Bitcoin-markederne har fortsat kæmpet, hvor priserne er faldet fra det ugentlige højdepunkt på $44,659 og lukker under det psykologiske $40 supportniveau på $38,144. Svaghed i både Bitcoin og traditionelle markeder afspejler den vedvarende risiko og usikkerhed forbundet med Fed-renteforhøjelser, der forventes i marts, frygt for konflikt i Ukraine, samt voksende civile uroligheder i Canada og andre steder.
Efterhånden som den fremherskende nedadgående tendens bliver dybere, kan sandsynligheden for et mere vedvarende bjørnemarked også forventes at stige, da den seneste tids bias og størrelsen af investortab tynger stemningen. Jo længere investorer er under vandet på deres position, og jo længere de falder i et urealiseret tab, jo mere sandsynligt vil de besiddende mønter blive brugt og solgt.
Som sådan vil vi fokusere dette nyhedsbrev på den 'potentielle salgsside-energi', der forbliver inden for møntforsyningen, primært mængden af forsyning, der holdes med et urealiseret tab, og hvem den er i besiddelse af.
Oversættelser
This Week On-chain bliver nu oversat til Spansk, Italiensk, kinesisk, japanskog tyrkisk.
The Week Onchain Dashboard
The Week Onchain Newsletter har et live dashboard med alle fremhævede diagrammer tilgængelig her. Dette dashboard og alle dækkede metrics udforskes yderligere i vores videorapport, som udgives om tirsdagen hver uge. Besøg og abonner på vores Youtube Channel, og besøg vores Videoportal for mere videoindhold og metriske selvstudier.
Bear Market Channel
Et af de tydelige signaler på bearish Bitcoin-markeder er mangel på on-chain-aktivitet. Dette kan identificeres ved hjælp af værktøjer såsom aktive adresser/enheder som en proxy for brugere, eller via blockspace-efterspørgselsmålinger såsom transaktionstællinger og on-chain gebyrer brugt som brugere byder på medtagelse i næste blok.
Diagrammet nedenfor viser antallet af aktive enheder, der har brugt Bitcoin-netværket i løbet af de sidste 5 år.
- Tyremarkeder kan tydeligt identificeres som perioder med stigende efterspørgsel fra brugere, typisk med et stigende antal aktive enheder under hver efterfølgende bullish impuls (netto brugervækst).
- Bear markeder karakteriseres som perioder med relativt lav netværksaktivitet og faldende interesse fra detailhandlen, markeret i den røde kanal nedenfor. Den nedre grænse af denne kanal er historisk steget på næsten lineær måde, hvilket tyder på, at de poolpålidelige Bitcoin-brugere (HODLerne) stadig vokser på lang sigt.
I denne uge sygner graden af on-chain aktivitet imidlertid hen til den nedre grænse af bjørnemarkedskanalen, hvilket næppe kan tolkes som et signal om øget interesse og efterspørgsel efter aktivet.
Understøttelse af denne observation er 30-dages ændring i ikke-nul saldoadresser. Mens det er et relativt råt mål for brugerbaseret efterspørgsel, ledsages perioder med høj efterspørgsel og akkumulering af udbud normalt af en stigning i UTXO-oprettelse og vækst i antallet af adresser, der ikke er nul (og omvendt).
Mens makrotendensen i oprettelse af ikke-nul-saldoadresser er opadgående, har der i løbet af de sidste 30 dage været en opblødning af tendensen. Dette er resultatet af, at nogle investorer tømmer deres adressesaldi fuldstændigt. I løbet af den sidste måned er omkring 219 adresser (0.54 % af det samlede antal) blevet tømt, hvilket er et mål at se i tilfælde af, at dette er starten på en periode med nettoudstrømning af brugere fra netværket (som det blev set i maj 2021) .
En sandsynlig årsag til denne forbrugsadfærd er forbundet med de økonomiske omkostninger og psykologiske smerter ved at holde en undervandsinvestering. Vi kan se i diagrammet nedenfor, at andelen af on-chain-enheder i profit svinger mellem 65.78% og 76.7% af netværket.
