Titelbillede lavet ved hjælp af en planet fra NFT-samlingen Procedural Space.
ETH-rallyet er fortsat, med priser, der bryder $3,000-niveauet. Rallyet ledsager fortsat entusiasme omkring NFT'er og den vellykkede implementering af EIP-1559 i Londons hard-fork aktiveret i sidste uge. On-chain aktivitet har også set et opsving, hovedsageligt drevet af lanceringen og spændingen omkring en konstant strøm af nye NFT-kollektioner.
I dette stykke vil vi udforske:
- De første virkninger af EIP-1559 efter lanceringen.
- Udforsk relative værdiansættelsesmodeller for governance-tokens.
- Vurder token-værdiansættelser på tværs af rummet ved hjælp af on-chain-data.
EIP-1559 går live
EIP-1559 er trådt i kraft den 5. august og implementerer vigtige ændringer i Ethereum-netværkets transaktionsgebyrdesign. En del af ETH-netværksgebyrer, kaldet BASEFEE, bliver nu brændt i stedet for at tildeles minearbejdere.
Denne mekanisme opvejer effektivt udstedelsen af ny ETH til netværket via bloktilskuddet. Den nuværende ETH-udstedelsesrate til minearbejdere er 2 ETH/blok, med en yderligere bestemmelse på 0.0625 ETH for onkelblokke.
I takt med at on-chain-aktiviteten stiger, betales flere transaktionsgebyrer af brugerne, og dermed forbrændes mere ETH. Denne mekanisme virker derfor til at omsætte økonomisk aktivitet på Ethereum blockchain til knaphed på ETH token. Siden lanceringen af EIP-1559 har den gennemsnitlige brænding/blokering været omkring 0.71 ETH/blok. Dette betyder, at den effektive udstedelsesrate for ETH-forsyning er faldet med 36 %.
I de ekstreme tilfælde med høj efterspørgsel efter blokplads, kan netto-ETH-udstedelse faktisk blive nettodeflationær, hvor der forbrændes mere ETH, end der udstedes. Det bemærkes, at under den nuværende Proof-of-Work-udstedelsesplan vil et sådant niveau af deflation kræve et betydeligt højere netværksforbrug end det, der er udtrykt i dag.
For 80.0k ETH udstedt fra den 5. til den 10. august, er 28.4k af tidligere forsyninger blevet brændt gennem EIP-1559 gebyrbrændingsmekanismen.
Der har allerede været en række tilfælde, hvor nettodeflationsblokke er blevet udvundet. I miljøer med høj brug, og især efter overgangen til det lavere udstedelsesmiljø af Proof-of-Stake, er det fuldt ud muligt, at deflation via brændemekanismen vil være strukturelt højere end udstedelse.
Der er også et argument, der skal fremføres, at EIP-1559 skaber en nettoreduktion i salgstryk, da udbuddet pumpes op med en lavere hastighed, eksisterende tokens er mindre fortyndet, og efterspørgslen efter at holde ETH-tokenet stiger som reaktion. Minearbejdere får desuden mere incitament til at holde en procentdel af ETH udvundet, efterhånden som overgangen til Proof-of-Stake kryber tættere på, og ETH-besiddelser omsættes til valideringsantal.
En interessant note er nettopositionsændringsmetrikken for børser. Det viser ret dramatiske udstrømninger i hele juli, da ETH-priserne handlede omkring $2,000. Udstrømningen er aftaget på en relativ skala, men forbliver dog forhøjet sammenlignet med historiske normer. Der har endnu ikke været en nævneværdig indvirkning på udvekslingsstrømmene efter EIP1559, men dette er en metrik, der skal holdes øje med.
Udforskning af token-værdiangivelser
Tokenpriser i hele Ethereum-økosystemet har også fanget et bud i de sidste par uger. Det er nyttigt i disse markedsforhold at træde tilbage og tænke over, hvordan man kan identificere asymmetrisk værdi i styringstokens. Målet er at identificere tokens, der kan være undervurderet sammenlignet med deres grundlæggende grundlæggende metrikker og on-chain-anvendelse.
Værdi låst vs. værdiansættelse
Med udgangspunkt i den enklest mulige analyse kan vi sammenligne forholdet mellem total værdi låst (TVL) i en protokol med tokens markedsværdi. Selvom TVL alene er et utilstrækkeligt mål for en protokols vedtagelse, effektivitet og fremtidige værdi, kan det være et nyttigt mål til at forstå kort- og mellemsigtede prishandlinger. Mange mennesker sporer TVL, så det har en slags refleksiv indvirkning på pris og opmærksomhed. Det giver os også en indikator på højt niveau for likviditet tilføjet til en protokol og for produktmarkedspasning (der tager højde for likviditetsudvinding, der kan skævvride fortolkningen).
