关键精华
- Euler Finance 是一个定制的第二代 DeFi 借贷协议，允许无许可借贷长尾加密资产。
- Euler 创新并构建了许多新颖的 DeFi 功能，包括资产层级、反应性利率、风险调整后的借贷因子、荷兰式拍卖清算、受保护的抵押品和批量交易。
- 在 Euler 上，任何人都可以在 Uniswap V3 去中心化交易所上为任何具有 ETH 流动性对的加密资产创建货币市场。
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Euler Finance 是第二代货币市场协议，它为 DeFi 空间引入了许多创新，以实现加密资产的无许可借贷。 它旨在最大限度地提高资本效率并最大限度地降低与市场长尾相关的风险。
欧拉金融解释
Euler Finance 是一种新颖的借贷协议，旨在实现对有风险的长尾加密资产的无许可借贷。
要了解 Euler 的独特价值主张，值得探索 DeFi 当前的借贷格局。 今天，两种主要的去中心化借贷协议是 AAVE 和 复合肥产线. 它们合计占据了总市场份额的约 50%，分别持有约 6.06 亿美元和 2.79 亿美元的市场份额。 总价值锁定. 希望从其加密资产中赚取利息的用户可以将其存入 Aave 或 Compound 的流动资金池，以供借贷。 另一方面，希望做空加密资产或承担额外杠杆的用户使用这些借贷协议进行借贷。
Compound 和 Aave 专注于为少量加密资产提供借贷。 两种协议中可用的代币通常被认为是市场上最安全的代币。 这两种协议都不是为了处理与波动性更大、流动性差的加密资产相关的风险。 相反，这两种协议都依赖于 许可上市系统，任何有志于上市的新代币必须首先通过投票获得治理的批准。
虽然这种有些保守的方法有其好处，但它使很大一部分可以想象的借贷市场完全得不到服务。 这就是 Euler 的用武之地。 Euler 是一种无需许可的货币市场协议，旨在服务于广泛的长尾市场。 在 Euler 上，Uniswap V3 上具有 ETH 流动性对的每个代币都可以上市并可供借贷。
加密简报 与 Euler Finance 联合创始人兼首席执行官 Michael Bentley 联系以了解该协议，他首先强调了该协议对高风险资产的支持。 “欧拉的设计具有许多创新，以提高资本效率并降低风险。 特别是，它的设计或定制是为了处理与不稳定的长尾代币相关的风险，”他说。 自 2021 年 74 月推出以来，Euler 已发展到支持 200 种资产。 它目前锁定的总价值约为 XNUMX 亿美元。
虽然无许可市场确实有利于该行业，但值得强调的是，它们也带来了无数风险。 因此，欧拉不得不在建造过程中考虑所有风险并进行创新。
Euler 如何启用无许可资产上市
为了构建一个无需许可的借贷协议，在降低潜在风险的同时最大限度地提高资本效率，Euler 提出了一系列创新解决方案。
其主要功能之一是资产分类系统。 它旨在通过根据风险状况对资产进行分类来减轻清算可能造成的潜在溢出影响。 资产分为三层：隔离层、交叉层和抵押层。 隔离层资产不能用作抵押品，也不能与任何其他资产一起从同一账户借入。 更多位于风险曲线左侧的跨层资产不能用作抵押品，但可以与其他跨层和抵押层资产一起借入。 最后，抵押层资产是唯一可以用作抵押品的资产。
通过隔离风险最高的资产并限制它们作为抵押品的使用，Euler 可以允许未经许可的上市和运行货币市场，而不会危及整个协议。 像 Aave 这样的第一代借贷协议不能采用这种方法，因为一个市场的潜在清算级联可能会蔓延到另一个市场，并使协议留下坏账。 因此，他们的上市要求更加严格。
当资产首次在 Euler 上列出时，它们被归类为隔离层。 在治理投票之前，可以更改他们的层级。 目前有 59 个隔离层级市场、11 个交叉层级市场和 XNUMX 个抵押层级市场。
