DeFi afdækket: Udkonkurrerer DeFi ETH?

I den eksplosive vækst af DeFi er der kommet utallige nye projekter, værktøj og helt nytænkte måder at udvikle nye finansielle produkter på. Med denne innovation følger vokseværk og risici. Som sådan kræver DeFi typisk en mere praktisk, ofte aktiv deltagelse. Dette er en meget anderledes oplevelse end den, som den, og glem den tilgang, mange kryptoinvestorer er vant til.

I dette stykke vil vi navigere i nogle af de unikke overvejelser om aktiv deltagelse i DeFi, og undersøge forskellen i afkast mellem at holde spot ETH, en kurv af DeFi-styringstokens og aktiv deltagelse i udbytteavl. Vi vil dække koncepter og værktøjer til:

• Håndtering af afkast, risiko og eksponering,
• Mål forskellen i afkast mellem passive og aktive strategier,
• Omkostninger til at deltage i aktive strategier.

For at holde dig ajour med den seneste Glassnode-analyse af DeFi-økosystemet, skal du sørge for at abonnere på denne DeFi specifik indholdsserier link..

Håndtering af afkast, risiko og eksponering

At acceptere, at cryptocurrency-rummet er eksperimentelt og fuld af risiko, betyder ikke, at man skal forsømme risikostyring. I stedet kan investorer udvikle bevidstheden om, hvor meget risiko de påtager sig i forhold til etablerede benchmarks og sammenlignelige strategier.

Forståelse af målinger, der bruges af ældre finanser, kan ofte være nyttig til at forstå en risiko/afkastprofil. Nedenfor studerer vi en række målinger, som handlende almindeligvis bruger til at spore risiko og ydeevne, mens vi viser, hvordan disse målinger har spillet ud for DeFi vs ETH.

Vi sammenligner fire strategier over en seks måneders periode i vores analyse:

• A.) Køb og hold ETH,
• B.) Køb og hold DeFi Pulse Index (DPI), kurv med blue chip DeFi-tokens,
• C.) Udbyttedyrkning en populær Sushiswap-gård (SUSHI-WETH),
• D.) Udbyttebrug med stalde på Yearn Finance.

Strategier beskrevet

Før du dykker ned i en sammenligning af vores fire strategier, er her en grundlæggende introduktion til, hvordan hver position fungerer. Hver er en simuleret $10-position erhvervet den 1. januar 2021 for at spore præstationer.

Køb og hold ETH
Denne strategi fungerer som benchmark for mange DeFi-deltagere. Det er det benchmark, som hver strategi vil blive sammenlignet med i denne rapport.

Køb og hold DeFi Pulse Index (DPI)
DPI er en markedsværdivægtet kurv af DeFi-styringstokens. Det er et passivt indeks beregnet til at afspejle ydeevnen af ​​DeFi-tokens. DPI er et af en række tilgængelige indekser i DeFi. Indekset rebalanceres den første i hver måned.

Governance Token Yield Farming på Sushiswap
Mange pools findes på Sushiswap med varierende udbytte. Til formålet med dette stykke vil vi bruge SUSHI/WETH-puljen, den 3. største i Sushiswap (~$400M TVL). Denne pool var især populær i 2020 og begyndelsen af ​​2021 på grund af dens øgede belønninger i forhold til andre puljer i Sushiswap. $SUSHI-belønninger var i 100-tallet af % til begyndelsen af ​​2021, nu ~20 % ÅOP i juni 2021.

Likviditetsudbydere er i stand til at satse deres LP-positioner for at modtage afkast i $SUSHI sammen med gebyrer fra puljen. Handlende kan vælge enten at beholde deres $SUSHI tokens modtaget i strategien eller gøre krav på og sælge med det samme. Til formålet med denne analyse beregnes afkast under forudsætning af, at den erhvervsdrivende sælger med det samme. Vi ignorerer også optjeningsplaner.

Stablecoin Yield Farming på Yearn Finance
Deponering af stalde i Yearn giver et afkast til indskyderne. Længstestrategiudbydere skaber de strategier, der producerer afkastet for indskydere. Til gengæld opkræver platformen 2 % administrationsgebyr og 20 % performance fee.

Og handlende er villige til at betale disse gebyrer for merværdien af ​​Yearn-strateger. På trods af markedsnedgangen er penge i Yearn steget til rekordhøje niveauer.

Afkast beregnes ganske enkelt i denne strategi ved at spore den historiske APY af yvDAI-boksen, hvilket sammensætter indskydernes afkast.

Vi vil nu sammenligne den historiske præstation for alle fire strategier fra begyndelsen af ​​året og introducere en række grundlæggende præstationsmålinger.

