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时间戳：2年2022月9日52:XNUMX AM

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面对通胀压力、货币条件收紧以及不确定性和风险加剧，全球市场继续回落。 本周，股票、债券和加密货币市场显着疲软，比特币交易价格跌至新的月度低点 37,614 美元。

尽管本周交易量下跌，但相对而言，比特币市场实际上仍然保持着惊人的强劲势头。 尽管标准普尔 500 指数和纳斯达克指数交易至当前看跌趋势的新低点，但比特币价格仍处于区间波动，并且在任一方向上继续缺乏任何确定的宏观动能。 话虽如此，比特币与传统市场之间的相关性仍接近历史最高水平，而比特币作为风险资产的更广泛认知仍然是一个重大阻力。

很大一部分比特币投资者正在凝视持有无利可图头寸的深渊，为备受讨论的投降事件创造了潜在的火种。 然而，与此同时，许多长期宏观指标表明历史低估水平正在发挥作用，达到了在后期熊市底部之外很少见的价值。 在本期中，我们将探讨看跌的短期价格走势驱动因素与比特币的中长期基本趋势之间的显着差异。

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审视盈利能力的边缘

最近几周，我们探讨了如何重新分配很大一部分 BTC 供应并将其出售给价格范围在 33 万美元和 42 万美元之间的新所有者。然而，随着全球市场继续下滑，这些新投资者陷入未实现损失的风险也在增加。

目前，地址、实体和供应的盈利比例徘徊在 70% 左右（即亏损持有 30%）。此前的熊市低点是在 2018-19 年创下的，而 2020 年 45 月市场盈利能力下降更为严重，市场盈利率为 57% 至 XNUMX%。

由此，我们可以建立一个案例来进一步分析；如果另外 10% 的市场陷入未实现亏损（结果是 60% 的市场盈利），会发生什么？这为我们提供了一个示例，衡量市场在达到过去周期低点的类似“痛苦阈值”之前需要达到的价格。这个“60% 的利润阈值”也解释了这些下限价值随着时间的推移可观察到的上升趋势（丢失的硬币、过去周期的 HODLers 等的人为因素）。

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Live Workbench 图表

URPD 指标为我们提供了当前比特币供应最后变动价格的视图。

截至撰写本文时，价格交易价格为 38.5 美元，市场需要跌至 33.6 美元，才能使额外 1.9 万枚 BTC 陷入未实现损失（供应量的 10%）。这将达到我们示例中利润供应量 60% 的“痛苦阈值”，并使过去 16 个月周期中的几乎所有买家陷入亏损（2021 年 XNUMX 月至 XNUMX 月低点的买家是唯一的例外）。

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实时图表

最有可能在恐慌中抛售的群体是短期持有者（STH），这一群体 我们确定（在第 16 周）在过去三个月里积累了大量的硬币。如果我们查看 STH-MVRV 比率（Z 得分），我们可以观察到他们当前未实现盈利能力的大小。

在下面的图表中，我们可以看到以下内容：

  • STH 的链上成本为 46,910 美元，使某个 STH 持有的平均代币的未实现损失为 -17.9%。
  • STH-MVRV 振荡器目前与平均值的标准差为 -0.75，这表明这是 STH 群体遭受统计上显着的经济痛苦.
  • STH 盈利能力更差的情况并不少见，但仅在熊市最严重的抛售期间（震荡指标低于蓝线下方）才典型。
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Live Workbench 图表

等式的另一边是长期持有者（LTH），我们也建立了他们 历史上最大程度的投降。这种趋势似乎仍在继续，两个指标之间出现了令人难以置信的偏差， 首先由 TXMC 识别:

  1. 长期持有者Reazlied价格（蓝色）： 该指标显示了 LTH 队列中所有代币的平均购买价格，目前正以比特币历史上最显着的速度下降。这表明 2021-22 周期的 LTH 正在投降、支出和重新分配他们的代币，特别是在过去 3 个月。
  2. 长期持有者花费价格（粉色）： 该指标显示了 LTH 当天花费的代币的平均购买价格。本周它明显走高，与现货价格相遇，并表明 LTH 在平均盈亏平衡时出现恐慌性抛售。

这两项指标都为以下论点增添了重要内容：2021-22 年 LTH 队列的最新进入者正在屈服，并担心进一步下行。

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Live Workbench 图表

描述长期持有者支出的特征

我们可以进一步描述这些 LTH 消费者的特征，并使用各种链上工具缩小他们代币的典型年龄范围。首先，我们将回顾 Glassnode 机房中正在构建的一个新指标，该指标呈现两个轨迹：

  1. 振荡器（灰色，30DMA） 显示长期持有者发送到交易所的 BTC 交易量中盈利的比例。我们可以看到自 2021 年 60 月以来它已显着下降，目前徘徊在 XNUMX% 左右（增加了我们之前的疼痛阈值估计）。
  2. 价格图表按相对于去年的原始盈利能力着色， 红色表示相对较高的损失，绿色/蓝色表示相对较高的利润。 2014-15 年、2018-19 年和 2021-22 年的熊市变得相当明显，LTH 连续数月遭受严重损失。

唯一能够实现损失并触发这一结果的 LTH 是那些来自 2021-22 周期且成本基础较高的 LTH，这表明它们目前主导着 LTH 的交易所支出行为。

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Glassnode Engine Room 未发布的指标

接下来我们看一下 1yr+ 的恢复供应量，它捕获了在 XNUMXyr+ 之前购买的所有 BTC 链上数量 2021 年 XNUMX 月中旬抛售。我们可以看到，该指标实际上正在下降，并且接近相对低点。通常，供应恢复的读数非常低，发生在深度熊市中，积累是 LTH 的首选行为。

