Retssag i gråtoner mod SEC eskalerer GBTC gidselkrisen

Greyscale Investments anlagde sent onsdag aften en retssag mod SEC efter agenturets afvisning af firmaets ansøgning om at konvertere sin kronjuvel Greyscale Bitcoin Trust (GBTC) til en ETF. Firmaet hævder, at flytningen ville løse den dramatiske prisrabat, der plager GBTC.

Retssagen i gråtoner kommer ikke som nogen overraskelse; tidligere firmaet offentligt telegraferede dets hensigt om at anlægge sag, hvis SEC nægtede virksomhedens ansøgning. Tidligere i år meddelte firmaet, at det havde til hensigt at imødegå ved at indgive et krav om Administrative Procedures Act og beholdt tidligere solicitor General i USA, Don Virelli, til at lede indsatsen.

At gøre godt på truslen om at gå til retten er en eskalering af standoff mellem firmaets ledelse (og indirekte dets moderselskab og CoinDesk-ejer: Digital Currency Group) og SEC-formand Gary Gensler. Offentligt har Gensler opretholdes et svagt syn på værdien, anvendeligheden og legitimiteten af ​​det meste af kryptoøkosystemet, hvor bitcoin (BTC) ikke er nogen undtagelse.

I mellemtiden har Greyscales administrerende direktør Michael Sonnenshein gentaget sit engagement i ETF's konverteringsstrategi, angivelse i en pressemeddelelse, at både han og firmaet er "dybt skuffede over og dybt uenige i SEC's beslutning om fortsat at nægte spot Bitcoin ETF'er fra at komme til det amerikanske marked."

Læs mere: Morgan Stanley ejer nu flere Grayscale Bitcoin Trust-aktier end Ark

Gråskala retssagen standoff: begge sider

De to parter i denne sag, og nu retssagen, har meget forskellige holdninger til den aktuelle sag.

SEC'erne position:

• Der findes både et udbredt potentiale for og dokumenterede eksempler på, markedsmanipulation af bitcoin-priser.
• Bitcoin-baserede finansielle produkter mangler agenturets overvågning og overvågning, der kommer med en "tilstrækkelig størrelse" udvekslingsdeling af information og centralt overvåget af regulerende myndigheder.
• Greyscales ansøgningsindsendelser kunne ikke demonstrere:
  • Der tages passende skridt for at sikre investorbeskyttelse mod bekymringer om manipulation, vaskehandel, hacking osv.
  • Markedet for bitcoin er sådan, at yderligere beskyttelse er unødvendig.

Gråtoner position:

• Konvertering til en ETF er den bedste løsning på den alvorlige rabat, hvormed aktier i trusten handles, i forhold til nettoaktivværdien (NAV) af bitcoins, som trusten ejer.
• Ved at afvise konverteringen er det SEC, der er ansvarlig for at "låse" investorkapital fra at strømme til GBTC. forårsager skade på sine investorer.
• Bitcoin-markederne, GBTC og NYSE Arca (børsen, som den foreslåede ETF vil handle på) har indført passende kontroller, overvågning og indflydelse for at sikre investorsikkerhed og velordnede markedsoperationer.
• Raaben fra den amerikanske offentlighed er overvældende til fordel for Greyscales ETF-plan, og at undladelse af at tillade den vil forårsage fare og skade for offentligheden.

Læs mere: CFTC hævder Gemini cover-up: Execs finansieret markedsmanipulation

Alle vil have det - så det koster mere

Af central bekymring for Greyscale og dets investorer er det, der er kendt som "rabatten til NAV", afkoblingen af ​​værdien af ​​GBTC-aktierne fra den bitcoin, den indeholder. 

I det meste af fondens eksistens var det det eneste produkt som det på markedet, og efterspørgslen var meget højere end udbuddet skabt gennem GBTC's private salg til akkrediterede investorer. Selv når man overholder den 6-12 måneders lockup-periode, der begrænser salget af disse typer aktier, kunne private købere, der køber GBTC til pålydende værdi fra Greyscale, forvente at videresælge dem på det åbne marked for præmier ofte over 40 %. Dette var selvfølgelig en meget bedre mulighed end at indløse dem til pålydende værdi.

I 2016 gik SEC efter GBTC (dengang kaldet The Bitcoin Trust) og dets tilknyttede mægler Genesis for overtræde Forordning M — som forbyder ikke-ETF-fonde som disse at både sælge og indløse trustandele samtidigt. Efter et "no-fault"-forlig ophørte trusten med at indløse GBTC-aktier for bitcoin, hvilket reelt krævede, at investorer skulle bruge det åbne marked til at tjene penge på deres investering. 