Måling af alfa

Når investorer henviser til alfa, henviser de typisk til det merafkast, der genereres af en strategi i forhold til et defineret benchmark. Dette er det ikke-risikojusterede mål for alfa.

Vi måler først Buy and Hold ETH mod Buy and Hold DeFi governance tokens ved hjælp af DeFi Pulse Index (DPI). Vi ser, at en simpel sammenligning af afkast viser, at DeFi governance-tokens er væsentligt dårligere end ETH i de fleste tidsperioder i år. DPI led de værste afkast mod ETH fra marts med et fald på -18%, mens ETH steg med +30% i samme periode. Siden starten af ​​2021 er DPI steget 2.8x, og ETH er steget 3.6x

DPI har produceret negativ alfa mod ETH i 2021.

Passiv deltagelse i DeFi har stort set underpræsteret ETH med hensyn til samlet afkast i 2021. Lad os derefter undersøge det samlede afkast af ETH Buy and Hold vs. Yearn Finance Stablecoin Farming.

ETHs afvikling siden starten af ​​året har været historisk. Som sådan er det ingen overraskelse, at en stablecoin-strategi har underpræsteret ETH Buy and Hold. I løbet af året var den gennemsnitlige APY af Yearn's yvDAI vault omkring ~15%. Vores stabile strategi viser en flad linje på grund af, hvor meget den underperformerede ETH i år.

Med det sagt overgår stabile strategier ETH på forskellige cherry-plukkede tidsrammer. For eksempel har ETH Buy and Hold siden starten af ​​maj underperformeret sig med en betydelig margin, mens APY'er på Yearn-stalde har ligget omkring 8-12%. Dette er åbenbart et lignende tilfælde for blot at holde kontanter, men ved at indbetale kontanter i Yearn modtager den erhvervsdrivende et afkast, mens den for det meste er risiko-off.

Afhængigt af den periode, vi cherry picker, har yvDAI produceret alfa over en ETH Buy and Hold-strategi. Nogle handlende holder en del af deres portefølje låst i yvDAI eller andre Yearn-stabile puljer til enhver tid for at producere udbytte, mens de holder stabile for købsmuligheder under et nedsving eller trendy puljemuligheder med højt udbytte.

Til sidst måler vi det samlede afkast af ETH Buy and Hold vs. landbrugsudbytte på de forstærkede belønninger fra SUSHI-WETH-puljen på Sushiswap. Denne analyse bliver en smule mere kompliceret på grund af de valg, der præsenteres for brugeren, og adfærden hos AMM'er. I denne simulering ignorerer vi SUSHI-WETH choppen, antager øjeblikkeligt salg af belønninger og ignorerer 6 måneders optjeningsperioden. Vi kører en simpel simulering i Croco Finans at se vores pulje startede som $10k og sluttede perioden med ~$32k efter gebyrer og permanent tab.

Oven i disse $32k tilføjer vi yderligere Sushiswap-belønninger. Efter at alle gebyrer, permanente tab og incitamenterede likviditetsbelønninger i $SUSHI er lagt sammen, blev den endelige værdi opnået i løbet af denne periode. Dette er beregnet med en gennemsnitlig ÅOP på 140 % i $SUSHI-belønninger for SUSHI-WETH LP-spillere over en 6-måneders periode. Afkast simuleres som et værst tænkeligt scenarie uden sammensætning, bund ÅOP, dårlig timing for eksponering for det underliggende osv.

Som vist har simpelt køb og behold af DeFi-styringstokens markant underpræsteret ETH-køb og -behold i samlet afkast YTD. Aktiv deltagelse i SUSHI-WETH-puljen klarede sig bedre end ETH Buy and Hold. Dette var tilfældet i mange store muligheder for landbrug med risiko for udbytte. Bemærk, at på de fleste tidsrammer klarede stabile strategier sig bedre end ETH, det samme gjorde kontanter.

Samlet afkast er naturligvis ikke den eneste metrik, der betyder noget. Dernæst måler vi volatilitet og risikojusterede metrics.

Volatilitet

Volatilitet søger at måle spredningen af ​​afkast over tid. Standardafvigelse bruges mest til at måle denne værdi; den beregnes ved hjælp af kvadratroden af ​​variansen af ​​historiske afkast. Højere standardafvigelse betyder højere volatilitet.

Alt andet lige, handlere ønsker lavere volatilitet. Risikojusteret alfa erhverves, når en erhvervsdrivende skaber et merafkast uden at tilføje volatilitet i forhold til benchmark.

