Abstrakt
Finanskrisen i 2008 var et omdrejningspunkt for de finansielle markeder, som har
aldrig været det samme siden da. Bedømt som en af de værste finansielle kriser, verden stod over for
siden den store depression i 1930'erne førte det til et anslået tab på hele 19 billioner dollars
i nettoformue, da aktiemarkederne faldt på verdensplan. Tvivlsomt højrisiko realkreditlån
praksis fra finansielle institutioner og overeksponering for OTC-derivater drevet af
mangelfuldt lovgivningsmæssigt tilsyn bryggede en perfekt opskrift på kolossal katastrofe. Nogle
fremtrædende finansielle institutioner dengang som Lehmann-brødrene og AIG stod over for alvorlige problemer
økonomisk nød og eventuel konkurs. Krisen fik verdensomspændende regeringer til
udtænke og implementere væsentlige reguleringsreformer såsom Dodd-Frank Act, Basel III,
EMIR osv. i et forsøg på at overvinde den fremherskende mangel på tilsyn, utilstrækkelig risikostyring
praksis og mangel på gennemsigtighed på de finansielle markeder ved at skabe en robust, robust og
gennemsigtigt finanssystem.
Central clearing blev betragtet som et universalmiddel for mange af de problemer, som blev udsat for
finanskrise på grund af dens tilsyneladende fordele ved at reducere kreditrisikoen og forbedre
markedsgennemsigtighed. I løbet af det sidste årti kom der følgelig et bemærkelsesværdigt skub fra
regulatorer over hele verden for øget clearing og centrale modpartsudførelser (CCP),
især på de uigennemskuelige og berygtede OTC-derivatmarkeder. OTC Instrumenter som
renteswaps (IRS), credit default swaps (CDS) og visse andre aktier/råvarer
derivater blev hurtigt bragt under den centrale clearingmandatskala.
Ikke desto mindre har valutamarkederne traditionelt været over-the-counter (OTC) og ofte mindre
reguleret end andre markeder. Selvom der ikke har været noget regulatorisk mandat til at rydde
Valutaprodukter til dato, nyere kredit- og marginbaserede regler er pålagt (som SA-CCR
og UMR) betyder, at det kan være mere økonomisk og operationelt effektivt for
finansielle deltagere til at cleare en del af valutaeksponeringen i deres porteføljer i stedet for
fortsætte med at opretholde flere bilaterale forbindelser.
Clearing på valutamarkederne udvikler sig langsomt. Der har været initiativer fra sell-side og
clearinghuse for at indføre post-handel arbejdsgange for at muliggøre clearing af udførte valutahandler
bilateralt mellem deltagere (dvs. blokhandler og EFP'er), mens nogle børser giver
central limit order book (CLOB) baseret matchning for fuldstændig anonym "built to clear"
handel med visse valutainstrumenter som valutafutures og optioner.
Clearing giver materielle fordele på papir. Det fører til øget driftseffektivitet
ved at strømline og standardisere post-trade processer, sænker margin rater og giver
adgang til flere modparter end den bilaterale model. Desuden verdensomspændende regulering
myndigheder ser også ud til at stå inde for det. Rydningen yang kommer dog fra
potentielle ulemper som øgede omkostninger, reduceret fleksibilitet, markedsfragmentering og
øget driftsbyrde.
Status quo
FX-clearing opnås gennem specialiserede og standardiserede processer faciliteret af
clearingcentre. Nogle af disse er som følger,
Forudførelse ("Bygget til at rydde")
FX futures og optioner er børshandlede standardiserede instrumenter, der i øjeblikket tilbydes af
større børser som CME, Eurex etc. Matchingen afholdes i en central central limit-ordre
bog (CLOB) med fuldstændig anonym og gennemsigtig alt-til-alle fast likviditet. Alle handler
udføres cleares, og multilateral netting resulterer i kompression af kontantbevægelser. Det her
resulterer også i en reduktion af hver enkelt deltagers kreditrisikoeksponering.
LCH har for nylig introduceret en ny CLOB-baseret matchningsfacilitet for FX Ikke-leverbar
forwards (FX NDF'er) handler, der bringer NDF-clearingen til handelens præ-udførelsesfase
livscyklus for første gang.
Efterudførelse
I dette tilfælde forhandles og udføres valutahandlen først bilateralt mellem de berørte
fester. Handlen indsendes derefter til clearinghuset ved hjælp af handelspladsens
tilslutningsmuligheder eller uafhængigt af modparterne. Handelen er matchet og fornyet
efterfølgende af clearinghuset og rapporteret til medlemmerne. Marginkrav er
opgøres på intradag-basis, og handler fastlægges og afregnes ved udløb.
