DeFi 揭秘：DeFi 的表现是否优于 ETH？

在 DeFi 的爆炸性增长中，出现了无数新项目、工具和完全重新构想的设计新金融产品的方法。 这种创新带来了成长的痛苦和风险。 因此，DeFi 通常需要更多的实践，通常是 要积极。 参与。 这是一种非常不同的体验，与许多加密货币投资者习以为常的设置它并忘记它的方法截然不同。

在这篇文章中，我们将探讨积极参与 DeFi 的一些独特考虑因素，探讨持有现货 ETH、一篮子 DeFi 治理代币与积极参与收益农业之间的回报差异。 我们将介绍以下方面的概念和工具：

• 管理回报、风险和敞口，
• 衡量被动和主动策略之间的回报差异，
• 参与主动策略的成本。

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管理回报、风险和敞口

接受加密货币空间是实验性的并且充满风险并不意味着人们应该忽视风险管理。 相反，投资者可以了解他们相对于既定基准和可比策略所承担的风险有多大。

了解遗留财务使用的指标通常有助于了解风险/回报状况。 下面我们研究交易者通常用来跟踪风险和表现的一套指标，同时展示这些指标如何影响 DeFi 与 ETH。

我们在分析中比较了六个月内的四种策略：

• A.) 购买并持有 ETH，
• B.) 购买并持有 DeFi Pulse Index (DPI)，一篮子蓝筹 DeFi 代币，
• C.) 一个受欢迎的 Sushiswap 农场 (SUSHI-WETH) 的产量农业，
• D.) 在 Yearn Finance 上有马厩的产量农业。

策略描述

在深入比较我们的四种策略之前，这里是每个职位如何运作的基本介绍。 每个都是在 10 年 1 月 2021 日获得的模拟 XNUMX 万美元头寸，用于跟踪绩效。

购买并持有 ETH
该策略是许多 DeFi 参与者的基准。 这是本报告中比较每个策略的基准。

买入并持有 DeFi 脉冲指数 (DPI)
DPI 是市值加权的一篮子 DeFi 治理代币。 它是一种被动索引，旨在反映 DeFi 代币的性能。 DPI 是 DeFi 中众多可用指标之一。 指数在每个月的第一天重新平衡。

Sushiswap 上的治理代币收益农业
Sushiswap 上存在许多池，收益率各不相同。 出于本文的目的，我们将使用 Sushiswap 中第三大的 SUSHI/WETH 池（约 3 亿美元 TVL）。 该池在 400 年和 2020 年初特别受欢迎，因为与 Sushiswap 中的其他池相比，它的奖励有所增加。 到 2021 年初，SUSHI 的奖励达到 100%，现在到 2021 年 20 月的 APR 约为 2021%。

流动性提供者可以质押他们的 LP 头寸，以获得 $SUSHI 的收益以及来自池的费用。 交易者可以选择持有他们在策略中收到的 $SUSHI 代币或立即认领和出售。 出于此分析的目的，假设交易者立即卖出来计算回报。 我们也忽略归属时间表。

Yearn Finance 上的稳定币收益农业
在 Yearn 存放马厩为储户提供收益。 渴望策略提供者创建为储户带来收益的策略。 作为回报，平台收取 2% 的管理费和 20% 的绩效费。

交易者愿意为Yearn策略师的附加值支付这些费用。 尽管市场低迷，Yearn 的资金已飙升至历史新高。

通过跟踪 yvDAI 金库的历史 APY，在此策略中简单地计算回报，复合存款人的回报。

我们现在将比较年初以来所有四种策略的历史表现，介绍一套基本的性能指标。

测量阿尔法

当投资者提到阿尔法时，他们通常指的是相对于某些定义的基准，策略产生的超额回报。 这是 alpha 的非风险调整度量。

我们首先使用 DeFi Pulse Index (DPI) 来衡量购买和持有 ETH 与购买和持有 DeFi 治理代币的对比。 我们看到，简单的回报比较表明，DeFi 治理代币在今年的大多数时间段内的表现都明显低于 ETH。 从 18 月份开始，DPI 对 ETH 的回报最差，下降了 -30%，而同期 ETH 上涨了 +2021%。 自 2.8 年初以来，DPI 上涨了 3.6 倍，ETH 上涨了 XNUMX 倍

DPI 在 2021 年对 ETH 产生了负 alpha。

就 2021 年的总回报而言，被动参与 DeFi 的表现在很大程度上低于 ETH。接下来，让我们来看看 ETH 买入并持有与 Yearn Finance 稳定币农业的总回报。