此外，Euler 使用 Uniswap V3 时间加权平均价格 (TWAP) 链上预言机解决方案来获取其价格信息，而不是依赖像 Chainlink 这样的中心化预言机提供商。 这种方法有两个主要好处： Uniswap 的 TWAP 是链上的，这意味着只要在 Euler 上创建新的借贷市场，它就不需要集中干预。 其次，利用 Uniswap 的 TWAP 预言机对借贷市场进行经济攻击是资本密集型的，这意味着该协议比其他集中式替代方案更能抵抗涉及价格操纵的潜在攻击。
在评论这一设计选择时，宾利表示，欧拉要实现其目标至关重要。 “虽然 Compound 和 Aave 是用户可以借出或借入哪些资产的看门人，因为它们依赖于像 Chainlink 这样的中心化预言机，但我们建立在 Uniswap 之上，”他说。 “如果你想要提供无需许可的借贷，你就需要一个去中心化的价格预言机。”
使 Euler 在借贷协议中独树一帜的另一个特点是它实施了反应性利率，它解决了为每个借贷市场手动确定正确参数的问题。 “我们开创了一些其他协议现在已经复制和实施的反应性利率，”本特利说，并解释说该功能就像恒温器一样工作。 他说：
“反应性利率是提高贷款市场资本效率的一种机制。 它们的工作原理类似于恒温器调节房屋温度的方式：您设置所需的温度，如果外面很冷，恒温器就会调高热量； 如果它很热，它会打开空调。 同样，反应性利率旨在稳定资金池的利用率，从而提高协议的资本效率，因为贷方在 Euler 上比其他地方获得了更高的性价比。”
具体来说，欧拉使用比例-积分-微分 (PID) 控制器来放大或抑制利率的变化率，具体取决于特定贷款市场的利用率是高于还是低于特定的利用率目标水平。 简单来说，欧拉不是使用根据预设或硬编码参数根据资金供需情况调整特定借贷市场利率的静态模型，而是使用针对特定利用率的更灵活、反应性的模型，使该协议的资本效率更高。
经风险调整的借贷能力
除了根据资产的风险状况确定借贷能力的抵押品因素外，欧拉还实施了一种双边方法，该方法还考虑了所借资产或负债的风险状况，以减轻与多头无许可借贷相关的风险-尾加密资产。 Bentley 在解释这一功能时说：
“在我认为 Compound 和 Aave 不具备的方面，我们的资本效率极高。 我们有一种叫做借贷因子的东西，它使用户的借贷能力取决于他们借入的资产和他们提供的抵押品。 如果你仔细想想，对于一个迎合市场长尾端的借贷协议，只考虑借入资产的风险因素才有意义。”
去中心化货币市场上的贷方无法验证借款人是否信誉良好，这就是为什么在 DeFi 中借款往往会被超额抵押。 大号终止协议通常依赖于所谓的抵押因素，这些因素根据用户作为抵押品的资产的风险状况来确定用户可以借入的金额。 当贷款与价值比率下降超过某个阈值并开始接近不足以支付借入金额的点时，该头寸将被标记为清算。
在仅列出风险较低的代币的第一代借贷协议中，贷款与价值比率仅根据抵押品的风险因素决定。 例如，如果用户想抵押价值 1,000 美元的 ETH 作为抵押品来借入 wBTC，当 ETH 的抵押品因子（通过治理）设置为 0.7 时，用户只能借入价值 700 美元的 wBTC。 如果 ETH 抵押品的价值降至 700 美元，或者 wBTC 负债的价值升至 1,000 美元，则该头寸将被标记为清算。
虽然这个系统在借入更安全的代币时可能运行良好，但它并没有考虑到借入更模糊、风险更高的代币的风险。 作为回应，欧拉实施了一种双边方法，即在抵押因子之外引入借贷因子。
在 Euler 上，如果用户拥有价值 1,000 美元的 USDC（一种具有高抵押因子为 0.9 的稳定资产），并且想要借入 ETH（一种具有较低借入因子为 0.7 的波动性更大的资产），则用户最多可以借入价值 630 美元的以太坊。 该金额的计算方法是将 USDC 抵押品乘以两个借贷因子（1,000 美元 x 0.9 x 0.7）。 在没有考虑借入资产风险因素的 Compound 上，用户可以借入价值 900 美元的 ETH（1,000 美元 x 0.9），从而使他们的头寸面临更高的清算风险。 对于风险曲线上更靠右的资产，欧拉的借贷因子甚至更低。 例如，Synthetix 的 SNX 代币的借用因子是 0.28。