Derudover er der clearingmekanismer leveret af forskellige børser, hvor der handles
modparter kan bilateralt forhandle valutaprodukter på børsen og derefter rapportere handlen
til clearinghuset. En af disse er 'Blok' handel (udbydes af CME og Eurex), hvor
de institutionelle modparter kan forhandle en FX futures eller optioner handle privat og
indberette det senere til clearinghuset til clearing. Disse handler er underlagt minimum
transaktionsstørrelse og/eller rapporteringstidsgrænser, der varierer fra børs til børs.
Et andet sådant produkt kaldes 'Exchange for Physical' (EFP) i Eurex eller 'Exchange for
Related Positions' (EFRP) i Chicago Mercantile Exchange (CME). Denne transaktion er en
mekanisme, der gør det muligt at handle en valutatermins- eller optionskontrakt uden for børsen
kombination med en relateret, off-setting FX OTC position. Denne mekanisme hjælper parterne til
flytte deres OTC-positioner til clearede positioner og derved reducere deres ikke-clearede eksponering
og opnåelse af operationelle gevinster gennem CCP-clearing på samme tid. Desuden muliggør det
deltagerne til at udnytte to forskellige likviditetspuljer, dvs. både off og on-exchange
likviditet.
Tallene viser, at rydningsmængderne stiger gradvist. En rapport om Clarusft
viser, at NDF-clearing nåede op på svimlende 3.3 billioner USD ved udgangen af 3. kvartal 2023, en 10 %
stigning i forhold til 3. kvartal sidste år. FX option og forward clearing er næsten fordoblet
mens FX spot clearing også tager til.
Drivere
Der har været adskillige drivere, der understøtter stigningen i clearing i FX i løbet af de sidste par
flere år.
På salgssiden er interessen for clearing som en løsning til at optimere både margin og kapital
langsomt vinder indpas. Deltagerne på salgssiden realiserer modpartskreditten
fordele, som en central clearingmodpart (CCP) kan tilbyde ved at fjerne modpartsrisiko
(som de ellers har over for deres bilaterale modparter) og netting af eksponeringerne
mod en enkelt modpart (dvs. selve CCP'en) med meget lavere risikovægt.
På købssiden ser den største driver for clearing ud til at være at styre UMR
krav, hvilket gør bilateral handel mere kapitalkrævende ved at give mandat til
udveksling af initial margin (IM) for ikke-clearede OTC-derivattransaktioner. I stedet for at poste
denne IM med hver modpart køber-siden kunden har en kreditgrænse med, marginen kan være
effektivt administreret ved at bogføre det hos en central clearingcentral på nettet basis. I øvrigt,
clearede transaktioner tæller ikke med i "aggregeret gennemsnitligt nominelt beløb" (AANA)
beregninger i UMR enten, hvilket gør clearing til et nyttigt værktøj til styring af UMR-tærskler.
Derudover giver clearede produkter en alternativ likviditetskilde til købssiden vis-avis
OTC-markederne.
Ud over at reducere modpartsrisikoen, multilateral netting af transaktioner centralt
strømliner driftsprocesserne for alle deltagere, sænker handelsomkostningerne og forbedrer
samlet effektivitet. Det reducerer også afviklingsrisikoen ved at udnytte en markedsafvikling
infrastruktur som CLS.
Udfordringer
Overgang til at rydde arbejdsgange i FX er måske ikke ligefrem en gåtur i parken og kan måske
involvere at navigere gennem økonomiske implikationer og potentielle lovgivningsmæssige kompleksiteter.
FX-instrumenter har ikke mandat til at blive clearet. Desuden indebærer clearing omkostningsomkostninger
relateret til marginkrav og clearinggebyrer. Nogle mindre spillere kan finde det
udfordrende at opfylde de sikkerheds-/kapitalkrav væsentlige for at kunne cleare og evt
fortsætte med at holde fast i de eksisterende bilaterale handelsmodeller.
Et punkt, der er værd at overveje, er, at rydning ikke er en generel løsning. Det passer måske ikke alle
deltagere hele tiden og i alle situationer. Risikoeksponeringsporteføljen skal være
optimeret med den rigtige blanding af ryddede og ikke-ryddede volumener. Rydning på en selektiv måde
at minimere marginkravene og samtidig maksimere kapitalbesparelser vil vise sig at være
nøgle. Dette vil kræve en ændring i eksisterende processer for at bestemme den optimerede andel
af clearet og ikke-clearet FX-derivateksponering baseret på en række faktorer såsom valuta
handlede par, handelsmodparter, tilgængelig kredit pr. modpart, maksimal risikoændring
tilladt osv. Derudover skal den teknologiske infrastruktur også have en opgradering for at kunne
at forbruge clearing-relaterede beskeder og data uden at forstyrre de eksisterende arbejdsgange.
