Finansiering, når kapitalen ikke er billig

Når kapital bliver dyrere, hvordan vurderer og beslutter du dig så for den bedste finansieringsmulighed for din virksomhed?

Der er (eller i det mindste burde der være) en VC-industri, der siger: "Giv mig din overskriftspris, så giver jeg dig en aftale." Ideen her er, at stiftere har en tendens til at tænke i værdiansættelse og udvanding, mens en investor måske er mere interesseret i at kende deres minimale garanterede afkast på nedsiden og størrelsen af ​​potentielle afkast på opsiden. 

På et normalt marked bruger investorer nogle gange, men sjældnere, kontraktvilkår – såsom likvidationspræferencer, der er større end 1x, warrants og anti-udvandingsklausuler – til at investere til den værdiansættelse, en stifter ønsker, men med vilkår, der giver mening for investoren. I et nedadgående marked, når kapitalen er dyrere, og værdiansættelserne er faldet, bliver disse strukturerede aftaler – det vil sige en aftale med ikke-standardklausuler – mere almindelige, da stiftere leder efter måder at undgå at rejse penge til en lavere pris pr. din forrige runde (dvs. en nedadgående runde). 

Vores mål i dette stykke er at bevæbne startups med en forståelse af forskellige kontraktvilkår, der bruges til at øge overskriftens værdiansættelse, hvordan investorer tænker på og bruger disse vilkår, og virkningerne, især på aktieudvanding, at overveje, før de skriver under på den stiplede linje.

INDHOLDSFORTEGNELSE

Egenkapital-til-gæld-spektret 

I praksis kan forskellige muligheder og udtryk kombineres, og i senere afsnit vil vi grave i både specifikke termer, der bruges til at forsøde aktieforslag, og en side om side sammenligning af almindelige scenarier. Lad os dog for nemheds skyld se på fire muligheder på højt niveau: standard foretrukken egenkapital, struktureret foretrukken egenkapital, konvertibel gæld og ikke-konverterbar gæld. Disse muligheder kan groft sagt tænkes på et spektrum, der handler kapitalomkostninger og udvanding for fleksibilitet.

I aktie-enden af ​​spektret er standard foretrukken aktie, snarere end almindelig aktie, den mest almindelige aktiestruktur for private institutionelle investorer. Når nogen får et "rent term sheet", betyder det normalt standard foretrukken egenkapital med en 1x ikke-deltagende likvidationspræference (mere om likvidationspræferencer i næste afsnit). I den anden ende af spektret begrænser ikke-konvertibel gæld långiverens afkast til renten, så det kan give en "ren term sheet", omend en mere kompliceret balance. (Du kan finde vores guide til at rejse gæld og gældsvilkår link.). 

I midten betragtes struktureret foretrukken egenkapital og konvertibel gæld ofte som "beskidte term sheets", fordi de tilføjer aftalevilkår, der forsøder handlen for investorer, såsom funktioner, der skal tilføjes inkrementel potentiel opside eller øge det garanterede minimumsafkast.

Økonomiske tilbud sødestoffer

Strukturerede klausuler og aftaler, på trods af at de kaldes "beskidte", er ikke medfødt gode eller dårlige, og vi er ikke her for at fortælle grundlæggere, hvad de rigtige vilkår er for deres virksomhed. Vi ønsker dog at sikre, at grundlæggerne forstår de afvejninger, der følger med en struktureret aftale. Med ethvert term sheet - op eller ned - er en grundlægger fokuseret på værdiansættelsen. Hvis man rejser den samme mængde kapital på samme vilkår, men til en højere pris, er finansieringen mindre udvandende for eksisterende aktionærer. 

Selvom struktur kan ske i op-runder, ses det mere almindeligt som et middel til at minimere faldet værdiansættelse fra den foregående runde. For eksempel kan en stifter have valget mellem at acceptere et "rent" term sheet med 40 % rabat eller acceptere en struktureret flad runde. De fleste medarbejdere, kunder og partnere kender ikke til strukturen, og en flad runde lyder bedre end en 40% ned-runde.  