高效的清算引擎
说到清算，欧拉也在这个垂直领域进行了创新。 具体来说，欧拉不像 Aave 和 Compound 那样以固定的百分比折扣向清算人提供借款人的抵押品，而是进行荷兰式拍卖清算，这对借款人的惩罚性要小得多，也消除了潜在清算人之间的天然气战。
Aave 和 Compound 为清算提供 5% 到 10% 的固定折扣，所以当用户的 抵押品突破清算价格，那些希望清算抵押品的人同时涌入以获取溢价。 这导致优先天然气拍卖作为 DeFi 所谓的 扫描电镜 战争，这对更广泛的生态系统产生了负面的外部性。
此外，对于遭受清算的大型借款人来说，固定折扣可能会很严重，这可能会阻止他们在未来使用这些协议。 同时，它们也可能太小而无法激励较小的清算，从而可能使协议产生坏账。
欧拉的荷兰式拍卖过程允许折扣的大小根据头寸的水下程度而增加。 由于不同的清算人有不同的风险和回报预期，理论上他们会选择不同的清算时间，从而避免了发动天然气战争的任何需要。 然而，由于矿工或所谓的“寻求者”——专门从事 MEV 提取的代理人——可以抢先并窃取清算人的交易，欧拉通过分配折扣助推器来激励借款人成为清算人。 这使借款人在荷兰式拍卖中获得更多利润，从而使他们在对抗领先者时具有优势。
Euler 以用户体验为中心的创新
除了核心差异化功能之外，欧拉还引入了几项较小的创新来改善平台的用户体验。 其中包括受保护的抵押品、延期流动性检查、免费快速贷款、内部交易构建器、子账户和高效杠杆。
与其他借贷协议不同，Euler 实施了一种称为受保护抵押品的特殊存款类别，允许用户存放资产，而无需立即将其用于借贷。 通过利用此功能，用户可以安全地将治理代币作为抵押品，因为他们知道其他用户将无法借用它们来影响治理决策或做空头寸。 宾利在评论此功能时说：
“对于像 MKR 或其他治理代币这样的资产，人们不会将它们存入货币市场，因为他们担心人们会借用它们来投票并操纵这些协议的治理。 出于这个原因，我们创建了一个特别受保护的资产类别，用户可以在其中存入资产作为抵押品，但没有人可以借用它。 这样，我们可以拥有一个正常的 MKR 市场和一个受保护的 MKR 市场，用户可以使用 MKR 作为抵押品，而不必担心任何人都可以使用他们的代币来操纵 MakerDAO的治理。”
另一方面，延期流动性检查让用户可以执行复杂的头寸管理，而不受严格的抵押条件的限制。 其他借贷协议在操作开始时检查账户的流动性，Euler 用户可以指示协议在操作结束时只检查一次。 例如，通过推迟对 Euler 的流动性检查，用户无需在借款前抵押抵押品，而是可以在不抵押任何抵押品的情况下借款、执行操作并在一次交易中偿还贷款。 这有效地允许用户执行免费的闪电贷以建立杠杆头寸、利用 DeFi 中的套利机会、重新平衡头寸、执行复杂的交易等等。
Euler 还在用户界面中构建了一个交易构建器，允许用户批量交易并一次性提交，以节省燃料费。 此外，该协议实施了一种巧妙的方式来简化杠杆作用。 例如，Euler 不是要求用户在一个循环中执行多个事务以提高杠杆率，而是让他们使用协议的 mint 功能在单个事务中执行所有活动。 mint 功能为一个账户创建等量的存款和债务，允许用户通过自抵押贷款在一笔交易中杠杆化。
最后的思考
在众多分叉和山寨协议的海洋中，Euler 是少有的年轻 DeFi 项目之一，它通过引入新功能真正脱颖而出 去中心化的借贷空间。 它解决的关键问题——启用为长尾资产定制设计的无许可货币市场——以前从未在该领域得到解决。 Euler 的使用数据表明，尽管 DeFi 经历了长达一年的熊市，但对此类产品的有机需求依然强劲。
在这一点上，值得注意的是，欧拉不一定是比早期借贷协议更好的产品。 相反，它是一种不同的协议，填补了借贷市场中其他协议遗漏的空白。
披露：在撰写本文时，本文作者拥有 ETH 和其他几种加密货币。
