الأسبوع على السلسلة (الأسبوع 38 ، 2021)

تم تداول سوق البيتكوين على ارتفاع طفيف هذا الأسبوع ، حيث افتتح عند مستوى منخفض قدره 43,789،48,730 دولارًا أمريكيًا ، وتم تداوله حتى أعلى مستوى خلال اليوم عند 4،XNUMX دولارًا أمريكيًا. تشكل الأسعار نطاق تداول متماسك بعد عمليات البيع المتقلبة التي بدأت الأسبوع الماضي ، مما أدى إلى تصفية XNUMX مليارات دولار من الرافعة المالية الزائدة في ساعة واحدة.

يجد سوق البيتكوين نفسه وسط مشهد اقتصادي كلي يتخلله شكوك متزايدة في أسواق الائتمان الصينية ، وحركة سعرية هبوطية للأسهم التقليدية على مدار الأسبوع. على الرغم من هذه الخلفية ، تبدو حركة أسعار البيتكوين واستجابات المستثمرين على السلسلة قوية نسبيًا. سنقوم هذا الأسبوع بتقييم الهيمنة المستمرة لتدفقات العملات الخارجة من البورصات ، واستعادة معدل التجزئة الخاص بالتعدين ، وتحقيق أرباح متواضعة مع امتصاص السوق لضغط جانب البيع.

تحقيق متواضع للأرباح

في التحليل على السلسلة ، غالبًا ما نبني نماذج بناءً على مفهوم "القيمة المحققة" لعملة ما ، وهو السعر الذي تم عنده إنشاء UTXO ، الذي يحتوي على بعض حجم BTC. هناك طريقة أخرى للنظر في هذا وهي السعر الذي تحركت عنده عملة معدنية آخر مرة ، مما يعكس "أساس التكلفة" على السلسلة لتلك العملة.

عندما يتم إنفاق عملة معدنية في وقت لاحق ، يمكننا تقييم الفرق بين السعر الأصلي المحقق والسعر الحالي المنفق لتقييم ما إذا كان المالك يحقق ربحًا أم خسارة. توفر القيمة الإجمالية لجميع العملات التي تم إنفاقها في ذلك اليوم تقديرًا لحجم رأس المال المتدفق إلى السوق ، حيث إن كل بائع بحكم تعريفه مطابق للمشتري.

منذ أواخر يوليو ، حقق السوق باستمرار أرباحًا صافية بحوالي 1 مليار دولار في اليوم حيث ارتفعت الأسعار من 31 ألف دولار إلى أكثر من 52 ألف دولار. يشير هذا إلى أن عرضًا ذا مغزى نسبيًا قد دعم السوق في طريقه إلى الصعود.

يمكننا تقييم نطاقات عمر الإنتاج المستنفد للحصول على قياس لمجموعات المستثمرين الذين ينفقون العملات المعدنية في السوق الحالية. بالنسبة للعملات التي يزيد عمرها عن 6 أشهر ، كان هناك ارتفاع معقول في سلوك الإنفاق خلال مسيرة أغسطس ، ومع ذلك فقد تباطأ الإنفاق خلال شهر سبتمبر. نسبة المخرجات المستهلكة التي يزيد عمرها عن 6 ملايين + تسيطر حاليًا على حوالي 4 ٪ من جميع العملات المعدنية المستهلكة.

• حامل SOPR طويل الأمد يقدم وجهة نظر أخرى حول سلوك الإنفاق هذا ، وقد أصبح متقلبًا بشكل متزايد منذ أوائل يوليو. يتتبع هذا المؤشر إجمالي الربح المضاعف المحقق من خلال العملات المعدنية المستهلكة التي مضى عليها أكثر من 155 يومًا (حوالي 5 أشهر).

تعني قيمة LTH-SOPR البالغة 2.0 أنه في المجموع ، حققت LTHs ربحًا بنسبة 200 ٪ على عملاتها المعدنية المستهلكة في ذلك اليوم.

يمكننا أيضًا قلب هذه الملاحظة لتقدير أساس التكلفة الإجمالية لـ LTHs الذين ينفقون العملات عن طريق قسمة سعر BTC على قيمة LTH-SOPR.

توفر قيمة LTH-SOPR البالغة 2.0 بسعر BTC البالغ 36 ألف دولار أساس تكلفة LTH إجمالية تبلغ 36 ألف دولار / 2.0 = 18 ألف دولار على أساس التكلفة.