I virkeligheden kommer den bedste finansieringsmulighed fra at finde den rigtige balance mellem vurdering og udvanding for at tilpasse incitamenter blandt dine investorer og bestyrelse, stifterne og medarbejderne. Her vil vi grave i nogle af de mest almindelige sødestoffer, der bruges til at øge overskriftsvurderingen og hvordan de påvirker udvanding og interessenttilpasning. 

tegningsretter  

Hvad er det: Warrants er en af ​​de mest almindelige måder, investorer og stiftere strukturerer kontrakter på for at vende en ned-runde til en flad runde. Warrants (eller optioner) giver investoren ret, men ikke pligten, til at købe et forudbestemt antal aktier i virksomheden til en forudbestemt udnyttelseskurs før udløbsdatoen, som kan variere fra et par måneder til et årti. Denne udnyttelsespris kan være så lidt som en cent (eller endda brøkdele af en cent), også kendt som en penny warrant, eller udstedt til den stående værdiansættelse. 

Hvorfor det er vigtigt: Udnyttelseskursen er den centrale løftestang, der bruges til at øge værdiansættelsen, men jo lavere warrantudnyttelseskursen er, jo mere potentiel udvanding. Penny warrants er i det væsentlige gratis trinvise aktier i virksomheden, så de bringer den "rigtige" pris på runden ned.

Sekundær finansiering 

Hvad er det: I en sekundær finansiering køber investorer aktier fra eksisterende aktionærer. Dette er i modsætning til en primær finansiering, hvor en virksomhed udsteder nye aktier til gengæld for kontanter på virksomhedens balance. Investorer kan købe foretrukne aktier i en primær finansiering til en høj værdiansættelse, mens de også køber sekundære aktier (ofte almindelige aktier uden beskyttelse) fra en tidligere investor til en lavere pris.

Hvorfor det er vigtigt: Køb af nedsatte sekundære aktier sænker den gennemsnitlige købspris for investoren. Typisk blandes lavere pris sekundær med primær for at få en lavere effektiv pris for investorer. Da den nye primære aktie er udstedt til en højere kurs, og eksisterende aktier sælges til en lavere pris, giver dette mulighed for en højere overordnet værdiansættelse med minimal udvanding. Sekundær kommer dog med færre beskyttelser for investoren, og afhængigt af hvem sælgeren er, kan det tolkes som et negativt signal. For eksempel, hvis stifterne sælger aktier i en sekundær transaktion, reducerer de deres eget ejerskab med en rabat på den overordnede værdiansættelsespris.

Til tider kan investorernes efterspørgsel være relativt fast, således at enhver investeret kapital til sekundært salg reducerer det beløb, der er til rådighed for primært. Som sådan kan de for virksomheder med downstream-kapitalbehov foretrække at prioritere primær over sekundær.

Konverteringspris 

Hvad er det: Den pris, hvortil konvertibel gæld kan omdannes til egenkapital. I bund og grund er det strejkeprisen for en låneudbyder. Konverteringsprisen kan være et værdiansættelsesloft, en rabat til den næste foretrukne finansieringsrunde eller benchmarked til en børsnotering (f.eks. konverteres gæld med 20 % rabat i forhold til børsnoteringsprisen). 

Hvorfor det er vigtigt: Konvertibel gæld giver långivere mulighed for at deltage i virksomhedens fordele, mens de får betalt tilbage (med renter), ligesom gæld i et mindre optimistisk scenario. Grundlæggere ønsker typisk at sætte en konverteringspris så højt som muligt, svarende til at prissætte en runde, for at minimere fortynding.

Anti-fortyndingsklausuler

Hvad er det: Anti-fortyndingsklausuler, såsom en børsnotering, beskytter investorer mod at prissætte den nuværende runde for højt ved at tildele flere aktier til investorer, hvis en fremtidig runde eller børsnotering prissættes under et forudbestemt niveau.

Hvorfor det er vigtigt: For investorer giver anti-fortynding mere sikkerhed omkring en højere overordnet værdiansættelse. Hvis værdiansættelsen senere falder, især ved børsnotering, vil de få flere aktier for at udligne noget af eller hele forskellen. Hvis værdiansættelsen falder, oversættes dette til (en ofte betydelig) udvanding for stiftere og andre ubeskyttede aktionærer. Mens næsten alle aktiefinansieringer har prisbaseret anti-fortyndingsbeskyttelse, findes "ratchet"-beskyttelse - hvor investorer gøres helt hele fra en fremtidig ned-runde eller børsnotering - normalt kun i strukturerede handler.

Likvidationspræference 

Hvad er det: Likvidationspræference refererer til, hvem der først får betalt tilbage, og hvor meget, i tilfælde af likvidation. Anciennitet rangerer den rækkefølge, hvori investorer bliver betalt tilbage, med den mest senior betalt først - hvilket gør dem til de mest sikre.  

