Det skiftende monetære system, afkastkurver og bitcoin

Genudgivet af Platon

Abonnenter: 0

Diskuterer Bitcoin og det skiftende monetære landskab.

Lyt til denne episode:

I denne episode af Bitcoin Magazines "Fed Watch"-podcast satte Christian Keroles og jeg os sammen med Jeff Snider, lederen af global investeringsanalyse hos Alhambra Investeringer og en førende eurodollar-ekspert for en samtale om det globale finansielle systems nuværende og skiftende tilstand.

Vi dækker London Inter-Bank Offered Rate (LIBOR) og Secured Overnight Financing Rate (SOFR), Federal Reserves høgagtige omdrejningspunkt, hvad vi kan lære af rentekurver og selvfølgelig bitcoin.

Hvorfor LIBOR og SOFR er vigtige

Dybt i hjertet af eurodollar-systemet lå LIBOR. Det var den kurs, bankerne opkrævede af hinanden for at låne penge. Da det fungerede som en slags Fed-fondsrente for det internationale eurodollar-system, var det kursen, der informerede alle de andre kurser over den.

I årevis havde Federal Reserve og andre centralbanker forsøgt at slippe af med LIBOR, og det ser ud til, at de kunne have gjort det denne gang. I 2022 står "finansielle virksomheder, der bruger LIBOR, over for juridiske, operationelle, kredit-, regulerings- og omdømmerisici," ifølge en Congressional Research Service (CRS) dokumentet offentliggjort den 15. december 2021.

Sniders kommentarer var indsigtsfulde omkring, hvorfor det havde taget så lang tid at flytte væk fra LIBOR, og at overgangen vil tage indtil i det mindste juni 2023, hvor de sidste futureskontrakter med LIBOR udløber.

Den erstatning, som Federal Reserve tilbyder, er SOFR, mens private firmaer som Bloomberg også tilbyder alternativer. Der er ingen klar vinder på nuværende tidspunkt, og det kan være, at der ikke er en i en længere periode.

LIBOR var et fremvoksende markedsfænomen, der gjorde det muligt for eurodollars-kontrakter at æde finansverdenen. Fra ovenstående dokument, i 2020, blev LIBOR refereret i kontrakter til en værdi af 223 billioner USD, pr CRS. Det er en masse afvikling, og Snider nævnte, at ved at stoppe markedet fra at bruge LIBOR, åbnede regulatorer op for meget mere systemisk risiko og usikkerhed.

For mit vedkommende synes jeg, det er en fantastisk mulighed for at observere, hvordan systemet tilpasser sig en fundamental forandring. En dag skal det ske, når de vedtager bitcoin, så dette eksperiment er et, hvor vi kan få nogle data.

Udforsker årsager til Hawkish Fed Pivot

Jeg kunne ikke lade Snider komme med i showet og ikke spørge ham, hvad hans tanker var om den nylige Jerome Powell flip-flopping. Hans svar var centreret omkring, at Fed var bekymret for, at forvirringen og utilfredsheden over verdens "forbigående" ville filtrere igennem til længerevarende forbruger- og erhvervsinflationsforventninger. Det er, hvad Fed har ønsket siden den store finanskrise (GFC), men nu er man bekymret for, at inflationsforventningerne bliver for høje.

Snider påpegede, at inflations- og vækstforventningerne faktisk har været faldende, da Fed har drejet høgeagtigt (ikke efter!). Den femårige forward falder til under 2 %, og den IMF har frigivet dets opdaterede BNP-estimat for 2022 for januar, tre måneder efter dets tidligere estimat, hvilket reducerede den amerikanske vækst med 1.2 % til 4 % og den globale vækst til 4.4 %.

Det skiftende monetære system, afkastkurver og Bitcoin PlatoBlockchain-dataintelligens. Lodret søgning. Ai. — Kilde: Federal Reserve Bank of St Louis

Dernæst forsøgte vi at komme ind i hovedet på centralbankmanden og diskutere andre grunde til, at Powell kunne have taget dette høgagtige træk, gerne give plads til fremtidige rentenedsættelser og genstarte kvantitative lempelser (QE). Hvad ville Fed gøre i den kommende nedtur, hvis den stadig var ved fuld gas, kurser på nul og QE på $120 om måneden? Det er i øvrigt Den Europæiske Centralbanks (ECB) nuværende situation.

Udbyttekurver ligner mere Japan end genopretning

Snider er en udbyttekurve hvisker. Jeg spurgte ham specifikt om et af hans seneste pointer, han fremsatte om, hvordan den amerikanske rentekurve ligner Japan mere i de sidste to årtier end nogen form for opsving.

Han lancerede en god forklaring. Jeg vil citere længe, fordi det er så godt:

"Hvad vi ville forvente at se, hvis tingene går fra meget galt, hvilket betyder lave nominelle niveauer, til noget bedre end meget forkert, eller endda normalt, ville vi forvente, at rentekurven først bliver stejlere, nominelle renter, især jo længere ende til at stige meget hurtigere end dem i den korte ende. Og det ville fortælle os, 'OK, måske er der et regimeskifte. Måske er vi ved at komme væk fra dette Japan deflationære scenario, det er noget bedre.'

"Det begyndte at være tilfældet tidligt sidste år, slutningen af 2020 og begyndelsen af 2021, især januar og februar 2021, hvor rentekurven blev stejlere. Rentekurven fortalte os på det tidspunkt, hovedsagelig fordi den stadig var lav og egentlig ikke ændrede sig så meget, men den ændrede sig, at markedet blev en smule mere optimistisk, om ikke andet i forhold til 2020. Hvilket ikke er særlig højt. standard til sammenligning. Men det gik aldrig rigtig meget mere end det. Rentekurven forblev altid lav og flad, selvom den var stejlet ud.

"Nu siden marts sidste år er det i det væsentlige forblevet sådan, men det er fladet endnu mere ud, for nu har vi Fed, der kommer ind med sine forventede renteforhøjelser for i år, hvilket har haft den effekt at booste short -fristede renter uden at booste de lange renter. Nu har vi en udfladende rentekurve på et utroligt lavt niveau, som aldrig rigtig nåede uden for det japanske interval, i mangel af en bedre løbetid, hvilket betyder, at rentekurven fortæller os ikke inflation, men flere deflationsrisici."

Jeff Sniders tanker om Bitcoin

Snider har været på "Fed Watch" to tidligere gange. Hver gang diskuterede vi bitcoin. Han har for nylig lavet nogle forskellige medier, hvor han kommer til at tale om bitcoin, så vi spekulerede på, om hans meninger overhovedet havde ændret sig.

Han er ikke anti-bitcoin. Han kan lide bitcoin og ønsker det held og lykke, men omfavner det ikke helt. Hans største forhindring for fuldt ud at omfavne det er vigtigt, og bitcoinere ville være godt tjent med at lytte til ham og forsøge at besvare det i stedet for at afvise det. Jeg er personligt uenig, men han kommer fra et stort kendskab til det nuværende system.

Den nederste linje er, at han ikke ser en vej til bitcoin som en transaktionsvaluta. Han ser det som et lager af værdi, men han er ikke i stand til at komme til et byttemiddel. Problemet for Snider er dens manglende elasticitet.

Samlet set er det et rationelt argument og værd at engagere sig i. Jeg tror, jeg vil skrive et fremtidigt indlæg til Bitcoin Magazine om netop denne kritik. Bliv hængende.

Tak til Snider for at komme. Det var en god samtale!