وبالتالي فإن التقلب المتزايد في مؤشر LTH-SOPR يوضح أن LTHs تنفق عملات معدنية تراكمت عبر مجموعة كبيرة بشكل متزايد من قواعد التكلفة:

• انخفاض LTH-SOPR منضم = 1.5 يقترح أن العملات المعدنية التي يتم إنفاقها لها أساس تكلفة يتراوح بين 24 ألف دولار و 31 ألف دولار
• أعلى منضم LTH-SOPR = 2.0 يقترح أن العملات المعدنية التي يتم إنفاقها لها أساس تكلفة يتراوح بين 18 ألف دولار و 23 ألف دولار

بشكل عام ، يتراوح نطاق أساس التكلفة الإجمالية للعملات المعدنية التي تم إنفاقها على LTH منذ شهر مايو بين 18 ألف دولار و 31 ألف دولار. لاحظ أن هذه كلها أسعار من داخل السوق الصاعدة 2020-21 وتشير إلى أن مستثمري Bitcoin على المدى الطويل أصبحوا أكثر نشاطا من التجار ، أو جني الأرباح من الطاولة ، أو ربما يستخدمون المشتقات ذات الهامش النقدي للتحوط من المخاطر ، أو المضاربة إلى حد أكبر مما شوهد في Q1 و Q2. قد يعكس أيضًا بعض عدم اليقين فيما يتعلق بهيكل السوق الحالي حيث يتم إنفاق العملات ذات التكلفة الأعلى ، الأقرب إلى السعر الحالي ، بشكل تفضيلي.

لإثبات ذلك ، يوضح الرسم البياني أدناه أساس تكلفة إنفاق LTH المقدرة (أزرق ، متوسط ​​7 أيام) محسوبًا على أنه السعر / LTH-SOPR. يمكننا أن نرى أنه بعد عمليات البيع في مايو ، ارتفع أساس التكلفة الإجمالية للعملات المعدنية التي تم إنفاقها على LTH من خط الأساس المستقر البالغ 8 آلاف دولار ، وصولاً إلى النطاق الجديد بين 18 ألف دولار و 31 ألف دولار المحسوبة أعلاه. يعكس هذا عتبة LTH (155 يومًا) التي تشمل العملات المعدنية فوق الدورات الأخيرة البالغة 20 ألف دولار من دولارات الولايات المتحدة ، بالإضافة إلى المزيد من الإنفاق على LTH أثناء التقلب منذ منتصف مايو.

أرصدة الصرف تواصل التدفقات الخارجة

في حين أن هناك سلوك إنفاق يمكن ملاحظته بين المجموعة الحالية من حاملي البيتكوين ، يبدو أن هناك طلبًا أكبر على العملات المتراكمة من أرصدة الصرف.

استمرت أرصدة الصرف الإجمالية في الانخفاض هذا الأسبوع ، لتصل إلى أدنى مستوى لها في عدة سنوات عند 13.0٪ من العرض المتداول هذا الأسبوع. يؤدي هذا إلى إعادة أرصدة الصرف إلى المستويات التي شوهدت آخر مرة في فبراير 2018. ضع في اعتبارك أن الأسعار كانت تتداول بين 6 آلاف دولار و 10 آلاف دولار في ذلك الوقت. يعكس تراكم العملات المعدنية بعد مارس 2020 ، مع تداول الأسعار من 3.8 ألف دولار إلى أكثر من 64 ألف دولار في أبريل ، النمو الكبير في تدفقات رأس المال اللازمة لسحب هذا الحجم النسبي من العملات.

دعم هذه الملاحظة ، هو قراءة سلبية للغاية (تدفقات صافية) لتدفق الصرف هذا الأسبوع ، مع حدوث تدفقات BTC الحالية بمعدل -92 ألف بيتكوين / شهر. على غرار الرسم البياني لميزان الصرف أعلاه ، تحول السوق بوضوح إلى نموذج بعد مارس 2020 ، من نظام هيمنة صافي تدفق الصرف إلى هيمنة التدفق الخارجي.

يمكننا أيضًا التحقيق في الأداء المقارن لمجموعات مختلفة من التبادلات ذات خصائص تدفق التوازن المتشابهة. المجموعة الأولى من التبادلات تشمل Bittrex و Bitfinex و Kraken و Gemini و Binance.

تُظهر هذه التبادلات نموًا مميزًا في التدفق الداخلي والتوازن خلال معظم عامي 2020 و 2021 ، مما يعكس الهيمنة المتزايدة في حيازات العملات المعدنية. تعتبر Binance و Gemini المستلمين الأساسيين لهذه المجموعة. منذ عمليات البيع في مايو ، استقرت الأرصدة عبر مجموعة التبادل هذه وشهدت تدفقات متواضعة من العملات.

تظهر المجموعة الثانية من خصائص رصيد الصرف عبر Bitstamp و OKEx و Huobi و Coinbase. بالنسبة لهذه المجموعة ، استمرت التدفقات الخارجة منذ مارس 2020 وتسارعت بالفعل في الأسابيع الأخيرة.

بشكل عام ، استمر صافي الرصيد عبر البورصات في الانخفاض حيث تمتص التدفقات الداخلة التي لوحظت في مايو من قبل السوق وتحولت إلى محافظ المستثمرين.

استعادة Bitcoin Miner ونموذج ThermoCap

في عرض مستمر لمرونة الشبكة ، ارتفع معدل تجزئة Bitcoin مرة أخرى هذا الأسبوع ، حيث وصل إلى ما يقرب من 137 Exahash على أساس MA لمدة 7 أيام. نظرًا للانخفاض الإجمالي من أعلى مستوى على الإطلاق يمثل حوالي نصف شبكة طاقة التجزئة ، فإن هذا الاسترداد بنسبة 52 ٪ تقريبًا يعني أن أقل من ربع تجزئة الشبكة القصوى لا تزال غير متصلة بالإنترنت.