I en jagt på værdi kan vi se, at Compound eller Yearn for eksempel har set en nylig overskridelse af protokol TVL i forhold til tokens prisydelse. Sushi på den anden side er et eksempel på den modsatte observation, hvor TVL-væksten er forblevet relativt flad, og den træge prisudvikling afspejler det.
Protokolindtægt vs. værdiansættelse
Protokolindtægter kan skabe en stærk fortælling for token-indehavere, der er interesseret i eksisterende eller potentielle pengestrømme. Disse er kumulative indtægter for en række kerne DeFi-protokoller, der er rettet til statskassen eller belønnet til token-indehavere. Jo højere gebyrer/markedsværdiforholdet er, jo mere værdi modtager en token-indehaver (teoretisk set) for hver investeret dollar.
I teorien præsenterer COMP igen sig selv som et værdispil mod AAVE, med tilsvarende 30 dages omsætning, men 50% af markedsværdien.
Bemærk, hvordan vi viser 2 udlånsprotokoller (Compound, Aave) ved siden af to decentraliserede børser (Sushiswap, Bancor). Når du laver disse analyser, er det nyttigt at sammenligne projekter efter sektor for at afspejle lignende gebyrgenereringsmekanikker og konkurrence om det samme sæt brugere. At sammenligne direkte på tværs af sektorer er ofte ikke hensigtsmæssigt og kan være vildledende.
Målingsprotokol Kontant/likviditet
Vi sammenlignede TVL mod markedsværdi i sidste afsnit i et forsøg på at finde under/overvurdering i forhold til allokeret brugerkapital. Vi kan også sammenligne vigtige forbrugsmålinger som f.eks gebyrer genereret mod TVL at måle effektiviteten af en protokol i forhold til protokollens likviditet.
TVL fortæller ikke hele historien, da en protokol kan være langt mindre effektiv med den værdi, som brugerne tildeler sine puljer. Det kan generere færre gebyrer pr. indbetalt dollar. Altså en sammenligning af genererede gebyrer vs. TVL kan bruges til at måle dette direkte.
- Højere TVL/Revenue-værdier angive lavere gebyrgenerering pr. låst dollar
- Lavere TVL/Revenue-værdier angive højere gebyrgenerering pr. låst dollar
Bemærk, hvor meget mere kapital er allokeret til de to udlånsprotokoller ($10B+) for at skabe hver marginal dollar af indtægter. Compound fortsætter med at fremsætte et overbevisende argument for at være undervurderet på et relativt grundlag i forhold til Aave, hvor TVL/Revenue er 18 % mere gebyrgenererende.
Med hensyn til de to DEX-protokoller Sushi og Bancor er forskellen i gebyrgenerering mindre dramatisk med en forskel på 11.7 % i denne metrik, selvom det sammenlignes med, at Bancor kun har en markedsværdi på 44 % af Sushi. Dernæst vil vi sammenligne brugerbasen af disse protokoller for at konkurrere med billedet.
Brugere vs markedsværdi
Samlede adresser, der interagerer med en protokol, betragtes ofte som analoge med brugere. At overveje en lignende analyseramme baseret på denne metrik fortæller også en interessant historie. Først vurderer vi kumulative brugertal for hver protokol, hvor:
- Høje markedsværdi/brugerforhold angive et lille antal af alle tiders brugere i forhold til markedsværdi og potentiale overvurdering
- Lav markedsværdi/brugerforhold angive et stort antal brugere gennem tiden i forhold til markedsværdi og potentiale undervurdering
Vi ser igen Compound og Sushi vises på toppen i deres respektive kategorier.
Vi skal dog være forsigtige, når vi studerer kumulative brugermålinger. Brugertal kan være skæve afhængigt af den observerede tidsramme. Selvom det ser ud til, at Compound-brugere overstiger Aaves, fortæller gennemgang af 30 dages brugervækst en lidt anden historie. Compound vokser stadig brugere hurtigere end Aave, men ikke helt ekstremt, som det fremgår af tabellen ovenfor. Bemærk også den relativt sunde vækst af Sushi kontra den aftagende vækst i Bancor.
Forslag til yderligere udforskning
Overvej at udforske hver enkelt metrik ved at erstatte markedsværdi med fuldt udvandet værdi (FDV). FDV repræsenterer den samlede værdi af projektet efter at have taget det fuldt udstedte samlede udbud i betragtning, hvilket i sig selv kan være nyttigt at sammenligne med markedsværdi som en guide for fremtidigt udstedelsessalgspres.
