Abstrakt
Die Finanzkrise von 2008 war ein Wendepunkt für die Finanzmärkte
Seitdem war es nie wieder dasselbe. Wird als eine der schlimmsten Finanzkrisen der Welt eingestuft
Seit der großen Depression in den 1930er Jahren führte dies zu einem geschätzten Verlust von satten 19 Billionen US-Dollar
im Nettovermögen, als die Aktienmärkte weltweit einbrachen. Fragwürdige Hypothekendarlehen mit hohem Risiko
Praktiken von Finanzinstituten und übermäßiges Engagement in OTC-Derivaten, die durch verursacht werden
Eine nachlässige Regulierungsaufsicht hat das perfekte Rezept für eine kolossale Katastrophe gebraut. Manche
Damals waren namhafte Finanzinstitute wie die Gebrüder Lehmann und AIG mit schweren Problemen konfrontiert
finanzielle Not und schließlich Bankrott. Die Krise veranlasste Regierungen weltweit dazu
Konzipieren und implementieren Sie bedeutende Regulierungsreformen wie den Dodd-Frank Act, Basel III,
EMIR usw., um den vorherrschenden Mangel an Aufsicht und unzureichendem Risikomanagement zu überwinden
Praktiken und mangelnde Transparenz auf den Finanzmärkten durch die Schaffung eines widerstandsfähigen, robusten und
transparentes Finanzsystem.
Das zentrale Clearing wurde als Allheilmittel für viele der durch das System aufgedeckten Probleme angesehen
Finanzkrise aufgrund seiner offensichtlichen Vorteile bei der Reduzierung des Kreditrisikos und der Verbesserung
Markttransparenz. Infolgedessen kam es im letzten Jahrzehnt zu erheblichen Impulsen
Regulierungsbehörden weltweit für verstärktes Clearing und Ausführungen durch zentrale Gegenparteien (CCP),
insbesondere auf den undurchsichtigen und berüchtigten OTC-Derivatemärkten. OTC-Instrumente wie
Zinsswaps (IRS), Credit Default Swaps (CDS) und bestimmte andere Aktien/Waren
Derivate wurden schnell in das zentrale Clearing-Mandat aufgenommen.
Dennoch waren Devisenmärkte traditionell außerbörslich (OTC) und oft auch weniger
regulierter als andere Märkte. Allerdings gab es keinen regulatorischen Auftrag zur Klärung
Bisherige Devisenprodukte, neuere kredit- und margenbasierte Vorschriften werden eingeführt (wie SA-CCR).
und UMR) bedeuten, dass es für die wirtschaftlich und betrieblich effizienter sein kann
Finanzteilnehmer müssen stattdessen einen Teil des Devisenrisikos in ihren Portfolios abwickeln
weiterhin zahlreiche bilaterale Beziehungen pflegen.
Das Clearing auf den Devisenmärkten entwickelt sich langsam weiter. Es gab Initiativen von Verkäuferseite und
Clearinghäuser sollen Post-Trade-Workflows einführen, um die Abwicklung ausgeführter Devisengeschäfte zu ermöglichen
bilateral zwischen Teilnehmern (nämlich Block-Trades und EFPs), während einige Börsen dies anbieten
zentrales Limit-Order-Book (CLOB)-basiertes Matching für völlig anonymes „Built to Clear“
Handel mit bestimmten FX-Instrumenten wie FX-Futures und -Optionen.
Das Clearing bringt materielle Vorteile auf dem Papier. Dies führt zu einer gesteigerten betrieblichen Effizienz
Durch die Rationalisierung und Standardisierung von Post-Trade-Prozessen werden die Margin-Raten gesenkt und bereitgestellt
Zugang zu mehr Gegenparteien als beim bilateralen Modell. Darüber hinaus weltweit regulatorisch
Auch die Behörden scheinen dafür zu bürgen. Das klärende Yang kommt jedoch von
potenzielle Nachteile wie erhöhte Kosten, geringere Flexibilität, Marktfragmentierung usw
erhöhte betriebliche Belastung.
