- 77 年 SEF 交易占美元掉期交易的 2022%。
- 尽管在 2022 年期间没有美元掉期的“MAT”交易,但还是如此。
- 尽管 D65C SEF 的交易量创历史新高,但在 SEF 上交易的美元市场份额在 2023 年已降至 2%。
- 在此背景下,已提交新的 MAT 文件,这将为 SOFR 掉期创建与旧 LIBOR 执行授权一致的新执行授权。
- 2023年XNUMX月,SEF交易十周年!
可供交易
让我们做一个民意调查来拉开序幕。
在您点击此博客之前,您知道有一份新的 MAT 备案吗?
我敢打赌,我们的大多数读者都很清楚。 这 垫备案,来自 Tradeweb,获得了不错的媒体报道,包括来自 Risk 的报道:
它是什么?
MAT 备案,或“可供交易”的决定,是指交易场所 (SEF) 向 CFTC 提交提案,声明他们认为某些掉期交易的流动性足以对其施加执行授权。
基本上,SEF 说“我认为这些互换应该 仅由 未来在 SEF 上交易”。 如果您被《多德弗兰克法案》俘获,则您需要获得豁免才能在 SEF 之外交易“MAT'd”掉期。
垫子历史
在大多数情况下,MAT 掉期适用于交易商间市场。 它们是高度商品化、标准化的掉期交易,每天都在银行之间进行交易。 然而,最初的 MAT 文件(2013 年 XNUMX 月)试图涵盖 一切! 有人还记得最初 Javelin MAT 文件的混乱吗? 狐 提供了对 SEF 交易早期初期问题的深刻见解:
对于美元掉期,最终接受的 MAT 文件包括以下内容:
请注意,这些都是主要男高音的现货开始(或 IMM)。 这意味着当我们查看 MAT 交易的历史时,这些掉期不涵盖 那么多 美元掉期交易的总交易量。 蓝色条是过去五年的 MAT 交易:
作为旁注,我认为这意味着 2023 年 XNUMX 月将是 十周年 海基会交易。 哇!
为什么需要它?
正如我们在查看时所指出的 清算授权 两年前,去年没有活跃的 SOFR 掉期清算或交易授权。 从上图可以看出,MAT 掉期交易已于 2021 年 XNUMX 月停止交易。
2022 年 XNUMX 月,CFTC 最终引入了 SOFR(和 SONIA)掉期的清算授权:
在清算授权到位之前不能提交 MAT 文件,因此这是强制(某些)SOFR 掉期在 SEF 上进行交易的必要“第一步”。
MAT交易发生了什么?
我们显然对我们的数据进行了过滤,只查看 MAT 交易(因为我们就是这么做的)。 前 LIBOR 过渡, MAT掉期占全部的85-90% 现货开始交易 美元掉期:
显示;
- 仅拆分现货起始美元掉期(涵盖固定浮动 IRS 和 OIS)。
- 按 MAT 和非 MAT 划分。
- 这是通过交易数量呈现的,以避免非 MAT 掉期可能高于名义报告阈值的任何扭曲。
目前 SOFR 交易的是什么
由于没有当前的 MAT 交易可供分析,我们基本上是从一张白纸开始的。 那么目前用 SOFR 进行交易的是什么? 我在三月份详细介绍了这一点:
从该博客中窃取最合适的图表,我们可以看到以下用于现货启动 SOFR 掉期的图表:
正如我当时所说,图表显示;
- 即期开始的 SOFR 互换中每个期限每月的交易数量。
- 每个月超过 50% 的活动都集中在 4 个期限内。
- 我们使用交易计数来避免概念、上限金额等问题的复杂化。
- 总交易量的 7% 发生在 2 年内。
- 16% 的交易在 5 年内发生。
- 19 年 10%(!)。
- 9 年 30%。
令人震惊的是,近 20% 的交易都是在单一期限内进行的。
新的 MAT 文件是……
可能绝对没有人感到惊讶(特别是如果您对民意调查问题勾选“是”),新的 MAT 文件看起来就像旧的一样!
显示;
- 来自 Tradeweb 的 MAT 文件,第 4 页, 可在这里.
- 用 SOFR 替换 LIBOR,它与旧的基于 LIBOR 的 MAT 申报几乎相同。
- 它仅涵盖现货起始掉期以及前两个 IMM 日期。
- 它涵盖相同的期限——每年 2-7 年、10、12、15、20 和 30 年。
- 没有什么太有争议的我会建议?
有利于透明度
我们发现质量最好的数据仍然与那些在 SEF 上执行的掉期有关。 此外,SEF 会在执行后 24 小时内披露其交易的全部规模(尽管是按期限汇总)。 因此,我们透明度的黄金标准是 SEF 执行的交易。
因此,值得注意的是 2023 年在 SEF 上执行的美元掉期总份额发生了什么变化。首先,过去 5 年在 SEF 上执行的交易百分比:
显示;
- SEF 交易的份额在大约五年的时间里非常稳定,占交易的 70-75%(以交易数量衡量)。
- 但在 2023 年初,在 SEF 之外执行的掉期交易数量开始增加。
- 23 年 2022 月,XNUMX% 的美元掉期(涵盖所有类型)在 SEF 外执行。
- 到 2023 年 40 月,这一比例已增长到近 XNUMX%!
深入到过去一年:
显示;
- 今年 SEF 的交易量有所增加。 以上是按交易次数显示的。
- 然而,SEF 以外的交易出现了较大的相对增长,这是我们很长时间没有看到的。
- 目前尚不清楚是什么推动了这一点,尤其是当我们观察最大的 SEFs——Tradeweb 和 Bloomberg——它们的交易量创下历史新高时(见下文):
- D2C SEF 的利率交易量势不可挡地走高。 2023 年的数量看起来如此之大,以至于它可能值得拥有自己的博客……。
这使得强调今年在 SEF 上交易的市场比例总体下降似乎更加疯狂。 这肯定是一个有趣的......
最后…
MAT 过程于 2015 年 XNUMX 月进行了审查,我们自己 阿米尔·赫瓦贾 要求提出一个“基于数据的 MAT 评估”给 CFTC. 这是非常值得重新审视的,特别是当 Clarus 建议对公共数据进行一些改进时:
历时近8年,但 2022 年 XNUMX 月对公共数据进行了更改 和:
- 现在识别交换掉期交易的 SEF,从而允许识别 D2C 或 D2D 场所; 通过扩展,无论是语音还是电子; 以及是 RFQ 还是 CLOB。
- 识别包。
- 所有这些更改都可以在 SDR查看.
监管机构倾听市场参与者的反馈并做出反应是件好事。 帮助市场发展至关重要。
综上所述
- Tradeweb SEF 为美元 SOFR 掉期提交了一份新的 MAT 文件。
- 2022 年没有美元掉期的 MAT 交易,但在 SEF 上交易的市场部分继续占交易的 70-75%。
- 这表明有多少市场自愿选择在 SEF 上执行。
- MAT 申报适用于与之前基于 LIBOR 的 MAT 申报相同的所有期限。
- 这份新的 MAT 文件提交之际,SEF 以外的交易有所增加。 目前尚不清楚是什么导致了 2023 年 SEF 外交易的增加。
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- Sumber: https://www.clarusft.com/there-is-a-new-mat-filing/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=there-is-a-new-mat-filing
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