统中所有过剩的货币供应和流动性——那么流动性的显着收缩将以另一种方式削减。再加上比特币 77.15% 的缺乏弹性、非流动性供应状况以及大量最后手段的持有者，对价格的负面影响比其他资产放大得多。
市场流动性的潜在驱动因素之一是系统中的货币量，以美元计价的全球 M2 来衡量。 M2货币供应量包括现金、支票存款、储蓄存款和其他流动形式的货币。全球M2供给的周期性扩张都发生在全球央行资产扩张和比特币周期扩张期间。
我们将比特币视为一种货币通胀对冲（或流动性对冲），而不是针对“CPI”（或价格）通胀对冲。随着时间的推移，货币贬值以及系统中单位数量的增加，推动许多资产类别走高。然而，在我们看来，比特币是迄今为止设计最好的资产，也是对抗货币永久贬值、货币供应扩张和央行资产扩张的未来趋势表现最好的资产之一。
目前尚不清楚美联储资产负债表的大幅缩减实际上能持续多久。我们只看到大约 2% 的减少 8.96万亿美元的资产负债表问题 处于巅峰状态。最终，我们认为扩大资产负债表是保持整个货币体系运转的唯一选择，但到目前为止，市场低估了美联储愿意采取的措施。
缺乏可行的货币政策选择以及资产负债表永久性扩张的不可避免性是比特币长期成功的最有力的理由之一。在未来的衰退和危机时期，央行和财政政策制定者还能做什么？
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