Status Quo
Das Devisenclearing wird durch spezialisierte und standardisierte Prozesse erreicht, die durch das erleichtert werden
Clearingstellen. Einige davon sind wie folgt:
Vorausführung („Built to clear“)
FX-Futures und -Optionen sind börsengehandelte standardisierte Instrumente, die derzeit von angeboten werden
große Börsen wie CME, Eurex usw. Das Matching erfolgt in einer börsenzentralen Limit-Order
Buch (CLOB) mit vollständig anonymer und transparenter All-to-All-Firmenliquidität. Alle Gewerke
Die ausgeführten Transaktionen werden abgewickelt und das multilaterale Netting führt zu einer Verdichtung der Bargeldbewegungen. Das
führt auch zu einer Reduzierung des Kreditrisikos jedes Teilnehmers.
LCH hat kürzlich eine neue CLOB-basierte Matching-Funktion für FX Non-deliverable eingeführt
Forward-Geschäfte (FX-NDFs), die das NDF-Clearing in die Phase vor der Ausführung des Handels bringen
Lebenszyklus zum ersten Mal.
Nach der Ausführung
In diesem Fall wird der Devisenhandel zunächst bilateral zwischen den Beteiligten ausgehandelt und abgewickelt
Parteien. Der Handel wird dann über die Adresse des Handelsplatzes an die Clearingstelle übermittelt
Konnektivität oder unabhängig von den Gegenparteien. Der Handel wird angepasst und erneuert
anschließend von der Clearingstelle erfasst und den Mitgliedern mitgeteilt. Margin-Anforderungen sind
Der Zinssatz wird auf Intraday-Basis berechnet und die Geschäfte werden bei Fälligkeit festgelegt und abgewickelt.
Darüber hinaus gibt es Clearing-Mechanismen verschiedener Börsen, an denen der Handel stattfindet
Kontrahenten können bilateral Devisenprodukte an der Börse aushandeln und den Handel dann melden
zur Clearingstelle. Einer davon ist der „Block“-Handel (angeboten von CME und Eurex), bei dem
Die institutionellen Gegenparteien können privat und privat einen FX-Futures- oder -Optionshandel aushandeln
Melden Sie es später der Clearingstelle zur Verrechnung. Für diese Geschäfte gelten Mindestbeträge
Schwellenwerte für Transaktionsgröße und/oder Meldezeit, die von Börse zu Börse unterschiedlich sind.
Ein weiteres solches Produkt wird in Eurex als „Exchange for Physical“ (EFP) oder „Exchange for“ bezeichnet
„Related Positions“ (EFRP) an der Chicago Mercantile Exchange (CME). Bei dieser Transaktion handelt es sich um eine
Mechanismus, der den außerbörslichen Handel mit einem FX-Futures- oder Optionskontrakt ermöglicht
Kombination mit einer entsprechenden, gegenläufigen FX-OTC-Position. Dieser Mechanismus hilft den Parteien dabei
ihre OTC-Positionen in abgewickelte Positionen verlagern und so ihr nicht abgewickeltes Risiko reduzieren
und gleichzeitig operative Gewinne durch CCP-Clearing erzielen. Darüber hinaus ermöglicht es
Die Teilnehmer können auf zwei unterschiedliche Liquiditätspools zugreifen, nämlich sowohl außerbörslich als auch börslich
Liquidität.
Die Zahlen zeigen, dass das Clearing-Volumen sukzessive zunimmt. Ein Bericht über Clarusft
zeigt, dass das NDF-Clearing bis zum Ende des dritten Quartals 3.3 unglaubliche 3 Billionen US-Dollar erreichte, was einer Steigerung von 2023 % entspricht.
Steigerung gegenüber dem dritten Quartal des Vorjahres. Das FX-Options- und Forward-Clearing hat sich fast verdoppelt
während auch das FX-Spot-Clearing zunimmt.
Treiber
In den letzten Jahren gab es zahlreiche Faktoren, die den Anstieg des Devisenclearings untermauerten
Jahre.
Auf der Verkäuferseite besteht das Interesse am Clearing als Lösung zur Optimierung von Marge und Kapital
gewinnt langsam an Zugkraft. Die Teilnehmer auf der Verkäuferseite realisieren den Kredit der Gegenpartei
Vorteile, die eine zentrale Clearing-Gegenpartei (CCP) durch die Beseitigung des Kontrahentenrisikos bieten kann
(die sie ansonsten gegenüber ihren bilateralen Kontrahenten haben) und die Aufrechnung der Risiken
gegen eine einzelne Gegenpartei (d. h. die CCP selbst) mit deutlich geringerem Risikogewicht.