Multipler henviser til, hvilket multiplum af den oprindelige investering, der skal betales, før mindre seniorinvestorer betales. Typisk tager investorer en 1x likvidationsmultipel, så de får deres penge tilbage, før aktieejere får noget. En likvidationspræferencemultipel kan dog være større eller mindre end 1x. 

Likvidationspræference kan også være deltagende eller ikke-deltagende. En ikke-deltagende likvidationspræference betyder, at investoren får større af den underliggende likvidationspræference eller værdien af ​​en sådan investors pro rata ejerskab af virksomheden. En deltagende likvidationspræference betyder, at investor får likvidationspræferencen , værdien af ​​dets pro rata ejerskab af virksomheden, hvis nogen, efter dets likvidationspræference er udbetalt. 

Antag for eksempel, at et selskab var $1 mia værd og havde en investor med en 1x deltagende likviditetspræference, som investerede $100 mio. og ejer 20 % af aktierne. Ved salg vil investoren først modtage 100 millioner dollars, hvilket efterlader 900 millioner dollars. Derefter ville de modtage 20 % af de 900 millioner dollars i henhold til deres forholdsmæssige ejerskab – og få 280 millioner dollars i alt eller 28 % af den samlede egenkapitalværdi.

Hvorfor det er vigtigt: Likvidationspræference er mest relevant i et downside-scenarie. Hvis selskabet går ud til en højere pris pr. aktie end prisen pr. indehavere af stamaktier. Men hvis virksomheden går ud til en lavere pris pr. aktie, eller i det uheldige tilfælde af konkurs, får investorerne deres investering tilbage (eller en del heraf), før almindelige aktionærer modtager noget provenu.

Størstedelen af ​​"rene" finansieringer forudsætter, at alle foretrukne investorer får udbetalt deres likvidationspræference på lige fod (ofte kaldet pari passu i termblade og juridiske dokumenter). Nogle strukturerede investorer presser på for at få en senior likvidationspræference, hvor de seneste investorer får udbetalt deres likvidationspræference før eksisterende investorer.

En 1x likvidationspræference er standard for investorer og beskytter investeret kapital ved at garantere et afkast for investorer og forhindre startup-teams i at udbetale udbytte af investorens kontanter på en pro rata ejerskabsbasis og løbe væk med investorpengene. Men i et nedadgående marked, hvor investorer bliver mere risikovillige, er det mere almindeligt at se likvidationspræferencer ved højere multipla (f.eks. 1.25-2.0x, men kan være højere). 

Selvom det er mindre almindeligt end at justere likvidationsmultiplen, er en deltagende likvidationspræference et betydeligt økonomisk sødemiddel, selvom det reducerer distributionspuljen i loftstabellen for alle andre og opfattes som "dobbeltdyppe". Af den grund forhandler virksomheder ofte om, at deltagelsesfunktionen falder væk, efter at en vis afkasttærskel er nået (f.eks. 3.0x).

PIK Interesse 

Hvad er det: I stedet for at betale kontant på kvartals- eller årsbasis, naturaliebetaling eller "PIK", forstærker den oprindelige investering af værdipapiret med alle strukturer og beskyttelser inkluderet. Disse PIK-betalinger kan fremstå som udbytte i strukturerede aktiehandler og som påløbende renter i strukturerede gældsforretninger.

For eksempel ville en $100M-seddel med en 10% kontant rente udbetale $10M i rente og stadig have $100M i hovedstol efter et år, mens en 10% PIK-rente ikke ville udbetale noget, men have $110M i hovedstol efter et år. Efter endnu et år ville den kontante renteseddel betale $10M og stadig have $100M i hovedstol, men PIK-rentenedlen ville igen ikke betale noget og have $121M i hovedstol (dvs. 10 % af $110M=$11M og $110M+$11 M=$121 mio.). Bemærk, at alle funktioner og vilkår i den originale note vil blive bevaret med PIK. For eksempel, hvis der var en 1.5x likviditetspræference, ville det gælde for alle $121M af hovedstolen, ikke kun de oprindelige $100M.

