基差互换的结局？

利率基础掉期可以分为两种不同的类型，浮动边/边参考：

1. 不同的参考指数，例如美元 Libor 3M 与联邦基金，或
2. 期限基础，例如美元 Libor 3M 与 6M

基差掉期用于对冲或交易参考指数或 Libor 期限之间的基差，并被广泛使用，特别是在交易商市场中，以对冲流动性较低的参考指数或期限的客户活动。

随着 IBOR 的消亡，大多数货币的基差自然会减少。 对经纪人和交易商来说不是很好，因为交易和做市的产品较少，但对客户来说可能更好，因为简化了利率对冲。

让我们看看到目前为止英镑、欧元和美元发生了什么。

英镑基差掉期

GBP Libor 于 31 年 2021 月 1 日结束，只剩下 SONIA 作为英镑的参考指数，所以让我们看一下自 2021 年 XNUMX 月 XNUMX 日起的月度基差掉期交易量。

首次全球清算量来自 CCP视图.

• 120 年前 210 个月 150 英镑、3 英镑、2021 英镑
• 然后在 50 年 2021 月和 XNUMX 月降至 XNUMX 英镑
• 随着 LCH Libor 转换的发生，2021 年 118 月飙升至 XNUMX 英镑
• 然后是 22 年 2021 月的 15b 英镑和 2021 年 XNUMX 月的 XNUMX 万英镑，之后什么都没有

接下来是未清偿的名义债券。

• 3 年 2021 月末 XNUMX 万亿英镑
• 到 2 年 2021 月，持续稳定下降至 XNUMX 万亿英镑
• 然后 LCH 和其他 CCP 将未偿还的 GBP Libor Swaps 转换为 Sonia
• 未偿名义价值暴跌至260亿英镑
• 2022 年 400 月末小幅回升至 XNUMX 亿英镑（？）
• 截至 2 年 2022 月仅剩 XNUMX 亿英镑
• 这将很快归零。

总之，英镑基差掉期交易量显示：

• 从 Libor 结束日期前一年开始有序减少，然后
• 随着 CCP 转换的发生，崩溃到低得多的水平，随后
• 在随后的 6 个月内径流为零。

在我们看欧元和美元之前，让我们看两个图表 SEF视图 和 SDR查看.

• 按月计算的 SEF 交易量
• 2021 年 32 月为 £24b，然后是 £12b、£15b 和 £XNUMXb 在随后的几个月
• 分别占全球清算量的 27%、11%、8% 和 17%
• 传统最大，其次是Tullet，然后是BGC
• 2021 年 XNUMX 月后无成交量。

下一个来自 SDR查看, 每月交易按 Off/On SEF 和 IBOR/RFR 计算。

• 202 年 2021 月 XNUMX 笔交易
• 88 关于 SEF 和 RFR，所以 SONIA 与 Libor
• 57 关于 SEF 和 IBOR，因此 Libor 6m 与 1m/3m/12m
• 34 关 SEF 和 RFR
• 23 关闭 SEF 和 IBOR
• 61 年 2021 月降至 41 笔，XNUMX 月降至 XNUMX 笔
• 2022 年 XNUMX 月之后什么都没有

这就是英镑基差掉期的结局。 所有卷现在都在 OIS Sonia Swaps 中。

欧元基差掉期

由于 Euribor 已经过改革，预计将持续到 2025 年底，而 €STR 已取代 EONIA，我们预计欧元基差掉期的数据与英镑的数据看起来非常不同。

从清除的卷开始 CCP视图.

• 220 年第一季度达到 2021 亿欧元，为同期最高水平
• 远低于 480 年第一季度的 2021 亿英镑英镑基差掉期
• 然后在 200 年第一季度为 2022 亿欧元，在 1 年第二季度为 160 亿欧元
• 2022 年的交易量似乎高于 2021 年

接下来是未清偿的名义债券。

• 2021 年第一季度末未偿清算名义金额为 1 亿欧元
• 再次远小于同一天的 3 万亿英镑基础
• 2022 年第二季度末未偿名义金额为 2 亿欧元
• 显示欧元基差掉期存量持续增加