خلال عامي 2020 و 2021 ، أظهر عمال المناجم اتجاهًا متزايدًا لاستخدام HODLing في نسبة أكبر من العملات المعدنية الملغومة مقارنة بدورات السوق السابقة.

بعد التوزيع الكبير لعمال المناجم الذي حدث في الفترة من يناير إلى فبراير 2021 ، قام عمال المناجم بتجميع 14,000 بيتكوين في شكل مكافآت غير منفقة من العملات المعدنية على مدار 6.5 شهرًا. حدث إنفاق معتدل يبلغ حوالي 1,360،XNUMX BTC في أواخر أغسطس ، ولكن يبدو أن الاتجاه الصعودي في المعروض غير المنفق من عمال المناجم قد عاد مرة أخرى.

أخيرًا ، سنلقي نظرة على Thermocap ، وهو نموذج تقييم أساسي لـ Bitcoin يمثل إجمالي الإنفاق الأمني ​​حتى الآن. يتم حسابه على أنه المجموع التراكمي لجميع مكافآت الكتلة المدفوعة لعمال المناجم ، كما تم تقديرها بالدولار الأمريكي ، في وقت إنتاج الكتلة.

هناك طريقة أخرى للتفكير في هذا المقياس ، وهي أنه يعكس القيمة التراكمية التي يقدمها بروتوكول Bitcoin كمكافأة لعمال المناجم. على هذا النحو ، يمكن أن يكون كذلك يعتبر حدًا أعلى لتكلفة الإنتاج لجميع BTC المتداولة، بافتراض أن عمال المناجم هم فاعلون عقلانيون يحفزون الربح. إذا تم تقديم 1 مليار دولار من إجمالي مكافأة الكتلة ، فيمكننا أن نتوقع من المعدنين أن ينفقوا ويتنافسوا مع ما يصل إلى 1 مليار دولار من الاستثمار لكسب تلك المكافأة.

تبلغ قيمة Thermocap حاليًا 30.3 مليار دولار بينما تبلغ القيمة السوقية لبيتكوين 900 مليار دولار. إذا اعتبرنا أن Thermocap هي "التكلفة الإجمالية القصوى لإنتاج BTC" ، فإن Bitcoin يتم تداولها حاليًا بمضاعف 29.7x فوق تكلفة الإنتاج. هذا هو علاوة بنسبة 2,870 ٪ على تكاليف مدخلات عامل التعدين الإجمالية مدى الحياة!

يمكننا أن نأخذ هذا المفهوم خطوة أخرى إلى الأمام باستخدام أداة طاولة العمللبناء في بيتكوين نموذج الدعم الجماعي (تم تطويره في الأصل بواسطة أحدث إضافة لفريق محللي Glassnode ، تضمين التغريدة).

نحسب هنا المضاعفات على Thermocap (2x ، 6x ، 32x و 64x) لتعكس نمو قسط نقدي شبكة Bitcoin فوق التكلفة الإجمالية للإنتاج. يمكننا تحديد بعض السلوكيات الممتعة:

• تضيف كل دورة إلى الحد الأدنى من العلاوة النقدية في نهاية الأسواق الهابطة. التقط Thermocap الخام (1x) قاع الدببة 2011 ، واشتعلت 2x Thermocap في سوق 2015 ، وقدمت 6x Thermocap الدعم لـ 2018-19 ومارس 2020.
• بلغت قمم دورة الثور ذروتها بشكل عام بين 32x و 64x حيث يتوسع السوق أكثر من اللازم ويتجاوز تكلفة الإنتاج بمضاعفات كبيرة.

بالأسعار الحالية ، يعكس النموذج الأعلى لـ 64x Thermocap سقف سوق Bitcoin يبلغ 1.94 تريليون دولار (سعر 103 ألف بيتكوين). يتم تداول Bitcoin حاليًا أقل قليلاً من نموذج 32x Thermocap ، والذي يقع عند 969 مليار دولار.

أخيرًا ، يمكننا ملاحظة هذه الظاهرة من خلال أخذ النسبة بين القيمة السوقية و Thermocap. يعكس هذا المذبذب الحجم المتغير لأقساط Bitcoins النقدية بالنسبة إلى التكلفة الإجمالية للإنتاج.

يمكننا أن نرى قيمة الأرضية المتزايدة بشكل مطرد المذكورة أعلاه ، أو "الحد الأدنى للعلاوة النقدية" التي تم الوصول إليها عند أدنى مستويات كل دورة سوق. يمكن أيضًا رؤية ذروة دورات السوق الصعودية في مستويات متسقة نسبيًا تتجاوز 32x نموذج Thermocap.

---

تحديثات المنتج

المقاييس والأصول

---

المصدر: https://insights.glassnode.com/the-week-on-chain-week-38-2021/