Mens Compound viser et overbevisende argument for værdi i ovenstående analyse, er det værd at overveje, at dens symbolske inflation overgår Aave. Selv da sidder Aave FDV på $6.5B vs Compound FDV på $4.9B.
At udforske FDV præsenterer en interessant virkelighed. Mange tokens bliver prissat til deres markedsværdi, fordi det er den værdi, investorer er vant til at se på prisforskere. Ved at udforske FDV ser vi nogle interessante anomalier blandt tokens med et stort samlet udbud. Mange af disse projekter uden for top 100 efter markedsværdi, som du måske ignorerer, er faktisk top 100 af FDV. Curve er et sådant eksempel, med en FDV på ~$7B, der placerer den et godt stykke inden for top 100, men ved markedsværdi ligger den konsekvent uden for top 100. Som altid kan en fuld forståelse af værdiansættelsesmetrikker og -rammer afdække alfa.
Afdækning af Alpha
Dette er vores ugentlige segment, der kort diskuterer nogle af de vigtigste udviklinger i den foregående og kommende uge.
Builder-momentum fortsætter, efterhånden som produkter lanceres, og nye versioner bliver frigivet på tværs af alle større kæder.
- Ormehul lanceres på Solana til krydskæde-token-bro. Den tovejsbro understøtter Solana, Ethereum, Binance Smart Chain og Terra. Endnu et skridt mod en multikæde-fremtid.
- Hegic lancerer en komplet fornyelse af sit produkt. Tilbyder nu automatisk træningsmuligheder i amerikansk stil til ETH og wBTC med gasfri handler til størrelse og konkurrencedygtige præmier.
- Tokemak lancerer sine genesis-puljer. Disse puljer, der er forbeholdt deltagere i degenseventet, kan prale af høj enkeltsidet ÅOP for ETH og USDC, henholdsvis 216 % og 237 %. Protokollen kan prale af IL-beskyttelse og klæbrig likviditet for sine brugere og protokoller, den allokerer til. Governance er i øjeblikket ved at stemme om, hvilke puljer/aktiver det vil give likviditet til næste gang. $OHM leder i øjeblikket afstemningen.
- NFT'er fortsætter deres historiske rally. Efter 10 dages månedlige volumen har ramt 600 millioner dollars, sender prognoser dens månedlige volumen forventning til 1.8 mia. Det er omkring 6x vækst fra sidste måned. I vores NFT-indlæg fra sidste uge forudsagde vi 5x vækst, ud fra den nu endnu mere oppustede 6x-forventning.
- Crypto og DeFi fortsætter med at se den amerikanske regerings handlinger med vægtet ånde. En rytter, der adresserer krypto til en større infrastrukturlov, har bestået senatet. En stor del af industrien har været opmærksom på lovforslaget, da det beskriver mange aktører inden for krypto og DeFi som mæglere, enheder med øget skat og juridiske forpligtelser. Efter at have vedtaget senatet, går lovforslaget nu til repræsentanternes hus, det andet store organ i den amerikanske kongres til diskussion og afstemning.
- Håndfuld hacks, hvoraf det ene er det største i DeFis historie. Polynetwork er en af mange udviklere af kædeinteroperabilitet. Hacket på $600 millioner repræsenterer det største i DeFi-historien. Derudover blev Popsicle Finance hacket og drænede $25M fra en af deres Uniswap V3-strategier.
- Convex lancerer votium. Governance er allerede vanskeligt at incitamentere i krypto, og det muliggør også mere stemmestyrke på tværs af Curve for CVX-indehavere. Convex' votium søger at angribe noget af dette problem, hvilket giver token-indehavere mulighed for at uddelegere stemmer.
- L2-optionsprotokol Dopex lancerer testnet. Muligheder har historisk set meget lidt vedtagelse i DeFi. Dopex har fornyet interesse for muligheder på tværs af DeFi på det seneste.
- Curve tilføjer tilladelsesløse puljer. Dette betyder, at enhver bruger kan tilføje en pulje uden at have behov for tilladelse fra en centraliseret protokolnøgleholder eller en decentraliseret styringsafstemning.
- Alchemist samarbejder med Ampleforth. Alkymisterne er bygherrer af Mistx, en børs for at beskytte mod MEV og andre produkter. Deres integration med algo-stabile Ampleforth tilføjer flere strategier for alkymister i deres såkaldte "belønningsprogrammer."
Ansvarsfraskrivelse: Denne rapport giver ingen investeringsrådgivning. Alle data gives kun til informationsformål. Ingen investeringsbeslutning må baseres på de oplysninger, der er angivet her, og du er eneansvarlig for dine egne investeringsbeslutninger.
Kilde: https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-hunting-for-value/