Bitcoin-markedet fortsætter sin lave volatilitetskonsolidering i denne uge, hvor priserne handler mellem et maksimum på $34,564 og et lavpunkt på $31,125. Efterhånden som markedet tester lavpunkterne i en betydelig on-chain supportzone, forbliver transaktionsaktiviteten undertrykt, og HODLing-adfærd viser bemærkelsesværdig modstandsdygtighed.
Vi har et ekstremt opdelt marked, og et med en sandsynlig udvidelse af volatiliteten lige rundt om hjørnet. Som sådan udforsker vi i denne uges udgave både Bull- og Bear-sagen ved hjælp af en kombination af markeds- og on-chain-målinger.
Sætter scenen
For at starte vores analyse vil vi begynde med UTXO Realized Price Distribution-metrikken, som præsenterer en on-chain volumenprofil på tværs af prisklasser. Zoner, hvor der opstår betydelige klynger af volumen, kan indikere, at et stort antal mønter skiftede hænder til disse priser, og repræsenterer således en koncentration af omkostningsgrundlaget.
Mellem $31.0k og $34.3k har møntvolumen svarende til 10.5% af den cirkulerende forsyning (1.973M BTC) handlet, hvilket overstørrer den tidligere højvolumen node etableret i $50k-$60k området. Markedet handler dog i den nedre ende af denne supportknude, og der er få relativt få on-chain supportniveauer under indtil $18.8k.
The Bearish Case for Bitcoin
Vi vil starte vores bearish case med at overveje institutionelle efterspørgselsstrømme, som fortsat er en nødvendig kilde til kapitaltilstrømning for at nå og opretholde højere værdiansættelser. I rampelyset i denne uge vil ydeevnen for Grayscale GBTC-produktet være med omkring 31.9k GBTC-aktier, der låses op gennem resten af juli.
GBTC-markedsprisen fortsatte med at handle med en bemærkelsesværdig rabat i sidste uge, varierende mellem -11.0% og ned til -15.3%. Mens rabatten er kommet sig efter de absolutte lavpunkter på -21.3 % til NAV, tyder enhver betydelig og vedvarende rabat på en svag efterspørgsel og kan også tiltrække kapital væk fra spot-BTC-markederne.
Purpose ETF har også oplevet en opbremsning i nettotilgangen i denne uge, efter en periode med relativt stærk efterspørgsel gennem maj og juni. Ugen sluttede med den største nettoudstrømning på -90.76 BTC siden midten af maj. I lighed med GBTC-produktet indikerer dette, at den institutionelle efterspørgsel forbliver relativt svag på tværs af disse regulerede produkter.
Sidst på den institutionelle efterspørgselsside har OTC-desk-beholdninger set en nettotilstrømning på omkring 1,780 BTC i løbet af de sidste to uger, hvilket bevæger sig imod den strukturelle tendens med udstrømning siden november 2020. Det er stadig uvist, om denne nettotilstrømning blot er en kortsigtede virkninger eller de tidlige tegn på en vending i balancen mellem udbud og efterspørgsel.
Aktiviteten i kæden er fortsat ekstremt afdæmpet i denne uge med clearing af mempools, og transaktionsvolumen fortsætter med at falde. Efterhånden som mempoolen tømmes, er den gennemsnitlige blokstørrelse faldet med 15 % til 20 %, ned til 1.103 millioner bytes.
Dette indikerer, at efterspørgslen efter Bitcoin-blokplads og on-chain-afvikling er lav, minerede blokke er ikke fulde, og udnyttelsen af netværket er relativt lav.
Enhedsjusteret volumen på kæden (14-dages EMA-basis) er fortsat et fald på 65.8 % fra højdepunkterne i april. Bitcoin-netværket afregner i øjeblikket $5.3 mia./dag sammenlignet med $15.5 mia. i dagligt volumen, der blev afgjort på toppen i 2021. Dette viser, at der fortsat er relativt lav efterspørgsel efter værdiafregning.
Af det transaktionsvolumen, der afvikles, synes et dominerende flertal at være mønter, der realiserer tab. Hvis vi sammenligner den samlede værdi af realiserede tab og overskud, ser vi, at tab (pink) konsekvent har været større end overskud (grønt) siden frasalget i maj.
Mediantab i denne uge var omkring 353 millioner dollars om dagen, mere end 2.2 gange større end de 158 millioner dollars om dagen i realiseret overskud. Selvom disse mængder er meget lavere end de to kapitulationsbegivenheder (henholdsvis $1.60B og $744M), viser dette, at investorer med undervandspositioner fortsætter med at bruge og sælge deres mønter.
Vi kan også vurdere, hvor meget af møntforsyningen, der forbliver under vandet, for at måle, hvor meget forsyning der kan blive yderligere pres på salgssiden.
Diagrammet nedenfor viser, at cirka 6.2 mio. BTC, svarende til 33% af den cirkulerende forsyning, i øjeblikket har et urealiseret tab.
Endelig, for at afslutte vores bearish case, kan vi se, at antallet af nye enheder i kæden stadig er faldet 28.6 % fra de højder, der blev fastsat i februar 2021. Faldet er endnu ikke så alvorligt, som det var efter 2017-blow-off top, men det er stadig uvist, om denne metrik stabiliserer sig eller falder yderligere.
Resumé af Bear Case
- Markedet handler i den lave ende af en klynge med høj on-chain volumen med meget lidt omkostningsbaseret support mellem $31.0k og $18.8k.
- GBTC-rabatten fortsætter, faldende Purpose ETF-indstrømning og OTC-desk-indstrømning tyder på mangelfuld institutionel efterspørgsel.
