XNUMX 月，Amir 及时更新了 Term SOFR。 以防你错过了它：
从那以后，业界要求使 Term SOFR 成为更广泛交易的衍生品的呼声越来越高，最新的 Risk.net 文章特别值得一读：
这是一篇很棒的文章，但它不会向读者更新交易量。 所以让我们转向我们的 特别提款权数据 去看一眼。
掉期与定期利率
提醒一下，当我们说术语 SOFR 时，我们指的是利率的前瞻性版本。 虽然期限 SOFR 可能与即将终止的 IBORs 有很多基本特征，但它的使用仍然被允许 某些限制性情况 – 因此我们看到衍生品是根据 SDR 数据中的期限 SOFR 写入（和报告）的。
首先，一些数据管理。 因为术语 SOFR 是*啊哈* 术语 率，它会出现在我们的 特别提款权数据 作为固定浮动 IRS。 这与 LIBOR 互换完全相同，因此虽然转向 RFRs 在很大程度上导致了 IRS 被 OIS 取代, 期限 SOFR 掉期报告为 IRS。
查看过去 12 个月交易的美元 IRS：
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- 即使在 2022 年 XNUMX 月（蓝色条），美元 LIBOR 掉期仍然主导着美元市场中报告为固定浮动 IRS 的交易量。
- 在过去 9 个月中，IRS 向以美元计价的 SDR 报告了 12 页的索引名称！ （右上角的 1/9）。
- 因此，原始数据需要进行一些手动清理以剔除有意义的数量——美元 LIBOR、美元 BSBY 和 Term SOFR。
美元 LIBOR IRS
让我们首先澄清为什么采用 SOFR 在场外交易市场仍未达到 100%. 目前，我们看到每个月向特别提款权报告的新美元 LIBOR 掉期超过 2.5 Trn (!)。 对于透视：
- 这是 45% 低于去年这个时候. 哪个好！
- 该交易量的 88-90% 与短期单期掉期 (SPS) 有关。 也适合过渡！
- 回想一下 SPS 已经取代了 FRA 作为掉期交易商的短期风险管理工具，因为 SPS 与 ISDA IBOR 后备协议兼容。 由于预付款，FRA 与后备方案不兼容。
尽管如此，它确实构成了一张可怕的图表。 所以——可怕的图表警报！ 目前向特别提款权报告的美元 LIBOR 互换的新概念：
这也是为什么在审视美元市场的全球观点时 CCP视图，我们在其“2Y”期限内看到了如此多的 LCH USD IRS 活动。 这实际上都是 SPS 活动，而不仅仅是反映出由于美联储的参与，存在更多“短端”LIBOR 交易：
这些因素，连同 半非 SOFR 产品的期货交易, 意味着 SOFR 采用指标 在停止之前有一些方法可以运行。
术语 SOFR
不管怎样，你不是来这里听的 RFR采纳指标. 您有我们的每月博客和 ISDA 报告！ 关于期限 SOFR。 到目前为止，向特别提款权报告的数量是多少？
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- 请注意这里的比例变化！ 我们有数万亿（数十亿的上千）用于 LIBOR 互换。 我们现在只谈论数百亿。
- 这些是所有类型的 Term SOFR – 1M 和 3M 的月交易量。
- 有史以来报告的创纪录的月交易量为 32 亿美元，这是在 XNUMX 月份。
- 如我们所见, XNUMX 月份整个市场的活动普遍较低。
- 20 月，直到 XNUMX 日，已经是 SOFR 中非常活跃的一个月。 由于本周假期缩短，我估计不太可能打破历史记录。
虽然名义金额无法与美元 LIBOR 活动相提并论，但现在每个月报告的掉期数量惊人地高。 正如 CME 在他们的“术语 SOFR”页面，Clarus 数据可用于监控每月交易量和期限 SOFR 掉期的概念：
正如 CME 页面所强调的那样，每个月也有大量的上限交易：
Term SOFR 市场上的一些普遍观点：
- 一个月2,000笔交易不容忽视！
- 所有这些卷应该是 未清除. 没有 CCP 提供定期 SOFR 衍生品的清算（据我所知？）。 4 月份的 SDR 数据中有 XNUMX 个期限 SOFR 互换被报告为“已清算”——我很确定这一定是糟糕的数据。
- 我们预计所有这些交易量都将在 SEF 之外进行交易。 但是，我们在 SEF 上看到了 32 次掉期（还有一次 Cap！）：
看看 3 月份的 XNUMX 个“on-SEF”掉期，它们是“奇怪的”——两个负利率，都低于 IDB SEF 可接受的任何最小规模。 事实上，IDB SEF 现在将所有交易量报告为 OIS——只有彭博 SEF 和 Tradeweb SEF 继续在 XNUMX 月以 IRS 显示美元的交易量（不包括 SPS）。 这是坏数据吗？ 或者是否有 SEF 处理条款 SOFR——请在下面的评论中告诉我们。
期限 SOFR 期限
从过去 12 个月的贸易活动来看，仅就固定浮动利率互换而言，我们看到 5 年的活动高峰：
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- 大量活动集中在曲线的“腹部”。 我这里有标准化的期限，所以 2Y+ 和 5Y 之间的任何期限都显示在上面的“5Y”栏中。
- 我们看到交易高达 30 年（不再……还没有）。
- 当然还有短期活动。
- 然而，最活跃的区域肯定在曲线的 2Y-10Y 区域。
- 因此，不像我们的朋友 中共基础，其中长期（30 年）的价格差异最为明显，市场参与者可能将 5 年视为基差的主要“痛点”。
迄今为止，没有理由认为可能发生的任何价格差异会在 5 年后逐渐缩小，但这肯定对通过该特定指数对冲的精确最终用户需求敏感。
掉期的平均交易规模一直相当稳定，约为 20-25 万美元，而且很多活动显然都集中在 5 年期左右。 确实感觉这是所有与最终用户贷款相关的活动（尽管是相当大的贷款！）。
期限 SOFR 基础
这一切都导致了不止少数的 Term SOFR 基差交易发生。 有些是针对美元伦敦银行同业拆借利率（这是一个非常好的想法，因为两者都是前瞻性利率）。 但与 SOFR 相比，每日复合交易更多：
然而，与 2,000 笔定期 SOFR 交易相比，这确实是沧海一粟。 虽然这些基差交易规模要大得多——大约 150 亿美元至 200 亿美元——但显然没有足够的活动来“回收”基础交易的风险。 报告的价格有一些证据表明，3 年基差的清算成本约为 5 个基点，但不要让我这么说！ 这是一个交易清淡的市场，数据报告也可能出现一些问题。
最大的问题仍然是交易商社区如何能够继续每月为 2,000 笔交易提供服务，并且能够在无法在 IDB 市场上交易的情况下回收 Term SOFR 风险。
请在明信片上回答？