Fintechs er på forkant med at udtænke nye algoritmiske modeller, hvor kunden risikerer porteføljer
analyseres og optimeres ved selektivt at flytte eksisterende ikke-clearede handler ind i clearingen
hus, hvilket resulterer i margin og kapitalgevinster for kunden. Disse er dog stadig i deres
begyndende stadium og PoC'er køres i øjeblikket for at teste og certificere effektiviteten af disse
modeller, før de kan erklæres produktionsklare.
Endelig, selvom CCP'er mindsker kreditrisikoen, kan de skabe likviditetsrisici, især i
meget volatile og stressende markedsforhold.
Fremkomsten af Blockchain
Blockchain og digital ledger-teknologi (DLT) er blevet hyldet som en hellig gral for
transformation af post-trade behandling i nogen tid nu, men vedtagelse i clearing kunne
være langsommere end på andre områder som masterdatahåndtering, afvikling, sikkerhedsstillelse
ledelse osv. DLT kan konceptuelt inkorporere passende regler for at implementere netting
og clearing inden for dens rammer, hvilket potentielt forbedrer nutidens centraliserede modpartsbaserede
clearingprocesser. Disse clearingsprocesser i dag har dog udviklet sig
tid og har spillet en afgørende rolle i at skabe stabile, skalerbare, robuste og omkostningseffektive
markedsinfrastruktur. Umiddelbart ser det ud til at være svært at erstatte disse tidstestede strøm
clearingprocesser uden væsentlig risiko og cost-benefit. For at forværre sagerne,
DLT er stadig ikke moden nok, uprøvet under stressende markedsforhold og kan have
iboende skalerbarhed og integrationsbegrænsninger, når de anvendes på det finansielle marked
infrastruktur.
Konklusion
Clearing har været på mode siden krisens urolige tider i 2008. Dodd-Frank, EMIR
og de kapital- og marginbaserede rammer (som UMR og SA-CCR) har ført til en
stigning i clearingen af mange forskellige typer af OTC-derivater, men optaget i valuta har
været langsommere. Årsagerne er indlysende, FX-instrumenter er ikke pålagt at blive clearet, FX
handler er generelt af kortere løbetid, hvilket begrænser modpartsrisikoen og visse valutakurser
instrumenter som spots er udelukket fra IM-beregningerne. Alle disse sammen med
opfattede ekstra clearingomkostninger forhindrede deltagerne i at tage clearing big time.
Markedsdeltagerne varmer dog langsomt op til valutaclearing som ressource
ledelse og balanceoptimering er i centrum. Det fornyede fokus på
effektiv brug af margin, kredit og sikkerhedsstillelse ansporer valutamarkederne til at hælde mod
clearing. Mulighederne for valutaclearing er stigende, markedsinfrastrukturen vokser, og
kapitalomkostningerne stiger, alle disse faktorer driver valutaclearing fremad. Marked
infrastrukturer som clearingcentre og børser muliggør ny innovativ clearing
arbejdsgange både for fase før udførelse og efter udførelse. Handelspladser og salgsside
styrker deres eksisterende systemer og tilslutningsmuligheder for at kunne inkorporere disse
arbejdsgange og tilbyde dem til købssiden som et alternativ til den traditionelle OTC-måde
handel. Fintechs chip ind med ny banebrydende teknologi, der udvikler modeller til
optimere og overføre risiko til clearinghuse for at øge kapital- og marginforbruget.
Teknologisk innovation som Blockchain og digital ledger-teknologi, der kører
cryptocurrency-transaktioner undersøges også for at understøtte clearing-brugssagen.
Alt dette samarbejde mellem finansielle institutioner, clearinghuse, reguleringsorganer og
andre markedsdeltagere sammen med fremskridt inden for teknologisk innovation er bydende nødvendigt
at fremme et robust og effektivt FX-clearing-økosystem. FX clearing selvom i sin vorden er
tager hurtige skridt mod at blive mainstream.
Referencer
1. Finanskrise 2008 –
https://www.investopedia.com/terms/g/greatrecession.
asp#:~:text=As%20a%20result%20of%20the,U.S.%20Department%20of%
20%20s statskasse.
2. Clearede mængder for valutaderivater –
https://www.clarusft.com/3q23-ccp-volumesand-
share-in-crd-and-fxd/
3.
https://www.quantile.com/wp-content/uploads/2023/05/eFOREX-FX-Clearing-
Tillæg-2023-Final.pdf
4.