Hvorfor det er vigtigt: PIK-renter betyder ingen pengestrømme i varigheden af ​​det tidspunkt, hvor den påløbne egenkapital eller gæld er udestående, men fører til et større antal aktier, en struktureret aktiehandel eller mere hovedstol ved slutningen af ​​løbetiden. Det kan betyde mere udvanding eller et større kontantudlæg ved tilbagebetaling. Ofte er disse PIK-betalinger sammensatte, så investorer modtager yderligere udbytte eller renter på udbytte eller betalte renter, som kan lægges ganske betydeligt op.

Bestemmelser om ledelse

Hvad er det: Strukturerede transaktioner har ofte stærkere styringsbestemmelser og tilføjede blokke for investorer. En af de mest almindelige styringsbestemmelser er omkring IPO-autokonvertering, som refererer til, at aktier automatisk konverteres til almindelige aktier ved IPO. Automatisk konvertering er standardpraksis, men investorer kan opnå trinvis valgfrihed (og gearing på tidspunktet for en børsnotering) ved at kræve en flertalsafstemning for automatisk konvertering eller ved at lade muligheden for en stemme blokere automatisk konvertering ved børsnotering. Andre governance-bestemmelser kan tilføje beskyttelsesbestemmelser, der afgør, om nye investorer har stærke stemmeret i bestyrelsessammensætningen, vetoret mv. 

Hvorfor det er vigtigt: Valgfrihed er værdifuld for investorer, især da mange beskyttelser i strukturerede handler (likviditetspræferencer, minimumsafkast, muligheden for at få tilbagebetalt som gæld) udløber ved børsintroduktionen.

Rekapitaliseringer/cram downs/pay-to-plays

Hvad er det: Hvis tiderne er meget hårde, kan investorer presse på for et term sheet med "recap", "cram down" eller "pay-to-play" bestemmelser. Selvom de er struktureret på forskellige måder, involverer de fleste at konvertere alle eksisterende investorers foretrukne aktier til almindelige aktier i et forhold på 1:1 eller lavere (5:1, 10:1 osv.). Dette udsletter alle eksisterende investorers likvidationspræferencer og andre rettigheder, og i tilfælde af lavere samtaleforhold udvandes alle eksisterende investorer kraftigt. De nye investorer kommer så typisk ind med foretrukne aktier, der er højere end tidligere investorers.

En "pay-to-play"- eller "pull-up"-bestemmelse kan også inkluderes, hvor eksisterende investorer, der deltager i den nye runde til deres pro rata-allokering (eller anden standard), så får deres stamaktier omkonverteret til foretrukne aktier. . Disse re-konverterede aktier genopretter nogle gange de eksisterende investorers rettigheder fuldt ud, men nogle gange er de rekonverterede aktier mindre seniore i forhold til de nye investorers aktier og har en <1x likvidationspræference.

Hvorfor det er vigtigt: "Recap" eller "cam down" term sheets sker typisk, når en virksomhed er relativt nødlidende. Strukturen giver de nye investorer mulighed for at bidrage med nye penge, der er beskyttet, da de nu er de mest seniorforetrukne, og giver de nye investorer mulighed for at investere nye penge i et selskab med en lavere likvidationspræferencestak (som kan vokse til at blive ret betydelig i senere virksomheder, der har rejst mange penge). "Pay-to-play" term sheets kan have de samme effekter, men har den ekstra effekt, at de tilskynder virksomhedens eksisterende investorer til at fortsætte med at deltage i virksomhedens fundraising.

Hypotetiske scenarier/term sheets

Nu hvor vi har opstillet nogle af de mest almindelige strukturerede udtryk, lad os se på, hvordan dette udspiller sig i forskellige fundraising-scenarier. For at opsætte vores scenarier, lad os forestille os, at et selskab sidst rejste til en værdiansættelse på 5 milliarder USD efter penge. Siden den forhøjelse er markedet blevet hårdere, og virksomheden er i den position at skulle vælge mellem en "clean" down-runde, en struktureret runde, konvertibel gæld eller ikke-konvertibel gæld. 

Inden for hvert scenarie præsenterer vi følsomhedstabellerne, som vi ville bruge ved a16z til at kvantificere virksomhedens interne afkast (IRR), som er en måde, hvorpå investorer vurderer potentielle afkast og udvanding. For hvert forslag med en given struktur tilslutter vi modellen for at vurdere kapitalomkostninger og udvanding for forventede tidsrammer og potentielle exitværdier.