Bagsiden af denne observation er, at mere end en fjerdedel af alle netværksenheder nu er under vandet på deres position. Desuden har cirka 10.9 % af netværket et omkostningsgrundlag mellem $33.5k og $44.6k, hvor mange af dem har købt i de seneste uger. Hvis markedet ikke formår at etablere en bæredygtig optrend, er disse brugere statistisk set mest tilbøjelige til at blive endnu en kilde til pres på salgssiden, især hvis prisen handler under deres omkostningsgrundlag.
Lang- og kortsigtet holdertabsmontering
Et af de primære værktøjer, vi bruger til at vurdere sandsynligheden for, at en mønt bliver brugt (og antaget solgt), er levetid, defineret som tiden siden mønten sidst blev flyttet på kæden. På et statistisk grundlag, jo længere en mønt forbliver i dvale, jo mere sandsynligt er det, at den forbliver i dvale.
Dette leder ind til vores definition af langsigtede (> 155 dage, blå) og kortsigtede (< 155 dage, røde) holdere, som er en repræsentation af mønter, der har en lav og høj sandsynlighed for at blive brugt og solgt, henholdsvis.
Ved hjælp af disse kohorter kan vi nedbryde fordelingen af priser, hvor hver mønt i udbuddet sidst blev flyttet. Vi gør dette for at vurdere prisniveauer forbundet med en stor klynge af investoromkostningsgrundlag. Det, der skiller sig ud, er den høje koncentration af udbud, som STH'er har mellem $42k og $50k.
Med priser, der i øjeblikket handles under den nedre ende af dette interval, og sideløbende med aftagende aktivitet i kæden, repræsenterer de mønter, som dette prisfølsomme kohortemarked ligger inde med, en sandsynlig kilde til pres fra salgssiden, medmindre de afbalanceres af en tilsvarende tilstrømning af efterspørgsel.
Nyt indhold: Short-Term Holder Shake-out
Hvis du gik glip af det, forsøger vores seneste videoanalyse at isolere, hvilke on-chain-kohorter, der er den mest sandsynlige kilde til pres fra salgssiden i det nuværende miljø. Vi analyserer især kortsigtede indehavere ved hjælp af udbudsdynamik og forbrugsadfærd.
Som en målestok for, hvor undervands kortsigtede indehavere er, kan vi beregne STH-realiseret pris (aggregeret omkostningsgrundlag) ved at dividere prisen med STH-MVRV-forholdet (resultat i blåt). Dette indikerer, at STH'er har et gennemsnitligt kædeomkostningsgrundlag på $47.2k, hvilket i skrivende stund (BTC-pris $38.1k) er et gennemsnitligt urealiseret tab på -19.3%.
Ydermere handler den realiserede STH-pris i øjeblikket over Livlighed Pris ($38.6k), hvilket afspejler et estimat af 'HODLer Fair Value'. På både 2013-14 og 2018 bjørnemarkederne, hvor STH'er holder mønter et godt stykke over dette fair værdiestimat, har det signaleret, at den bearish trend har lidt tid tilbage til at genetablere et prisgulv.
STH-NUPL-metrikken viser størrelsen af tab, som disse kortsigtede indehavere ejer i forhold til Bitcoin Market Cap. Her kan vi se, at STH'er samlet set har været under vandet siden 4-dec-2021. Det samlede urealiserede tab hos STH'er er = i øjeblikket lig med 17.9% af Bitcoins markedsværdi.
Ved de seneste lave priser på $33.5k nåede STH-NUPL -39.2%, et niveau med ekstremt dårlig udbudsrentabilitet og et niveau, der sjældent overskrides uden for de dybeste udsalg under bjørnemarkeder. STH'er har holdt mønter med tab i over 2 måneder nu, hvilket kunne argumenteres for at være et tegn på modstandsdygtighed, men bør ligeledes betragtes som en sandsynlig kilde til overheadmodstand.
