Supply Squeeze

Resumé

• Med den fjerde Bitcoin-halvering hastigt nærmer sig, estimeret i april 2024, dannes der en stramhed inden for Bitcoin-forsyningen, som har nået historiske niveauer.
• Vi vurderer en række forskellige foranstaltninger for både "tilgængelig forsyning" såvel som satser for "forsyningsopbevaring" af langsigtede investorer, som overstiger nye udstedelser med 200 %+.
• Ved at bruge et forhold mellem Market Cap og Realized Cap, vurderer vi, at denne forsyningsstramhed resulterer i, at kapitaltilstrømning til BTC har en overordnet indflydelse på værdiansættelsen.

Vurdering af forsyningsdynamik i 2024 Bitcoin-halveringen

Halveringsbegivenheden er en af ​​de mest forventede begivenheder på Bitcoin-kalenderen, der finder sted for hver 210,000 blokke og reducerer hastigheden af ​​nye møntudstedelser med 50%. Mens den fjerde halvering er forudbestemt til at ske ved blokhøjde 840,000, er den nøjagtige dato og klokkeslæt ukendt på grund af den naturlige variabilitet og sandsynlighed for mineblokke.

Vores bedste estimat givet det nuværende gennemsnitlige blokeringsinterval er, at halveringen er 158 dage væk, forventet den 23. april 2024.

I betragtning af minedriftens høje CAPEX- og OPEX-krav har Bitcoin-minearbejdere historisk set fordelt størstedelen af ​​deres BTC-indkomst for at dække omkostningerne. YTD-højden af ​​USD-værdi udstedt til minearbejdere via nyslået forsyning er ~$1 mia./måned, hvilket er en ikke-triviel kapitaltilstrømning i modvind.

I en verden med halvering efter 2024 ville dette blive skåret ned til $500 mio./måned, hvilket kan sammenlignes med distributionstrykket på $450 mio./måned omkring FTX-lavniveauet, der blev fastsat for et år siden.

Bortset fra den tekniske elegance og ustoppelige karakter af Bitcoin-halveringen, er det også et interessepunkt for investorer. Alle tidligere halveringer har oplevet en imponerende markedspræstation i de 365 dage, der fulgte.

Dette skaber naturligvis et punkt af intriger om, hvorvidt halveringen er den primære drivkraft for disse prisstigningscyklusser, eller blot en af ​​mange faktorer. I denne udgave vil vi udforske dette gennem linsen af ​​forsynings- og investoradfærdsmønstre for at tilføje lidt farve til debatten fra et on-chain-perspektiv.

Vi deler dette op i tre analysefaser:

1. Vurdering af 'Tilgængelig og aktiv' forsyning
2. Måling af hastigheder for 'Supply Storage and Saving'
3. Analyse af indvirkningen af ​​kapitalstrømme på markedsværdiansættelse

Vurdering af tilgængelig forsyning

Vores første anløbssted er at etablere et skøn over mængden af ​​BTC, som er mobil, aktiv og frit cirkulerende. Med andre ord, hvad er det tilgængelige udbud, som investorer med rimelighed kan forvente vil skifte hænder på kort sigt?

Nedenstående diagram dækker adskillige forsyningsheuristik, der bruger 'mønt-alder' som hovedinput, og måler tiden siden en mønt sidst blev brugt i kæden. Kortsigtet indehaverforsyning er i øjeblikket på et lavpunkt i flere år på 2.33 mio. BTC og fanger mønter op til 155 dage gamle, som statistisk set er mest sandsynligt, at de bliver brugt.

Andre målinger, der beskriver 'varmere' udbud, omfatter mønter yngre end 1 måned (1.39 mio. BTC), men kunne også betragte Futures Open Interest (0.41 mio. BTC BTC) som en form for 'udbudseksponering' på derivatmarkeder.

Tilsammen svarer denne "hot supply"-mængde til mellem 5 % og 10 % af den cirkulerende forsyning, som deltager i daglig handel.

Glassnode udviklede en anden leveringsheuristik, der overvåger pengepungens forbrugsadfærd, klassificeret i Illiquid, Liquid og Highly Liquid spande. De to sidstnævnte er vist nedenfor, som repræsenterer tegnebøger, der både modtager mønter og også bruger en betydelig del af dem.

Bemærkelsesværdigt er det flerårige fald, der startede i marts 2020, da verden oplevede et seismisk skift forårsaget af pandemien og den sociale reaktion på den.

Der er et betydeligt overlap mellem Liquid og Highly Liquid forsyning og Exchange Balances af indlysende årsager. Denne flerårige nedadgående tendens er synlig igen, hvilket tyder på, at mønter bevæger sig ud af Exchange-tegnebøger og mod mere illikvide tegnebøger med ringe forbrugshistorik.