Kryptoaktiver er notorisk volatile. Når det er sagt, behøver kryptostrategier ikke at være det. Lad os undersøge volatiliteten i vores fire strategier. Vi noterer os, at mens vores Yearn Finance-strategi klarede sig dårligere i det samlede afkast, var dens volatilitet ubetydelig. Handlende, der leder efter et konsekvent afkast, men lav volatilitet, vil sandsynligvis finde yvDAI-boksen utrolig attraktiv. På samme måde modtager SUSHI-WETH-strategien SUSHI-belønninger, mens den absorberer noget af DeFi-volatiliteten med eksponering for ETH. Hvilken volatilitet SUSHI-WETH-parret afdækker, lider det i permanent tab. Nedenstående volatilitet afspejler kun volatiliteten af ​​det underliggende, efter gebyrer absorberer det faktisk noget af dette volumen.

Bemærk: risiko kan også vise sig på andre måder end ren prisvolatilitet i DeFi, dvs. smart kontraktrisiko.

Handlende kan også godt lide at bruge nedskrivninger til at forstå, hvor lange perioder med nedtur varer og i hvilken størrelsesorden. Nedtrækningsperioder og undervandsplot er nyttige til denne analyse. Som et eksempel studerer vi forskellen mellem ETH og DPI.

De øverste diagrammer repræsenterer længden af ​​nedtrækninger, mens de undersøiske plots repræsenterer størrelsen af ​​nedtrækninger. Vi kan finde to nøgleindsigter fra disse diagrammer:

• DPI's varighed af udtrækninger har været betydeligt længere end ETH.
• DPI's gennemsnitlige størrelse af udtrækninger har lidt oversteg ETH's.
• Maksimal nedtrækning af ETH ramte omkring -49%, mens DPI formåede at presse til -52%.

Risikojusterede målinger

Sharpe Ratio er et populært risikojusteret mål, der søger at måle afkast i forhold til volatilitet. Traditionelle finanser tænker konstant på risikojusterede afkast, da de altid tænker på bevarelse af kapital.

Sharpe Ratio beregnes ved at tage afkast minus den risikofrie rente og dividere med afkastets standardafvigelse. Det fanger både upside- og downside-volatiliteten i sin beregning.

I dette tilfælde bruges 10-året som risikofri rente. Bemærk, at yvDAI Sharpe Ratio er vildt høj, fordi det er en stabil strategi. Fordi vi bruger den 10-årige treasury rate (1.5%) i dette tilfælde, er Sharpe Ratio på denne strategi utrolig høj. Dette skyldes, at positionens volatilitet er ubetydelig, og aktivet er kun op mod den risikofri sats. Strategier, der er denne risiko-off med afkast, der er langt over den risikofrie rente, er utroligt sjældne. Sharpe Ratio af SUSHI-WETH er også subsidieret af det overskydende afkast skabt af $SUSHI-belønningen og opkrævede gebyrer; enhver nedadgående volatilitet er en smule dæmpet, opadgående volatilitet øges. 1 betragtes generelt som en god skarphed og alt over 2 god til fremragende.

Bemærk: Den unikke risiko for intelligent kontraktudnyttelse eller protokolfejl manifesterer sig ikke i rent prisbaserede r/r-metrikker som Sharpe og Calmar Ratio.

Handlende skal tage højde for de unikke risici, der er forbundet med puljer, der drænes af udnyttelser.

Metrics anvendt
Ved at forstå og anvende disse målinger kan vi forstå, hvordan strategier har fungeret historisk i forskellige miljøer. For eksempel, mens markederne led, led risikostrategierne, mens de stabile landbrugspuljer fortsatte med at se opad. Nogle handlende vælger at holde en procentdel af deres portefølje i stalde på alle markeder for at producere udbytte og samtidig have kapital til rådighed til at købe dips.

Påmindelse om, at tidligere resultater på ingen måde er en indikation af fremtidigt afkast, og tidligere sikkerhed fra smart kontraktudnyttelse er på ingen måde indikativ for fremtidig smart kontraktsikkerhed!

Omkostninger ved aktive strategier

Nogle få store omkostninger induceres ved at deltage i aktive strategier. Vores ovenstående analyse ignorerer disse omkostninger. Ved en tilstrækkelig stor størrelse bliver nogle omkostninger ubetydelige, andre forbliver relevante. Vi vil dække:

• Gasgebyrer
• Impermanent tab
• Markedspåvirkning, transaktionsgebyrer og andre gebyrer

Gasgebyrer

Gasomkostninger er et vigtigt input, som skal tages i betragtning af udbyttebønder, og det bliver stadig dyrere for mindre positionsstørrelser. Ved et vist niveau af kapital og deltagelse bliver en investor bedre stillet til at købe og holde beta.

