Krypto, wie wir ihn kennen, ist tot; „blockfin“ fängt gerade erst an

Luna/Terra, Three Arrows, Celsius, BlockFi und weitere kommende Katastrophen: Crypto 1.0 ist tot, getötet durch seine eigenen Widersprüche. Aber die traditionelle Finanzwelt kann nicht von einer Rückkehr zum normalen Geschäft ausgehen. Blockchain-basierte Finanzen werden die Kapitalmärkte weiter verändern, auch wenn sich die heutigen Schlagzeilen auf den Niedergang schlecht konzipierter Krypto-Unternehmen im unregulierten Bereich konzentrieren.

Bis vor kurzem waren Wellen technischer Innovationen inkrementell, ohne die grundlegende Rolle der Kapitalmarktakteure in Frage zu stellen.

Das letzte Mal, dass ein Technologietrend eine Überprüfung der Kapitalmärkte erzwang, war die Elektronifizierung von Aktien ab den 1990er Jahren. Das veränderte unsere Vorstellung davon, was Wertpapiere sein könnten. Es begann mit technologiebasierten Disruptoren wie Nasdaq und Instinet, die die Regeln neu gestalteten, und wurde durch Regulierungen (wie die Reg NMS der SEC im Jahr 2005) zementiert, die versuchten, mit der Moderne Schritt zu halten und neue Regeln einzuführen, um Marktfairness zu gewährleisten.

Einige Leute denken vielleicht, dass diese Welle zu einigen nicht so großartigen Ergebnissen geführt hat, wie Dark Pools und Hochfrequenzhandel. Aber die gleiche Welle verlangte von den börsennotierten Märkten, Kurse anzuzeigen und Daten bereitzustellen, und von den Maklern, transparent zu sein und die bestmögliche Ausführung für die Kunden anzustreben. Die Welle der Elektronisierung plätschert immer noch durch die globalen Märkte, wobei der Schwerpunkt heute auf festverzinslichen Wertpapieren, Krediten und Swaps liegt.

Die elektronische Welle zwang auch die Banken, sich neu zu erfinden oder unterzugehen. Bequeme, clubartige Arrangements funktionieren nicht mehr, wenn die Market-Making-Technologie so effektiv ist. Buy-Side-Händler wurden von Fahrkartenentwertern zu Meistern ihres Schicksals, sobald sie diese Technologie nutzbar machten.

Sell-Side-Händler, einst Meister des Universums, wurden zu bloßen Liquiditätsquellen für ihre Kunden, um auf Technologieplattformen von Drittanbietern zu handeln. Sie mussten relevant bleiben, indem sie datengestützte Einblicke lieferten, und während einige davon immer noch von Handels- und Research-Desks stammen (normalerweise mit Hilfe eines Roboters), verlassen sich Banken auch auf langweilige Nebengeschäfte wie Cash-Management, Zahlungen und Verwahrung.

Trotz dieser sich ändernden Rollen bleiben Primärmärkte jedoch ein traditionelles Geschäft. Kreditnehmer brauchen immer noch Schulden oder Beratung, und sie brauchen einen Vermittler, um Investoren zu finden. Das Gleiche gilt für Unternehmen, die an die Börse gehen wollen, ungeachtet einiger hochkarätiger direkter Börsengänge und SPACs (die heute nicht allzu gesund aussehen). Die Primärmärkte bleiben ein Bookbuilding-Prozess, und bei festverzinslichen Wertpapieren werden die meisten Transaktionen immer noch per Telefon ausgehandelt.

BlockFin ist immer noch das nächste große Ding

BlockFin (Blockchain-basierte Finanzen) ist immer noch das nächste große Ding, weil es sowohl Auswirkungen darauf haben wird, wer was tut, als auch die zugrunde liegende Definition von Kapitalmärkten ändern wird. Nasdaq veränderte den Aktienhandel, aber IPOs blieben IPOs. Mit blockfin gibt es Möglichkeiten, beides zu ändern.