Auf der Käuferseite scheint die Verwaltung des UMR der größte Treiber für das Clearing zu sein
Anforderungen, die den bilateralen Handel kapitalintensiver machen, indem sie dies vorschreiben
Austausch der Initial Margin (IM) für nicht abgewickelte OTC-Derivatgeschäfte. Anstatt zu posten
Dieser IM mit jeder Gegenpartei, bei der der Buy-Side-Kunde eine Kreditlinie hat, kann die Marge betragen
effizient verwaltet, indem es saldiert bei einer zentralen Clearingstelle gebucht wird. Darüber hinaus,
Abgewickelte Transaktionen zählen nicht zum „aggregierten durchschnittlichen Nominalbetrag“ (AANA).
Berechnungen auch in UMR, was das Löschen zu einem nützlichen Werkzeug bei der Verwaltung von UMR-Schwellenwerten macht.
Darüber hinaus bieten abgewickelte Produkte eine alternative Liquiditätsquelle zu den Vis-Avis der Käuferseite
die OTC-Märkte.
Neben der Reduzierung des Kontrahentenrisikos erfolgt die multilaterale Verrechnung von Transaktionen zentral
rationalisiert die Betriebsprozesse für alle Teilnehmer, senkt die Handelskosten und verbessert
Gesamteffizienz. Es reduziert auch das Abwicklungsrisiko durch die Nutzung einer Marktabwicklung
Infrastruktur wie CLS.
Herausforderungen
Der Übergang zu Clearing-Workflows in FX ist möglicherweise nicht gerade ein Kinderspiel und kann es sein
Dazu gehört die Bewältigung finanzieller Auswirkungen und möglicher regulatorischer Komplexitäten.
FX-Instrumente unterliegen keiner Clearingpflicht. Darüber hinaus ist das Clearing mit Kostenaufwand verbunden
im Zusammenhang mit Margenanforderungen und Clearinggebühren. Einige kleinere Spieler könnten es finden
Es ist schwierig, die für die Abwicklung erforderlichen Sicherheiten/Kapitalanforderungen zu erfüllen, und möglicherweise
weiterhin an den bestehenden bilateralen Handelsmodellen festhalten.
Es lohnt sich darüber nachzudenken, dass Clearing keine Pauschallösung ist. Es passt möglicherweise nicht allen
Teilnehmer jederzeit und in allen Situationen. Das Risiko-Exposure-Portfolio muss sein
optimiert mit der richtigen Mischung aus freigegebenen und ungeklärten Volumina. Auf selektive Weise klären
Die Minimierung der Margin-Anforderungen bei gleichzeitiger Maximierung der Kapitaleinsparungen wird sich als die beste Lösung erweisen
Schlüssel. Dies erfordert eine Änderung bestehender Prozesse zur Ermittlung des optimierten Anteils
des abgewickelten und nicht abgewickelten FX-Derivatengagements basierend auf einer Vielzahl von Faktoren wie der Währung
Gehandelte Paare, Handelsgegenstücke, verfügbares Guthaben pro Gegenstück, maximale Risikoänderung
erlaubt usw. Darüber hinaus muss auch die technische Infrastruktur modernisiert werden, um in der Lage zu sein
um Clearing-bezogene Nachrichten und Daten zu nutzen, ohne die bestehenden Arbeitsabläufe zu stören.
Fintechs stehen an vorderster Front bei der Entwicklung neuer algorithmischer Modelle, bei denen Kunden ihre Portfolios riskieren
werden analysiert und optimiert, indem bestehende ungeklärte Geschäfte gezielt in das Clearing verschoben werden
Haus, was zu Margen- und Kapitalgewinnen für den Kunden führt. Allerdings sind diese noch in ihrem
Derzeit werden PoCs durchgeführt, um deren Wirksamkeit zu testen und zu zertifizieren
Modelle, bevor sie als serienreif erklärt werden können.
Obwohl CCPs zwar das Kreditrisiko mindern, können sie insbesondere Liquiditätsrisiken mit sich bringen
sehr volatile und stressige Marktbedingungen.