Mens markedsprisen for GBTC-aktier oversteg den pålydende værdi af den repræsenterede bitcoin, en sund arbitrage-mulighed eksisterede: Investorer kunne låne BTC, bruge det til at modtage GBTC-aktier til pålydende værdi og efter den påkrævede lockup-periode sælge aktierne for at tilbagebetale lånene og få en stor forskel i profit.

Læs mere: Barry Silberts Digital Currency Group er nu et $10B krypto-imperium

Ingen har brug for det - så det koster mindre

I slutningen af ​​2020 eksploderede markedspriserne, og efterspørgslen efter bitcoin og GBTC tog fart. Enorme summer flød ind i gråtoner. De oprettede og udstedte et enormt antal aktier for at afspejle den stigende pulje af bitcoin i trusten. 

Men i februar 2021, flere alternative produkter lanceret, der tilbyder investorer adgang til de samme bitcoin-støttede aktier, men med hverken låseperioden eller det voldsomme fondsadministrationsgebyr på 2 %, som Greyscale opkræver. Evnen til at indløse aktier direkte til enhver tid til pålydende værdi betød, at disse produkter naturligt ville spore prisen på bitcoin, uden væsentlige rabatter eller præmier.

Snart kollapsede efterspørgslen, og markedspriserne for GBTC faldt sammen med det. I stedet for at tilbyde en præmie på videresalg af GBTC, stod enhver, der besad aktier i trusten, over for udsigten til at beholde deres GBTC på ubestemt tid eller sælge den på det åbne marked med rabat. I de seneste dage er denne rabat faldet til 30 %.

Det betød, at bitcoins i gråtoneemballage var langt mindre værd end BTC købt direkte på en børs. Investorer var låst i en tabende handel. Nu, med bitcoin-priser, der hopper under $20k, er det et endnu værre forslag for en portefølje at holde fast i GBTC.

Læs mere: Hedgefonde er de rigtige vindere af kryptomarkedskrakket

En fremstillet gidselsituation

Gråskala-søgsmålet beskrives af firmaet, som om det var sidste forsvarslinje for investorer, at hæve sagen til en føderal domstol i et forsøg på at beskytte dem mod SEC's lunefulde handlinger. Firmaet har sat på en absolut massive lobbyvirksomhed og PR-kampagne for at overbevise regulatorer, akademikere, investorer og offentligheden om, at konvertering til en ETF er sikker, rimelig og nødvendig.

Budskabet, som GBTC ønsker at forstærke, er utvetydigt. Som anført i et nyligt indlæg på sit websted: "Konvertering af GBTC til en spot Bitcoin ETF er fortsat den bedste mulighed for investorer: det ville effektivt eliminere rabatten og få aktierne til at spore prisen på Bitcoin."

Interessant nok forbliver firmaet konstant uforstående med hensyn til, at ETF-konvertering faktisk ikke er den eneste måde at løse den alvorlige rabat på NAV-problemet. 

Retssagen i gråtoner indebærer en falsk dikotomi

Ikke behandlet af Gråskala-retssagen eller dens investor kommunikation er, at GBTC i øjeblikket ikke udbyder nogen nye GBTC-aktier til salg, og derfor bør regulering M ikke nødvendigvis forhindre dem i at implementere et indløsningsprogram. At gøre det ville selvfølgelig betyde, at enhver GBTC-aktie kunne indløses af GBTC til pålydende værdi - ved at lukke rabatten til NAV og "låse op" for kontantværdien Gråtoner anklager SEC for at "låse" ind i deres fond. 

Det ser ud til, at Greyscale måske vælger at bevare rabatten på plads, samtidig med at de sætter gang i en preskampagne, der beskylder SEC for investorernes nuværende knibe. Man kunne blive tilgivet for at spekulere på, om forvaltningsgebyret på 2 % af GBTC's enorme aktivpulje spiller nogen rolle i Greyscales ETF-eller-bust falske dikotomi. Ingen indløsninger betyder ingen NAV korrektion. Det betyder også, at der ikke er store udstrømninger til konkurrenternes billigere fonde.

Lige så bemærkelsesværdigt er det faktum, at moderselskabet DCG har været kontinuerligt bemyndigede sig til at købe GBTC-aktier på det åbne marked. I betragtning af at disse aktier ville blive solgt med tab af deres ejer, købt med rabat af DCG og derefter øjeblikkeligt stige til pålydende værdi, hvis ETF'en godkendes, er det ikke overraskende, at dets helejede datterselskab Greyscale er villig til at spille hardball med SEC at få deres vilje.

Men er investorbeskyttelse virkelig motivationen?

Kom snart tilbage for yderligere dækning af denne historie og vores kommende dybdegående analyse af Greyscale Bitcoin Trust.

For mere informerede nyheder, følg os på Twitter , Google Nyheder eller lyt til vores undersøgende podcast Fornyet: Blockchain City.