Scenarie 1: Rensning runder 40 % under tidligere værdiansættelse

Nedrunde er en finansiering, hvor en virksomhed sælger egenkapital til en pris per aktie, der er lavere end prisen per aktie for egenkapital udstedt i dets tidligere finansiering. For vores første scenarie vil virksomheden lave en oprydningsrunde med standard foretrukken egenkapital, hæve $200M til en $3B før-penge værdiansættelse, eller 40% under sin tidligere værdiansættelse. De nye investorer ejer nu ~6.3% af selskabet (ikke inklusive eventuelle anti-udvandingsjusteringer af de eksisterende investorers beholdninger, der kan blive udløst). Hvis virksomheden havde lavet en flad runde på $5B før-penge, ville de nye investorer eje ~3.8% af virksomheden.

Som investorer vurderer vi en ned-runde meget på samme måde, som vi gør en op-runde: vi starter med et blankt ark papir i stedet for at forankre til en tidligere værdiansættelse. Vi vurderer virksomheden – dens præstationer, forretningsmodel, markedsmuligheder, ledelsesteam – for at bestemme den værdiansættelse, vi er villige til at betale. Nogle gange er det højere end sidste runde værdi, nogle gange lavere, men vi forsøger ikke at overindeksere på sidste runde og danne vores syn på værdiansættelse baseret på vores nuværende vurdering af virksomhedens fremtidige potentielle pengestrømsgenerering.

Fordele: Dunrunden holder hættebordet rent, hvilket er særligt værdifuldt til incitamentjustering. 

Ulemper: En ned-runde vil udvande eksisterende aktiekapital mere end en ren flad eller op-runde, og kan sende et negativt signal til markedet. Yderligere kan en nedadgående runde påvirke medarbejdernes moral, især hvis det sætter dem under vandet på deres muligheder. 

For stiftere betyder det at hæve en ned-runde normalt at bekymre sig: Vil nuværende medarbejdere, der har set deres optioner og aktier miste værdi, begynde at lede efter nye job? Vil potentielle medarbejdere være med? Vil kunder og partnere bekymre sig om vores evne til at levere vores service? Får vi problemer med at hæve runder i fremtiden, hvis vi tager en nedrunde nu? Disse er legitime bekymringer, og i en nedadgående runde skal du være opmærksom på og parat til at løse dem. 

Virkeligheden er dog, at ned-runder er langt mere almindelige, end de fleste er klar over, selv i gode tider. Faktisk inkluderer virksomheder, der har hævet ned-runder, Facebook, Square, DoorDash og Box. Fra 2006 til 2020 var flade og nedadgående runder 28 % af venturefinansiering. Ved afslutningen af ​​den globale finanskrise i 2009 var den gennemsnitlige VC-finansiering en flad runde, og mere end en tredjedel var nedgangsrunder.

Når en virksomhed nærmer sig børsnotering, har flere investorer og medarbejdere med egenkapital, og et rent cap-bord bliver vigtigere, kan en ned-runde være den bedste mulighed.

Scenarie 2: struktureret foretrukket aktiekapital med 1.5x senior likviditetspræference

For vores andet scenarie rejser virksomheden 200 millioner dollars til en værdiansættelse på 5 mia, eller fladt med den tidligere værdiansættelse. De nye investorer vil modtage en 1.5x senior ikke-deltagende likviditetspræference. Forudsat at der ikke ændres på antallet af aktier, ejer de nye investorer nu ~3.8% af virksomheden; de nye investorer er også garanteret i M&A mindst 1.5 gange deres penge, før nogen tidligere investorer eller aktieejere får del i økonomien. Mest typisk i et IPO-scenarie vil foretrukne aktier konverteres til 1:1, således at likvidationspræferencer højere end 1.0x ikke vil sikre et afkast, selvom disse investorer kan have en IPO-blokering eller forhandlet et minimumsafkast i et IPO-scenarie.

Fordele: Denne struktur resulterer i ingen ændring i overordnet værdiansættelse og i et stærkt upside-scenarie og mindre udvanding end en clean down-runde.

Ulemper: 1.5x senior likviditetspræferencen garanterer generelt den nye investor et afkast i alle undtagen de værste downside-scenarier, før investorer i tidligere runder og almindelige aktieaktionærer begynder at deltage.

Bottom Line: Struktureret foretrukket kan hjælpe med at opretholde en overordnet værdiansættelse med mere begrænset udvanding i opsiden. Men hvis selskabet ikke klarer sig så godt som forventet, vil de nye investorer tjene et afkast, før gamle investorer og common equity begynder at deltage.

