The Week On-chain (Uge 36, 2021)

Bitcoin-markedet er fortsat med at styrke, og bryder ud af sidste ugers konsolidering til nye multi-måneders højder. Priserne steg fra det ugentlige lavpunkt på $46,562 til at nå et højdepunkt på $51,838.

Efterhånden som fornyet optimisme følger positiv prishandling, viser on-chain transaktionsvolumener fortsat vækst i dominans af stor, institutionel kapital. Vi ser også fald i mængden brugt af langsigtede investorer, En præference for HODL og akkumulering af unge mønter. Minearbejdere er også begyndt at bruge mønter i denne uge, da hash-raten er steget med over 42 % siden lavpunktet i juli.

Minearbejdere tager overskud af bordet

Bitcoin-minemarkedet fortsætter med at komme sig, efter at halvdelen af ​​hash-kraften kom offline under den store migration ud af Kina. 14-dages median hash-rate er vendt til 128 EH/s, hvilket er ca. 29 % under det højeste niveau nogensinde, og afspejler en bedring på 42 % fra lavpunktet i juli.

Stigningen i hash-rate er sandsynligvis en kombination af, at tidligere forældet hardware har fundet en anden lejekontrakt på livet, og minearbejdere i Kina har succes med at flytte, genetablere eller genhuse deres hardware og operationer.

Konkurrencen på minemarkedet er løbende steget over tid, hvilket har ført til, at protokolvanskeligheden konstant er steget. Denne vækst er sket på trods af det programatiske fald i nye BTC-udstedelser med hver halveringsbegivenhed. Som følge heraf har makro BTC-belønninger pr. hash været i et langsigtet fald.

Mens minearbejdernes indkomster er denomineret i BTC, er deres CAPEX- og OPEX-omkostninger stort set denomineret i fiat-valutaer. Dette gør minearbejdernes effektive omsætning underlagt prisvolatilitet.

Med en så stor del af minehardwaren offline og globale produktionsbegrænsninger på fremstilling af ASIC-chips, er det nuværende minemarked ved at være langsomt til at reagere på forhøjede møntpriser siden 2020. Der er simpelthen færre maskiner, der kæmper om det samme antal mønter , der handles til højere møntpriser.

Som et resultat heraf er minearbejdernes USD-indtægt pr. hash nu steget tilbage til juli 2019-niveauer på $380k pr. Exahash, hvilket gør operationelle minearbejdere exceptionelt rentable på et historisk grundlag.

Da BTC-priserne svæver omkring $50-intervallet i løbet af de sidste par uger, er nogle af disse minearbejdere begyndt at bruge en del af deres møntsaldi for at låse ind overskud. I denne uge er omkring 2,900 BTC blevet brugt fra minearbejdersaldi, svarende til omkring $145M til en $50k BTC-pris.

Dette kan være en kombination af berørte minearbejdere i Kina, der opnår fiat-likviditet til dækning af omkostninger, eller operationelle minearbejdere tager overskud og aftager risikoen efter salget i maj. Det er også sandsynligt, at nogle af disse indtægter er øremærket til omplacering til udvidelse af faciliteter og erhvervelse af hardware fra brugte eller nye ASIC-markeder.

Bemærk: skemaet nedenfor bruger vores Workbench-værktøj til at trække Patoshi-mønterne fra for at afspejle møntbalancen hos resten af ​​minemarkedet.

Som svar er ændringen af ​​minearbejdernes nettoposition vendt tilbage til et neutralt niveau, hvilket indikerer en on-net ligevægt mellem minearbejdernes akkumulering og minearbejdernes udgifter i løbet af de sidste 30 dage. Det er typisk for minearbejderens nettopositionsændring at svinge mellem omkring +5k og -5k BTC om måneden, hvilket gør den nuværende dynamik til en rimeligt forventet adfærd, og markedet har tydeligvis absorberet det yderligere pres på salgssiden.