ETH 自年初以来的运行具有历史意义。 因此，稳定币策略的表现不及 ETH 买入并持有也就不足为奇了。 在这一年中，Yearn 的 yvDAI 金库的平均 APY 约为 15%。 我们的稳定策略显示出一条持平线，因为它今年的表现不如 ETH。

话虽如此，稳定的策略在各种精选的时间范围内都优于 ETH。 例如，自 8 月初以来，ETH Buy and Hold 的表现明显落后，而 Yearn 马厩的 APY 徘徊在 12-XNUMX% 左右。 这显然是简单持有现金的类似情况，但通过将现金存入Yearn，交易者在获得收益的同时主要是在规避风险。

根据我们选择的时间段，yvDAI 已经通过 ETH 买入并持有策略产生了 alpha。 一些交易者始终将其投资组合的一部分锁定在 yvDAI 或其他 Yearn 稳定池中以产生收益，同时持有稳定池以在下跌期间或高收益的时尚池机会中购买机会。

最后，我们根据 Sushiswap 上的 SUSHI-WETH 池的提升奖励来衡量 ETH 购买和持有的总回报与农业产量的对比。 由于呈现给用户的选择和 AMM 的行为，这种分析变得有点复杂。 在这个模拟中，我们忽略 SUSHI-WETH 印章，假设立即出售奖励，并忽略 6 个月的归属期。 我们运行一个简单的模拟 鳄鱼金融 看到我们的池开始为 10 万美元，在费用和无常损失后以约 32 万美元结束。

除了 32 美元之外，我们还增加了额外的 Sushiswap 奖励。 在 $SUSHI 中的所有费用、非永久性损失和激励流动性奖励加在一起后，在此期间实现了最终价值。 这是根据 SUSHI-WETH LP 赌注者在 140 个月期间平均 6% 的 APR 美元 SUSHI 奖励计算得出的。 回报被模拟为最坏的可能情况，没有复利、最低年利率、接触底层证券的时机不当等。

如图所示，在年初至今的总回报中，简单地购买和持有 DeFi 治理代币的表现明显低于 ETH 购买和持有。 积极参与 SUSHI-WETH 池的表现优于 ETH 买入和持有。 许多主要的高产农业机会就是这种情况。 请注意，在大多数时间范围内，稳定策略的表现优于 ETH，现金也是如此。

总回报显然不是唯一重要的指标。 接下来，我们衡量波动性和风险调整指标。

挥发性

波动率旨在衡量回报随时间的分散情况。 标准偏差最常用于测量该值； 它是使用历史回报方差的平方根计算的。 更高的标准偏差意味着更高的波动性。

在所有条件相同的情况下，交易者都希望波动性较低。 当交易者创造超额回报而不增加相对于基准的波动性时，就获得了风险调整后的阿尔法值。

众所周知，加密资产的波动性很大。 也就是说，加密策略不一定是。 让我们来看看我们四种策略的波动性。 我们注意到，虽然我们的 Yearn Finance 策略在总回报方面表现不佳，但其波动性可以忽略不计。 寻求稳定回报但低波动性的交易者可能会发现 yvDAI 金库非常有吸引力。 同样，SUSHI-WETH 策略获得 SUSHI 奖励，同时通过暴露于 ETH 来吸收部分 DeFi 波动性。 SUSHI-WETH 货币对对冲什么波动，它遭受无常损失。 以下波动率仅反映标的物的波动率，扣除费用后，它实际上吸收了部分波动率。