En vigtig nuance af dette er rollen for både institutionelle depotforvaltere og produkter i ETF-stil som GBTC (en nyttig reference for fremtidige spot-ETF-biler). Diagrammet nedenfor viser vores bedste estimat af samlede on-chain-volumener for vores Coinbase Exchange, Coinbase Custody og GBTC-klynger.

Bemærk igen vendepunktet i marts 2020, hvor efterspørgslen efter både GBTC og depotprodukter steg markant, som begge vil klassificeres som illikvidt udbud i mange tilfælde.

Hvis vi sammenligner kortsigtede indehavers forsynings- og udvekslingssaldi, kan vi se, at de er af en lignende størrelse på omkring 2.3 mio. BTC. Tilsammen svarer disse to mål for "tilgængelig forsyning" til 23.8 % af den cirkulerende forsyning, som nu er på et historisk lavpunkt.

Det kunne hævdes, at dette sætter det tilgængelige BTC-udbud på et historisk lavpunkt på et relativt grundlag.

Måling af mængder af lagret og gemt forsyning

Vi har konstateret, at den generelle tendens for forskellige mål for 'tilgængeligt udbud' er faldende. Denne tendens er nu et par år gammel, men er markant accelereret siden udsalget på markedet i juni 2022 (LUNA-UST og 3AC).

Når vi derimod overlejrer de omvendte mål for 'gemt eller lagret' forsyning, kan vi se en bemærkelsesværdig divergens ved at danne sig. Her betragter vi 'lagret forsyning' ved hjælp af følgende heuristik:

• Langsigtet indehaverforsyning (mønter ældre end -155 dage, mørkeblå)
• Illikvide forsyning (punge med begrænset forbrugshistorik, lyseblå)
• Vaulted Supply (dyb HODLed og Lost supply, se Cointime Economics, grøn)

Denne divergens er meningsfuld, da den antyder, at mønter generelt migrerer væk fra børsbalancer, spekulanter og aktiv handel og mod kølerum, opbevaring og tegnebøger hos langsigtede investorer.

For at få en fornemmelse af skalaen kan vi sammenligne den hastighed, hvormed mønter opbevares og gemmes i forhold til nyudstedelse. På nuværende tidspunkt udvindes cirka 81 BTC hvert kvartal, hvilket snart vil falde til ~40.5k BTC/qtr efter halveringen.

Hvis vi overlejrer 90-dages ændringen i Illiquid Supply, kan vi se, at der har været en vedvarende stigning i illikvide saldi gennem alle tidligere halveringsbegivenheder. Dette tyder på, at investorkøbssiden har en tendens til at stige i optakten til og gennem halveringen, hvilket ofte overstiger udstedelseshastigheden betydeligt både før og efter begivenheden.

Illiquid Supply stiger i øjeblikket med en hastighed på 180k BTC/qtr, hvilket er 2.2 gange mere end udstedelse.

Gennem linsen af ​​'lagret forsyning', der bruger investorernes holdetid som input, ser vi et lignende akkumuleringsmønster for langsigtede indehavere (blå) og hvælvede forsyninger (grøn). Interessant nok ser denne investoradfærd ud til at komme i tre bølger:

1. Bølge 1 i midten af ​​bjørnen da priserne retter sig skarpt fra ATH.
2. Bølge 2 under senere stadier af bjørnen efterhånden som cykelgulvet etableres.
3. Bølge 3, der fører ind og gennem halveringen som investorer erhverver i forventning.

Akkumuleringsrater kan også vurderes ved hjælp af tegnebogsstørrelseheuristik, hvor dette diagram betragter alle enheder, der har mindre end 100 BTC. Disse rejer (< 1BTC), krabber (1 til 10BTC) og fisk (10 til 100BTC) fanger et bredt tværsnit af investorer, fra detailhandel til enkeltpersoner med høj nettoværdi.

Samlet set har deres akkumuleringsrater oversteget nye udstedelser siden februar 2022, hvilket er den længste og mest vedvarende periode i historien.

For at opsummere viser diagrammet nedenfor nettobalanceændringen for disse forskellige 'lagrede' forsyningsmetrikker siden 1. januar 2022. Vi bruger ændringen i cirkulerende udbud (orange) som vores baseline og ser, at investorernes akkumuleringsrater varierer fra mellem 1.1x til næsten 2.5x nyudstedelse.

Ikke alene er vores mål for "tilgængeligt udbud" på et historisk lavpunkt, satserne for "forsyningsoplagring" hos investorer er også væsentligt højere end udstedelsesrater i et miljø før halvering. Den cykliske karakter af Bitcoin-markedscyklusser under bjørnemarkeder og halverende begivenheder kan beskrives af disse investorakkumuleringsmønstre, der minder os om et ordsprog på markederne;

Bear Markets forfatter tyren, der følger (og omvendt)

Analyse af skiftende kapitaltidevand

I flere nyere WoC-udgaver har vi fokuseret på rotation af kapital gennem det digitale aktivøkosystem (se WoC 41, 42og 44). I disse udgaver bruger vi The Realized Cap som en proxy for kapitalindstrømning, -udstrømning og rotation mellem aktiver.