Seine Stärke liegt in seiner Konnektivität auf Marktebene. Dies hat die Einführung erschwert, wie eine Reihe gescheiterter Konsortien bestätigen. Seine ursprüngliche Form war eine unregulierte Kryptowährung, die für die meisten Finanzinstitute ungenießbar war. Bitcoin ist die Erbsünde von blockfin. Aber bedenken Sie nur ein paar Attribute:

• Die sofortige „atomare“ Abwicklung reduziert oder eliminiert das Kontrahenten- und Kreditrisiko. DeFi ermöglicht den P2P-Handel. Es erfordert nur die Regulierung der Endpunkte, an denen Fiat-Geld ein- und ausgeht.
• Das bedeutet, dass Investoren Transaktionen nicht vorfinanzieren müssen.
• Intelligente Verträge können in Bereichen wie Abstimmungen und Kapitalmaßnahmen einen Großteil der Arbeit leisten.
• Eine regulierte Stablecoin oder eine digitale Währung der Zentralbank stellt die Barseite für Wertpapiere bereit, die in der Blockchain gebürtig sind. Dies würde Versuche beschleunigen, Nachfrage und Angebot für digitale Assets zu schaffen.

Individuell ist Blockchain nicht erforderlich, um eine bestimmte Facette zu erreichen. Die Stärke der Technologie besteht darin, dass sie alles zusammenfasst. Daten und Werte werden gemeinsam ausgetauscht. Ein Vermögenswert, der in der Blockchain beheimatet ist, braucht immer noch Emittenten, Vermittler und Investoren. Aber wer sind sie?

Peer-to-Peer-Netzwerke und Smart Contracts bedeuten nicht das Ende der Banken, aber sie müssen sich neu erfinden, um relevant zu bleiben. Die Kapitalmarktabteilungen werden auf Vertrauen, Regulierungswissen und Beratung angewiesen sein.

So wie es heute auf den Verkaufsseiten einige High-Touch-Verkaufshändler gibt, wird es bei Blockfin einige traditionelle Verkaufsbeziehungen geben – aber die Mehrheit der Transaktionen wird an die neuen „Low-Touch“-P2P-Netzwerke gehen, dh an DeFi-Protokolle.

CBDCs könnten programmierbar sein. Banken könnten ihre eigenen Stablecoins ausgeben – auch programmierbar. Kombinieren Sie die Konditionalität beim Geldtransfer mit kryptografischen Tools, und es könnte möglich sein, ein privates Kontrahentenrisikomanagement einzuführen, um die nächsten Archegos zu kennzeichnen. Die Sichtbarkeit von Blockchain-Hashes ist außergewöhnlich – es geht nur darum, diese Transparenz an regulierte Prozesse zu binden. Das ist etwas, das es wert ist, gebaut zu werden.

Heute ist der Raum vollgestopft mit Austausch, Technologieplattformen und Ideen. Es ist schwer zu sagen, welche Spieler und welche Regeln sich durchsetzen werden. Auch nicht, wie diese Dinge kommunizieren oder zusammenarbeiten werden. Auch nicht, wie die sicherere Welt des privaten Clubs von DLT die Art von Sendeleistung einer öffentlichen Kette wie Ethereum erreichen kann.

Die aktuelle Krypto-Kernschmelze wird ein hilfreicher Konsolidierungsmotor sein. Niemand weiß, ob dies zu der Art von Klarheit führen wird, die Banken brauchen, um ernsthafte Investitionen zu tätigen. Crypto 1.0 ist tot, aber bevor wir Crypto 2.0 erreichen, geht es im neuen Wettbewerb unter TradFi-Spielern darum, die richtigen Plattformen, die richtigen Partner, die richtige Technologie klug auszuwählen – und in der Lage zu sein, die Distanz zu überwinden.