注意：风险还可以通过 DeFi 中纯价格波动以外的方式表现出来，即智能合约风险。

交易者还喜欢使用回撤来了解低迷持续的时间和程度。 下降期和水下图对这种分析很有用。 例如，我们研究 ETH 和 DPI 之间的区别。

顶部图表代表回撤的长度，而水下图代表回撤的幅度。 我们可以从这些图表中找到两个关键见解：

• DPI 的回撤时间明显长于 ETH。
• DPI 的平均回撤幅度略超过 ETH。
• ETH 的最大跌幅达到约 -49%，而 DPI 成功推高至 -52%。

风险调整指标

夏普比率是一种流行的风险调整指标，旨在衡量波动性的回报。 传统金融不断考虑风险调整后的回报，因为他们总是考虑保全资本。

夏普比率的计算方法是将收益减去无风险利率，然后除以收益的标准差。 它在计算中同时捕捉了上行和下行的波动性。

在这种情况下，10 年期被用作无风险利率。 请注意，yvDAI 夏普比率非常高，因为它是一个稳定的策略。 由于我们在这种情况下使用 10 年期国债利率 (1.5%)，因此该策略的夏普比率非常高。 这是因为头寸的波动性可以忽略不计，资产是 仅向上 与无风险利率相对。 具有远高于无风险利率的回报的这种风险规避策略非常罕见。 SUSHI-WETH 的夏普比率也由 $SUSHI 奖励和收取的费用创造的超额回报补贴； 任何下行波动都会受到轻微抑制，上行波动会得到提升。 1 通常被认为是一个很好的锐器，任何超过 2 的东西都被认为是优秀的。

注意：智能合约被利用或协议失败的独特风险并不体现在纯粹基于价格的 r/r 指标中，如 Sharpe 和 Calmar Ratio。

交易者必须考虑到被漏洞利用耗尽的矿池所带来的独特风险。

应用的指标
通过理解和应用这些指标，我们可以了解策略在各种环境中的历史表现。 例如，当市场受到影响时，风险承担策略受到影响，而稳定的养殖池继续看涨。 一些交易者选择在所有市场的马厩中持有一定比例的投资组合，以产生收益，同时也拥有可用于逢低买入的资金。

提醒一下，过去的表现绝不代表未来的回报，过去智能合约漏洞利用的安全性绝不代表未来智能合约的安全！

主动策略的成本

参与主动策略会产生一些主要成本。 我们上面的分析忽略了这些成本。 在足够大的规模下，一些成本可以忽略不计，而其他成本仍然相关。 我们将涵盖：

• 燃气费
• 无常损失
• 市场影响、交易费用和其他费用

燃气费

天然气成本是产量农民必须考虑的重要投入，对于较小的仓位规模变得越来越昂贵。 在一定的资本和参与水平下，投资者购买和持有 beta 会变得更好。

DeFi 中的每个核心操作都会产生相关的 gas 成本：

• 基本代币转移
• 交易批准
• 互换
• 池化代币
• Staking LP 位置
• 领取奖励
• 汇集和抵押以复合声称的奖励

七个关键操作，这些操作的总 Gwei > 400 Gwei，当前 gas 价格约为 10 平均 Gwei（> 50 美元）。 在牛市高峰期间，天然气价格比 ATH 天然气价格低 90%。 在峰值平均 Gas 价格很少低于 75-120 的范围内，这意味着这七项关键行动的成本经常超过 >1500 Gwei，在这些 Gas 价格下，很容易超过 200 美元来交换、汇集、抵押和索取奖励。

在一个月的时间里管理一些农业职位，您的存款和取款总成本很容易达到数百美元。 对于许多 DeFi 参与者而言，进出矿池和 Staking 头寸的 gas 成本通常是最大的支出。 然后必须考虑天然气价格的波动性，而天然气价格在历史上已经达到并维持在更高的水平。

无常损失

我们在文章前面提到了无常的损失。 资产不同的矿池可能会因无常损失而遭受重大损失。 基本池是一对 50/50 的治理代币与另一个代币。 治理代币遭受重大波动。 这种“非永久性损失”是由于 AMM 池的运作方式造成的。 套利者努力保持这些 50/50 池的平衡和适当定价，从价格套利中获利。

由于资产价格与存款时间不同，因此这种价格套利会导致永久性损失。 较大的背离会导致无常损失的增加。 交易者可以预期在一定程度上显着的非永久性损失 差不多所有 DeFi 中的风险农场。 目标是在流动性挖矿奖励和收取的交易费用方面超越这种损失。

请注意，在以下模拟中，1.15 倍的 UNI 和 0.83 倍的 ETH 会导致 1.31% 的头寸因无常损失而损失。 我们的模拟显示了收回此费用值所需的天数。 回收这个价值的另一种方法是，如果价格回到原始价值——因此是“无常的”。

其他费用

很多平台都有 手续费 使用协议的适当结构。 这些是为协议国库和代币持有者收取收入的机制。 例如，标准的 DEX 费用通常约为 0.30%。

滑移 是交易者的预期价格与交易结果价格之间的差额。 预期价值 1,000 美元的交易净额为 990 美元将是 1% 的滑点。

价格影响 对规模较大的交易者尤其重要。 交易者使用聚合器和专门构建的算法来最大程度地减少因 AMM 和订单簿中流动性不足而造成的价格影响。 在低流动性环境中，小型交易者可能会因价格影响而损失几个基点。 较大的订单预计会受到明显更高的价格影响。 流动性稀薄的大订单通常可以创造有吸引力的套利机会。

