本周比特币市场小幅走高，尽管仍在自 36,460 月中旬以来建立的交易区间内。 价格在 32,775 美元的每周高点和 XNUMX 美元的低点之间交易，因为波动性下降而价格盘整。
随着比特币价格的波动性逐渐减弱，它在采矿业中显着增加，因为比特币网络在大迁移期间适应了哈希能力的惊人下降。 本周该协议经历了历史上最大的难度调整，下调了 27.94%。
比特币协议的弹性是非凡的。 本周，区块继续开采，交易继续结算，同时如果其工业基地搬迁，并将资本重新分配到新的司法管辖区，则约为 50%。 本周，我们将重点关注一些链上挖矿指标，这些指标有助于表征和衡量正在进行的这一令人难以置信的转变的程度。
调整采矿班次
本周，随着中国采矿禁令的影响全面展开，我们看到采矿指标出现大量波动。 当很大比例的哈希算力离线时，区块将以较慢的速度开采，直到难度向下调整。 这将挖矿难题的复杂性重新调整为在 2016 年难度窗口（约 14 天）内观察到的平均哈希功率。
本周，以 24 小时平均值为基础的平均区块间隔飙升至 1,958 秒（32.6 分钟）的短期高点，比 226 秒的目标区块时间长 600% 以上。 此事件仅在 28 月 800 日是暂时的，自恢复到平均在 900 到 XNUMX 之间后，平均阻塞时间。
如果我们缩小，我们可以看到这是自 2009 年密码朋克时代以来比特币甚至没有市场价格以来最慢的平均阻塞时间。 之前最长的平均阻塞时间为 1,774.5 秒，发生在 2017 年爆发顶部之前的最后回调底部。
为了估计正在进行的算力转移的幅度，我们可以考虑自 2021 年 24 月至 XNUMX 年 XNUMX 月初观察到的稳定峰值以来估计算力的变化。请注意，算力被估计为出块时间和难度的导数，在这里我们使用了 XNUMX 小时移动平均线来平滑一些自然变化。
网络上的哈希率在峰值时通常约为 180 EH/s，然后下降到 65 EH/s 的局部低点（与 1,958 月 28 日的 XNUMX 秒平均出块时间一致）。
算力已经恢复并稳定在 88 到 110 EH/s 的范围内，反映出算力整体下降了 38% 到 49%。 这提供了一个衡量当前离线并受中国禁令影响的网络比例的指标。
现在协议难度已经下调，我们可以看到难度功能区自 2018 年熊市投降以来的最大程度倒挂。 难度带状反转是一种极为罕见的事件，其中较快的难度移动平均线（9D、14D 等）低于长期移动平均线（128D、200D）。
难度带反转通常代表矿工投降事件，通常在熊市结束时观察到，或者在矿工收入被挤压时减半事件之后观察到，盈利能力受到打击。 这是矿工关闭成本高于他们制造的机器的结果，并且在历史上与强劲的看涨市场逆转相关。
矿工收入增加
虽然难度带反转在历史上是看涨事件，但在这种情况下，中国矿工产生的巨额物流成本可能需要消耗累积的 BTC 国债，从而产生抛售压力。 然而，重要的是要注意，剩余约 50% 的运营矿工的收入增长在某种程度上存在平衡。
当比特币在 50 月份的交易价格在 60 万美元到 50 万美元之间时，哈希率达到了顶峰，整个采矿业每天的收入为 60 万美元到 50 万美元。 虽然此后价格下跌了约 38%，但仍在运营的矿工估计有 49% 至 XNUMX% 的竞争对手在短期内关闭。
现在每天的总收入约为 25 万美元至 30 万美元，但由较小的矿工共享。 每天相同的 BTC 发行，更少的竞争者分享战利品。
这意味着，在最近的难度调整之后，运营矿工承担了相同的 OPEX 费用，但盈利能力增长了近 2 倍，接近 XNUMX 月份的类似盈利水平。