Hver kernehandling i DeFi vil have en gasomkostning forbundet:

• Grundlæggende tokenoverførsler
• Transaktionsgodkendelser
• Swaps
• Pooling tokens
• Staking LP position
• Gør krav på belønninger
• Pooling og indsats for at sammensætte hævdede belønninger

Syv nøglehandlinger, samlet Gwei for disse handlinger >400 Gwei til nuværende gaspris på ~10 gennemsnitlig Gwei (>$50). Gas er faldet med 90 % i rabat på ATH-gaspriser under toppen af ​​tyreløbet. Ved spidsbelastning faldt de gennemsnitlige gaspriser sjældent under intervallet 75-120, hvilket betyder, at omkostningerne ved disse syv nøglehandlinger regelmæssigt oversteg >1500 Gwei, ved disse gaspriser betyder let >$200 til at bytte, samle, satse og gøre krav på belønninger.

Administrer en håndfuld landbrugspositioner i løbet af en måned, og dine samlede omkostninger ved ind- og udbetaling kan nemt nå hundredvis af dollars. For mange DeFi-deltagere er gasomkostninger ved at komme ind og ud af pools og indsatspositioner ofte den største udgift. Så skal man medregne volatiliteten i gaspriserne, som historisk set har nået og holdt langt højere niveauer.

Impermanent tab

Vi hentydede til permanent tab tidligere i stykket. Puljer med divergerende aktiver kan lide betydelige ulemper ved permanente tab. Grundlæggende puljer er et 50/50-par af et governance-tokens vs et andet token. Governance-tokens lider af betydelig volatilitet. Dette "uendelige tab" er skabt på grund af den måde, AMM-puljer fungerer på. Arbitragører arbejder på at holde disse 50/50-puljer afbalanceret og prissat passende, hvilket sparer profit fra prisarbitrage.

Denne prisarbitrage resulterer i permanent tab, da aktiver afviger i pris fra indbetalingstidspunktet. Større divergens resulterer i øget permanent tab. Handlende kan forvente et vist niveau af betydelige permanente tab i næsten alle risikobetonede gårde i DeFi. Målet er at overgå dette tab i likviditetsminebelønninger og opkrævede handelsgebyrer.

Bemærk i den følgende simulering, at 1.15x UNI og 0.83x ETH resulterer i 1.31 % af en position tabt til permanent tab. Vores simulering viser det antal dage, der skal til for at genvinde denne værdi i gebyrer. En anden måde at genvinde denne værdi på er, hvis priserne vender tilbage til den oprindelige værdi - deraf den "ubestandige".

Andre gebyrer

Mange platforme har transaktionsgebyr strukturer på plads til brug af protokollen. Disse er mekanismer til opkrævning af indtægter for protokolskattekasser og tokenholdere. Standard DEX-gebyrer er for eksempel typisk ~0.30 %.

Glidning er forskellen mellem en erhvervsdrivendes forventede pris og den resulterende pris fra en handel. En forventet værdihandel på $1,000, der giver $990, ville være 1% glidning.

Prispåvirkning er især vigtigt for handlende af størrelse. Handlende bruger aggregatorer og specialbyggede algoritmer til at minimere prispåvirkningen fra at ramme tynd likviditet i AMM'er og ordrebøger. Små handlende kan forvente minimalt at miste nogle få bps til prispåvirkning i miljøer med lav likviditet. Større ordrer kan forvente at lide betydeligt større prispåvirkning. Store ordrer i tynd likviditet kan ofte skabe attraktive muligheder for arbitrage.

Andre gebyrer i økosystemet inkluderer gebyrer som administrationsgebyrer, præstationsgebyrer og tilbagetrækningsgebyrer, velsagtens alle populært af Yearn. Disse er grundlæggende gebyrer, der går til strategiudviklere, finansministeriet og nogle gange indehavere. Grundlæggende 2 & 20 struktur bruges af Yearn – 2% administrationsgebyr og 20% ​​resultathonorar.

Strategiomkostninger

• Køb og hold ETH er naturligvis vores strategi med de laveste omkostninger. De eneste gebyrer fra denne strategi ville være gebyrer til udveksling.
• Køb og hold DPI ville have tilsvarende lave omkostninger; dette er en fordel ved at bruge et indeks som DPI. Yderligere omkostninger vil omfatte et streaminggebyr på 0.95 %, som kan opfattes som det samme som et administrationsgebyr.
• Udbytteavl i Sushiswap ville pådrage sig gasomkostningerne ved at bytte for at erhverve aktiverne, samle aktiverne og satse LP-positionen. I løbet af den 1-årige periode har SUSHI-WETH ikke lidt væsentligt permanent tab, men i stedet draget fordel af 6% YTD fra gebyrer og de yderligere belønninger fra $SUSHI likviditetsincitamenter.
• Udbytte landbrugsstalde i Yearn Finance er en relativt gaseffektiv strategi, der kun pådrager sig gasomkostningerne ved at bytte til stalde og deponere til poolen. Yearn opkræver 2 % for ledelsen og 20 % for ydeevnen og tager 20 cents for hver dollar Yearn tjener dig.