- Aktiviteten i kæden (volumen og enheder) er fortsat betydeligt lavere fra højderne. Udnyttelse af Bitcoin-netværket til værdioverførsel tyder på lav efterspørgsel.
- Tab bliver fortsat realiseret på kæden og i alt 6.2 mio. er i øjeblikket holdt med et urealiseret tab. Disse mønter kan meget vel danne overhead-modstand og salgspres.
The Bull Case for Bitcoin
Efter at have malet et relativt dystert billede med hensyn til øjeblikkelig efterspørgsel og netværksudnyttelse, er der stadig positive tegn på tværs af mange on-chain-metrics, især længere rækkevidde-indikatorer og forsynings-metrics.
For at starte, lad os vende tilbage til ideen om enheder i kæden, et emne som har været kilden til noget forvirring på det seneste. Vi definerer:
En enhed som en unik on-chain klynge af tilknyttede adresser. Hvis en klynge af adresser interagerer og demonstrerer heuristik for at foreslå en enkelt ejer, vil de blive klassificeret som en enkelt enhed.
Diagrammet nedenfor viser tre målinger, der fortæller et holistisk billede for enheder i kæden:
- Afsendende enheder (grøn) er ofte forbundet med UTXO-destruktion. De fleste tegnebøger håndhæver engangsadresser ved forbrug, hvilket typisk reducerer antallet af enheder. På nuværende tidspunkt ser vi færre forbrugsenheder, der indikerer mindre forbrug af UTXO'er og en præference for HODLing.
- Modtagende enheder (pink) er det modsatte, forbundet med UTXO-oprettelse, nye ejere og ny ophobning. Juni og juli har oplevet stærk vækst i modtagende enheder.
- Netto entitetsvækst (blå) tager forskellen mellem 'ødelagte' og 'skabte' enheder. Givet 'ødelagte enheder' er faldende, og 'skabte enheder' er stigende, har vi en positiv samlet nettovækst.
For at opsummere: mere HODLing og færre udgifter; sandsynligvis afspejler et miljø svarende til dollaromkostningsgennemsnitlig stilakkumulering.
For at understøtte denne observation kan vi se, at ændringen i børsens nettoposition er vendt tilbage til en nettoudstrømning efter en betydelig periode med nettotilgang. Børser oplever i øjeblikket en nettoudstrømning på omkring 36.3k BTC om måneden.
Minearbejdere udviser også ekstrem modstandskraft og lyst til at akkumulere, på trods af de ekstraordinære omkostninger, der påløber, efterhånden som den store migration fortsætter. Det er muligt, at yderligere salgssidepres fra offline nødlidende minearbejdere bliver mere end opvejet af den ekstraordinære rentabilitet af de resterende operationelle minearbejdere.
Hvis vi observerer mængden af udbud, der holdes af 'stærke hænder', kan vi se, at HODLing ser ud til at være den foretrukne strategi. Langsigtede indehavere ejer i øjeblikket 75 % af det cirkulerende udbud (6 % med tab, 69 % i overskud).
Det bullish squeeze, der startede tidligere tyremarkeder, er historisk blevet udløst af LTH'er, der har 65 % (2x 2013), 75 % (2017) og 80 % (2020) af det cirkulerende udbud.
Hvis den nuværende møntmodningshastighed (14.75 BTC/dag) fortsætter, ville LTH'er holde 80% af møntforsyningen på omkring 2 måneder (selvom det sandsynligvis ikke vil spille helt så rent, da vi kender mange mønter fra Mar- maj blev brugt og solgt).
Illiquid Supply Change-metrikken understøtter denne observation efter en dramatisk vending fra distribution i maj til HODLing og akkumulering i juni-juli.
Bemærk, positive værdier (grønne) af denne metrik er et resultat af udbredt møntdvale (mere illikvide mønter) med begrænset forbrug. Omvendt opstår negative værdier, når illikvide mønter bliver brugt tilbage i flydende cirkulation.
Til sidst, for at afrunde Bullish-sagen for Bitcoin, vender vi os til Realized Cap HODL-bølgerne, som viser umiskendelige indikatorer for HODLing, møntmodning og yderligere beviser på sandsynligheden for et potentielt forsyningsklemme i værkerne. Der er to primære observationer:
- Strukturelle fald på flere måneder i yngre møntbånd (rød-orange) hvilket kun kan opstå, når unge mønter udgør en mindre andel af 'realiseret værdi'. Dette sker, når unge mønter modnes og ældes til at blive ældre mønter, hvilket skaber;
- Hævelse af ældre møntbånd (gul, 3m-12m) efterhånden som mængden af mønter holdt på disse stærkere hånd, vokser LTH klassificerede aldersgrupper. Et fald i disse bånd uden tilsvarende vækst af det næstældste bånd ville begynde at ugyldiggøre denne afhandling.
Resumé af Bull Case
- Netto enhedsvækst forbliver positivt, da færre enheder ødelægges, og flere skabes. Dette ligner et akkumuleringsmiljø i stil med 'gennemsnitlige dollaromkostninger'.
- Børser har oplevet nettoudstrømning efter en længere periode med tilgang siden midten af maj.
- Minearbejdere er i nettoophobning Det tyder på, at salgspres på grund af den store migration afbødes eller opvejes af akkumulering af profitable minearbejdere.
- Langsigtede indehavere og bull market HODLers synes urokkelige af volatilitet og lavere priser. Mængden af mønter, der holdes i illikvid tilstand, fortsætter med at vokse, og den potentielle udbudspress kommer fra en meget højere base end bjørnen i 2018-19. Dette demonstrerer BTC-indehavernes bemærkelsesværdige overbevisning om at klare ekstrem volatilitet.
The Week On-chain Newsletter har nu en live dashboard for alle fremhævede diagrammer