灰度比特币信托的潜在前进道路

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尽管感觉像是很久以前的事了，但距离 Genesis 在 FTX 和 Alameda 事件后宣布需要注入 1 亿美元的流动资金仅过去了两个月。 随着数周的拖延而没有解决方案，故事的细节变得更加公开，这导致 Gemini 联合创始人兼总裁 Cameron Winklevoss 宣布了针对数字货币集团 (DCG) 的欺诈指控。 Gemini 仍在努力从 Genesis 收回 900 亿美元的资产，这些资产曾用于为 Earn 客户创造收益。

DCG 和 Genesis 问题悬而未决，而且只会越来越大，这对比特币市场造成了沉重的压力，因为需要许多答案，而且各种可能的结果尚未显现。

最大的问题是灰度比特币信托 (GBTC) 将会发生什么，以及这些问题将如何影响比特币价格。 GBTC 一直是许多人获得受监管比特币风险敞口的首选工具，并且在之前从溢价到折价到资产净值 (NAV) 的波动中，它也一直是投机套利策略的温床。 在美国获得批准的比特币现货 ETF 可能会解决这些问题，但我们离那发生还很远。

最简单的方法是从 DCG 资产负债表上的 GBTC 股份入手，估计约为 9.67% 整个供应。 如果 DCG 需要筹集现金或走上第 11 章破产法的道路，出售这些股票可能是一种选择。 在已经缺乏流动性的市场中卖出给处于历史低位的 GBTC 折扣带来了更大的压力。 DCG 在一个每天交易量不到 67 万股的市场上持有大约 4 万股股票。 然而，一个更重要的因素是，根据法律，DCG 可以 出售不超过 1% 的流通股 每个季度。 他们需要大约 2.5 年的不断出售才能出售他们的全部股份。

另一条路径——最有可能的路径——是 GBTC 与 Grayscale 的其他信托一起，找到新的发起人和管理者手中。 瓦尔基里已经提出 要做到这一点：

• 通过 Regulation M 备案请求为投资者提供以 NAV 赎回股票的选择权（尽管尚不清楚 Regulation M 请求是否会得到 SEC 的批准）。
• 将费用从 200 个基点降至 75 个基点。
• 尝试为投资者提供现金和现货比特币赎回。

新经理人的选择权让投资者有机会以 NAV 的价格退出投资。

GBTC 产品仍然是 Grayscale 和 DCG 的摇钱树，永久收取 2% 的管理费。 在所有主要的信托产品中，Grayscale 今年仅从管理费中就收取了超过 300 亿美元。 与其在最坏的情况下清算整个信托，不如在市场上没有美国现货比特币 ETF 的情况下，有许多愿意购买该工具的买家。

但是，清算并非非零可能性。 如果 Grayscale 资不抵债或破产， 可以进行自愿清算 除非 50% 的股份投票同意转让给新的保荐人。 DCG 清算信托有好处，因为他们的股票接近 NAV 可以赚钱，但这可能会导致在公开市场上出售比特币。 没有人希望看到 632,000 个比特币——约占当前供应量的 3.3%——成为市场的抛售压力。 在完全清算信托并向股东返还美元现金的不太可能发生的情况下，可以假设大部分抛售将通过与感兴趣的投资者进行场外交易来吸收。 在这一点上，这纯粹是假设。

正在曝光的新信息有可能改变有关 Grayscale 和 Grayscale 产品股东之间动态的上层建筑。 我们将在未来几周内继续撰写有关进展的文章。

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