---

Uge On-chain Dashboard

The Week On-chain Newsletter har nu en live dashboard for alle fremhævede diagrammer her. Vi har også startet produktion for Uge On-chain videoanalyse at give et dybere dyk ned i afhandlingen og logikken bag hver uges analyse. Besøg og abonner på vores YouTube-kanal, og besøg vores Videoportal for at se vores videoindhold.

---

Transaktionsstørrelse, på vej op

Et nøgletema og karakteristisk for markedscyklussen 2020 til 2021 har været stigningen i kapital af institutionel størrelse. Denne tendens er i stigende grad synlig på kæden, og selv efter 50% korrektion i maj, ser den ud til at være relativt klæbrig.

Den gennemsnitlige USD-transaktionsstørrelse på bjørnemarkedet 2019-20 var typisk mellem $6k til $8k. Denne periode var i vid udstrækning domineret af detail- og tidlige investeringsfonde.

Bull-markedet 2020-21 oplevede, at de gennemsnitlige transaktionsstørrelser steg markant til et højdepunkt på $58.6k under udsalget i maj. Dette er stort set kølet af fra juli og fremefter, med den nuværende gennemsnitlige transaktionsstørrelse mellem $30k og $36k.

I forhold til 2019-20-perioden repræsenterer dette en betydelig stigning på 370 %, på trods af den seneste korrektion, hvilket afspejler fortsat og klæbrig institutionel interesse.

Yderligere støtte til denne observation er den stigende andel af transaktionsvolumendominans med $100k+ størrelser. I skemaet nedenfor kan vi se den gradvise presning af mindre kapital (<$100) i gul-rød fra 40 % dominans i 2017 til kun at repræsentere 10 % til 20 % af kædens volumener i dag.

Omvendt er institutionel kapital og kapital med høj nettoværdi på 100 USD+ i grønt vokset betydeligt i løbet af de sidste 12 måneder. Kohorten, der bevæger sig mellem $1 mio. og $10 mio. (lysegrøn), har konsekvent repræsenteret mellem 20% til 30% af transaktionsvolumen siden 2017.

$10M+ kohorten (mørkegrøn) er dog vokset betydeligt, fra kun 10 % i oktober 2020, til over 30 % dominans i dag. Dette afspejler en bemærkelsesværdig vækst i kapitalallokering og handelsaktivitet af store størrelser. Bemærk, at disse data er enhedsjusteret og således kun filtrerer for økonomisk meningsfuld aktivitet (ekskluderer f.eks. selvforbrug og administration af udvekslingspung).

Ung møntmængde dominerer

En anden observation vedrørende transaktionsmængder vedrører klassificering baseret på møntalderen. Vi har for nylig udgivet en ny metrik kaldet Spent Volume Age Bands (SVAB), som klassificerer andelen af ​​daglig møntvolumen efter møntens alder. Det er en pendant til Spent Output Age Bands (SOAB), som ignorerer møntvolumen og kun ser på aldersgrupper i forhold til det daglige antal transaktioner.

Nogle generelle principper for fortolkning af disse metrics er:

• Når flere gamle mønter (> 6m) er brugt, er der større sandsynlighed for, at tidligere illikvide mønter kommer tilbage i flydende cirkulation. Dette er mest almindeligt under kapitulationsbegivenheder og på tyremarkeder, da mønter sælges til styrke.
• Når flere unge mønter (1d til 6m) er brugt, er der større sandsynlighed for, at smarte pengeinvestorer og langsigtede indehavere besidder, og akkumulering finder sted, da 'hot coins' tages af markedet.
• Hot coins er dem med en levetid på mindre end 1 uge. Disse dominerer den daglige netværkstrafik og er mere tilbøjelige til at blive genbrugt som reaktion på volatilitet.