其他费用 生态系统中包括管理费、绩效费和提款费等费用，可以说都是由Yearn普及的。 这些是支付给策略开发人员、财务部门，有时甚至是持有人的基本费用。 Yearn 使用基本的 2 和 20 结构——2% 的管理费和 20% 的绩效费。

战略成本

• 购买并持有 ETH 显然是我们成本最低的策略。 这种策略的唯一费用是交换费用。
• 买入并持有 DPI 将具有同样低的成本； 这是使用像 DPI 这样的索引的优势。 额外费用将包括 0.95% 的流媒体费用，这可以被认为与管理费用相同。
• Sushiswap 的产量农业 将产生交换以获取资产、合并资产和抵押 LP 头寸的 gas 成本。 在 1 年期间，SUSHI-WETH 没有遭受重大的非永久性损失，而是从年初至今的费用和 $SUSHI 流动性激励措施的额外奖励中获利 6%。
• Yearn Finance 中的产量农业稳定 是一种相对 gas 高效的策略，只会产生交换到马厩和存入池的 gas 成本。 Yearn 收取 2% 的管理费用和 20% 的绩效费用，Yearn 给你的每一美元收取 20 美分。

对于闲置的买入和持有策略，DeFi 的回报一直低迷。 在大多数时间范围内，DeFi 治理代币的买入和持有策略普遍落后于 ETH。 然而，许多主动策略的表现优于，并且在下行波动加剧期间积极转向稳定币农场的表现同样优于买入并持有 ETH。

虽然 DeFi 治理代币的回报有时并不理想，但获得投资者本来会选择持有的资产收益却非常强大。

发现阿尔法

这是我们的每周部分，简要讨论了前一周和即将到来的一周的一些最重要的发展。

由于整个空间的活动显着放缓，天然气价格在短期内一直触及个位数平均 gwei。 随着活动的放缓，随着大量新产品和新版本的推出，开发周期开始实现。

• Alchemix 发布alETH，Alchemix/Sushi Masterchefv2 双奖励到期。 Alchemix 添加了 alETH 和 ETH 作为 alETH 的 4:1 抵押品，与 DAI 和 alUSD 相同的自还贷款。 此外，ALCX-ETH 池中为期一周的 2 倍奖励已过期。 双面奖励持续存在约 170% 的 APR，而单边奖励也约为约 95%。

请注意： 在撰写本文时，Alchemix 团队在 alETH 池中发现了一个漏洞。 借用已被锁定，因为他们正在修复。  

• Arcx 推出了他们的 DeFi 护照 v3。 Arcx 和其他人正在玩弄 DeFi 风格信用评级的想法。 这个想法是，历史上具有健康行为、高参与度等的地址是激励奖励、早期功能等的更好候选人。
• Siren 在 Polygon 上推出了他们的期权市场。在衍生品在过去 6 个月内获得健康融资后推出的另一个期权协议。 预计更多项目将继续扮演期权、期货和其他工具的角色。 目前，采用链上期权的可能性可以忽略不计； 也许在第 2 层这会改变。
• Alpha Finance Lab 推出了一个去中心化的产品启动板。 他们打算通过这种新的去中心化投资工具为与其生态系统相关的项目提供资金。
• DFX 推出了他们的外汇 AMM。
• Curve V2 推出了一份充满复杂数学的白皮书。 许多人仍在努力解决其影响。
• 抹茶发布v2.0。由 0x 协议提供支持的 DEX 聚合器 Matcha 发布了 2.0 版，支持多边形，法定入口等。
• 1Inch 增加了 OTC 市场和限价单，无需额外费用。 随着该领域越来越多的项目寻求对抗抢先交易和其他内存池外部性，1Inch 推出了一个场外交易市场，旨在减少大宗交易的滑点、抢先交易和其他好处。 他们还推出了无额外费用的限价订单掉期。
• Sushiswap 集成d 与 PoolTogether 一起在 PoolTogether 彩票上获得额外的寿司奖励。 PoolTogether 是一个农业产量平台，用户还可以在其中参与抽奖。 Sushiswap 继续在整个生态系统中积极建立合作伙伴关系。

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资料来源：https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-does-defi-outperform-eth/