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实时图表

二元币销毁天数在很大程度上证实了这一观察结果，具有几乎相同的趋势和显着的标记。以 7 天平均为基础（按小时计算），该指标表明每周有超过 18.5 小时的寿命破坏程度高于平均水平。换句话说，89% 的情况下，旧代币的所有者选择让它们保持休眠状态，而不是增加卖方的支出压力。

这两个指标都进一步支持了这样一种观点，即目前 LTH 卖方压力主要由 155 天到 12 个月之间的代币所有者（又称 2021-22 买家）驱动。

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实时图表

熊市底线的基本面

链上工具不仅可以为我们提供对当前投资者行为的评估（见上文），还可以提供基本的估值工具来帮助我们规划和驾驭各种市场周期。

下图是已实现利润（绿色）和损失（粉色）的变体，其计算方法是除以已实现上限。这有效地将投资者带入/带出市场的美元价值标准化为相对市场规模，使我们能够比较周期。由此我们可以大致识别出三个市场阶段：

  1. 牛市（绿色区域），存在足够的需求流入，使投资者能够实现可观的利润，进入市场周期顶部（净资本流入）。
  2. 熊市（红色区域），反之亦然，价格下跌导致投资者遭受大部分损失（资本净流出）。在 2019 年和可以说是 2021 年末，我们看到利润被纳入短暂的看涨缓解反弹，但最终被抛售。
  3. 难以置信的恢复到早期牛市（橙色区域），市场从横向交易到向上交易，典型的重新积累期或怀疑阶段，并且实现的利润开始持续超过损失。

当前市场仍处于熊市阶段，市场尚未提供足够的需求和价格升值来实现可持续的获利回吐和资本流入。如果实现的利润开始持续超过亏损，并且价格稳定，则可能表明向第三阶段的过渡正在进行中。

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实时图表

梅耶倍数是最知名、也是最受大众喜爱的比特币指标之一。该震荡指标的计算方式为价格与 200 日均线之间的简单比率。尽管它很简单，但它为比特币周期提供了稳健可靠的长期底部和顶部形成指标。

在这里，我们绘制了 0.8 的梅耶倍数（绿色轨迹）作为历史“低估”水平。其依据是，只有不到 15% 的比特币交易寿命处于或低于该水平，这提供了更具概率性的观点。 200DMA 交易价格为 47,275 美元，20% 的折扣水平目前交易价格为 37,820 美元。

过去周期的熊市底线通常相对于 0.8xMM 水平分两个阶段敲定，首先是在熊市的早期阶段 (#1)，然后在重大投降事件之后再次敲定 (#2)。市场目前徘徊在这一关键水平之上，这可以说是 2021-22 周期第二阶段的一部分。

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实时图表

储备风险指标提供了熊市底部的另一种宏观观点，并且是一个震荡指标，当首选积累和持有时，该指标会受到严重影响（请参阅我们的视频指南）。从历史上看，储备风险在熊市末期（底部形成前）已降至 0.0025 阈值（绿色）以下，并在随后的牛市中重新浮出水面。

该指标表明我们已经度过了最初的熊市后期进入点，并可能进入下半年。然而，根据之前的周期，这也表明前方的道路可能仍需要一段时间和/或下行空间。

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实时图表

为了支持长期持有者仍不受影响的观点，破坏价值天数（VDD）倍数在相对低点附近波动。这表明目前销毁的币日价值和规模与去年相比较小。这为二元 CDD、1 年以上恢复供应和储备风险指标提供了汇合，表明长期投资者（1 年以上持有）的主导行为是长期持有。

按照这个指标，熊市于 2021 年 XNUMX 月左右开始，并且持续时间与之前周期相似。

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实时图表

最后，我们将评估 RVT 比率，该比率将已实现上限除以网络交易量（均以美元计，并应用 28DMA）。该振荡器是 NVT 比率的缓慢但可信度更高的变体，并具有以下属性：

  • 上升趋势和高价值在历史上是看跌的，表明交易量（以及网络利用率）相对于链上估值（估值过高）正在下降。熊市底部通常设置为 RVT 值 > 30，并通过反转为下降趋势来确认。
  • 下降趋势和低值在历史上看涨，相反表明网络利用率相对于链上估值（被低估）正在增加。
  • 横向持续趋势 发出相对平衡的信号，通常表明当前的市场趋势是可持续的。

该震荡指标目前已创下相对 2021 年 XNUMX 月较低的高点，并正在反转至下降趋势。如果这一趋势得以维持，则表明链上结算量可能会涌入，网络利用率也会不断增长。从历史上看，这对市场价格来说是有建设性的。

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实时图表

总结和结论

比特币当前的市场结构仍然处于极其微妙的平衡状态，短期价格走势和网络盈利能力倾向于看跌，而长期趋势仍然具有建设性。长期持有者的投降似乎仍在继续，本周进一步的证据和分析色彩为这一概念增添了色彩。

宏观力量以及与传统市场的相关性是否会拖累比特币走低还有待观察，但许多基本指标已处于或接近值得注意的低估点。从技术分析（Mayer 倍数）到代币寿命分析（储备风险、VDD 倍数），甚至基本网络健康状况和利用率（RVT 比率），众多宏观指标之间存在建设性的融合。

投降事件以及短期和长期趋势的分歧继续使比特币成为当前宏观经济环境中最值得监控的资产之一。

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