矿工流出倍数跟踪矿工支出相对于其年平均水平的比率。 从中我们可以看到，即使在大迁移期间，矿工最近也大幅减慢了他们的支出。 从历史上看，我们在矿工支出行为中看到了以下周期性模式：
- 熊市中的持有（绿色） 矿工达到稳定稳定的分布模式（平坦的流出倍数）。
- 牛市中的分布增加（红色） 由于矿工利用牛市的力量并加速抛售（流出倍数上升）。
- 市场顶部后的下降分布（蓝色） 矿工放缓支出可能是由于信念的增强，或希望限制过度的抛售压力（流出倍数下降）。
令人印象深刻的是，即使在大迁移期间，我们仍未看到矿工支出行为显着增加。 哈希率恢复的速度将提供进一步的洞察力，因为：
- 快速的哈希率恢复 表明中国矿工已成功搬迁、清算硬件或以其他方式收回成本，从而降低了国库 BTC 销售的风险。
- 缓慢延长的哈希率恢复 表示相反，并增加了成本被承担、债务累积的几率，从而为矿工 BTC 销售创造了更高的可能性。
事实上，自 2020 年初以来，矿工的宏观支出行为发生了巨大变化。 在几乎所有的比特币交易历史中，矿工花费的比特币一直比他们积累的要多，因此未使用的供应量处于结构性下降趋势。
这意味着矿工在历史上花费的硬币比他们积累的要多。
下图显示了未使用的矿工供应（即从未移动的 coinbase 交易）与其 365 天移动平均线的关系。 从 2020 年年中开始，矿工分布的结构性下降趋势似乎不仅趋于平缓，而且已经逆转。 coinbase 产出中未使用的 BTC 现在高于其年度平均水平。
这表明矿工已经开始以市场迄今为止从未见过的方式增持。 鉴于此事件的时间安排，这背后可能有许多因素需要考虑：
- 宏观货币格局 支持比特币的案例在 2020 年在全球变得明显，增加了矿工的信念。
- 矿工可以访问大量 优越的融资选择 例如硬币抵押债务、流动性期权和期货市场以对冲风险。
- 减少 ASIC 矿机产量 由于全球芯片制造能力的限制。 随着价格上涨，现有的哈希算力变得越来越有利可图，因为市场上几乎没有新的竞争。
随着价格在牛市中上涨，BTC 挖矿在这个减半时期可能已经（并且仍然）特别有利可图。
比黄金还稀缺
许多分析师本周指出，矿工盈利能力指标 Puell Multiple 也跌入“低估区”。 Puell 倍数是通过计算每日总美元矿工收入与其 365 天移动平均线之间的比率来计算的。
- 高拉力倍数 表明强大的盈利能力，因此矿工出售的动机很高，从而增加了市场上的流动代币供应。
- 低拉倍数 表明盈利能力不佳、矿工投降以及更强大的矿工获得的哈希能力份额，最终导致供应紧张。
与难度带反转一样，这是一个罕见的事件，历史上只发生过五次，通常是在代际市场投降事件中。
注意：Puell Multiple 有一个经过修订的 Glassnode Academy Entry，其中详细解释了指标以及它描述的采矿市场机制。
然而，正如许多指标的情况一样，谁不喜欢一点点细微差别呢？
Puell Multiple 像石头一样掉下来（然后迅速反转）的主要原因实际上是一个技术原因：
- 226 月 28 日，区块时间减慢了 XNUMX%。
- 这意味着当天仅开采了 58 个目标区块中的 144 个（40%）。
- 结果，当天仅发行了预期 BTC 的 40%，使矿工总收入下降了 60%。
- 难度调整已经纠正了这一点。
事实上，比特币的发行率跌至 0.71% 的历史最低点，使得存量流量比为 140。比特币在技术上比黄金稀缺 2.37 倍（S2F 的 59)...如果只是一天...
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