Entstehung von Blockchain
Blockchain und Digital-Ledger-Technologie (DLT) gelten als heiliger Gral der Welt
Die Umstellung der Post-Trade-Abwicklung ist schon seit einiger Zeit im Gange, die Einführung im Clearing könnte jedoch möglich sein
langsamer sein als in anderen Bereichen wie Stammdatenverwaltung, Abwicklung, Sicherheiten
Management usw. DLT kann konzeptionell geeignete Regeln zur Umsetzung von Netting einbeziehen
und Clearing innerhalb seines Rahmens, was möglicherweise die heutige zentralisierte kontrahentenbasierte Abwicklung verbessert
Clearing-Prozesse. Allerdings haben sich diese Clearing-Prozesse von heute weiterentwickelt
Zeit und haben eine entscheidende Rolle bei der Entwicklung stabiler, skalierbarer, belastbarer und kosteneffizienter Lösungen gespielt
Marktinfrastruktur. Auf den ersten Blick scheint es schwierig zu sein, diese bewährten Strömungen zu ersetzen
Clearing-Prozesse ohne nennenswertes Risiko und Kosten-Nutzen-Verhältnis. Um die Sache noch zu verschärfen,
DLT ist noch nicht ausgereift genug und hat sich unter schwierigen Marktbedingungen noch nicht bewährt
inhärente Skalierbarkeits- und Integrationsbeschränkungen bei der Anwendung auf den Finanzmarkt
Infrastruktur.
Fazit
Clearing liegt seit den unruhigen Zeiten der Krise von 2008 im Trend. Dodd-Frank, EMIR
und die kapital- und margenbasierten Rahmenwerke (wie UMR und SA-CCR) haben zu einem geführt
Das Clearing vieler verschiedener Arten von OTC-Derivaten hat zugenommen, die Akzeptanz im Devisenhandel hat jedoch zugenommen
war langsamer. Die Gründe liegen auf der Hand: FX-Instrumente müssen nicht abgewickelt werden, FX
Geschäfte haben im Allgemeinen kürzere Laufzeiten, wodurch das Kontrahentenrisiko und bestimmte Wechselkurse begrenzt werden
Instrumente wie Spots sind von den IM-Berechnungen ausgeschlossen. All dies zusammen mit
Die wahrgenommenen zusätzlichen Clearingkosten hielten die Teilnehmer davon ab, sich intensiv mit dem Clearing zu befassen.
Allerdings werden die Marktteilnehmer langsam mit dem FX-Clearing als Ressource vertraut
Management und Bilanzoptimierung stehen im Mittelpunkt. Der erneute Fokus auf
Die effiziente Nutzung von Margen, Krediten und Sicherheiten treibt die Devisenmärkte dazu, sich diesem Trend zuzuwenden
Clearing. Die Möglichkeiten zum FX-Clearing nehmen zu, die Marktinfrastruktur wächst und die
Da die Kapitalkosten steigen, treiben all diese Faktoren das FX-Clearing voran. Markt
Infrastrukturen wie Clearinghäuser und Börsen ermöglichen neues innovatives Clearing
Workflows sowohl für die Phasen vor als auch nach der Ausführung. Handelsplätze und Verkaufsseite
stärken ihre bestehenden Systeme und Konnektivität, um diese integrieren zu können
Workflows zu optimieren und sie der Käuferseite als Alternative zum traditionellen OTC-Verfahren anzubieten
Handel. Fintechs beteiligen sich mit neuen Spitzentechnologien an der Entwicklung von Modellen
Optimieren und übertragen Sie Risiken an Clearinghäuser, um die Kapital- und Margennutzung zu verbessern.
Technologische Innovationen wie Blockchain und digitale Ledger-Technologie, die ausgeführt werden
Kryptowährungstransaktionen werden ebenfalls untersucht, um den Clearing-Anwendungsfall zu unterstützen.
All diese Zusammenarbeit zwischen Finanzinstituten, Clearingstellen, Aufsichtsbehörden und
anderer Marktteilnehmer sowie Fortschritte in der technologischen Innovation sind unerlässlich
Förderung eines widerstandsfähigen und effizienten FX-Clearing-Ökosystems. FX-Clearing steckt allerdings noch in den Kinderschuhen
schnelle Fortschritte in Richtung Mainstream machen.
Bibliographie
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ForexClear | Was wir klären | LCH-Gruppe
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Ledger-DE
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- Quelle: https://www.finextra.com/blogposting/25622/the-evolution-and-prospects-of-fx-clearing?utm_medium=rssfinextra&utm_source=finextrablogs
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