Ser vi på begge kohorter, kan vi se en næsten jævn fordeling i udbuddet med tab mellem LTH'er og STH'er. Bemærk, at de forsyningsprocenter, der er vist nedenfor, er i forhold til den samlede forsyning, der ikke er indeholdt i valutabalancer (kaldet Sovereign Supply).
- STH-forsyning med tab er i øjeblikket 15.6% af Sovereign Supply (2.56M BTC).
- LTH-forsyning med tab er i øjeblikket 13.1% af Sovereign Supply (2.14M BTC).
Den samlede størrelse af møntforsyningen i et urealiseret tab er nu højere, end den var i perioden maj-juli 2021, men er kun halvt så alvorlig som den værste fase af bjørnemarkedet i 2018 og flush-out i marts 2020.
Ikke desto mindre, med 28.7% af Sovereign Supply i øjeblikket under vandet (4.70M BTC), hvilket igen giver modvind for tyre for at etablere et overbevisende markedsopsving.
Ved at flytte vores fokus til de langsigtede indehavere kan vi gennemgå LTH-SOPR-metrikken for at vurdere rentabiliteten af mønter, der bliver brugt på kæden af denne kohorte.
- Højere værdier af LTH-SOPR indikerer større fortjeneste realiseret, typisk observeret i nærheden af tyremarkedstoppe.
- Lavere værdier af LTH-SOPR indikerer reduceret rentabilitet af brugte mønter, normalt det kombinerede resultat af bearish prishandling og lavere samlede LTH-omkostningsgrundlag (for 155 dage siden var markedsprisen ~$40k)
På nuværende tidspunkt returnerer LTH-SOPR en relativt lav værdi på 1.46, hvilket tyder på, at de mønter, der bliver brugt af LTH'er, opnår en forholdsvis beskeden fortjeneste på 46% samlet set. Historisk set er faldende LTH-SOPR-værdier karakteristisk for makro sidelæns, til bearish markedstendenser.
Ved at bruge dette koncept af LTH-SOPR som en 'realiseret overskudsmultipel' kan vi derfor estimere LTH's brugte pris (pink). Denne model afspejler den gennemsnitlige pris, som dagens brugte LTH-mønter tidligere blev akkumuleret til.
Denne model handles i øjeblikket til $28.5k, hvilket er meget tæt på midtpunktet mellem LTH Realized Price (LTH cost basis) og Liveliness Price (HODLer 'Fair Value'). Endnu en gang er denne adfærdsstil udtryk for en mangel på makro-retning i markedet, og den sås især i hele bjørnemarkedet for 2019-20.
Måske giver dette plads til en sidste kapitulationsbegivenhed, hvor LTH Spent Price falder tilbage til LTH Realized Price. Eller måske giver den generelle tendens til, at LTH'er holder deres spotmøntforsyning og bruger derivater til at afdække risiko, en mere konstruktiv bjørn, end vi har set tidligere.
Sammenfatning og konklusioner
Samlet set har Bitcoin-markedet adskillige bearish modvind i spil, lige fra meget svag on-chain aktivitet (en proxy for efterspørgsel) til store mængder af udbud holdt med tab (potentiel salgsside). Med i alt 4.70M BTC i øjeblikket under vandet, og 54.5% af det ejes af STH'er, som statistisk set er mere tilbøjelige til at bruge det, har tyrene bestemt deres arbejde skåret for dem.
Men på trods af den fremherskende nedtur, der har været i spil i over tre måneder, forbliver den underliggende udbudsdynamik markant mere konstruktiv end tidligere. Som blev dækket i de sidste tre WoC-udgaver (uger 5, 6 , 7), synes Bitcoin-investorer langt mere tilbøjelige til at holde fast for deres liv (HODL) og bruge derivater til at afdække risiko i stedet for at sælge spot for at reducere eksponeringen.
Det ligner et bjørnemarked. Men husk på, at på længere sigt, bjørnen forfattere tyren, der følger.