由于 SEF 没有欧元基差交易，让我们看看 SDR 交易数据显示的内容。

• 贸易数量呈上升趋势
• RFR 交易，因此 €STR 与 Euribor，最常见的是 64 年 2022 月的 XNUMX
• IBOR 交易，因此 Euribor 6m vs 3m 或 1m vs 3m，24 年 2022 月有 XNUMX 笔交易
• 所有交易都关闭 SEF

图表上未显示的是，每个月的未清算计数与已清算相似，这对于掉期交易来说是令人惊讶的。

美元基础掉期

美元基差掉期、Libor 期限和参考指数（FF 与 Libor、SOFR 与 Libor、FF 与 SOFR）。

从清除的卷开始 CCP视图.

• 3.7 年第一季度为 2021 万亿美元，1 年第四季度为 4.3 万亿美元，2021 年第二季度为 4 万亿美元
• 比英镑基差掉期市场大得多（480 年第一季度为 2021 亿英镑）

接下来是未清偿的名义债券。

• 2021 年第一季度末名义未偿余额为 1 万亿美元
• 2022 年第一季度末名义未偿余额为 2 万亿美元
• 美元基差掉期存量持续增加

接下来让我们转向 SEF视图 对于 SEF 卷。

• Tullet 是迄今为止最大的，其次是 Tradition 和 BGC
• 2022 年第一季度为 1 万亿美元，1.4 年第四季度为 2021 万亿美元
• SEF 交易量约为全球清算交易量的 30%
• 其余的必须是 Off SEF 或非美国人

现在让我们对相同的 SEF 卷进行切片，如下所示：

1. RFR，其中一侧是 SOFR，另一侧是 Libor 或 FedFunds
2. IBOR，其中一侧是 Libor，另一侧是 Libor 或 FF 或其他指数（但不是 SOFR）

• IBOR 每个季度最大，最近一个季度除外
• IBOR 在 500 年第二季度为 2022 亿美元，而 2 年第一季度为 590 亿美元
• IBOR显示出环比下降迹象
• 相比之下，RFR 量一直在增加
• 从 160 年第一季度的 2021 亿美元增加到 1 年第一季度的 700 亿美元
• 但是这里的 RFR 还包括 SOFR 与 LIBOR，这将结束

总之，每季度 500-700 亿美元的所有 IBOR 交易量都将归零。

如果英镑的格局以美元保持不变（参见 GBP SEFView 图表，从上至下第 3 个），距离美元 Libor 的 1 年 2023 月结束还有 2023 年，我们预计未来几个月交易量的下降将加速并降至零XNUMX 年 XNUMX 月之前（取决于 CCP 美元 RFR 转换发生的时间）。

然而，SEF 不仅会损失 500-700 亿美元的 Libor 基础交易量，而且 RFR 基础交易量的很大一部分是 SOFR 与 Libor 的比较，这也将结束，留下 SOFR 与 FF 的交易量。

我们没有现成的将上述 SEF RFR 卷分为 SOFR 与 FF 和 SOFR 与 LIBOR 的分离，但可以转向 SDR查看 得到一个好的估计。

• 向特别提款权报告的 SEF 美元基差掉期交易
• Libor vs SOFR 红色，大多数，585 笔交易，名义价值 104b 美元，dv40 01 万美元
• FF v SOFR 为蓝色，有 419 笔交易，名义价值 106 亿美元，dv22 01 万美元

根据衡量标准（计数/名义/dv01），50%-65% 的交易量是 Libor 与 SOFR。

这意味着 700 年第二季度 2022 亿美元的 SEF 交易量到 2 年 350 月将达到 2023 亿美元，我们姑且称之为每月 100 亿美元左右。

当然，SOFR v FF 活动也有可能大幅增加，或者新的基差掉期与其他参考指数（例如，术语 SOFR、BSBY、Ameribor 等）开始大量交易。 然而，现在在数据中看到这一点还为时过早。

目前，我们预计美元基差掉期将表现出与英镑类似的（-ish）交易量下降模式和未兑现的名义价值，但 SOFR 与 FF 基差交易量很重要并且可能保持如此或增加的事实除外。

这就是今天最后阶段的全部内容。

未来几个月要观察的一个。