DeFis afkast har været svage for inaktive køb og hold-strategier. En køb og hold-strategi for DeFi-styringstokens har stort set underpræsteret ETH over de fleste tidsrammer. Mange aktive strategier har dog overgået, og en aktiv rotation til stablecoin-farme i perioder med øget nedadgående volatilitet har ligeledes overgået buy and hold ETH.

Mens afkastet i DeFi-styringstokens til tider har været undervældende, er adgang til afkast på aktiver, som en investor ellers ville vælge at besidde uanset, utrolig kraftfuld.

Afdækning af Alpha

Dette er vores ugentlige segment, der kort diskuterer nogle af de vigtigste udviklinger i den foregående og kommende uge.

Gaspriserne har konsekvent rørt enkeltcifrede gennemsnitlige gwei over korte perioder, da aktiviteten er faldet betydeligt i hele rummet. Efterhånden som aktiviteten aftager, begynder udviklingscyklusser at komme til udtryk, da tonsvis af nye produkter og versioner bliver presset.

• Alchemix frigiver alETH og Alchemix/Sushi Masterchefv2 dobbelte belønninger udløber. Alchemix tilføjede alETH med ETH som 4:1 sikkerhed mod alETH, de samme selvtilbagebetalingslån som med DAI og alUSD. Derudover udløb en uge lang med 2x belønninger på ALCX-ETH-puljen. Dobbeltsidede belønninger fortsætter med en ÅOP på ~170% i forhold til den enkeltsidede pool på omkring ~95%.

Bemærk: i skrivende stund har Alchemix-teamet opdaget en udnyttelse i alETH-puljen. Lån er blevet låst, da de arbejder på en løsning.  

• Arcx lancerede v3 af deres DeFi-pas. Arcx og andre leger med ideen om en DeFi-lignende kreditvurdering. Tanken er, at adresser, der historisk har haft sund opførsel, høj deltagelse osv. er bedre kandidater til incitamentsbelønninger, tidlige funktioner osv.
• Siren lancerede deres optionsmarked på Polygon.En anden optionsprotokol, der lanceres, efter at derivater er blevet sundt finansieret i løbet af de sidste 6 måneder. Forvent, at flere projekter fortsætter med at udrulle optioner, futures og andre instrumenter. Indtil videre er adoption af on-chain muligheder ubetydelig; måske med lag 2 vil dette ændre sig.
• Alpha Finance Lab lancerede en decentraliseret produktlancering. De har til hensigt at finansiere projekter, der er relevante for deres økosystem gennem dette nye decentraliserede investeringsmiddel.
• DFX lancerede deres forex AMM.
• Curve V2 lanceret med en hvidbog fuld af kompleks matematik. Mange kæmper stadig med konsekvenserne.
• Matcha udgivet v2.0.DEX aggregator Matcha drevet af 0x protokol udgivet version 2.0, sportslig polygon support, en fiat on-ramp og mere.
• 1Inch tilføjede et OTC-marked og begrænsede ordrer uden ekstra gebyrer. Efterhånden som flere og flere projekter i rummet ser ud til at bekæmpe front-running og andre mempool-eksternaliteter, lancerede 1Inch et OTC-marked med det formål at reducere slip, front-running og andre fordele for store handler. De lancerede desuden limitordre-swaps uden ekstra gebyrer.
• Sushiswap integrered med PoolTogether for ekstra Sushi-belønninger på PoolTogether-lotterier. PoolTogether er en platform for landbrugsudbytte, hvor brugere desuden deltager i lotterier. Sushiswap fortsætter aktivt med at skabe partnerskaber på tværs af økosystemet.

For at holde dig ajour med den seneste Glassnode-analyse af DeFi-økosystemet, skal du sørge for at abonnere på denne nye indholdsserie nedenfor.

Ansvarsfraskrivelse: Denne rapport giver ingen investeringsrådgivning. Alle data gives kun til informationsformål. Ingen investeringsbeslutning må baseres på de oplysninger, der er angivet her, og du er eneansvarlig for dine egne investeringsbeslutninger.

Kilde: https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-does-defi-outperform-eth/