Scenarie 3: $200 mio. konvertibel gæld, der konverteres med 20 % rabat ved børsnotering med en 1.25x likviditetspræference og 11 % PIK-rente

For vores tredje scenarie vil virksomheden tage en konvertibel gældsseddel på $200 mio. med en konverteringspris på 20 % rabat på børsnoteringsprisen, 11 % PIK-rente og 1.25x senior likviditetspræference. De nye investorers ejerskab er afhængig af børsnoteringskursen og timingen. Som et eksempel, hvis virksomhedens værdiansættelse fordobles fra sidste runde til $10B ved børsnotering om to år, vil den konvertible seddel konvertere til ~2.4% af virksomhedens aktier. På den anden side, hvis selskabet børsintroduceres til 5 mia. USD (fast til tidligere værdiansættelse), vil den konvertible seddel konvertere til ~4.8% af selskabets aktier. Hvis virksomheden børsintroducere til $4B (20% mindre end tidligere værdiansættelse), ville den konvertible note konverteres til ~6.0% af virksomhedens aktier.

Hvis vi skulle tilføje en 0.5% warrant (beregnet som 0.5% af de fuldt udvandede aktier udestående før eventuelle konvertible gældsandele) til ovenstående scenarie, her er, hvordan det ville forsøde handlen yderligere for investorer.

Bemærk, da warrantudvandingen er fastsat før den konvertible gæld konverteres, udvandes warrants også derefter sammen med ældre præferenceaktier og stamaktier. Jo lavere exit-egenkapitalværdien er, jo mere udvandende er den konvertible gæld, så warrants og eksisterende aktionærer er begge mere udvandede. 

Fordele: Denne struktur resulterer ikke i nogen ændring i overordnet værdiansættelse og gør det muligt at bestemme den nøjagtige udvanding med værdiansættelsen ved børsintroduktionen, hvilket kan være nyttigt, hvis virksomheden er i en midlertidig vanskelig situation og har det bedre med sine udsigter længere nede i linjen ved børsnoteringen.

Ulemper: Konvertibel gæld er relativt højomkostningsgæld (inklusive renter) og tilføjer kompleksitet til kapitalstrukturen, hvilket kan være relevant i nærheden af ​​børsnotering. Hvis værdien af ​​virksomheden stiger forbi mærket, vil den konvertible gæld fungere som egenkapital. Falder virksomhedens værdi, vil den konvertible gæld fungere som dyr gæld, der har anciennitet i forhold til egenkapitalen ved likviditetsbegivenheder.

Bottom Line: Konvertibel gæld kan hjælpe med at fastholde en overordnet værdiansættelse og vil begrænse udvandingen, hvis virksomheden klarer sig godt i forhold til den foretrukne standard. Det introducerer dog kompleksitet i cap-tabellen og kan være meget udvandende, hvis virksomheden ikke klarer sig så godt som forventet.

Scenarie 4: $200 mio. gæld med en 5-årig løbetid og 8 % kontant rente

For vores endelige scenarie påtager virksomheden sig 200 mio. USD i venturegæld med en kontantrente på 8 % og en 5-årig løbetid. Virksomheden betaler straks ~$5M i gebyrer ved afslutning (direkte fratrukket), og skal derefter foretage en betaling på $4M hvert kvartal ($16M hvert år) i de næste fem år. Ved udgangen af ​​det femte år skal virksomheden tilbagebetale 200 millioner dollars. Virksomheden skal også overholde långiverens forpligtelser og indsende detaljeret finansiel og anden overholdelsesrapportering til långiveren.

Fordele: Vanilla venturegæld er billig, enkel og vil holde hættebordet rent.

Ulemper: Tilgængeligheden af ​​venturegæld afhænger af virksomhedens helbred. I en nedtur kan venturegæld blive mindre tilgængelig, hvis overhovedet. Der er sandsynligvis flere covenants og rapportering påkrævet som en del af at påtage sig venturegæld, som er udstedt af långivere med en lavere risikotolerance. Fleksibiliteten er sandsynligvis også meget lav, og virksomheden er forpligtet til at betale kontante renter med jævne mellemrum, hvilket vil påvirke pengestrømmen, såvel som en stående hovedstolbetaling ved udgangen af ​​5 år.

Venturegæld er højere end egenkapitalen, så i et downside-scenarie vil de første kapitaludlodninger gå til gældsejerne foran eventuelle aktieejere.