ForexClear | Hvad vi rydder | LCH Group
5.
Central clearing og systemisk likviditetsrisiko
6.
https://www.dtcc.com/~/media/Global/Tapping-the-Potential-for-Distributed-
Ledger-DA
- SEO Powered Content & PR Distribution. Bliv forstærket i dag.
- PlatoData.Network Vertical Generative Ai. Styrk dig selv. Adgang her.
- PlatoAiStream. Web3 intelligens. Viden forstærket. Adgang her.
- PlatoESG. Kulstof, CleanTech, Energi, Miljø, Solenergi, Affaldshåndtering. Adgang her.
- PlatoHealth. Bioteknologiske og kliniske forsøgs intelligens. Adgang her.
- Kilde: https://www.finextra.com/blogposting/25622/the-evolution-and-prospects-of-fx-clearing?utm_medium=rssfinextra&utm_source=finextrablogs
- :har
- :er
- :ikke
- :hvor
- $3
- $OP
- 2008
- 2023
- a
- I stand
- opnået
- opnå
- Lov
- Desuden
- Yderligere
- Derudover
- Vedtagelse
- fremskridt
- fordele
- mod
- aggregat
- AIG
- algoritmisk
- Alle
- næsten
- også
- alternativ
- Skønt
- beløb
- an
- analyseret
- ,
- anonym
- enhver
- tilsyneladende
- kommer til syne
- anvendt
- passende
- ER
- områder
- AS
- At
- til rådighed
- gennemsnit
- tilbage
- Balance
- Balance
- Konkurs
- baseret
- Basel
- grundlag
- BE
- fordi
- blive
- været
- før
- være
- fordele
- mellem
- bud
- Big
- Bloker
- blockchain
- organer
- støttelinningsindretningen
- bog
- både
- Bringe
- brødre
- bragte
- byrde
- men
- Køb-side
- by
- beregninger
- kaldet
- kom
- CAN
- kapital
- kapitalgevinster
- tilfælde
- Kontanter
- CCP
- CDS
- center
- midtpunktet
- central
- centraliseret
- vis
- attestere
- lave om
- Chicago
- Chicago Mercantile Exchange
- klar
- Rydning
- kunde
- CM forlængelse
- samarbejde
- Collateral
- kommer
- fuldstændig
- kompleksiteter
- Begrebsmæssigt
- betingelser
- Connectivity
- følgelig
- betragtes
- forbruge
- kontrakt
- Koste
- Omkostninger
- tælle
- Modregning
- modparter
- modparter
- modpart
- skabe
- Oprettelse af
- kredit
- kreditmisligholdelse
- kredit default swaps
- KREDITLINJE
- kriser
- krise
- kritisk
- For øjeblikket
- banebrydende
- banebrydende teknologi
- cyklus
- data
- datastyring
- Dato
- årti
- erklærede
- Standard
- depression
- afledte
- Derivater
- Bestem
- udvikling
- forskellige
- svært
- digital
- digital hovedbog
- katastrofe
- nød
- DLT
- do
- gør
- ulemper
- driver
- drivere
- DTCC
- e
- hver
- økosystem
- virkningsfuldhed
- effektivitet
- effektiv
- enten
- muliggøre
- muliggør
- muliggør
- ende
- forbedre
- nok
- især
- væsentlig
- anslået
- etc.
- eventuel
- Hver
- evolution
- udviklet sig
- udviklende
- forværre
- præcist nok
- udveksling
- børsnoteret
- Udvekslinger
- udelukket
- henrettet
- eksisterende
- udforsket
- udsat
- Eksponering
- konfronteret
- lettes
- Facility
- faktorer
- Gebyrer
- finansielle
- finanskrise
- Finansielle institutioner
- finansielle system
- Finde
- Finextra
- fintechs
- Firm
- Fornavn
- første gang
- fast
- Fleksibilitet
- Fokus
- følger
- Til
- forkant
- Videresend
- Foster
- fragmentering
- Framework
- rammer
- fra
- Futures
- FX
- Valutamarkeder
- vinder
- gevinster
- generelt
- regeringer
- gradvist
- stor
- gruppe
- Dyrkning
- Have
- Held
- hjælper
- høj risiko
- hellige
- hus
- huse
- Men
- HTTPS
- i
- iii
- gennemføre
- implikationer
- pålagt
- forbedring
- in
- I andre
- indarbejde
- øget
- stigende
- uafhængigt
- berygtede
- bøjning
- Bøjningspunkt
- Infrastruktur
- initial
- initiativer
- Innovation
- innovativ
- i stedet
- Institutionel
- institutioner
- instrumenter
- integration
- interesse
- ind
- indføre
- introduceret
- Investopedia
- involverer
- IRS
- IT
- ITS
- selv
- jpg
- Mangel
- største
- Efternavn
- Sidste år
- senere
- Leads
- Led
- Ledger
- løftestang
- ligesom
- GRÆNSE
- begrænsninger
- begrænsende
- Line (linje)
- Likviditet
- likviditetsbassiner
- off
- lavere
- Mainstream
- Vedligeholdelse
- maerker
- Making
- lykkedes
- ledelse
- styring
- Mandat
- mandat
- mange
- Margin
- Marked
- markedsforhold
- Markeder
- Master
- matchede
- matchende
- materiale
- Matters
- modne
- modenhed
- maksimere
- maksimal
- Kan..