Fra en makrovisning kan vi se, at varme/unge møntvolumener stiger og dominerer volumen på kæden i tre typiske tilfælde:

1. Blæs toppe af hvor handel, spekulation og 'hot money'-bevægelser når et maksimum.
2. Kapitulationsbegivenheder hvor nye købere rystes ud i massevis og mønter skifter hænder mange gange under høj volatilitet. Smarte penge har også en tendens til at træde ind og akkumulere.
3. Vantro møder op i begyndelsen af ​​bullish trends, da handlende sælger ind på den første markedsstyrke set i lang tid.

Dominansen af ​​volumen af ​​varm mønt (< 1 uge) er i øjeblikket på et relativt højt niveau på 94 % af brugt møntvolumen. Samtidig er mellem- og gammel møntvolumen (> 1 måned) på et ekstremt lavt niveau på mindre end 2 % dominans, hvilket er endnu lavere end bjørnemarkedets basisbelastning set i 2019-20.

Hvad dette tyder på er, at langt størstedelen af ​​de mønter, der bruges i øjeblikket, selv om priserne overskrider 50 $, er meget likvide mønter, og gamle mønter er bemærkelsesværdigt sovende. Dette indikerer, at domfældelsen til HODL er ekstrem høj, og mangel på likviditet kan presse spotmarkedspriserne højere.

For yderligere at bekræfte denne analyse kan vi se, at mængden af ​​genoplivet forsyning, der er ældre end 1 år, er faldet til under 5k BTC om dagen. Dette indikerer, at investorer, der ejer mønter, der er ældre end 1 år, bruger mindre og HODLer mere, selv når priserne stiger. Tidligere begivenheder med lavt genoplivet 1 år+-udbud korrelerer med bjørnemarkeder i det sene stadie og tidlige tyremarkeder.

Gearing når nye højder

Den sidste observation i denne uge vedrører derivatmarkederne. Sideløbende med positiv stemning og overbevisning til HODL på spot- og on-chain-markeder, ser vi åben interessetilgang eller nå nye rekordhøje højder for Bitcoin og Ethereum.

Bitcoin perpetual futures-markeder har i øjeblikket over $11.8 mia. i åbne kontrakter, som trender stærkt mod april-toppen på $15 mia.

Markedet ser ud til at være netto langt på evigvarende futuresmarkeder med finansieringsrater for BTC, der nærmer sig 0.03%. Selvom dette niveau af positiv lean ikke er alt for højt i forhold til niveauerne i 1. og 2. kvartal, svarer det til finansieringsraten lige før frasalget i maj. Dette kan skabe en kortere sigt modvind, hvis longs presses ud af deres positioner.

Denne effekt er endnu mere udtalt for Ethereum, hvor den evige åben rente på futures har overgået den tidligere ATH og har ramt $7.8 milliarder i denne uge.

Finansieringsraterne for ETH-futures er tilsvarende accelereret højere og nåede 0.02 %, et niveau, der falder sammen med det, der blev set før frasalget i maj.

Mens udbudsdynamikken på spotmarkederne fortsat viser styrke, er forsigtighed og opmærksomhed passende, når en høj grad af gearing er kommet ind på derivatmarkederne. Kombinationen af ​​positive fundingrater og høj åben rente kan være et vigtigt indikatorsæt til at vurdere en kortere sigt risiko for kaskade i lange likvidationer.

---

Produktopdateringer

Metrik og aktiver

• Slip Brugte outputvolumenbånd SVAB og individuelle komponentmålinger
• Frigiv Inter-Exchange-metrics: Overførsler mellem børser , Volumen mellem børser
• Frigivet In-House Exchange Metric, Futures Term Struktur , Futures Term Structure by Exchange
• Udgivet Revived Supply Metrics for 1 år+, 2 år+, 3 år+ , 5 år+
• Yderligere Workbench-funktioner tilføjet sum(m1, period), log(m1), pow(m1, n),abs(m1)og range(m1, start, end)

---

Kilde: https://insights.glassnode.com/the-week-on-chain-week-36-2021/