På et adfærdsmæssigt niveau har langsigtede investorer i Bitcoin en tendens til at købe lavt og sælge højt, en proces, der realiserer profit og omvurderer mønter fra en lavprisbasis til en højere. En mønt erhvervet for 6 USD i 2018 sælges til 60 USD i 2021, hvilket kræver 900 % mere kapital at strømme ind og erhverve samme møntvolumen.

En vigtig sidebemærkning: Mens 'lagret forsyning' er stigende i dag, viser diagrammet nedenfor det omvendte, hvor fortjeneste tages, og 'lagret forsyning' bliver brugt tilbage i væskecirkulation.

Med denne ramme i tankerne kan vi sammenligne mængden af ​​kapital, der skal strømme ind (eller ud) af Bitcoin Realized Cap for at opnå en $1 ændring i Market Cap.

Denne sidste metrik blev først foreslået i en nylig forskningsrapport, og kan bruges som et likviditets- eller volatilitetsmål. Den beskriver, hvor meget det realiserede loft skal ændres for at opnå en ændring på $1.0 i Bitcoins markedsværdi. Vi bemærker nogle interessante detaljer:

• I det sene stadie af tyremarkeder (orange zoner) er der behov for mere end $0.75, og ofte over $1.0 i kapitaltilstrømning for at opnå en ændring på $1.0 Market Cap. Dette har historisk vist sig at være en uholdbar tilstand.
• Under bjørnemarkeder kan dette falde til mellem $0.10 og $0.30, efterhånden som kapital og investors opmærksomhed dræner. Dette fører til mere volatile prisudsving, da små kapitaltilstrømninger eller -udstrømninger resulterer i en for stor påvirkning.

Denne metrik er tæt på den langsigtede median (i rødt) på $0.25, hvilket tyder på, at Bitcoin-forsyningen og likviditeten er ret stram. En kapitaltilstrømning/udstrømning på 0.25 USD skaber en ændring på 1.0 USD i markedsværdien. På mange måder stemmer dette overens med forsyningsdynamikken diskuteret ovenfor, hvor 'tilgængelig forsyning' faktisk er historisk lav, lagerhastigheden er op, og likviditeten er tyndere som et resultat.

Sammenfatning og konklusioner

Den fjerde halveringsbegivenhed nærmer sig hastigt og repræsenterer en vigtig grundlæggende, teknisk og filosofisk milepæl for Bitcoin. For investorer er det også et område med intriger i betragtning af den imponerende afkastprofil i tidligere cyklusser.

I denne udgave undersøgte vi den tæthed, der dannes inden for Bitcoin-forsyningen, ved hjælp af en række forskellige forsyningsmål og heuristik. Der er bemærkelsesværdig sammenløb mellem disse målinger, hvilket tyder på, at 'tilgængelig forsyning' er på et historisk lavpunkt, og hastigheder for 'forsyningslagring' overstiger den aktuelle udstedelse med en faktor på op til 2.4x.

Ansvarsfraskrivelse: Denne rapport giver ingen investeringsrådgivning. Alle data gives kun til informations- og uddannelsesformål. Ingen investeringsbeslutning må baseres på de oplysninger, der er angivet her, og du er alene ansvarlig for dine egne investeringsbeslutninger.

Udvekslingssaldi, der præsenteres, stammer fra Glassnodes omfattende database med adresseetiketter, som er samlet gennem både officielt offentliggjorte udvekslingsoplysninger og proprietære klyngealgoritmer. Selvom vi bestræber os på at sikre den største nøjagtighed i at repræsentere valutasaldi, er det vigtigt at bemærke, at disse tal muligvis ikke altid indkapsler hele en børs reserver, især når børser afstår fra at oplyse deres officielle adresser. Vi opfordrer brugere til at udvise forsigtighed og diskretion, når de bruger disse metrics. Glassnode kan ikke holdes ansvarlig for eventuelle uoverensstemmelser eller potentielle unøjagtigheder. Læs venligst vores meddelelse om gennemsigtighed, når du bruger udvekslingsdata.

• SEO Powered Content & PR Distribution. Bliv forstærket i dag.
• PlatoData.Network Vertical Generative Ai. Styrk dig selv. Adgang her.
• PlatoAiStream. Web3 intelligens. Viden forstærket. Adgang her.
• PlatoESG. Kulstof, CleanTech, Energi, Miljø, Solenergi, Affaldshåndtering. Adgang her.
• PlatoHealth. Bioteknologiske og kliniske forsøgs intelligens. Adgang her.
• Kilde: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-46-2023/