- betyde
- mekanisme
- mekanismer
- Mød
- Medlemmer
- Mercantile
- beskeder
- måske
- afbøde
- blande
- model
- modeller
- mere
- Desuden
- Pant
- bevægelse
- flytning
- meget
- multilaterale
- flere
- navigering
- Behov
- forhandles
- netto
- netting
- Ny
- nyere
- bemærkelsesværdig
- mæssig
- nu
- numre
- talrige
- Obvious
- of
- off
- tilbyde
- tilbydes
- tit
- on
- ONE
- uigennemsigtig
- drift
- operationelle
- Muligheder
- optimering
- Optimer
- optimeret
- Option
- Indstillinger
- or
- ordrer
- OTC
- Andet
- Ellers
- i løbet af
- over disken
- Overvind
- Tilsyn
- universalmiddel
- Papir
- Park
- del
- deltager
- deltagere
- parter
- per
- perfekt
- fase
- faser
- plukke
- plato
- Platon Data Intelligence
- PlatoData
- spillet
- spillere
- kastet
- Punkt
- Pools
- portefølje
- porteføljer
- position
- positioner
- efter handel
- potentiale
- potentielt
- præsentere
- fremherskende
- problemer
- Processer
- forarbejdning
- Produkt
- Produkter
- skruens
- udsigter
- Bevise
- give
- forudsat
- Skub ud
- Q3
- Kvarter
- hurtigt
- hurtige
- Sats
- nominel
- priser
- hellere
- nået
- realisere
- årsager
- for nylig
- opskrift
- Reduceret
- reducerer
- reducere
- reduktion
- regler
- lovgivningsmæssige
- lovgivningsmæssigt tilsyn
- relaterede
- Relationer
- fjernelse
- fornyet
- erstatte
- indberette
- rapporteret
- Rapportering
- kræver
- Krav
- elastisk
- resulterer
- Resultater
- højre
- Rise
- stigende
- Risiko
- risici
- robust
- roller
- regler
- Kør
- s
- SA-CCR
- samme
- Besparelser
- Skalerbarhed
- skalerbar
- synes
- synes
- selektiv
- Slog sig ned
- afregning
- ark
- Vis
- signifikant
- siden
- enkelt
- situationer
- Størrelse
- langsomt
- mindre
- løsninger
- nogle
- Kilde
- specialiserede
- Spot
- pletter
- stabil
- Stage
- svimlende
- standardisering
- Stadig
- bestand
- Aktiemarkeder
- strømlining
- fremskridt
- emne
- indsendt
- sådan
- Dragt
- support
- Swaps
- systemet
- systemisk
- Systemer
- Tag
- tager
- Tryk på
- teknologisk
- Teknologier
- prøve
- end
- at
- Hovedstaden
- Clearinghuset
- verdenen
- deres
- Them
- derefter
- Der.
- derved
- Disse
- de
- denne
- selvom?
- Gennem
- tid
- gange
- til
- i dag
- nutidens
- sammen
- værktøj
- mod
- trækkraft
- handle
- handles
- handler
- Trading
- traditionelle
- traditionelt
- transaktion
- Transaktioner
- overførsel
- Gennemsigtighed
- gennemsigtig
- trillion
- to
- typer
- under
- understøtter
- opgradering
- Brug
- brug
- brug tilfælde
- nyttigt
- ved brug af
- række
- forskellige
- variere
- handelssystemer
- vogue
- flygtige
- mængder
- gå
- var
- Vej..
- we
- vægt
- var
- Hvad
- hvornår
- som
- mens
- vilje
- med
- inden for
- uden
- arbejdsgange
- world
- verdensplan
- Værst
- værd
- år
- zephyrnet