Bottom Line: Venturegæld er en enkel, billig måde at fortsætte med at finansiere virksomheden. Som den øverste del af kapitalstrukturen er disse gældsejere de først udbetalte. Når det er tilgængeligt, er venturegæld en god mulighed for virksomheder, når forretningsmodellen er forstået, og virksomheden kan vende til rentabilitet baseret på deres eksisterende likviditet. Imidlertid vil venturegæld ofte komme med strenge rapporteringskrav og covenants, såvel som strenge rente- og hovedbetalingsplaner. 

For grundlæggere er job nr. 1 at komme til næste finansieringsrunde eller positivt cash flow, og det er et job, der bliver hårdere, når markedet vender. Men hvis du kan finde den rette balance mellem udvanding, værdiansættelse og fleksibilitet i din fundraisingstrategi, kan det være en strategisk fordel, der ikke bare giver dig mulighed for at overleve magre tider, men sætter dig i en stærk position til at erobre markedsandele og vokse, når markedet kommer tilbage.   

Bemærk: afkast og ejerskab er omtrentlige og beregnet med forenklede antagelser, såsom ingen trinvis udvanding fra yderligere fundraising eller effekt fra anti-udvandingsbestemmelser. IPO-vurderinger påtager sig ingen gæld og repræsenterer således markedsværdi, undtagen i venturegældsscenariet, hvor der antages en gæld på $200 mio.

Hvis du er nysgerrig efter at lære mere om finansiering af startups, anbefaler vi at hente Scott Kupor's The Secrets of Sand Hill Road: Venturekapital og hvordan man får det. 

***

De synspunkter, der er udtrykt her, er dem fra det enkelte AH Capital Management, LLC ("a16z") personale, der er citeret, og er ikke synspunkter fra a16z eller dets tilknyttede selskaber. Visse oplysninger indeholdt heri er indhentet fra tredjepartskilder, herunder fra porteføljeselskaber af fonde forvaltet af a16z. Selvom det er taget fra kilder, der menes at være pålidelige, har a16z ikke uafhængigt verificeret sådanne oplysninger og fremsætter ingen repræsentationer om den aktuelle eller vedvarende nøjagtighed af oplysningerne eller dens passende for en given situation. Derudover kan dette indhold omfatte tredjepartsreklamer; a16z har ikke gennemgået sådanne annoncer og støtter ikke noget reklameindhold indeholdt deri.

 Dette indhold er kun givet til informationsformål og bør ikke påberåbes som juridisk, forretningsmæssig, investerings- eller skatterådgivning. Du bør rådføre dig med dine egne rådgivere om disse spørgsmål. Henvisninger til værdipapirer eller digitale aktiver er kun til illustrationsformål og udgør ikke en investeringsanbefaling eller tilbud om at levere investeringsrådgivningstjenester. Ydermere er dette indhold ikke rettet mod eller beregnet til brug af nogen investorer eller potentielle investorer og kan under ingen omstændigheder stoles på, når der træffes en beslutning om at investere i en fond, der administreres af a16z. (Et tilbud om at investere i en a16z-fond vil kun blive givet af private placement-memorandummet, tegningsaftalen og anden relevant dokumentation for en sådan fond og bør læses i deres helhed.) Eventuelle investeringer eller porteføljeselskaber nævnt, refereret til eller beskrevne er ikke repræsentative for alle investeringer i køretøjer, der administreres af a16z, og der kan ikke gives sikkerhed for, at investeringerne vil være rentable, eller at andre investeringer foretaget i fremtiden vil have lignende karakteristika eller resultater. En liste over investeringer foretaget af fonde forvaltet af Andreessen Horowitz (undtagen investeringer, hvortil udstederen ikke har givet tilladelse til, at a16z offentliggør såvel som uanmeldte investeringer i offentligt handlede digitale aktiver) er tilgængelig på https://a16z.com/investments /.

Diagrammer og grafer, der er angivet i, er udelukkende til informationsformål og bør ikke stoles på, når der træffes nogen investeringsbeslutning. Tidligere resultater er ikke vejledende for fremtidige resultater. Indholdet taler kun fra den angivne dato. Alle fremskrivninger, estimater, prognoser, mål, udsigter og/eller meninger udtrykt i disse materialer kan ændres uden varsel og kan afvige fra eller være i modstrid med andres meninger. Se venligst https://a16z.com/disclosures for yderligere vigtige oplysninger.